趔趄的美國E&M行業(yè)

　　曾經(jīng)被認為頗具抗衰性，但未能在這次猛烈的經(jīng)濟危機中幸免。

　　由于受到經(jīng)濟及信用市場不確定性的影響，美國的娛樂及媒體(E&M)行業(yè)也陷入了無法預(yù)知的環(huán)境中。雖然2008年E&M行業(yè)總共完成的交易總額及交易總量都創(chuàng)了歷史新高，但是，幾乎所有的預(yù)測數(shù)據(jù)都顯示，2009年E&M行業(yè)的交易活動將明顯少于兩三年前。

　　受到目前經(jīng)濟環(huán)境的影響和持續(xù)的技術(shù)整合，E&M行業(yè)中的部分領(lǐng)域不僅將面臨周期性的挑戰(zhàn)，還很有可能會遭遇長期的結(jié)構(gòu)調(diào)整。雖然未來充滿了不確定性、改變及挑戰(zhàn)，但機會也是并存的。在E&M行業(yè)，由私募股權(quán)基金參與的兼并及并購已經(jīng)成為行業(yè)活動的重要組成部分，并將在那些持續(xù)增長的領(lǐng)域繼續(xù)產(chǎn)生深遠影響。

　　E&M行業(yè)所涉及的領(lǐng)域與消費者的生活密切相關(guān)，包括廣告及營銷、廣播、有線、賭場及娛樂場、互聯(lián)網(wǎng)軟件及服務(wù)(B2B及B2C)、音樂、電影、出版、娛樂及休閑、視頻游戲。正因為E&M行業(yè)中很多領(lǐng)域?qū)儆诜怯残灾С觯栽谌绱藧毫拥慕?jīng)濟環(huán)境下，該行業(yè)的未來前景未免讓人有所擔心。

　　作為全世界市場風向標的美國，其E&M行業(yè)的表現(xiàn)對其他國家的E&M及相關(guān)行業(yè)來說肯定具有借鑒及指導(dǎo)意義。

　　本文中出現(xiàn)的美國E&M行業(yè)交易活動包括收購、兼并、股東資產(chǎn)分拆、少數(shù)股東權(quán)益合并及結(jié)構(gòu)重組。收購對象被定義為那些被美國或其他國家的機構(gòu)或私募股權(quán)基金收購的美國公司;私募股權(quán)交易指那些初次參與公司收購的交易;私募股權(quán)控制的公司所進行的后續(xù)收購交易被歸類在機構(gòu)交易中。

　　根據(jù)畢馬威2009年最新發(fā)布的《美國2009年娛樂和媒體行業(yè)并購分析及趨勢》報告顯示，2008年，美國E&M行業(yè)的交易總額和交易量分別占美國所有交易總額和交易量的16.3%和12.9%，比2007年的6.4%和12.8%有所上升，仍然保持了活躍的姿態(tài)。

　　2006年宣布但在2008年完成的四個大交易，使2008年整個E&M行業(yè)在經(jīng)濟環(huán)境如此惡劣的條件下完成了1508億美元的總交易額，是2001年達到峰值2933億美元后總額最大的一年。四個大交易包括Apollo Management LP和TPG兩家公司279億美元收購Harrah’s Entertainment公司;Bain Capital LLC和Thomas H. Lee Partners 259億美元收購Clear Channel Communications公司;Liberty Media162億美元收購DirecTV集團;Sirius Satellite Radio和XM Satellite Radio兩公司62億美元兼并案。這四宗交易的總額達到了762億美元，占到2008年整個E&M行業(yè)交易總額的51%。除去這四宗交易外，交易總額為746億美元，已下降到接近2005年的水平。

　　由于經(jīng)濟的不斷惡化和信用市場的現(xiàn)狀，2008年E&M行業(yè)包括未公開的交易在內(nèi)的交易總量為1000宗，比2007年的1202宗下降了17%，公開的交易數(shù)量有283宗，也比2007年的345宗下降了18%。由于存在未公布的交易活動，所以2008年公布的交易總量遠遠低于整個E&M行業(yè)的交易總量。業(yè)內(nèi)人士認為，雖然公開的交易能夠在很大程度上預(yù)示整個領(lǐng)域的趨勢，但是大量的未公開交易也顯示出，該行業(yè)中存在大量中小規(guī)模的市場交易活動。[page]

