新三板明星企業(yè)爆雷 投資者保護(hù)機(jī)制亟待建立

　　明星企業(yè)接二連三曝出黑天鵝事件成為了又一項(xiàng)新三板市場(chǎng)低迷的注腳。10月以來(lái)，新三板知名農(nóng)牧公司上陵牧業(yè)連續(xù)公告了數(shù)起風(fēng)險(xiǎn)事件，其母公司成立20年之際陷入了資金鏈斷裂的窘境之中。

　　持續(xù)出現(xiàn)的明星公司風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)于當(dāng)下缺乏信心的新三板市場(chǎng)可謂是雪上加霜，與此同時(shí)，這些明星公司在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也一同出現(xiàn)了藐視資本市場(chǎng)規(guī)則，違規(guī)操作等損害新三板投資者的事項(xiàng)。

　　聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人彭海10月16日接受記者采訪時(shí)表示：“新三板市場(chǎng)聚集了眾多中小微企業(yè)，中小微企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)周期等對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)影響較大，這是很多企業(yè)發(fā)展都需要面臨的挑戰(zhàn)。但對(duì)于市場(chǎng)制度的建設(shè)來(lái)說(shuō)，對(duì)于隱瞞重大事實(shí)或者編造虛假內(nèi)容、欺詐等行為需要完善的法律體系來(lái)對(duì)投資者的保護(hù)，從而更有利于市場(chǎng)的發(fā)展。”

　　明星企業(yè)屢爆雷

　　10月9日，上陵牧業(yè)一則募集資金被強(qiáng)行劃轉(zhuǎn)的公告揭開(kāi)了其母公司上陵集團(tuán)資金鏈問(wèn)題的冰上一角。

　　根據(jù)公告內(nèi)容，9月26日寧夏黃河農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司營(yíng)業(yè)部將公司募集資金專項(xiàng)賬戶中的1.95億元募集資金，及上陵牧業(yè)基本戶黃河農(nóng)村商業(yè)銀行新華支行中的244萬(wàn)元?jiǎng)澽D(zhuǎn)，用于上陵牧業(yè)控股股東寧夏上陵實(shí)業(yè)(集團(tuán))有限公司的擔(dān)保貸款還本付息。

　　但上述的擔(dān)保系違規(guī)擔(dān)保，而大股東的擔(dān)保及訴訟保全，均未通過(guò)上陵牧業(yè)董事會(huì)和股東大會(huì)審議，亦未公告披露。

　　募集資金被強(qiáng)行劃轉(zhuǎn)的背后或是因?yàn)榇饲暗慕杩钜褵o(wú)法償付，這也意味著上陵集團(tuán)的資金鏈出現(xiàn)了問(wèn)題，隨后的公告也證實(shí)了這一點(diǎn)。10月15日晚間，上陵集團(tuán)公告其當(dāng)期債券12寧夏上陵債違約。

　　至此，上陵牧業(yè)的黑天鵝事件發(fā)酵至高潮，成為又一家暴露風(fēng)險(xiǎn)的昔日新三板明星企業(yè)。就在公司多重風(fēng)險(xiǎn)暴露之時(shí)，曾經(jīng)資本市場(chǎng)的合作伙伴做市商群體也開(kāi)始切割風(fēng)險(xiǎn)，其主板券商南京證券(601990)，國(guó)海證券等數(shù)家做市商宣布退出為上陵牧業(yè)提供做市服務(wù)。

　　“上陵牧業(yè)是非常典型的新三板企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)模式，大股東股權(quán)悉數(shù)之下，同時(shí)違規(guī)利用掛牌企業(yè)本身進(jìn)行擔(dān)保并且拖累公司經(jīng)營(yíng)，類似的情形在楓盛陽(yáng)等多個(gè)案例中具有體現(xiàn)，這種情況下無(wú)論是定增投資者，還是二級(jí)市場(chǎng)投資者甚至是股權(quán)質(zhì)權(quán)方都將被風(fēng)險(xiǎn)波及。”北京地區(qū)資深新三板投資者黃璞10月16日對(duì)記者表示。

　　類似上陵牧業(yè)的情形并不是孤例，今年以來(lái)致生聯(lián)發(fā)、凱路仕、公準(zhǔn)股份、藍(lán)天環(huán)保等多家曾經(jīng)的新三板明星公司相繼爆雷，投資機(jī)構(gòu)和投資者被掩埋其中。

