學(xué)習(xí)PE好榜樣：投資創(chuàng)業(yè)板指南

　　創(chuàng)業(yè)板啟航，投資者應(yīng)擦亮雙眼。創(chuàng)業(yè)板公司處于成長(zhǎng)期，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，在信息不對(duì)稱的情況下，投資者若投資創(chuàng)業(yè)板，猶如霧里看花。對(duì)PE、VC而言，創(chuàng)業(yè)板固然是苦盡甘來(lái)，但對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的投資者而言，防范風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)放在第一位。

　　此時(shí)投資者不妨聽(tīng)聽(tīng)PE、VC的意見(jiàn)，畢竟投資成長(zhǎng)型企業(yè)是他們的專長(zhǎng)。

　　本期《投資有道》采訪四位PE、VC合伙人，這些完整經(jīng)歷創(chuàng)業(yè)板“難產(chǎn)”歷程的投資家，對(duì)分辨企業(yè)優(yōu)劣和成長(zhǎng)潛力上有著獨(dú)到的眼光。

　　“70%的上市公司，我不會(huì)去投資”，優(yōu)勢(shì)資本有限公司總裁吳克忠向《投資有道》表示。值得注意的是，吳克忠不青睞這些公司，并不是因?yàn)閮r(jià)格貴，更多還是因?yàn)槠渲鳂I(yè)不清晰，信息不對(duì)稱等。“投資者必須用PE、VC的眼光，來(lái)看待企業(yè)。”吳克忠強(qiáng)調(diào)，那些擁有清晰的商業(yè)模式，完整的人才儲(chǔ)備，只是缺乏資金的企業(yè)才是創(chuàng)業(yè)板投資的首選，投資者必須擦亮眼睛找到那些“只是缺資金，有了資金就能大幅發(fā)展”的企業(yè)。

　　成都新興創(chuàng)業(yè)投資有限公司總經(jīng)理魏建平則認(rèn)為，投資創(chuàng)業(yè)板不應(yīng)看市盈率。他投資企業(yè)，首先看的是行業(yè)，其次才是安全邊際。行業(yè)是否是政府階段性發(fā)展的行業(yè)，一定程度上將決定企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)。“投資者，若這點(diǎn)領(lǐng)悟能力都沒(méi)有，就索性不要再投資了”，魏建平表示。

　　道杰資本管理合伙人俞鐵成則覺(jué)得，投資者必須分辨創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的增長(zhǎng)潛力。創(chuàng)業(yè)板公司的風(fēng)險(xiǎn)在于有沒(méi)有能力開(kāi)拓新的市場(chǎng)，若是家“利潤(rùn)穩(wěn)定”的企業(yè)，也就失去了上創(chuàng)業(yè)板的意義了。俞鐵成認(rèn)為，投資者評(píng)判一個(gè)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的優(yōu)劣，不能純粹以利潤(rùn)為指標(biāo)。

　　中星資本董事總經(jīng)理丁學(xué)文則認(rèn)為，投資者看創(chuàng)業(yè)板，最重要的是看管理團(tuán)隊(duì)。人是肯定不會(huì)錯(cuò)的，其他都有可能造假，諸如財(cái)務(wù)報(bào)表、工廠等等。對(duì)于個(gè)人投資者而言，上市公司這么多，資訊這么發(fā)達(dá)，鎖定3～4個(gè)值得尊重的企業(yè)家，關(guān)注他們?cè)谧鍪裁?，他們的公司怎么運(yùn)作，這樣賺錢(qián)的機(jī)會(huì)肯定是有的。

　　投資者需明白，投資創(chuàng)業(yè)板，每個(gè)人都將是小“PE”，花的是自己的錢(qián)，賭的則是自己的眼光。

　　創(chuàng)業(yè)板想說(shuō)愛(ài)你不容易

　　文/李鋼

　　風(fēng)兒輕吹，暖日洋洋，正是陽(yáng)春三月好季節(jié)。讓人心情愉悅的，不僅僅是好天氣。創(chuàng)業(yè)板IPO辦法的正式發(fā)布，讓“等到花兒也謝了”的心靈，真真切切的感受到，這一次，創(chuàng)業(yè)板終于來(lái)了。

　　最大的受益者應(yīng)該是中小企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板的推出，為其增添融資新渠道。

　　“4200萬(wàn)家，占比99%的就業(yè)人員，50%的稅收”，開(kāi)信創(chuàng)投基金董事長(zhǎng)，兼任中信資本董事總經(jīng)理的王方路熟知行業(yè)內(nèi)情，數(shù)字脫口而出。“但銀行貸款占比只有16%”，王方路點(diǎn)出中小企業(yè)融資窘?jīng)r。發(fā)行債券、上市、銀行貸款三大融資渠道中，前兩個(gè)和中小企業(yè)基本無(wú)緣，最后一個(gè)渠道也異常曲折。

　　華亞微電子有限公司總經(jīng)理張飚，以公司發(fā)展所經(jīng)歷的艱辛，證實(shí)王方路的觀點(diǎn)。“曾經(jīng)貸來(lái)過(guò)資金，還引來(lái)一片羨慕，但他們不知道，這是以個(gè)人資產(chǎn)做為抵押辦到的”，張飚回憶，“后來(lái)和風(fēng)投、PE的談判也并不順暢，你急他不急，一場(chǎng)談判下來(lái)，6到9個(gè)月是常有的事兒，可謂曠日持久”。

　　所以旨在“為中小企業(yè)提供更方便的融資渠道，為風(fēng)險(xiǎn)資本營(yíng)造正常的退出機(jī)制”的創(chuàng)業(yè)板，被寄予厚望，不難理解[page]

　　企業(yè)家們的迷惑

　　鞋有了，原本光腳的企業(yè)家們，反而遇到新問(wèn)題。

　　華亞微即是其中的一個(gè)。作為有可能在創(chuàng)業(yè)板首批上市的公司之一，張飚坦承新煩惱。

　　創(chuàng)業(yè)板能否形成氣候，是他最擔(dān)心的問(wèn)題。盡管打有“高新”烙印的創(chuàng)業(yè)板，就是為“具有較高成長(zhǎng)性，具有一定的自主創(chuàng)新能力，在科技創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等方面具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”的企業(yè)設(shè)立的。

　　“大量高新企業(yè)‘扎堆兒’或許能帶來(lái)旺盛人氣，我們也希望如此，這對(duì)企業(yè)形象、后續(xù)融資，長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展都有好處”，張飚說(shuō)。但另一方面，他又擔(dān)心版塊內(nèi)良莠不齊、行業(yè)散亂、過(guò)度爆炒或極不活躍。“這樣的話，對(duì)我們這樣已經(jīng)具有一定實(shí)力的企業(yè)來(lái)講，中小板或是更好選擇，畢竟，中小板良好的表現(xiàn)有目共睹”，張飚說(shuō)。

　　上海證券交易所上市公司部高級(jí)經(jīng)理顧斌為張飚寬憂。“看似較低的門(mén)檻，其實(shí)不然。我認(rèn)為，對(duì)軟實(shí)力的要求更高了”。

　　和主板相比，兩年或一年的盈利記錄，不少于500萬(wàn)元的凈利潤(rùn)等硬指標(biāo)確實(shí)不高，但對(duì)“成長(zhǎng)性與創(chuàng)新能力”的軟要求卻很嚴(yán)。不符合“兩高五新”標(biāo)準(zhǔn)(高科技、高增長(zhǎng)、新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新能源、新材料、新農(nóng)業(yè))，基本上會(huì)被排除在外。至于對(duì)公司的認(rèn)定，自有相關(guān)部門(mén)來(lái)把第一道關(guān)。辦法中，特意點(diǎn)明，專設(shè)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)，加大行業(yè)專家委員的比例，委員與主板發(fā)審委委員不互相兼任。

　　轉(zhuǎn)板也是一個(gè)可行的辦法。借助首次上市融資的翅膀，公司應(yīng)該能飛得更高更遠(yuǎn)，如果達(dá)到主板標(biāo)準(zhǔn)，不妨根據(jù)實(shí)際情況，嘗試轉(zhuǎn)板。

　　投資者的迷惑

　　“推出創(chuàng)業(yè)板，對(duì)公司、股權(quán)投資者，乃至券商，都有好處，但對(duì)我們投資者而言，卻是風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇共存，甚至風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)遇，我們的利益，誰(shuí)來(lái)保障?”在致公黨主辦的第二屆致公張江創(chuàng)業(yè)論壇上，有人現(xiàn)場(chǎng)發(fā)問(wèn)。

　　投資者的擔(dān)憂，并不比企業(yè)家們少。公司造假、缺乏誠(chéng)信、監(jiān)管不利、莊家爆炒，來(lái)自公司和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，早已讓投資者心有余悸，創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)，或許會(huì)造就更高的估值，蘊(yùn)含更大的泡沫。

　　張飚以芯片專家的身份給出佐證：“主板的一家公司，頭戴‘數(shù)字電視’的耀眼光環(huán)，其實(shí)我們業(yè)內(nèi)人士都知道，數(shù)字電視的關(guān)鍵是芯片和軟件，而這家公司的主營(yíng)不過(guò)是賣電視機(jī)外殼的”。

　　風(fēng)險(xiǎn)仍需自負(fù)。投資者教育，被顧斌反復(fù)提及:“盡管有發(fā)審委把關(guān)，但二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不可能全面化解。自己要有辨別能力，看不懂，寧可‘一站二看三通過(guò)’，沖動(dòng)、盲動(dòng)不可取”。此外，并非人人具備投資創(chuàng)業(yè)板資格。辦法中，特意提到投資者準(zhǔn)入制度，盡管還沒(méi)有明細(xì)出臺(tái)。

