健全三板市場 推進(jìn)多層次資本市場建設(shè)

　　閆莉

　　三板市場全稱為代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，原為解決NET、STAQ系統(tǒng)掛牌公司的歷史遺留問題等而設(shè)立，意在為這些公司的流通股份提供一個有效的流通渠道。主板市場主要著眼于融資功能，三板體現(xiàn)得更多的是一種孵化功能，讓企業(yè)處理好歷史遺留問題，并在條件成熟時轉(zhuǎn)向主板市常

　　我國交易市場體系中，主板市場主要是國有企業(yè)改制的市場和融資的市場，在此上市的企業(yè)條件較高；創(chuàng)業(yè)板市場尚未開通，初步定位是高科技企業(yè)融資市場；已開通的三板市場雖然處于探索階段，而且尚未形成規(guī)模，但其定位是為原STAQ和NET系統(tǒng)中掛牌企業(yè)的流通股份提供一個有效地流通渠道，以及為從主板市場退市的上市公司提供流通股份的機會的市常這樣，我國的交易市場體系逐步完善起來，形成了不同層次不同規(guī)模的交易市場，擴大了投資機會，分散了主板市場的投機風(fēng)險。

　　通過對代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的近七年的運行情況分析，可以發(fā)現(xiàn)我國三板市場仍然存在諸多問題，具體如下：

　　功能定位窄。目前我國三板市場定位是為原在STAQ和NET系統(tǒng)掛牌企業(yè)和從主板市場退市的公司的股份提供流通渠道。三板市場目前尚無融資功能。我國《中小企業(yè)促進(jìn)法》規(guī)定：國家采取措施拓寬中小企業(yè)的直接融資渠道，積極為中小企業(yè)創(chuàng)造條件，通過法律、行政法規(guī)允許的各種方式直接融資。三板市場可為這些中小企業(yè)的定向募集股票提供流通渠道，通過代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)完成其股份轉(zhuǎn)讓，推動并規(guī)范中小企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓方式，進(jìn)行資產(chǎn)重組，優(yōu)化資源配置，而不應(yīng)僅僅局限于現(xiàn)在的功能和規(guī)模。

　　退市公司上三板后會產(chǎn)生一系列問題。由于主板退市公司如何再上主板未作規(guī)定，造成退市公司找不到轉(zhuǎn)入主板的努力方向。而且退市公司上三板市場后，對原流通股股東合法權(quán)益如何保護(hù)的問題未作出明確的規(guī)定，大股東很可能會采用隱匿、私分或者無償占有財產(chǎn)等方式侵害流通股股東的利益。目前我國從主板市場退市的股票已達(dá)40余只，退市公司普遍質(zhì)量差，重組難度大，而與退市公司重組相關(guān)的法規(guī)幾乎是空白，如果在企業(yè)重組中再進(jìn)行不規(guī)范運作，勢必將給證券市場帶來更多的不穩(wěn)定因素，所以退市公司重組亟待規(guī)范。

　　三板投資者查找信息披露和統(tǒng)計交易數(shù)據(jù)比較困難。目前，大部分營業(yè)部都未設(shè)立三板行情顯示系統(tǒng)，并且報刊等各種媒體對三板的報道、介紹很少，各類股評節(jié)目也很少提及三板。投資者很難及時獲取三板實時行情和三板掛牌公司披露的信息。投資者無法了解三板市場的歷史行情和技術(shù)走勢，買賣股票時只能以博弈心態(tài)參與到三板市場賭博當(dāng)中。信息披露也在逐步向主板上市公司的要求靠攏。規(guī)范、透明的信息披露是市場健康的前提條件，在三板交易的公司已開始公布較為規(guī)范的財務(wù)報表和重大事項公告，但三板的信息披露離投資者要求差距很大。

