對(duì)話(huà)國(guó)內(nèi)頂尖創(chuàng)投：今年境內(nèi)市場(chǎng)融資挑大梁

    2007年注定是中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資發(fā)展史上不平凡的一年。政策環(huán)境逐步改善，多層次資本市場(chǎng)體系改革日益深入，創(chuàng)業(yè)板醞釀推出，人民幣基金漸行漸近，本土創(chuàng)投開(kāi)始邁過(guò)拐點(diǎn)進(jìn)入收獲期。2008年，中國(guó)本土創(chuàng)投究竟會(huì)往哪個(gè)方向走？日前在清科集團(tuán)主辦的“第七屆中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資年度論壇”上，國(guó)內(nèi)最頂尖的創(chuàng)投領(lǐng)軍人物對(duì)此進(jìn)行了深入探討。

    今年境內(nèi)市場(chǎng)融資挑起大梁

    南都：能不能簡(jiǎn)單介紹一下2007年中國(guó)創(chuàng)投的情況？

    清科集團(tuán)創(chuàng)始人、總裁兼首席執(zhí)行官倪正東：清科集團(tuán)研究中心的最新研究顯示，2007年1-11月共有203家中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)外資本市場(chǎng)上市，融資額高達(dá)885.24億美元；其中98家企業(yè)在境外九個(gè)資本市場(chǎng)上市，融資342.09億美元；境內(nèi)資本市場(chǎng)則吸引了105家企業(yè)上市，融資額達(dá)543.16億美元。資本市場(chǎng)選擇和行業(yè)分布呈現(xiàn)更加多元化趨勢(shì)，而境內(nèi)市場(chǎng)融資則產(chǎn)生了新的爆發(fā)，逐漸挑起資本市場(chǎng)的大梁。

    2007年上市的203家中國(guó)企業(yè)中，約有40％是創(chuàng)投或私募股權(quán)投資支持的企業(yè)，融資總計(jì)284.09億美元，占全年融資總額的32.1%.其中海外市場(chǎng)上市50家，融資136.84億美元；境內(nèi)市場(chǎng)上市30家，融資147.25億美元。

    今年創(chuàng)業(yè)投資非?；钴S，在未來(lái)的5年，中國(guó)投資額可能達(dá)到50億美元，50億美元是什么概念呢？是美國(guó)投資額的1/5，我們目前只達(dá)到30億美元，是美國(guó)的1/8，而在2002年，我國(guó)的投資者是美國(guó)的1/20、1/30.

    目前VC、PE在中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了第二波的競(jìng)爭(zhēng)，第一波的競(jìng)爭(zhēng)中有很多公司在中國(guó)非常成功，現(xiàn)在第二波的競(jìng)爭(zhēng)又開(kāi)始了，更多的基金進(jìn)入中國(guó)，我想市場(chǎng)一定會(huì)有一輪重新的洗牌。

    南都：2007年中國(guó)的創(chuàng)投取得了巨大的成績(jī)，但也有人認(rèn)為，對(duì)風(fēng)投人士來(lái)說(shuō)，考驗(yàn)才剛開(kāi)始，現(xiàn)在的中國(guó)是煉獄。

    IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金合伙人熊曉鴿：我覺(jué)得中國(guó)是創(chuàng)業(yè)者的天堂，中國(guó)有很多的機(jī)會(huì)，很大的市場(chǎng)，也有很多的錢(qián)。而對(duì)我們風(fēng)險(xiǎn)投資人來(lái)說(shuō)，是我們?cè)谥袊?guó)投資的煉獄，因?yàn)槲覀儗?huì)面臨很多的競(jìng)爭(zhēng)。2007年創(chuàng)投業(yè)發(fā)展很火，如果以后沒(méi)有很好的行規(guī)，或者是很好的經(jīng)驗(yàn)分享的話(huà)，投資的價(jià)格會(huì)越來(lái)越高，行業(yè)會(huì)比較亂，回報(bào)率也會(huì)比較低。