　　顧斌發(fā)表對(duì)“準(zhǔn)入制度”的個(gè)人看法。誠(chéng)信記錄和投資經(jīng)驗(yàn)，是他給出的兩個(gè)重要指標(biāo)，資金量則被置于次要地位。權(quán)證被他拿來(lái)做為警示。“權(quán)證的參與不設(shè)門(mén)檻，導(dǎo)致投資者上訪事件頻發(fā)的先例證明，高風(fēng)險(xiǎn)的投資不能讓普通投資者參與”。[page]

　　“借道‘投資基金’”，顧斌給出普通中小投資者參與創(chuàng)業(yè)板的可能方式。鑒于各項(xiàng)具體配套細(xì)則尚未出臺(tái)，就創(chuàng)業(yè)板的正式推出時(shí)間，顧斌給出了謹(jǐn)慎判斷：“國(guó)慶節(jié)后”，這比此前“8月份推出”的說(shuō)法更為拖后。

　　王方路則從另外角度給出公司估值的標(biāo)準(zhǔn)：“對(duì)我們股權(quán)投資者來(lái)說(shuō)，尋找一家優(yōu)質(zhì)的、值得投資的公司，并非易事，同樣也是挑戰(zhàn)。以往的經(jīng)驗(yàn)告訴我，企業(yè)家的個(gè)人能力和誠(chéng)信、規(guī)范的管理、更具爆發(fā)力的成長(zhǎng)性是關(guān)鍵指標(biāo)，具有這3項(xiàng)特質(zhì)的企業(yè)，最易脫穎而出”。

　　判斷公司的高成長(zhǎng)性，是否入選“863計(jì)劃”、“核高基項(xiàng)目”等，可做為一個(gè)相對(duì)簡(jiǎn)捷的鑒別辦法。

　　所謂“核高基”，是核心電子器件、高端通用芯片及基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品的簡(jiǎn)稱。2008年11月，科技部正式發(fā)布了關(guān)于“核心電子器件、高端通用芯片及基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品”科技重大專項(xiàng)2009年課題申報(bào)的通知，按照規(guī)劃，政府對(duì)“核高基”重大專項(xiàng)扶持將持續(xù)至2020年，中央及地方政府平均每年的投入約為40億元。4月份，浪潮軟件等軟件個(gè)股價(jià)格的飆升，即是直接受益于此項(xiàng)目。

　　魏建平從“先烈”到“先知”

　　文/顧冰

　　在很多人眼中，成都新興創(chuàng)業(yè)投資有限公司總經(jīng)理魏建平，仿佛就是個(gè)“先知”。3月29日，魏建平對(duì)媒體表示，“據(jù)我所知?jiǎng)?chuàng)業(yè)板的上市國(guó)務(wù)院已經(jīng)批了”。3月31日凌晨1點(diǎn)51分，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式公告，創(chuàng)業(yè)板正式開(kāi)閘。面對(duì)“質(zhì)疑”，魏建平只能表示無(wú)奈，他覺(jué)得他并不是“先知”，卻差點(diǎn)成為創(chuàng)業(yè)板的“先烈”。

　　成都新興創(chuàng)業(yè)投資有限公司成立于2000年11月10日，當(dāng)年4月，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席的周小川表示，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將盡快成立二板市場(chǎng)。魏建平向《投資有道》表示，當(dāng)時(shí)將公司設(shè)立在成都，就是沖著“創(chuàng)業(yè)板”去的。

　　在被政策“忽悠”進(jìn)投資圈后，隨后就遭遇創(chuàng)業(yè)板停滯，退出無(wú)望，其中的艱辛盡在不言中，有幾年魏建平甚至干起了咨詢。如今“創(chuàng)業(yè)板”即將創(chuàng)立，而魏建平的鬢毛已衰，而收獲也是“收之西榆”，其投資的中航三鑫(002163)、升達(dá)林業(yè)(002259)、衛(wèi)士通(002268)已登陸中小板，“今年IPO若開(kāi)閘，估計(jì)還能有4～5家上市”，魏建平興奮表示。[page]

　　扎根西南

　　魏建平是典型的本土創(chuàng)投，作為中科院院長(zhǎng)路甬祥的昔日弟子，本科學(xué)習(xí)液壓傳動(dòng)與控制專業(yè)，在國(guó)企就職多年，后去亞商從事咨詢業(yè)，2000年轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)投領(lǐng)域。

　　在90年代，國(guó)內(nèi)有“北聯(lián)辦，南亞商”的說(shuō)法，而“咨詢，就是交朋友”，在從事咨詢業(yè)的時(shí)間內(nèi)，魏建平憑借“真情”和很多上市公司保持了很好關(guān)系。至今成都新興創(chuàng)業(yè)的股東名單中，還有東阿阿膠、南通科技等上市公司。

　　從上海轉(zhuǎn)戰(zhàn)成都，魏建平覺(jué)得有偶然的地方，由于得到成都高新區(qū)支持，便毅然來(lái)到成都。當(dāng)時(shí)創(chuàng)投界流行的是“北上廣”。“北上廣”優(yōu)渥的生活條件，也讓外資PE們?nèi)玺~(yú)得水，但成都乃至西南邊陲，當(dāng)時(shí)絕對(duì)是投資界的“冷門(mén)”。

　　四川多山，往往魏建平看一個(gè)企業(yè)，就得開(kāi)幾個(gè)小時(shí)的山路。而在四川的這幾年間，他幾乎跑遍了四川每個(gè)縣級(jí)市，相比“北上廣”，四川很多縣級(jí)市的條件并不好，不要說(shuō)五星級(jí)賓館了，基本就是招待所的條件。“我們都是中國(guó)人，都是苦日子出生。”魏建平笑著說(shuō)，自己的屁股并沒(méi)那么嬌嫩。

　　“越是偏遠(yuǎn)地區(qū)，企業(yè)總量少，但往往有亮點(diǎn)”，這是魏建平多年創(chuàng)投生涯的領(lǐng)悟。

　　在四川期間，魏建平看了無(wú)數(shù)個(gè)企業(yè)，僅成都一地，他就至少看了1000家。談到條件艱苦，魏建平印象最深的是在四川雅安。雅安是明顯的高原，海拔在3000米以上，靠近藏區(qū)，有“川藏公路第一險(xiǎn)”之稱，但就在那樣的環(huán)境中，在頭暈?zāi)垦Ｖ?，魏建平還是找到了一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)——雅安化工。

　　而以福建光澤縣為例，全縣森林覆蓋率高達(dá)76%，幾乎與外界隔絕，“這個(gè)地方候鳥(niǎo)都不飛過(guò)”，魏建平笑著說(shuō)道。每次去光澤考察，魏建平都得走5個(gè)小時(shí)山路，但就在這個(gè)據(jù)說(shuō)“一千年都沒(méi)出過(guò)好的企業(yè)”的地方，經(jīng)過(guò)仔細(xì)調(diào)研，魏建平發(fā)現(xiàn)了福建圣農(nóng)，其在當(dāng)?shù)厮赜?ldquo;中國(guó)雞王”美譽(yù)，更絕的是，由于地處偏遠(yuǎn)，建在山區(qū)的山坳里面，“養(yǎng)雞都不會(huì)得禽流感”。

　　而其投資的另一家擬上市企業(yè)——龍蟒鈦業(yè)同樣地處偏遠(yuǎn)，魏建平覺(jué)得，本土創(chuàng)投的優(yōu)勢(shì)就在于項(xiàng)目挖掘。如果說(shuō)，外資PE的優(yōu)勢(shì)在于大型項(xiàng)目，而本土創(chuàng)投在中小企業(yè)上占有更大優(yōu)勢(shì)。”北上廣”創(chuàng)投“扎推”，而他在成都“扎根”的9年，收獲絕對(duì)不亞于上海。[page]

　　了解國(guó)情

　　和境外同行相比，魏建平覺(jué)得，本土創(chuàng)投最大的優(yōu)勢(shì)，就在于對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)、企業(yè)有著深入透徹的了解。

　　魏建平并不諱言，中國(guó)有其特殊“國(guó)情”，中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期由于沒(méi)有考慮上市問(wèn)題，往往存在占用資金、關(guān)聯(lián)交易歷史遺留問(wèn)題。而中小企業(yè)在投資初期，往往存在“不見(jiàn)兔子不撒鷹”的現(xiàn)象，不肯投入初期費(fèi)用，外資PE對(duì)此往往難以理解或束手無(wú)策。

　　根據(jù)中國(guó)國(guó)情，在具體操作上，魏建平執(zhí)行的是“投行+PE”模式。一旦看好這個(gè)項(xiàng)目，就會(huì)首先起到財(cái)務(wù)顧問(wèn)的作用，為企業(yè)理清發(fā)展思路，解決歷史遺留問(wèn)題，然后再對(duì)其進(jìn)行投資。

　　“做這些咨詢都是免費(fèi)的”，魏建平相信這種模式，可以讓創(chuàng)投與企業(yè)綁得更近，看得更透，使創(chuàng)投與企業(yè)站在同一個(gè)戰(zhàn)壕內(nèi)。由于投入的是真金白銀，過(guò)去在從事咨詢業(yè)時(shí)，魏建平往往對(duì)咨詢建議最后的執(zhí)行束手無(wú)策，而如今作為小股東，魏建平會(huì)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略擁有“一票否決權(quán)”，并嚴(yán)格監(jiān)督咨詢建議的執(zhí)行。