　　同主板市場比較，股價更易被莊家操縱。三板市場目前采用集合競價的方式，在收市之后對投資者的指令進(jìn)行配對成交。由于缺乏連續(xù)交易和行情顯示，三板市場主力可以采用莊家常用的連續(xù)漲?；蛘哌B續(xù)跌停的方法操縱股價，高拋低吸，獲取暴利。比如,當(dāng)連續(xù)漲?；虻r，由于集合競價采用時間優(yōu)先和最大成交量優(yōu)先原則，而中小投資者的交易跑道和資金量遠(yuǎn)弱于莊家，造成中小投資者想買股票時買不上，想賣時賣不出。

　　針對以上所講的三板市場現(xiàn)存的問題，建議如下，以完善我國代辦股份轉(zhuǎn)讓制度，更好地保護(hù)中小股東的利益。

　　我國應(yīng)對三板進(jìn)行有組織有步驟地擴容。三板市場設(shè)立初衷意在解決NET、STAQ系統(tǒng)掛牌公司的歷史遺留問題，為其股份提供有效的流通渠道。但在中國證券市場成熟化進(jìn)程日益深入的當(dāng)前，三板市場無疑已被賦予構(gòu)建多層次市場體系與退市公司再孵化的雙重功能。三板市場的發(fā)展不僅可以從代辦股份轉(zhuǎn)讓入手，積極開展柜臺交易，而且可考慮與上海、深圳、北京、西安已成立的產(chǎn)權(quán)交易中心相銜接，使上述地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易從使用價值的物權(quán)形態(tài)向價值形態(tài)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓過渡，并逐步形成“區(qū)域性的、以場外柜臺交易”為主要方式的三板市常

　　應(yīng)進(jìn)一步明確企業(yè)進(jìn)入三板市場掛牌的條件和程序。比如，擬在三板掛牌的企業(yè)必須參加三板掛牌輔導(dǎo)，輔導(dǎo)的目標(biāo)是使該企業(yè)能按照國家有關(guān)法律、法規(guī)對三板掛牌企業(yè)的要求規(guī)范運作；通過各種培訓(xùn)和學(xué)習(xí)使輔導(dǎo)對象熟悉和掌握三板市場規(guī)范運作的有關(guān)法律、法規(guī)；使擬在三板掛牌的企業(yè)在輔導(dǎo)結(jié)束后具備在三板掛牌交易的條件，符合掛牌要求；對進(jìn)入三板的企業(yè)的股本總額、盈利狀況、持續(xù)經(jīng)營時間、所處行業(yè)等作出明確的規(guī)定。而現(xiàn)行三板市場法規(guī)政策上述所提均未作出明確的規(guī)定。

　　三板市場應(yīng)要求經(jīng)營和資產(chǎn)質(zhì)量狀況極差的三板掛牌公司應(yīng)對有關(guān)破產(chǎn)風(fēng)險和能否持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險作及時和定時披露。退市公司大多是由于經(jīng)營不善和財務(wù)狀況極度惡化才被迫退入三板，這些公司隨時都可能失去持續(xù)經(jīng)營能力乃至破產(chǎn)。三板投資者若不能及時了解這方面的信息，風(fēng)險之大可想而知。所以應(yīng)制訂相應(yīng)的披露規(guī)定要求經(jīng)營和資產(chǎn)質(zhì)量狀況極差的三板掛牌公司應(yīng)對有關(guān)破產(chǎn)風(fēng)險和能否持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險作及時和定時披露，以使投資者能夠及時了解該類公司的持續(xù)經(jīng)營狀況和是否會破產(chǎn)的有關(guān)狀況，據(jù)此作出正確的判斷。

　　三板市場交易方式迫切需要進(jìn)一步改進(jìn)。在交易方式上，應(yīng)對現(xiàn)有集合競價模式進(jìn)行創(chuàng)新，變?yōu)檫B續(xù)競價的即時交易模式。結(jié)合主板市場經(jīng)驗，建立大宗交易報告制度，有效抑制過度投機。在交易系統(tǒng)及各類行情交易報價系統(tǒng)增加三板實時行情和技術(shù)分析系統(tǒng)，以便于投資者查詢相關(guān)信息和進(jìn)行及時交易。