    紅杉資本中國(guó)基金創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人張帆：我想2007年可能還不是在中國(guó)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資的分水嶺。像熊總講的“對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的中國(guó)是煉獄”，我覺(jué)得并沒(méi)有那么可怕。雖然說(shuō)現(xiàn)在進(jìn)入中國(guó)的錢(qián)越來(lái)越多了，投入到中國(guó)的勢(shì)頭越來(lái)越猛了，但是風(fēng)險(xiǎn)投資的行業(yè)，本身發(fā)生成長(zhǎng)的規(guī)律也和其他的行業(yè)，和我們投資的很多行業(yè)沒(méi)有本質(zhì)上的不同。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)現(xiàn)在也必須著重于開(kāi)始鍛煉自己的內(nèi)功。

    熊曉鴿：我說(shuō)的煉獄其實(shí)就是說(shuō)要練內(nèi)功。

    本地外國(guó)創(chuàng)投將長(zhǎng)期并存

    南都：過(guò)去風(fēng)險(xiǎn)投資是兩頭在外，即募資和退出都在國(guó)外，隨著A股的崛起和人民幣基金的崛起，國(guó)內(nèi)的LP（有限合伙人）也開(kāi)始崛起，政策也在引導(dǎo)我們的風(fēng)險(xiǎn)投資本土化，未來(lái)本土創(chuàng)投與外國(guó)創(chuàng)投會(huì)是怎樣的競(jìng)爭(zhēng)格局？?jī)深^在外的情況會(huì)有所改變嗎？

    聯(lián)想投資董事總經(jīng)理王能光：從長(zhǎng)久的發(fā)展來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)壯大，人民幣的投資投到國(guó)內(nèi)的企業(yè)也是必然的趨勢(shì)，隨著產(chǎn)業(yè)的國(guó)際化、金融的國(guó)際化，美元持續(xù)投在中國(guó)也是一個(gè)趨勢(shì)。所以我認(rèn)為未來(lái)本土創(chuàng)投與外國(guó)創(chuàng)投不應(yīng)該是并存的。

    有的業(yè)務(wù)，有的公司，適合于人民幣投資，也適合在A股市場(chǎng)，有的公司適合在國(guó)外市場(chǎng)，美元投資可能對(duì)它就更有利。

    熊曉鴿：談A股市場(chǎng)我不是特別清楚。因?yàn)楝F(xiàn)在有幾個(gè)地方解決不了，退出鎖定期比較長(zhǎng)，而且稅率和國(guó)外也是不一樣的，美國(guó)1982年有一個(gè)法律，把長(zhǎng)期投資的稅率降低到了20％，前不久又降到15%.另外我們很多的錢(qián)來(lái)自非盈利的組織，錢(qián)還給他還要不要再拿稅？這有一系列的問(wèn)題并不是我們能做的。當(dāng)然我們也做了幾個(gè)公司，也成功上市了。

    我們知道深圳的創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)喊了8年了，現(xiàn)在還沒(méi)有出來(lái)，我們也進(jìn)行了很多的對(duì)話(huà)，希望可以比納斯達(dá)克更有競(jìng)爭(zhēng)力、吸引力。希望政府可以多聽(tīng)聽(tīng)我們的聲音。我覺(jué)得，我們絕對(duì)愿意在A股上市，但是有一些事情并不是我們具體可以做的。

    深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)董事長(zhǎng)靳海濤：我們既有人民幣基金，也有外幣基金。我認(rèn)為人民幣基金前景非常好。我想創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該在明年一季度會(huì)推出，從現(xiàn)在制定的政策來(lái)看，是支持投資人的，使這些企業(yè)可以更好地發(fā)展而不是夭折。

    人民幣基金提高資本市場(chǎng)效率

    南都：即將到來(lái)的2008年會(huì)是一個(gè)怎樣的狀況？

    軟銀賽富投資基金首席合伙人閻焱：不會(huì)有太大的變化，但比較大的亮點(diǎn)是，有風(fēng)險(xiǎn)投資和PE參與的一些國(guó)有企業(yè)改制的機(jī)會(huì)越來(lái)越多。

    從歷史上看，中國(guó)的資本效率是最低的。但是在過(guò)去的幾年里，中國(guó)的銀行紛紛上市，資本市場(chǎng)的效率約束讓這些銀行的資產(chǎn)質(zhì)量有了很大提高，另外人民幣基金的出現(xiàn)也讓中國(guó)的資本效率有了很大的提高，但是和世界上發(fā)達(dá)國(guó)家相比還是很低的。我覺(jué)得還有很大的機(jī)會(huì)。