　　目前魏建平在投資時(shí)，尤其看好新能源、國(guó)防軍工、農(nóng)業(yè)、消費(fèi)行業(yè)，側(cè)重于投資中小民營(yíng)成長(zhǎng)型企業(yè)，特別是那些細(xì)分行業(yè)的龍頭。以新能源為例，他就會(huì)關(guān)心風(fēng)能的各個(gè)子行業(yè)，如葉片、齒輪的行業(yè)龍頭。

　　相比外資PE的規(guī)范，魏建平覺(jué)得，本土PE的活力及快速?zèng)Q策是其優(yōu)勢(shì)，一個(gè)項(xiàng)目外資PE決策至少需要3個(gè)月，而本土PE只需一個(gè)月就能走完全部流程。魏建平甚至遇到過(guò)這么個(gè)例子，一個(gè)項(xiàng)目在做最后盡責(zé)調(diào)查時(shí)，卻跳出一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，幾乎沒(méi)做任何調(diào)查，二話不說(shuō)就決定投資這家企業(yè)，“腦袋一拍”就投了。

　　目前全球面臨金融危機(jī)，但魏建平覺(jué)得，PE“不差錢(qián)”，危機(jī)恰是尋覓好項(xiàng)目的良機(jī)。

　　以投資福建圣農(nóng)為例，2006年中國(guó)遭遇禽流感，因?yàn)闆](méi)人吃雞，圣農(nóng)上半年巨虧，但魏建平在經(jīng)過(guò)一番調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，禽流感的效應(yīng)只是恐慌性的，消費(fèi)者還是很喜歡吃雞，哪怕存貨也能通過(guò)冷庫(kù)來(lái)保存，圣農(nóng)的未來(lái)業(yè)績(jī)能得到足夠保證。

　　乘著禽流感的“腥風(fēng)”，魏建平?jīng)Q定投資福建圣農(nóng)，結(jié)果下半年業(yè)績(jī)馬上好轉(zhuǎn)，當(dāng)年贏利就有5000萬(wàn)，第二年利潤(rùn)更達(dá)到1.8億。“現(xiàn)在來(lái)看，這個(gè)(投資)價(jià)格非常低”，顯然魏建平覺(jué)得，危機(jī)對(duì)精明的投資者而言，恰是投資良機(jī)。

　　魏建平教投資注重“草根”研究

　　對(duì)主板投資人而言，還有不少券商研究員對(duì)所關(guān)注的上市公司進(jìn)行調(diào)研，但創(chuàng)業(yè)板開(kāi)幕后，對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的公開(kāi)研究程度，究竟會(huì)有多少還很難知道。此時(shí)創(chuàng)業(yè)板投資者，應(yīng)更發(fā)揮“草根”研究，加強(qiáng)對(duì)所投資公司的了解，切勿人云亦云。以魏建平為例，成都原先對(duì)魏建平來(lái)說(shuō)，很陌生，更糟的是2000～2005年，創(chuàng)立板停滯，股權(quán)退出又毫無(wú)渠道，“根本沒(méi)有PE生存的空間”，魏建平表示。“為生存，只好再做起咨詢”，同時(shí)為鍛煉隊(duì)伍，魏建平讓員工在四川做起了“拉網(wǎng)”式調(diào)研，各員工對(duì)各地級(jí)市、開(kāi)發(fā)區(qū)、高新區(qū)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)普查，查找優(yōu)質(zhì)企業(yè)，“爭(zhēng)取不漏過(guò)一條大魚(yú)”。一直到2005年迎來(lái)股權(quán)分置改革，才迎來(lái)創(chuàng)投業(yè)的春天，才有了魏建平生存的空間。此時(shí)，魏建平精心收集了大量通過(guò)咨詢發(fā)現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，乃至人脈關(guān)系，進(jìn)行精心耕耘。例如衛(wèi)士通，就是當(dāng)時(shí)發(fā)現(xiàn)的。

　　“做創(chuàng)投，一定得把根扎住。”魏建平表示。

　　吳克忠70%的上市公司不值得投資

　　文/顧冰

　　在看到“9.11”倒塌的世貿(mào)雙塔后，吳克忠便決定回國(guó)?；貒?guó)后，優(yōu)勢(shì)資本有限公司總裁吳克忠并未選擇曾經(jīng)很熟悉的二級(jí)市場(chǎng)，盡管在90年代，吳克忠便是證券市場(chǎng)的大玩家，他的履歷中還有擔(dān)任過(guò)上海交通大學(xué)的證券投資講師的經(jīng)歷。但在美國(guó)接觸了PE、VC等觀念后，吳克忠忽然發(fā)現(xiàn)，相比二級(jí)市場(chǎng)，PE更刺激，“私募股權(quán)基金的回報(bào)是倍數(shù)計(jì)算，而二級(jí)市場(chǎng)上只是百分比計(jì)算"。

　　PE是吳克忠發(fā)現(xiàn)的新玩具，在回國(guó)后，他迅速吸引到中路股份(600818)董事長(zhǎng)陳榮等合伙人，建立起優(yōu)勢(shì)資本等多個(gè)創(chuàng)投企業(yè)。早在2002年，他便在中國(guó)注冊(cè)了“pre-ipo”的網(wǎng)站及商標(biāo)，盡管當(dāng)時(shí)“pre-ipo”對(duì)很多人來(lái)說(shuō)只是“天方夜譚”。

　　和當(dāng)時(shí)很多人一樣，吳克忠也未能免俗，他將注意力放在據(jù)說(shuō)即將召開(kāi)的“創(chuàng)業(yè)板”上，而隨后的7年，創(chuàng)業(yè)板卻成為不斷“遲到”讓人失望的學(xué)生。好在吳克忠迅速轉(zhuǎn)移了投資方向，如今其投資標(biāo)的已涵蓋匹克、御銀科技、雷士照明、龍生普洱等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　而談到即將開(kāi)幕的創(chuàng)業(yè)板，“我投資的企業(yè)，第一批上市名單中恐怕有1～2家”，吳克忠向《投資有道》表示。[page]

　　摒棄“套利”

　　與吳克忠談創(chuàng)業(yè)板，總有些“無(wú)聊”，無(wú)聊到可以改編一則《不差錢(qián)》的笑話。

　　記者：創(chuàng)業(yè)板第一批上市企業(yè)有多少家，你有聽(tīng)說(shuō)嗎?

　　吳克忠：沒(méi)有。

　　記者：創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行制度有何改變，你有聽(tīng)說(shuō)嗎?

　　吳克忠：沒(méi)有。

　　記者：那創(chuàng)業(yè)板推出，你該賺翻了吧?

　　吳克忠：沒(méi)有。

　　記者：這個(gè)-可以-有。

　　吳克忠：這個(gè)真沒(méi)有。

　　對(duì)關(guān)于創(chuàng)業(yè)板游戲規(guī)則的問(wèn)題，吳克忠始終是一問(wèn)三不知。局外人很難理解，對(duì)于擁有多家創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)的吳克忠，為何對(duì)打聽(tīng)創(chuàng)業(yè)板制度如此厭倦。

　　“關(guān)心那個(gè)沒(méi)用”，而這正是吳克忠多年的投資感悟。

　　早在2002年時(shí)，他曾遇到不少對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市條款研究得滾瓜爛熟的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，例如創(chuàng)業(yè)板要求企業(yè)“雙高認(rèn)證”，那就專門(mén)投那些得到“雙高認(rèn)證”的企業(yè)，但結(jié)果呢?創(chuàng)業(yè)板遲遲不出，“死掉一大批企業(yè)和投資者”。

　　吳克忠覺(jué)得，私募投資有兩個(gè)獲利機(jī)會(huì)，一個(gè)投資增長(zhǎng)型企業(yè)，獲得企業(yè)增長(zhǎng)的獲利;二是套利的機(jī)會(huì)，同樣的公司在私募和公募市場(chǎng)上的價(jià)格，有非常巨大的差別。回憶往昔，吳克忠表示，2002年時(shí)有很多創(chuàng)投企業(yè)把“上市套利”當(dāng)作目的，而忽略了投資應(yīng)沖著“增長(zhǎng)型企業(yè)”去的，而部分企業(yè)也把所有精力都放到上市沖刺上。而恰恰是因?yàn)閰强酥覍⑼顿Y標(biāo)的放到“增長(zhǎng)型企業(yè)”，才使他熬過(guò)了PE的寒冬。

　　而在創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘后，“套利”資金又開(kāi)始火熱。“現(xiàn)在的情形讓我想起了2000年，當(dāng)時(shí)有消息稱，證監(jiān)會(huì)將推出創(chuàng)業(yè)板。于是，各地大大小小的公司紛紛聘請(qǐng)投行、律師、會(huì)計(jì)師進(jìn)行調(diào)查，有的還簽訂諸多協(xié)議，裝扮出一種要上市的樣子。很多投資機(jī)構(gòu)覺(jué)得有機(jī)會(huì)套利，就匆忙成立創(chuàng)投基金，投了不少錢(qián)。結(jié)果，創(chuàng)業(yè)板沒(méi)有推出，以券商為首的創(chuàng)投公司倒下了一大片!”吳克忠覺(jué)得，市場(chǎng)上新成立的PE、VC如果抱著“豪賭、套利”創(chuàng)業(yè)板的心態(tài)，將面臨同樣的風(fēng)險(xiǎn)。