　　E&M行業(yè)中最活躍的是互聯(lián)網(wǎng)軟件及服務(wù)(B2B)領(lǐng)域，共完成305宗交易，其中包括75宗公開交易及230宗未公開交易，該領(lǐng)域占到了E&M行業(yè)總交易數(shù)量的31%。廣播領(lǐng)域共完成361億美元的交易，占到E&M行業(yè)總交易額的24%。交易額增長最快的領(lǐng)域為賭場及娛樂場領(lǐng)域，增長達到250%，總交易額為304億美元;而下降幅度最大的為出版領(lǐng)域，交易額和交易量分別下降了86%及37%。

　　由于有2006年宣布的Harrah’s Entertainment公司和Clear Channel Communications公司的巨額收購案，私募股權(quán)基金繼續(xù)成為E&M行業(yè)中重要的交易參與者。這兩宗交易的總額達到了436億美元，占到了2008年整個E&M行業(yè)交易總額的43%，比2007年的40%上升了3%。私募股權(quán)資金參與的交易總額在2008年達到了創(chuàng)紀錄的648億美元，比2007年436億美元上升了49%。但是需要注意的是，除去這兩宗巨額交易外，私募股權(quán)基金參與的交易總額下降至110億美元，平均每宗交易為2.1億美元，與近幾年的情況相比有明顯的降低。從總交易數(shù)量來看，2008年私募股權(quán)基金共完成144宗交易，比2007年的155宗下降7%。私募股權(quán)交易的下降明顯與信用市場緊縮貸款有關(guān)，因為這將直接牽制私募股權(quán)基金為交易活動獲取良好債務(wù)融資的能力，只有有限的私募股權(quán)投資者能夠獲得并購資本，這種狀況在2008年下半年尤其明顯。

　　從數(shù)據(jù)可以看出，雖然經(jīng)濟不景氣，但是2008年美國私募股權(quán)基金的募資情況還是不錯的，在歷史紀錄上僅比2007年稍差。道瓊斯私募股權(quán)基金分析簡報顯示，總部位于美國的私募股權(quán)基金在第四季度的募資額比2007年同期1000億美元明顯下降，只募集到430億美元資金。但2008年私募股權(quán)基金全年共募集了2656億美元，歷史數(shù)據(jù)上僅低于2007年創(chuàng)紀錄的3258億美元，比2006年2520億美元的水平高出5%。但分析人士也強調(diào)，2009年的募資額將比2008年有明顯縮減，因為在目前的經(jīng)濟大環(huán)境下機構(gòu)投資者(包括養(yǎng)老基金)將會保持異常謹慎的態(tài)度。

　　由于目前的市場狀況，業(yè)內(nèi)人士認為私募股權(quán)基金在繼續(xù)尋找資本資源的同時，還要注重新交易結(jié)構(gòu)的創(chuàng)建，例如NBC Universal、貝恩資本和黑石集團35億美元收購Weather Channel Interactive的案例。[page]

　　與前幾年不同，私募股權(quán)基金明顯減少了巨額的收購案，而是把主要精力集中在了管理它們先前所投資的公司，以及為手上的資金尋找其他創(chuàng)新的投資方式。

　　2009年美國E&M行業(yè)前瞻

　　2009年E&M行業(yè)里的公司將繼續(xù)遭受嚴峻的考驗。由于E&M行業(yè)里公司的估值在2008年迅速降低，所以在買賣雙方的估值分歧將加劇，這將加長雙方交易的談判時間，從而使整體的交易量有所下降。那些有足夠耐心、現(xiàn)金充沛的收購者將在這種博弈中占據(jù)優(yōu)勢，收購者(尤其是私募股權(quán)基金)是否能夠快速與信用市場對接仍然是問題的關(guān)鍵所在。2008年美國股市的大幅下跌已經(jīng)限制了很多企業(yè)買家通過股票進行財務(wù)收購的可能。因此，在企業(yè)收購者關(guān)注在企業(yè)糟糕的資產(chǎn)負債表而私募股權(quán)基金繼續(xù)為信用市場苦惱的時候，2009年整個E&M行業(yè)的交易額不容樂觀，將持續(xù)低于2007年及2008年初的水平。