    鼎暉投資董事長(zhǎng)吳尚志：我覺(jué)得國(guó)際投資人現(xiàn)在還是在增加，對(duì)中國(guó)的熱情還是沒(méi)減，這個(gè)熱情會(huì)延續(xù)到2008年。

    但是這其實(shí)也是很重要的一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)，是指整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)的成熟。A股市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)我們的環(huán)境造成挑戰(zhàn)，在項(xiàng)目選擇和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上對(duì)我們提出了全新的要求。

    我覺(jué)得外資現(xiàn)在還有很大的發(fā)展空間，但是人民幣基金創(chuàng)造新的機(jī)會(huì)對(duì)任何的基金經(jīng)理人都是無(wú)法忽視的一個(gè)機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)。（本報(bào)記者 戎明邁）

    案例：

    徐新投資網(wǎng)易從500萬(wàn)變成10億

    1999年今日資本合伙人、中華英才網(wǎng)董事長(zhǎng)徐新找到網(wǎng)易董事長(zhǎng)丁磊的時(shí)候，丁磊正準(zhǔn)備把公司賣(mài)給規(guī)模比自己大十倍的臺(tái)灣奇摩網(wǎng)站。

    而按照徐新的說(shuō)法，他們是給企業(yè)家畫(huà)了一個(gè)餅，并鼓動(dòng)對(duì)方相信，“我們對(duì)丁磊說(shuō)，千萬(wàn)不要賣(mài)，跟我們走，你既不用喪失控股權(quán)，還能上市，奇摩今天比你大十倍，可能明天你就比他大十倍，因?yàn)橹袊?guó)大陸的市場(chǎng)比臺(tái)灣市場(chǎng)大。”

    而在此后，網(wǎng)易經(jīng)歷財(cái)報(bào)危機(jī)，股價(jià)最低跌倒只有0.6美元，“這樣的公司還浪費(fèi)什么精力？”當(dāng)年霸菱總部對(duì)徐新如是說(shuō)。而徐新回答說(shuō)，“我已經(jīng)投入了這么多的精力，不能就這樣放手，就像自己的孩子有問(wèn)題，不能輕易放棄一樣。”在說(shuō)服總部后，2003年網(wǎng)易實(shí)現(xiàn)盈利，開(kāi)始領(lǐng)漲NASDAQ，丁磊打電話(huà)給對(duì)她說(shuō)：“Kathy，我終于不是你投資的最差的公司了。”

    1999年，徐新“下注”500萬(wàn)美元的網(wǎng)易，2003年市值已超過(guò)了10億美元。

    “你的價(jià)值，不是由別人決定的，而是由你自己決定的。”當(dāng)永和大王的兩位創(chuàng)始人因戰(zhàn)略投資者的“殺價(jià)”而困惑的時(shí)候，徐新鼓勵(lì)他們說(shuō)，“你還是你，不要因?yàn)閷?duì)方想殺價(jià)就信心打折扣，好東西就是不便宜。”當(dāng)最終永和大王以理想價(jià)格出讓的時(shí)候，一名與其失之交臂的戰(zhàn)略投資者說(shuō)，“Kathy，你說(shuō)得對(duì)，好東西就是不便宜，我現(xiàn)在很后悔。”

    徐新曾和一位企業(yè)家打過(guò)這樣一個(gè)賭：對(duì)方說(shuō)公司來(lái)年收入翻兩倍，徐新給出的數(shù)字是50％，“只要持續(xù)地每年成長(zhǎng)50%，我們就已經(jīng)很滿(mǎn)意了。”于是兩人約定，徐新贏了，對(duì)方買(mǎi)給她一副HOMA高爾夫球桿，反之則由徐新送一副CALLAWAY.

    結(jié)果到了大年三十，徐新接到了心情郁悶的公司老總的電話(huà)，因?yàn)榘达L(fēng)俗是過(guò)年不欠錢(qián)。不過(guò)徐新說(shuō)，“你別著急，我們把這個(gè)賭延長(zhǎng)，這次我不跟你賭收入了，跟你賭利潤(rùn)，你利潤(rùn)能增加多少？我們拿到第二年去賭？你打不打這個(gè)賭？”

    這回企業(yè)家學(xué)乖了，馬上表示，“要回去測(cè)算一下”，“輸了之后，他學(xué)會(huì)了紀(jì)律，懂得了企業(yè)成長(zhǎng)是需要時(shí)間的。”（本報(bào)記者 李寬寬）