　　擦亮眼睛

　　最近，吳克忠似乎永遠(yuǎn)“在路上”，一直忙于看項(xiàng)目。他覺(jué)得，如今企業(yè)價(jià)值低迷，甚至競(jìng)爭(zhēng)者因多是“套利者”，故多在投資時(shí)采取觀望態(tài)度，所以吳克忠的看法是，“現(xiàn)在是投資項(xiàng)目的好時(shí)機(jī)，但不是退出的好時(shí)機(jī)”。舉例來(lái)說(shuō)，去年高峰時(shí)，PE進(jìn)入投資企業(yè)的市盈率高達(dá)12～15倍，但現(xiàn)在已回落到4～6倍。“投入2個(gè)億，每年就能有5千萬(wàn)左右的利潤(rùn)”。

　　但談到具體的投資項(xiàng)目，吳克忠卻坦承，現(xiàn)在看的項(xiàng)目多，但投的卻少。原因是那些重資產(chǎn)項(xiàng)目，若是按照4～6倍市盈率投資，往往投資價(jià)格得低于凈資產(chǎn)，企業(yè)往往難以接受，而若是按照10～15倍市盈率進(jìn)入，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)卻無(wú)法接受。“現(xiàn)在適合輕資產(chǎn)企業(yè)融資，那些重資產(chǎn)企業(yè)，不適合談融資。”

　　由于金融危機(jī)令經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，企業(yè)盈利快速下滑，投資領(lǐng)域甚至出現(xiàn)了“新對(duì)賭”協(xié)議。過(guò)去創(chuàng)投簽署對(duì)賭協(xié)議，目的是當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)達(dá)不到預(yù)期時(shí)，投資機(jī)構(gòu)能有向下壓低價(jià)格的空間，降低投資成本。而現(xiàn)在企業(yè)家主動(dòng)提出“新對(duì)賭”協(xié)議，企業(yè)的估值都比較低，價(jià)格壓到了企業(yè)家的底限。雙方協(xié)商的結(jié)果是，2009年新簽署的對(duì)賭協(xié)議將變成等幅的雙向浮動(dòng)。當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)做得好時(shí)，創(chuàng)投將減少股權(quán)比例，以作為對(duì)企業(yè)的獎(jiǎng)勵(lì)。

　　“金融危機(jī)給了很多企業(yè)重新思考，重新出發(fā)的機(jī)會(huì)。”吳克忠表示。

　　而談到創(chuàng)業(yè)板，吳克忠覺(jué)得，符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的中國(guó)企業(yè)至少有幾十萬(wàn)家，但值得投資的并不多。吳克忠建議，投資者在進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板股票投資時(shí)，一定得從“持續(xù)成長(zhǎng)”著手，可惜的是“中國(guó)真正符合持續(xù)成長(zhǎng)的企業(yè)，并不多”。甚至在主板中，按照PE、VC的眼光，也有70%的上市公司不值得投資。

　　在吳克忠的概念中，中國(guó)企業(yè)分為三類，一類是賺利潤(rùn)不賺價(jià)值，如廣告代理公司，今年賺1000萬(wàn)利潤(rùn)，但明年能賺多少很難估量，這類企業(yè)不適合用市盈率衡量;第二類企業(yè)需要不斷擴(kuò)充固定資產(chǎn)投資，來(lái)維持正常生產(chǎn)，這類企業(yè)現(xiàn)金流一直會(huì)非常緊張;第三類企業(yè)，擁有自主“平臺(tái)”的企業(yè)，廈新這類企業(yè)屬于第二類企業(yè)，每年的利潤(rùn)會(huì)呈現(xiàn)大幅波動(dòng)，但中國(guó)移動(dòng)卻能始終賺錢(qián)。吳克忠覺(jué)得，“運(yùn)營(yíng)商模式”的企業(yè)是投資首選。

　　吳克忠認(rèn)為，投資創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，首先看的就是贏利增長(zhǎng)的持續(xù)能力，這才能讓企業(yè)隨著持續(xù)利潤(rùn)增長(zhǎng)，將高PE轉(zhuǎn)化為低PE。

　　“投資者必須用PE、VC的眼光，來(lái)看待企業(yè)。”吳克忠強(qiáng)調(diào)，那些擁有清晰的商業(yè)模式，完整的人才儲(chǔ)備，只是缺乏資金的企業(yè)才是創(chuàng)業(yè)板投資的首選，投資者必須擦亮眼睛找到那些“只是缺資金，有了資金就能大幅發(fā)展”的企業(yè)。[page]

　　吳克忠教投資投資不能完全看市盈率

　　吳克忠覺(jué)得，投資不能完全看市盈率。

　　以中國(guó)三個(gè)地區(qū)的企業(yè)為例：以東莞模式為代表的中國(guó)OEM出口加工企業(yè)，由于沒(méi)有定價(jià)權(quán)，在金融危機(jī)中最易受到?jīng)_擊，也最脆弱，紛紛倒閉;溫州模式的企業(yè)主要以低成本、低價(jià)格來(lái)迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。這類企業(yè)占據(jù)了一定的市場(chǎng)份額以后，很難進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)?，F(xiàn)在溫州已經(jīng)從產(chǎn)品輸出轉(zhuǎn)向資本輸出，炒房，買礦;而泉州模式的企業(yè)，已經(jīng)開(kāi)創(chuàng)了自己的品牌并建立了網(wǎng)絡(luò)，只有泉州模式的企業(yè)壓力最小，而且可能利用這一次的機(jī)會(huì)把自己的企業(yè)做大做強(qiáng)。

　　吳克忠覺(jué)得，只有對(duì)那些既有利潤(rùn)又有價(jià)值的企業(yè)，評(píng)估時(shí)才可用PE來(lái)衡量，PE就是企業(yè)盈利的持續(xù)能力和增長(zhǎng)的持續(xù)能力，其實(shí)質(zhì)是商業(yè)模式的價(jià)值。而很多企業(yè)的估值，其實(shí)不適合用PE衡量。例如對(duì)資源類企業(yè)，應(yīng)注重分析其資源儲(chǔ)量，房地產(chǎn)企業(yè)也不應(yīng)用PE來(lái)衡量，更多應(yīng)用凈資產(chǎn)或土地儲(chǔ)備作為其投資價(jià)值的判斷。

　　俞鐵成尋找穩(wěn)定的成長(zhǎng)型企業(yè)

　　文/戴奕

　　“創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該早點(diǎn)推出來(lái)，投資應(yīng)該找尋創(chuàng)業(yè)板上穩(wěn)定成長(zhǎng)的企業(yè)。”道杰資本管理合伙人俞鐵成分析。從3月31日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》到現(xiàn)在，有關(guān)創(chuàng)業(yè)板分歧的新聞源源不斷。但是有一點(diǎn)是一致的，那就是大家都希望創(chuàng)業(yè)板早點(diǎn)推出來(lái)。

　　醞釀10年的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)終于“起航”，但從國(guó)際上看，惟一成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)獨(dú)有美國(guó)的納斯達(dá)克，并且其蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)高于主板。這不禁令人對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板未來(lái)的命運(yùn)捏一把汗。創(chuàng)業(yè)板會(huì)否淪落為投機(jī)者的“游戲場(chǎng)”?近期漲幅巨大的創(chuàng)投股應(yīng)如何操作?俞鐵成給出了自己的分析。

　　創(chuàng)業(yè)板在中國(guó)能成功

　　從國(guó)際上看，創(chuàng)業(yè)板的實(shí)驗(yàn)大都不太成功。納斯達(dá)克的成功，是因?yàn)橄蛩械馁Y產(chǎn)交易提供了一個(gè)高效的自動(dòng)化的交易平臺(tái)，吸引了30%以上的交易資源，并不是因?yàn)榉趸隽俗銐蚨嗟母呖萍计髽I(yè)。

　　“中國(guó)的國(guó)情不一樣，當(dāng)年推出中小企業(yè)板一樣，也有很多人有顧慮，認(rèn)為沒(méi)有必要再推出一個(gè)中小企業(yè)板;但是事實(shí)證明，現(xiàn)在的中小企業(yè)板近似等同于主板了，從開(kāi)戶的數(shù)量、股價(jià)的表現(xiàn)等各個(gè)方面都不遜色于主板，甚至比主板更好，尤其是最近這樣的走勢(shì)。”俞鐵成分析。

　　俞鐵成分析認(rèn)為，中國(guó)目前企業(yè)的數(shù)量足夠多，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，好的企業(yè)其實(shí)有很多。至少在1～2年上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)質(zhì)量應(yīng)該是可以的。從投資的角度來(lái)看，中國(guó)人喜歡炒新，對(duì)于新鮮的事物比較熱衷，都會(huì)選擇去嘗試，所以國(guó)外創(chuàng)業(yè)板所面臨的問(wèn)題在中國(guó)應(yīng)該是不會(huì)出現(xiàn)的。此外，從大環(huán)境來(lái)講，流動(dòng)性也是處于比較充裕的階段。央行近期公布的3月份貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月人民幣新增信貸1.89萬(wàn)億元、貸款增速達(dá)到29.78%，M2增速高達(dá)25.51%。盡管數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，但這卻為中國(guó)經(jīng)濟(jì)由下滑轉(zhuǎn)向回暖，再添加了一個(gè)數(shù)字證明。

　　道杰資本曾經(jīng)接觸過(guò)一家做電力系統(tǒng)軟件的公司，其產(chǎn)品的主要功能是可能檢測(cè)電力系統(tǒng)的故障所在，屬于國(guó)內(nèi)的龍頭企業(yè)，可是這個(gè)市場(chǎng)一年也就2～3億人民幣，這家公司目前已經(jīng)占據(jù)了一半以上的市場(chǎng)份額，一年的凈利潤(rùn)在4000萬(wàn)～5000萬(wàn)之間，它完全符合上市的標(biāo)準(zhǔn)，而且也比較容易就能上創(chuàng)業(yè)板。