　　消費者持續(xù)降低消費支出將對很多娛樂及媒體公司產(chǎn)生影響。從歷史上來看，很多E&M行業(yè)的公司都被認為相對來說能夠抵御經(jīng)濟衰退，因為一直以來美國人認為在消減其他領(lǐng)域的支出之后，才會選擇縮減在娛樂和媒體消費方面的支出。但是，從越來越多的現(xiàn)象顯示，在家庭收入降低、資產(chǎn)縮水、高失業(yè)率及日益降低的消費者信心的情況下，很多E&M公司也開始受到了影響。例如，北美電影院的觀眾人次在2008年下降了5%，而DVD的銷售下降了6%。

　　預(yù)期美國廣告市場將會有明顯下降，廣告支出最容易受到經(jīng)濟環(huán)境的影響。2008年底來自ZenithOptimedia的報告預(yù)測，2009年美國的廣告支出將下降6.2%，而2009年1月瑞士信貸的報告預(yù)測下降將達到8.4%，其中印刷廣告的下降將最嚴重，預(yù)測將達到14.2%。當然這些數(shù)據(jù)是建立在與2008年對比的基礎(chǔ)之上，而2008年舉辦了奧林匹克運動會及美國總統(tǒng)大選，但毫無疑問的是，在未來幾年那些與廣告業(yè)務(wù)模式緊密相關(guān)的公司將受到整個經(jīng)濟衰退的影響。

　　有線及其他基于訂閱的模式會經(jīng)營良好。與緊密依靠廣告的領(lǐng)域相比，很多業(yè)內(nèi)人士都認為有線領(lǐng)域能夠抵御目前的經(jīng)濟低迷，因為這個觀點的支持者表示，在上一個經(jīng)濟衰退期中，無線和有線用戶的支出仍然在持續(xù)增加。

　　雖然如此，2009年的現(xiàn)狀依然具有明顯的挑戰(zhàn)性，越來越多終端用戶的滲透、替代產(chǎn)品不斷普及(例如基于網(wǎng)絡(luò)的免費音頻及視頻服務(wù))，以及住宅市場的崩潰都減緩了新注冊用戶的增長率。但是，市場仍預(yù)測在未來幾年里，數(shù)字視頻和高速數(shù)據(jù)服務(wù)的新注冊用戶及ARPU值(每位用戶的平均收入)還將穩(wěn)步提升，所以那些領(lǐng)先的無線提供商在收入及稅前利潤方面還將保持個位數(shù)的增長。

　　更多E&M行業(yè)里的公司將關(guān)注自己的核心業(yè)務(wù)。2008年很多公司開始剝離非核心資產(chǎn)，例如，Macrovision Solutions公司決定剝離其新收購的TV Guide Network和雜志業(yè)務(wù)，以將重心放在公司主營的技術(shù)解決方案業(yè)務(wù)上;MGM Mirage公司宣布在2008年底出售旗下的Treasure Island Hotel & Casino公司，并正在考慮其他非核心資產(chǎn)的清理問題。

　　為了避免風險，收購者將更加關(guān)注中小型交易中的機會。債務(wù)市場的持續(xù)萎靡將繼續(xù)影響私募股權(quán)基金。在2009年私募股權(quán)基金將繼續(xù)尋找新的投資策略，很多基金公司目前還擁有大量的現(xiàn)金可用于進行PIPE投資，尤其是投資于那些基礎(chǔ)很好但卻苦惱于短期現(xiàn)金流短缺的公司。

　　在E&M行業(yè)中，企業(yè)和私募股權(quán)基金的協(xié)作投資也將有增長的趨勢。例如，2008年NBC Universal與私募股權(quán)基金貝恩資本和黑石集團聯(lián)手收購了Weather Channel Interactive公司。這類交易在目前的形勢下變得越來越普遍，因為收購者都希望能夠分散風險，并且通過相對少量的資金來完成大型的、戰(zhàn)略性的交易。

　　E&M行業(yè)中業(yè)務(wù)的整合將成為并購活動的重要推動力。E&M行業(yè)的業(yè)務(wù)模式大多數(shù)都需要持續(xù)開發(fā)新應(yīng)用和技術(shù)水平來增強互動性，并將媒體信息高效地傳送給不斷增長的目標客戶群。