　　如在2017年高調(diào)表示要沖擊IPO的致生聯(lián)發(fā)終于發(fā)布了其2017年年報(bào)，2018年以來(lái)致生聯(lián)發(fā)公告的多起訴訟事件讓企業(yè)現(xiàn)金流的問(wèn)題迅速暴露，曾經(jīng)明星企業(yè)的真相開(kāi)始展露在市場(chǎng)面前。但直到2017年年報(bào)發(fā)布，市場(chǎng)才意識(shí)到致生聯(lián)發(fā)的問(wèn)題有多么嚴(yán)重。根據(jù)其披露的財(cái)報(bào)顯示，2017年公司營(yíng)業(yè)收入為1.04億元，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)為-1.23億元，兩項(xiàng)指標(biāo)同比下滑比例分別高達(dá)66.27%和502%。

　　還有一家曾經(jīng)的明星企業(yè)凱路仕，其業(yè)績(jī)變臉也十分驚人，公司在營(yíng)業(yè)收入與上年基本持平的情況下，凈利潤(rùn)虧損高達(dá)2.75億，同比下滑幅度為392%，就在2016年公司仍是凈利潤(rùn)高達(dá)9600萬(wàn)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　根據(jù)記者梳理，凱路仕在2017年的大幅虧損主要由于主要合作客戶共享單車企業(yè)小鳴單車宣布破產(chǎn)，這一項(xiàng)公司計(jì)提壞賬準(zhǔn)備8714萬(wàn)元。但更多的虧損來(lái)自于公司對(duì)自身存貨的壞賬計(jì)提準(zhǔn)備，這一項(xiàng)計(jì)提的額度就高達(dá)2.59億元。對(duì)于這樣一家自行車生產(chǎn)廠商來(lái)說(shuō)，對(duì)庫(kù)存的虧空始終不知情存在多項(xiàng)疑點(diǎn)。

　　明星公司風(fēng)險(xiǎn)更甚

　　之所以稱上陵牧業(yè)這些公司為明星公司，其潛在的含義是在此前公司業(yè)績(jī)不錯(cuò)的時(shí)候，通過(guò)新三板完成了數(shù)輪較高的估值，受到眾多做市商熱捧，同時(shí)還有大量的投資者從二級(jí)市場(chǎng)買入，如果從股東人數(shù)上來(lái)看，這些所謂的明星公司已經(jīng)具備了一定的公眾公司的特點(diǎn)。

　　如另一家今年出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的公司致生聯(lián)發(fā)，根據(jù)2017年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)公司股東高達(dá)656人。而上陵牧業(yè)的股東人數(shù)在2018年半年報(bào)中也有620人，因此，這些公司出現(xiàn)巨大風(fēng)險(xiǎn)后影響的投資者數(shù)量不小。

　　對(duì)于因?yàn)樨?cái)務(wù)真實(shí)性或重大事項(xiàng)隱瞞披露這樣的原因?qū)е碌耐顿Y失利，一些機(jī)構(gòu)投資者向記者表達(dá)質(zhì)疑：“新三板市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)較高這一點(diǎn)是市場(chǎng)共識(shí)，但因?yàn)楣緷撛谪?cái)務(wù)造假或者隱瞞重大事實(shí)造成的投資損失應(yīng)該有說(shuō)法，目前來(lái)看便是未來(lái)監(jiān)管層對(duì)相關(guān)企業(yè)做出了行政處罰，但之前投資的錢也很難收回了。”

　　滬上一家投資了凱路仕的私募機(jī)構(gòu)人士也對(duì)記者講道：“隨著明星企業(yè)黑天鵝事件一再出現(xiàn)，新三板市場(chǎng)亟需完善投資者，尤其是對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的保護(hù)措施，不能因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者更加專業(yè)，承受風(fēng)險(xiǎn)能力更好就忽視這一群體的利益。”

　　明星企業(yè)業(yè)績(jī)變臉，眾多投資機(jī)構(gòu)受到牽連，同時(shí)維權(quán)體系不健全，投資者維權(quán)難，這一系列連鎖效應(yīng)對(duì)于目前已經(jīng)非常低迷的新三板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)算是雪上加霜。諸多市場(chǎng)人士表示，監(jiān)管層在考慮企業(yè)進(jìn)的同時(shí)也同樣應(yīng)該考慮投資者出，類似事件頻繁發(fā)生已經(jīng)對(duì)新三板的投資生態(tài)產(chǎn)生了重大負(fù)面影響。