　　“但是在我們看來(lái)，這樣的公司風(fēng)險(xiǎn)在于它有沒(méi)有能力開(kāi)拓新的市場(chǎng)，當(dāng)你的產(chǎn)品遇到市場(chǎng)瓶頸的時(shí)候，你能不能開(kāi)拓出來(lái)與之相關(guān)的市場(chǎng)。”俞鐵成說(shuō)。

　　這也是投資者最應(yīng)該關(guān)注的。如果這個(gè)公司沒(méi)有辦法開(kāi)拓新的市場(chǎng)空間，那么3-5年之后他們的利潤(rùn)增長(zhǎng)就相對(duì)穩(wěn)定，也就失去了上創(chuàng)業(yè)板的意義了。所以評(píng)判一個(gè)企業(yè)能否上創(chuàng)業(yè)板不能純粹以利潤(rùn)為指標(biāo)。[page]

　　關(guān)注風(fēng)投的產(chǎn)業(yè)鏈整合

　　由于深圳比克、無(wú)錫尚德、天威英利、亞洲硅業(yè)、拉夏貝爾等多家業(yè)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)的成功，使得道杰資本在業(yè)內(nèi)的名聲大震，特別是在太陽(yáng)能和風(fēng)能領(lǐng)域的投資，成為眾多風(fēng)投的風(fēng)向標(biāo)。

　　在風(fēng)力發(fā)電里面，道杰資本最近一直關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈的整合，涉及到變頻器、齒輪、軸承等企業(yè)。“我們現(xiàn)在手上就有這樣的項(xiàng)目，在產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)都有幾個(gè)好的項(xiàng)目。通過(guò)我們的資源整合，這些項(xiàng)目將形成一個(gè)整體聯(lián)盟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將顯著提高。”俞鐵成告訴記者。

　　道杰資本的理念是不跟人搶項(xiàng)目，道杰最近看的一個(gè)項(xiàng)目，跟國(guó)家的環(huán)保節(jié)能相關(guān)的，有一定的軍工背景，據(jù)說(shuō)目前有幾十家基金蹲在重慶搶這個(gè)項(xiàng)目，現(xiàn)在投資市盈率已經(jīng)報(bào)到了20倍，像這種項(xiàng)目我們肯定會(huì)退出的。道杰資本拼錢(qián)是拼不過(guò)大基金的，所以我們只能立足為所投資的項(xiàng)目提供增值服務(wù)。市場(chǎng)上是有這么一些公司急著做業(yè)績(jī)甚至是急著把這筆錢(qián)投資出去，迫使他們高價(jià)也得投。這種賭博性就比較大。

　　目前市場(chǎng)上有一個(gè)誤解，很多基金認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板出來(lái)以后，很多項(xiàng)目可以解套了，這種思路其實(shí)是有問(wèn)題的，現(xiàn)在出來(lái)以后，這批創(chuàng)業(yè)板的公司其實(shí)很多是已經(jīng)改制或者已經(jīng)報(bào)到證監(jiān)會(huì)里面準(zhǔn)備上中小板而撤下來(lái)上創(chuàng)業(yè)板的公司，所以對(duì)于投資者來(lái)講，真正需要做的是扎扎實(shí)實(shí)關(guān)注自己所投資的項(xiàng)目，能不能在這輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。如果你的項(xiàng)目曾經(jīng)很好，但是你熬不過(guò)最近這三年，對(duì)公司來(lái)講仍然是一個(gè)很嚴(yán)峻的考驗(yàn)。如果企業(yè)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)比較明顯的波動(dòng)甚至是大幅的下滑，那這樣的項(xiàng)目將來(lái)也上不了市。所以保持企業(yè)在這三年內(nèi)利潤(rùn)的平穩(wěn)增長(zhǎng)才是當(dāng)務(wù)之急。

　　道杰的優(yōu)勢(shì)在于風(fēng)能和太陽(yáng)能領(lǐng)域有很深的資源，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的整合能力比較強(qiáng)，可以幫助一些企業(yè)更快地成長(zhǎng)。例如在風(fēng)能領(lǐng)域，以風(fēng)電廠為起點(diǎn)，到上游的葉片、齒輪、變頻器、軸承等產(chǎn)業(yè)鏈上的投資組合，類似于產(chǎn)業(yè)資本的方式來(lái)運(yùn)營(yíng)。這也是目前國(guó)內(nèi)很多投行沒(méi)有關(guān)注的地方。

　　“在新能源行業(yè)里，我們道杰介入程度之深，不光是參與企業(yè)的管理，甚至直接幫助企業(yè)銷售產(chǎn)品。”俞鐵成笑曰。

　　俞鐵成教投資穩(wěn)定成長(zhǎng)性是核心要素

　　“創(chuàng)業(yè)板真正在風(fēng)險(xiǎn)在于這個(gè)公司所在行業(yè)的市場(chǎng)有多大，企業(yè)的業(yè)績(jī)能否實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定成長(zhǎng)。”俞鐵成認(rèn)為。

　　對(duì)于投資者來(lái)講，創(chuàng)業(yè)板的財(cái)務(wù)報(bào)表是比較容易看懂的，因?yàn)樯蟿?chuàng)業(yè)板的公司他的業(yè)務(wù)不會(huì)很復(fù)雜，核心業(yè)務(wù)突出，業(yè)務(wù)模式在招股說(shuō)明書(shū)里面會(huì)闡述得比較清楚。關(guān)鍵是投資者有沒(méi)有耐心把這些招股說(shuō)明、財(cái)務(wù)報(bào)表、業(yè)務(wù)模式研讀清楚。

　　但是對(duì)于這個(gè)公司的市場(chǎng)前景如何，投資者就需要有自己的眼光。市場(chǎng)本身也會(huì)擴(kuò)大的，現(xiàn)在可能是3億市場(chǎng)，若干年后可能是30億市場(chǎng)。就像九陽(yáng)豆?jié){機(jī)一樣，原來(lái)豆?jié){機(jī)是很小的市場(chǎng)，但是這個(gè)市場(chǎng)本身擴(kuò)大了。

　　丁學(xué)文創(chuàng)業(yè)板只是個(gè)題材

　　文/戴奕

　　從企業(yè)顧問(wèn)到基金管理營(yíng)銷，再?gòu)耐顿Y銀行到創(chuàng)業(yè)投資，中星資本董事總經(jīng)理丁學(xué)文經(jīng)歷了許多行業(yè)和職位，如今正在為他的產(chǎn)業(yè)基金而忙碌著。對(duì)于近期炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的創(chuàng)業(yè)板，丁學(xué)文說(shuō)他自己持保留態(tài)度，認(rèn)為這很可能是又一次的題材炒作。

　　“中國(guó)的投資者喜歡炒題材;很多人想當(dāng)然認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板出來(lái)，是利好消息，股票肯定會(huì)漲。事實(shí)上，這一輪A股的下跌除了受外部因素影響外，本身的市場(chǎng)擴(kuò)容也是一大原因，諸如大小非、增發(fā)等問(wèn)題。”丁學(xué)文開(kāi)門(mén)見(jiàn)山說(shuō)，“創(chuàng)業(yè)板要成功，需要有資金+項(xiàng)目，像走樓梯一樣一層一層往上推，好的企業(yè)才會(huì)出來(lái)。現(xiàn)在的情況剛好是相反的。

　　“為什么有那么多的私募和創(chuàng)投仍在趨之若鶩地‘投資’呢?他們只不過(guò)是二道販子，是要把所謂的‘創(chuàng)業(yè)板’的股票賣給投資人而已。不信的話，如果沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)的‘出口’，世上還有幾家創(chuàng)投或私募?現(xiàn)在中國(guó)一些支持創(chuàng)業(yè)板的人士，動(dòng)輒說(shuō)是為了鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，這和當(dāng)年發(fā)展資本市場(chǎng)是為了搞活國(guó)企一樣，忽視股東利益，只不過(guò)更沒(méi)有道理。中國(guó)有多少家‘創(chuàng)新企業(yè)’，而創(chuàng)業(yè)板的容量又有多大?讓少數(shù)的企業(yè)上創(chuàng)業(yè)板，不過(guò)是僅僅富了極少的人而已。”丁學(xué)文認(rèn)為。

　　事實(shí)上，在20世紀(jì)上半葉，美國(guó)人為汽車的發(fā)明激動(dòng)不已，竟然出現(xiàn)了2000多家汽車公司，但最終只留下了三家大公司。如果不是政府支撐，這三家現(xiàn)在也該玩完了。也就是說(shuō)，如果是長(zhǎng)期投資的股東，他們會(huì)血本無(wú)歸。[page]

　　好項(xiàng)目不等IPO

　　金融風(fēng)暴的突然來(lái)襲，讓很多人猝不及防，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)暫停IPO超過(guò)1年時(shí)間了。“很多之前準(zhǔn)備在主板、中小板甚至海外上市的企業(yè)都已經(jīng)另找出路了。”丁學(xué)文說(shuō)。丁學(xué)文所說(shuō)的另找出路，其實(shí)就是通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)的收購(gòu)兼并來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)。

　　2008年，市場(chǎng)極度惡化的情況下，他成功地完成了一次產(chǎn)業(yè)的整合。整合的對(duì)象是上海安崗?fù)ㄓ嶋娮佑邢薰竞兔绹?guó)的斯凱科斯(Skycross)電子廠。安崗?fù)ㄓ嵤且患壹邪l(fā)、制造、銷售為一體的上海企業(yè)。專業(yè)設(shè)計(jì)生產(chǎn)無(wú)線通訊設(shè)備零部件、射頻模塊、光纖連接器等通訊產(chǎn)品。斯凱科斯(Skycross)電子廠，是美國(guó)最大的做智能天線的廠商，主要客戶是歐美的手機(jī)和電腦廠商。

