康多弗的煩惱

　　投資組合公司資產(chǎn)總值減半、最新基金募集擱置、董事總經(jīng)理突然離職、裁員決定箭在弦上，康多弗投資公司的未來令人擔(dān)憂。

　　曾以15億歐元收購荷蘭工業(yè)集團Stork、4.15億歐元收購英國工業(yè)設(shè)備制造商Capital Safety Group，并投資過英國最大博彩集團Gala Coral、歐洲第一大豪華游艇制造公司意大利法拉帝集團……歐洲私募股權(quán)投資公司康多弗投資公司(Candover Investment)曾經(jīng)在私募股權(quán)領(lǐng)域叱咤風(fēng)云，多筆大型收購案使其成為私募領(lǐng)域中一顆耀眼的明星。但在次貸危機席卷全球的大背景下，這顆明星也開始逐漸失去光芒，甚至隨時都有隕落的可能。

　　康多弗投資公司擁有18家投資組合公司，總價值約為3.1億英鎊。但隨著市場環(huán)境不斷惡化，該公司近期的市場總值已經(jīng)縮水為3090萬英鎊。今年3月初，康多弗投資公司將其投資組合公司的價值下調(diào)了50%，另有三分之一的投資被減記為零?？刀喔ネ顿Y公司的年報顯示，公司目前擁有負(fù)債1.981億英鎊、現(xiàn)金1.332億英鎊。

　　不得已的選擇

　　一系列數(shù)據(jù)顯示，康多弗投資公司目前的狀況非常令人擔(dān)憂。因此，最有可能的出路就是通過出售給第三方，將康多弗投資公司私有化。康多弗投資公司預(yù)備在未來的二三個月內(nèi)將旗下一家英國上市投資公司出售給一支主權(quán)財富基金或一家家族基金管理公司，以保住其私募股權(quán)業(yè)務(wù)。

　　為提防競爭對手打聽轉(zhuǎn)讓過程并獲取商業(yè)機密，很多潛在的買家都被排除在外。3月13日該公司表示，已經(jīng)收到包括收購意向在內(nèi)的一系列提議，并且希望能夠在短期內(nèi)與已選定的目標(biāo)公司達(dá)成初步協(xié)議。美國投資銀行美林(Merrill Lynch)和企業(yè)融資顧問公司Lexicon Partners將擔(dān)任此次出售的顧問，英國律師事務(wù)所阿舒爾(Ashurst)也已經(jīng)同意為此次轉(zhuǎn)讓過程提供法律咨詢服務(wù)。

　　從2008年8月至今，康多弗投資公司的股價已由每股22.8英鎊下跌至1.415英鎊，公司及其顧問公司表示愿意以多種股價組合的形式來決定最終的出售價格，以推動公司的轉(zhuǎn)讓。分析師將康多弗投資公司的估值定為其資本總額的60%，據(jù)估算，每股股價將為1英鎊，共2200萬股。

　　對于康多弗投資公司來說，剝離康多弗伙伴公司(Candover Partners)或通過二級市場資產(chǎn)銷售放棄這家上市私募股權(quán)投資公司的股權(quán)也是可能的出路，但外界認(rèn)為這樣做的可能性很低。一位了解決策過程的人士透露：“任何一家可能收購康多弗投資公司的買家所感興趣的是，康多弗伙伴公司管理的基金所能創(chuàng)造的長期最大價值，他們希望這些基金在未來仍然有能力繼續(xù)投資。因此，這些潛在的買家可能會要求基金的LP注入新的資金，但是LP直接向康多弗2008基金投資的可能性非常小。”

　　今年3月初，康多弗投資公司表示，對于康多弗2008基金10億英鎊的承諾投資被暫時擱置。目前該基金已經(jīng)募集了30億英鎊，此項擱置意味著那些已經(jīng)投資的投資人可以減少或重新考慮他們的投資。隨著康多弗投資減記之前投資的價值，公司決定暫時延緩康多弗2008基金的募資。

　　2009年3月19日，康多弗投資公司在其舉辦的投資人日(Investor Day)上表示，目前公司的投資組合狀況良好。以公司2007年收購的荷蘭工業(yè)集團斯托克(Stork NV)為例，目前該公司收入快速增長債務(wù)也已經(jīng)償還。[page]

　　轉(zhuǎn)讓遇到的問題

　　私募股權(quán)投資公司變更所有權(quán)并不是什么新奇的事。任何一個私募股權(quán)投資部門從一家銀行或一家保險公司剝離，或者一個公司解體的時候基本都是如此，例如Balderton Capital脫離Benchmark的聯(lián)盟，設(shè)立獨立的公司。有代表性的是管理團隊通過變更公司名稱的形式來顯示公司的獨立性以及大部分普通合伙人所有權(quán)的變更。但是這種剝離與現(xiàn)有普通合伙人兼并一家基金管理公司不同，它發(fā)生的幾率很少，通常表現(xiàn)的如同是一項合并，例如2005年Apax Partners與Saunders Krap & Megrue的交易。又或者是另一家公司的執(zhí)行合伙人聯(lián)合更有實力的基金公司一起收購目前的現(xiàn)有業(yè)務(wù)?？刀喔ネ顿Y公司和黑石集團(Blackstone Group)曾經(jīng)討論過這樣的兼并，這本來可以開創(chuàng)一個先例，但最終以失敗告終。

　　在這種收購中，通常是由核心管理團隊管理的多支基金被收購，新的母公司會從未來的運營中收取一定的管理費用。這樣做最明顯的風(fēng)險是它影響了子公司的積極性，子公司在運營的過程中會考慮未來獲得的利益將被分享，從而降低工作熱情。

　　如果是一支私募股權(quán)投資基金收購一家公司就不會出現(xiàn)類似的問題。假設(shè)康多弗投資公司或者3i一家有出售意圖的被投資公司，或者是一家希望在未來價格好的時候重新上市的公司，這種情況下它或許不會想要從交易中套現(xiàn)，持續(xù)經(jīng)營的可能性更大。這與幾家私募股權(quán)投資基金收購普通資產(chǎn)管理公司沒有什么區(qū)別，例如Hellman & Friedman收購Gartmore。但是如果一個好的交易機會出現(xiàn)，母公司必須決定哪一支基金來投資，這時每支基金的投資人之間會產(chǎn)生沖突。

　　除此之外，基金的募集也會變得比較困難，投資人認(rèn)為投資一支子基金是很不穩(wěn)定的。因為子基金會因母公司普通合伙人的一個命令而取消一項投資，此外，子基金公司的未來也很難預(yù)測。與此同時，如果母公司普通合伙人直接任命子基金的員工，這對基金未來的募集工作也會產(chǎn)生影響，投資人會不放心將自己的錢交給新的基金管理人來管理。

　　相比之下，康多弗投資公司意圖轉(zhuǎn)讓上市基金的交易更加困難，因為康多弗投資公司與其子基金管理者康多弗伙伴公司的關(guān)系非常密切，將兩者完全分離是一項非常復(fù)雜而困難的工作。同時由于該公司管理數(shù)支基金，投資組合公司的情況也比較復(fù)雜，因此，價值估算的難度較大。有律師指出，由于缺少刺激買家購買的因素和相關(guān)復(fù)雜的法律問題，這項交易成功的可能性非常低。