　　“2008年，通過(guò)我們的產(chǎn)業(yè)基金把這兩家公司進(jìn)行整合，兩家公司實(shí)現(xiàn)共享，對(duì)Skycross來(lái)說(shuō)，在中國(guó)用相對(duì)低的價(jià)格做比較好的天線，Skycross的成本就下降了。對(duì)安崗?fù)ㄓ崄?lái)說(shuō)，他的產(chǎn)品可以很順利實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。我們投資的時(shí)候是100萬(wàn)美金，不到一年時(shí)間我們的利潤(rùn)是15倍。”丁學(xué)文引以為豪。

　　從安崗?fù)ㄓ嵧顺鲆院?，丁學(xué)文沒(méi)有停止腳步。“我們最近在做的一個(gè)餐飲公司項(xiàng)目，這個(gè)項(xiàng)目是一年半前我們把康師傅的飲料事業(yè)部的人挖出來(lái)成立了這個(gè)公司，一家店的單日營(yíng)業(yè)額平均在2萬(wàn)左右，24小時(shí)營(yíng)業(yè)，利潤(rùn)在75%，這個(gè)行業(yè)我們非?？春?，因?yàn)閷儆趦?nèi)需市場(chǎng)，我們投進(jìn)去300萬(wàn)人民幣，現(xiàn)在價(jià)格在1200萬(wàn)左右。這個(gè)項(xiàng)目我們已經(jīng)在跟幾個(gè)大的食品廠談，準(zhǔn)備用并購(gòu)的方式退出。不等IPO了。”

　　對(duì)創(chuàng)業(yè)板的投資者而言，十有八九都會(huì)受到傷害。除了小企業(yè)成長(zhǎng)為大企業(yè)的概率很小，我們尤其要注意所謂的高(科技)新(興)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)對(duì)投資者的殺傷力。工業(yè)革命以來(lái)，尤其是近100年，飛機(jī)、汽車和電腦等發(fā)明，為消費(fèi)者創(chuàng)造了極大的方便和福利。我們可能想當(dāng)然地認(rèn)為，投資這些產(chǎn)業(yè)的股東一定大獲其利。很不幸，事實(shí)恰恰相反。

　　在當(dāng)年科技和網(wǎng)絡(luò)熱潮中，巴菲特幾乎不在高科股上投1分錢(qián)，引來(lái)一片質(zhì)疑。一般人可能對(duì)巴菲特多次提到“不熟不做”的投資原則印象深刻，卻很少注意他以汽車和飛機(jī)產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)為例，證明涉入高新產(chǎn)業(yè)的股東是“冤大頭”。

　　全球沒(méi)有成功的創(chuàng)業(yè)板

　　從國(guó)際上看，創(chuàng)業(yè)板的實(shí)驗(yàn)大都不太成功。納斯達(dá)克的成功，是因?yàn)橄蛩械馁Y產(chǎn)交易提供了一個(gè)高效的自動(dòng)化的交易平臺(tái)，吸引了30%以上的交易資源，并不是因?yàn)榉趸隽俗銐蚨嗟母呖萍计髽I(yè)。

　　納斯達(dá)克另一個(gè)成就是擁有微軟、英特爾、思科等公司，但不可忽視的是，這些公司都符合在主板的上市條件，之所以留在納斯達(dá)克，是因?yàn)榻灰姿耐炝簟?ldquo;就此意義而言，納斯達(dá)克已經(jīng)脫離了創(chuàng)業(yè)板的本義，而成為主板與創(chuàng)業(yè)板嫁接的中間產(chǎn)物。”丁學(xué)文認(rèn)為。“你的錢(qián)喂主板都喂不飽，還要到創(chuàng)業(yè)板去，不跌才怪。”

　　被公認(rèn)為穩(wěn)健、保守的德國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，在經(jīng)歷了5年之后，充斥了毫無(wú)投資價(jià)值的垃圾股，投資價(jià)值受到公眾的嚴(yán)厲批評(píng)，不得不于2003年關(guān)閉，澳大利亞和新西蘭二板市場(chǎng)在2001年關(guān)閉，納斯達(dá)克日本分部于2002年10月正式關(guān)閉，澳大利亞曾三次開(kāi)設(shè)、三次關(guān)閉;而香港的創(chuàng)業(yè)板跌幅達(dá)90%，不少股票跌到1港元之下，質(zhì)量較好的公司如華翔電子等因市場(chǎng)流動(dòng)性差而欲轉(zhuǎn)向香港聯(lián)交所主板上市。

　　“創(chuàng)業(yè)板并不像中國(guó)老百姓想的那樣，認(rèn)為是一個(gè)利好政策，股票一定可以上漲?，F(xiàn)在的大環(huán)境不一樣，不管是房地產(chǎn)還是股票市場(chǎng)，最近一年以來(lái)新的利好政策其實(shí)不少，但是還是拉不起來(lái)。所以我認(rèn)為這一次的創(chuàng)業(yè)板有點(diǎn)像前段時(shí)間在討論的‘融資融券要不要’，‘股指期貨什么時(shí)候出來(lái)’，僅此而已。”丁學(xué)文說(shuō)。

　　丁學(xué)文教投資投資首先看管理層

　　投資者如何衡量一個(gè)創(chuàng)業(yè)板的公司，我覺(jué)得最重要的是看人，人的意義是管理團(tuán)隊(duì)。創(chuàng)投比老百姓厲害的是因?yàn)樗髞?lái)帶著錢(qián)和資源。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)講，每個(gè)公司都想弄懂是不現(xiàn)實(shí)的。我看項(xiàng)目的時(shí)候，我很清楚我對(duì)什么產(chǎn)業(yè)有感覺(jué)，對(duì)這個(gè)產(chǎn)業(yè)里面的什么人有感覺(jué)，人是我們判斷的第一點(diǎn)。

　　所以投資者選擇創(chuàng)業(yè)板的公司要先學(xué)會(huì)看人，人是肯定不會(huì)錯(cuò)的，其他都有可能造假，諸如財(cái)務(wù)報(bào)表、工廠等等。你原意去研究什么樣的人在什么產(chǎn)業(yè)應(yīng)該是什么樣的狀態(tài)，你肯定是有機(jī)會(huì)的。以A股為例，股價(jià)高的上市公司，跟董事長(zhǎng)這個(gè)人是有關(guān)系的，與其光看財(cái)務(wù)報(bào)表、看企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、看工廠、看產(chǎn)品等，不如看人，人才是項(xiàng)目最重要的保障。我們成功只是資源比較多，我們會(huì)利用各種方式去確定人有沒(méi)有問(wèn)題，人的思維對(duì)不對(duì)，人的道德有沒(méi)有問(wèn)題，或者確定國(guó)外這樣的產(chǎn)業(yè)，這樣的人是不是能成功。

　　對(duì)于個(gè)人投資者而言，上市公司這么多，資訊這么發(fā)達(dá)，鎖定3-4個(gè)值得尊重的企業(yè)家，關(guān)注他在做什么，他的公司怎么運(yùn)作，這樣賺錢(qián)的機(jī)會(huì)肯定是有的。[page]

　　瞿建國(guó)中國(guó)更需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板

　　文/戴奕

　　在離浦東機(jī)場(chǎng)咫尺的一個(gè)工業(yè)園區(qū)里，“蝸居”著一位曾經(jīng)名噪股市的大鱷，原申華控股(600653)董事長(zhǎng)瞿建國(guó)。這位1990年便率領(lǐng)申華上市的企業(yè)家，如今在醞釀一個(gè)新計(jì)劃。

　　“我正在為公司上創(chuàng)業(yè)板做準(zhǔn)備”，二次創(chuàng)業(yè)的上海開(kāi)能環(huán)保設(shè)備有限公司董事長(zhǎng)瞿建國(guó)向《投資有道》表示。

　　在中國(guó)證券史上，申華控股是第一批在上交所上市的個(gè)股，也就是所謂的“老八股”。瞿建國(guó)至今還記得在1986年股份制改革時(shí)，有朋友勸他，“股票、賭場(chǎng)、妓院都是一樣的，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)千萬(wàn)不能冒”。而如今瞿建國(guó)又對(duì)再創(chuàng)“第一”——開(kāi)能在創(chuàng)業(yè)板上市充滿信心，他說(shuō)，“開(kāi)能自創(chuàng)立之日起就是按上市標(biāo)準(zhǔn)要求自己的。”

　　申華的日子

　　瞿建國(guó)最初的創(chuàng)業(yè)是在上世紀(jì)70年代初期。這位生于浦東貧困農(nóng)家的企業(yè)家，少年失學(xué)當(dāng)起了小木匠，那時(shí)他白天在生產(chǎn)隊(duì)勞動(dòng)，晚上就偷偷做家具。改革開(kāi)放后，瞿建國(guó)更一發(fā)不可收拾，那時(shí)他主管川沙(原浦東新區(qū)前身)孫橋鄉(xiāng)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)工作，擔(dān)任孫橋鄉(xiāng)副鄉(xiāng)長(zhǎng)、工業(yè)公司總經(jīng)理，管轄著一萬(wàn)多人。當(dāng)時(shí)的川沙是全國(guó)10大財(cái)神縣之一。瞿建國(guó)領(lǐng)導(dǎo)下的孫橋鄉(xiāng)更是中國(guó)首批億元鄉(xiāng)?；貞洰?dāng)初，瞿建國(guó)滿懷豪情：“當(dāng)時(shí)市政府經(jīng)常獎(jiǎng)勵(lì)我們，第一次獎(jiǎng)了一臺(tái)拖拉機(jī)，第二次給了一臺(tái)交通牌的4噸卡車，第三次獎(jiǎng)勵(lì)一部消防車，后來(lái)我就開(kāi)消防車到縣里開(kāi)會(huì)。”那時(shí)的瞿建國(guó)春風(fēng)得意。

　　1987年瞿建國(guó)辭去公職，那時(shí)孫橋鄉(xiāng)曾對(duì)他約法三章，創(chuàng)辦申華可以，但不能從鄉(xiāng)里帶走什么，也不準(zhǔn)帶走一個(gè)人。但“壞事最終卻變成好事”，與孫橋鄉(xiāng)劃清界限后，雖然失去了大股東，但申華也變成了一家非常特殊的企業(yè)，成為資本市場(chǎng)“三無(wú)板塊”的領(lǐng)頭羊。與愛(ài)使、小飛、大飛相比，申華的三無(wú)顯得“更加徹底”，是一家政企完全分開(kāi)、無(wú)任何上級(jí)及機(jī)構(gòu)控股、同股同權(quán)、全額流通、完全按現(xiàn)代企業(yè)制度運(yùn)行的中國(guó)最具特色的上市公司。“申華是野孩子，吃的苦很多”瞿建國(guó)回憶道。

　　在瞿建國(guó)掌管申華的12年間，申華可以說(shuō)是中國(guó)資本市場(chǎng)最善于演出戲劇性場(chǎng)面的上市公司。

　　萬(wàn)科的王石、君安的張國(guó)慶、華晨的仰融先后入主申華，這些事件都在中國(guó)證券史上留下了濃墨重彩的印痕。在12年的時(shí)間里，申華的股權(quán)之爭(zhēng)始終不斷，瞿建國(guó)卻能穩(wěn)坐釣魚(yú)臺(tái)，以1%的股權(quán)穩(wěn)居董事長(zhǎng)寶座。

　　談及當(dāng)年歷次股權(quán)之變，瞿建國(guó)卻帶著份欣喜，“申華就像我自己的孩子”。瞿建國(guó)認(rèn)為，培養(yǎng)孩子長(zhǎng)大是家長(zhǎng)的責(zé)任，作為家長(zhǎng)，不應(yīng)該有獲取的心態(tài)，對(duì)子女更多是付出。“對(duì)我來(lái)說(shuō)，就是想讓申華過(guò)得更好，能找個(gè)好東家，有發(fā)展前途。”談及離開(kāi)申華的日子，瞿建國(guó)帶著一份釋然。[page]

　　為“創(chuàng)業(yè)板”而生

　　如果說(shuō)申華是妙手偶得，那開(kāi)能就是為“創(chuàng)業(yè)板”而生的。

　　2001年1月，瞿建國(guó)決定回國(guó)創(chuàng)業(yè)，彼時(shí)創(chuàng)業(yè)板概念在中國(guó)如火如荼。而那時(shí)他就開(kāi)始關(guān)注創(chuàng)業(yè)板的種種消息，“我希望創(chuàng)業(yè)板能早點(diǎn)推出來(lái)，門(mén)檻不要太高”。

　　對(duì)瞿建國(guó)來(lái)說(shuō)，憑他在資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)界的人脈，“搞幾十畝土地做房地產(chǎn)，一轉(zhuǎn)手就能賺幾千萬(wàn)”，但他卻選擇了環(huán)保產(chǎn)業(yè)。他認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)面臨的最大兩個(gè)問(wèn)題，“一是就業(yè)，二就是環(huán)保”。在這種情況下，瞿建國(guó)決定組建開(kāi)能，生產(chǎn)家庭中央凈水機(jī)、軟水機(jī)，目標(biāo)是成為全球領(lǐng)先的家庭中央水處理方案提供商。

　　在瞿建國(guó)眼里，家庭水處理設(shè)備的市場(chǎng)將“要多大有多大”，甚至比彩電、冰箱之類的家電市場(chǎng)還要大。隨著人們健康需求越來(lái)越高、消費(fèi)能力不斷增強(qiáng)，越來(lái)越多的人對(duì)水的要求將從安全到健康，從只關(guān)注飲水?dāng)U展到整個(gè)生活用水。

　　但瞿建國(guó)創(chuàng)建開(kāi)能的過(guò)程中，遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上順利，畢竟這還是塊待挖掘，需要教育消費(fèi)者的市場(chǎng)。但瞿建國(guó)累得很開(kāi)心，“我屬于開(kāi)創(chuàng)型，我寧肯付出很大精力來(lái)賺錢(qián)，也不要那種躺在床上能賺錢(qián)的，關(guān)鍵是在創(chuàng)建開(kāi)能的過(guò)程中，我很滿足。”

　　在主持申華的12年中，申華一直是家有“故事”的企業(yè)，變動(dòng)頻繁。但如今開(kāi)能卻與“變動(dòng)”絕緣，“我把2001年到2010年作為開(kāi)能環(huán)保的創(chuàng)業(yè)期”，瞿建國(guó)說(shuō)道。

　　當(dāng)初他提出“10年創(chuàng)業(yè)”的口號(hào)時(shí)，很多朋友認(rèn)為這純屬“忽悠”，但不知不覺(jué)間，開(kāi)能已走到了2009年，目前每年一個(gè)多億的銷售收入，也讓瞿建國(guó)“非常滿意”。

　　在客戶開(kāi)發(fā)方面，目前單上海的家庭用戶就大約是3萬(wàn)戶，并以每年5000用戶的速度在遞增，“現(xiàn)在做到這個(gè)程度已經(jīng)非常滿意。”瞿建國(guó)表示。在瞿建國(guó)的構(gòu)想中，今后開(kāi)能的業(yè)務(wù)分三大塊：第一塊是OEM制造，約占30%;第二是面向客戶銷售的水家電產(chǎn)品，約為40%;第三是類似“運(yùn)營(yíng)商”的平臺(tái)收入，開(kāi)能每年向客戶收取一定的維護(hù)費(fèi)用，約占總價(jià)的10%，這塊收入約占總體營(yíng)收的30%。

　　瞿建國(guó)總覺(jué)得，水處理行業(yè)是屬于穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)睦麧?rùn)，“決不是暴利”。

　　與申華相比，瞿建國(guó)覺(jué)得，申華先做人再做事，什么賺錢(qián)做什么，最終變成了一家“多元化企業(yè)”。而在創(chuàng)建開(kāi)能時(shí)，在“生孩子”前已經(jīng)為孩子規(guī)劃好未來(lái)，而如今的開(kāi)能正是瞿建國(guó)當(dāng)初所構(gòu)想的。

　　“我給自己打90分。”顯然，瞿建國(guó)對(duì)他的第二個(gè)“兒子”——開(kāi)能很滿意。

　　瞿建國(guó)教投資創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)不大

　　相比國(guó)外，中國(guó)更需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板。中國(guó)是大國(guó)，而中小企業(yè)的發(fā)展，能為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到更重要的作用。

　　創(chuàng)業(yè)板與和主板相比，并不是小學(xué)、中學(xué)、大學(xué)的關(guān)系，我認(rèn)為這與規(guī)模沒(méi)關(guān)系，反而與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)所處的行業(yè)更有關(guān)系。環(huán)保居家解決方案，是一個(gè)極為龐大的市場(chǎng)，而開(kāi)能的目標(biāo)是精益求精，成為細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。

　　與主板相比，投資創(chuàng)業(yè)板企業(yè)未必風(fēng)險(xiǎn)更大。若引導(dǎo)得好，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板可能比納斯達(dá)克還成功，因?yàn)橹袊?guó)有比美國(guó)更為龐大的中小企業(yè)群體，根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，投資中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)未必比大企業(yè)大。

　　我覺(jué)得，今后有兩類企業(yè)適合上創(chuàng)業(yè)板。一類是那些穩(wěn)定盈利、穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)，以開(kāi)能為例，或許今后開(kāi)能的投資者很多會(huì)是浦東人。投資者就在企業(yè)周邊，知根知底，相信你的企業(yè)，相信企業(yè)家的人品，只要長(zhǎng)期投資就能獲得較好的回報(bào);而另一類就是，企業(yè)通過(guò)融資，快速占領(lǐng)市場(chǎng)，讓資本來(lái)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值。

　　開(kāi)能若在創(chuàng)業(yè)板上市，將從證券市場(chǎng)籌集合適的資金。而這些資金，有助于開(kāi)能整合行業(yè)資源，從而生產(chǎn)出更多好的產(chǎn)品。(瞿建國(guó)口述)[page]

　　掘金創(chuàng)業(yè)板

　　文/俞志強(qiáng) 徐麗梅

　　隨著創(chuàng)業(yè)板而來(lái)的，將是“創(chuàng)投”或“參股創(chuàng)投”上市公司價(jià)值提升，

　　A股市場(chǎng)的“創(chuàng)投主題投資”交易性機(jī)會(huì)也將日益紅火。

　　根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)投資公司近1000 家，其中既有國(guó)有背景的創(chuàng)業(yè)投資公司，也有企業(yè)自主成立的創(chuàng)業(yè)投資公司，還有以IDG、紅杉資本為代表的海外創(chuàng)業(yè)投資公司在內(nèi)地設(shè)立的機(jī)構(gòu)。眾多上市公司紛紛參與了創(chuàng)業(yè)投資公司的投資，其中不乏深圳市達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司(電廣傳媒000917.SZ全資子公司)、江蘇省高科技產(chǎn)業(yè)投資公司(綜藝股份600770.SS控股54%)這樣優(yōu)秀的創(chuàng)投公司。

　　由于創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，收益也更具波動(dòng)性。世紀(jì)證券呂麗華認(rèn)為，“部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)已傾向于采取更加保守和謹(jǐn)慎的投資策略，來(lái)應(yīng)對(duì)目前復(fù)雜而嚴(yán)峻的市場(chǎng)變化。”良莠不齊的創(chuàng)投公司，對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)差異也很大，普通投資者分享這一“蛋糕”十分具有挑戰(zhàn)性。雖然上市公司參股企業(yè)短期內(nèi)IPO這類催化劑，可能有立竿見(jiàn)影的股價(jià)反映，不過(guò)相對(duì)而言長(zhǎng)期投資致勝的難度十分大。而著眼于參股優(yōu)秀創(chuàng)投企業(yè)的上市公司，分享其創(chuàng)投資本的巨大增值，或許是“創(chuàng)業(yè)板”推出給投資者可能帶來(lái)的真正機(jī)遇。電廣傳媒(000917.SZ)旗下的深圳市達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司，綜藝股份(600770.SS)旗下的江蘇省高科技產(chǎn)業(yè)投資公司，正是這樣的優(yōu)秀創(chuàng)投企業(yè)。

　　達(dá)晨創(chuàng)業(yè)：

　　深圳市達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司成立于創(chuàng)業(yè)板呼聲最高的2000年，注冊(cè)資本一億元，目前管理五期基金，受托管理資金近20億。資金來(lái)源包括股東資金、信托基金、其他機(jī)構(gòu)委托基金。達(dá)晨創(chuàng)投的主要投資領(lǐng)域包括文化傳媒、消費(fèi)服務(wù)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、節(jié)能環(huán)保，先后投資了40多家企業(yè)，其中同洲電子(002052.SZ)、拓維信息(002261.SZ)已經(jīng)在中小板上市。

　　雖然說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板的推出無(wú)疑極大利好達(dá)晨這樣的創(chuàng)投企業(yè)，東興證券分析師王玉泉指出，“達(dá)晨創(chuàng)投每成功退出1 億的利潤(rùn)，電廣傳媒將直接增厚0.184 元的每股收益。”不過(guò)由于達(dá)晨本身并非如黑石這樣的上市公司，普通投資者只能透過(guò)電廣傳媒來(lái)分享創(chuàng)投收益。中金公司分析師金宇認(rèn)為，電廣傳媒估值水平處于板塊高端，作為創(chuàng)投概念股，市場(chǎng)預(yù)期湖南廣電集團(tuán)會(huì)進(jìn)一步注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，因而獲得投資者青睞。金宇稱，在目前價(jià)位下，廣電集團(tuán)注入資產(chǎn)的可能性很低，估值中隱含的溢價(jià)過(guò)高，因此維持中性投資評(píng)級(jí)，建議逢高減持，減持風(fēng)險(xiǎn)主要是市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)投概念股的追捧程度超出預(yù)期。

　　江蘇高科：

　　綜藝股份控股的江蘇省高科技產(chǎn)業(yè)投資公司是另外一家優(yōu)秀的創(chuàng)投公司，它由江蘇省發(fā)改委、江蘇綜藝股份有限公司、江蘇省信息中心以及江蘇省國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作有限公司共同發(fā)起成立，注冊(cè)資本3000萬(wàn)元，綜藝股份持有54%的股份。

　　江蘇高投已累計(jì)投資各類高科技項(xiàng)目18個(gè)，另有儲(chǔ)備項(xiàng)目300個(gè)，目前已經(jīng)成功上市企業(yè)即有6 家，分別是康緣藥業(yè)(600557.SS)、聯(lián)環(huán)藥業(yè)(600513.SS)、華星化工(002018.SZ)、南大蘇富特(8045.HK)，常鋁股份(002160.SZ)以及紅寶麗(002165.SZ)。綜藝股份還擁有一大批優(yōu)質(zhì)的待上市企業(yè)，如洋河酒廠、綜藝超導(dǎo)、連邦軟件、南通兆日、神州龍芯等，這些企業(yè)分別符合在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的條件，未來(lái)無(wú)疑將成為新的股價(jià)催化劑。

　　不同于那些分拆上市、交叉持股的“創(chuàng)投概念股”，江蘇高投是一個(gè)不斷孵化高科技項(xiàng)目并不斷賣出權(quán)益的公司，因此未來(lái)上市項(xiàng)目可謂源源不斷，而不是一次性IPO之后賣完了股權(quán)就沒(méi)有了。正因?yàn)閾碛辛诉@樣的一個(gè)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)投公司，才形成綜藝股份的核心競(jìng)爭(zhēng)力——投資?？梢韵胍?jiàn)，江蘇高科將是綜藝股份的利潤(rùn)調(diào)節(jié)器，隨著未來(lái)股權(quán)變現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)大，則業(yè)績(jī)也將會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)性的增長(zhǎng)。

　　雖然上市公司參股創(chuàng)投的不少，甚至有分析師列出了參股創(chuàng)投的77家上市公司名單，不過(guò)這或許僅對(duì)一時(shí)的概念炒作可能有些參考作用。長(zhǎng)期而言，如果創(chuàng)投公司沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)能力，那么未來(lái)注定是平庸的，概念炒作只能支撐一時(shí)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)才是股價(jià)長(zhǎng)遠(yuǎn)推動(dòng)力。[page]

　　達(dá)晨創(chuàng)投晏小平不熟不做

　　達(dá)晨創(chuàng)投公司北京分公司總經(jīng)理晏小平先生介紹說(shuō)，達(dá)晨創(chuàng)投內(nèi)部分工十分專業(yè)化，雖然達(dá)晨關(guān)注的四個(gè)行業(yè)表面上沒(méi)什么關(guān)聯(lián)，但實(shí)際上都屬于受經(jīng)濟(jì)周期影響不大、長(zhǎng)線需求穩(wěn)定的行業(yè)。四大行業(yè)分別有四組團(tuán)隊(duì)分別跟蹤項(xiàng)目，十分注重對(duì)行業(yè)的分析自上而下的研究和挖掘，并與一些研究機(jī)構(gòu)合作，對(duì)目標(biāo)行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)進(jìn)行深入研究。

　　達(dá)晨創(chuàng)投業(yè)務(wù)中未上市儲(chǔ)備項(xiàng)目較多，已上報(bào)上市材料的有和而泰電子科技公司、華工百川自控科技公司、福建圣農(nóng)發(fā)展股份公司、鄭州威科姆電子公司等4 家公司，進(jìn)入上市輔導(dǎo)期的有愛(ài)爾眼科醫(yī)藥集團(tuán)和浙江華友鈷鎳材料公司等2 家公司。晏小平稱，“今年估計(jì)達(dá)晨投資的7、8家都可能上創(chuàng)業(yè)板，可以說(shuō)達(dá)晨進(jìn)入了收獲期。”

　　在過(guò)去的9年中，達(dá)晨創(chuàng)投的40多個(gè)投資案例竟然擁有80%多的成功率，其中20%已達(dá)到預(yù)期的回報(bào)率，9家企業(yè)分別榮獲07、08年度“清科——中國(guó)最具投資價(jià)值企業(yè)50強(qiáng)”。如此的業(yè)績(jī)，無(wú)疑顯示出了達(dá)晨團(tuán)隊(duì)的獨(dú)到眼光和強(qiáng)大實(shí)力。晏小平稱，達(dá)晨專注聚焦于自身熟悉和擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，不做不熟的行業(yè)。

　　談及與國(guó)內(nèi)其他風(fēng)險(xiǎn)投資基金的不同時(shí)，晏小平說(shuō)，“我們是用外資的眼光發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目，用內(nèi)資的手法做項(xiàng)目”，顯然達(dá)晨團(tuán)隊(duì)對(duì)中國(guó)國(guó)情環(huán)境的嫻熟，是相比其他創(chuàng)投更勝一籌的重要砝碼。達(dá)晨2006年對(duì)福建圣農(nóng)的投資就可謂精彩一筆，當(dāng)時(shí)禽流感嚴(yán)重，很多VC都不敢投資農(nóng)業(yè)企業(yè)，福建圣農(nóng)年利潤(rùn)在三、四千萬(wàn)元，而當(dāng)達(dá)晨投資之后，福建圣農(nóng)的年利潤(rùn)達(dá)到一、兩個(gè)億。晏小平稱之為“發(fā)現(xiàn)拐點(diǎn)期的項(xiàng)目”，即企業(yè)經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)時(shí)間的積累，可能突然在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)后迅速地爆發(fā)，因而稱為“拐點(diǎn)”。

　　談及創(chuàng)業(yè)板的推出，晏小平稱，“這是非常大的利好，可以說(shuō)有利無(wú)弊，對(duì)我們的生態(tài)鏈條的上下游都有好處。”他說(shuō)，“創(chuàng)業(yè)板對(duì)VC的上游投資者來(lái)說(shuō)，使其更有信心，加快了資金的循環(huán)，對(duì)于下游企業(yè)也很有利。”確實(shí)，對(duì)于創(chuàng)投公司而言，原先只能依賴中小板，審批速度較慢，而創(chuàng)業(yè)板無(wú)疑提供了一個(gè)非常好的退出通道。晏小平說(shuō)，“我們就靠企業(yè)的成長(zhǎng)期賺錢(qián)，支持VC往后期投資。我們退出的速度快了，等于縮短了投資回收期限。”