怎樣叩開美國資本之門

　　本報記者 葛方新 諶麗丹報道

　　海外上市是國內(nèi)企業(yè)解決融資瓶頸的一個重要途徑。無論是在歐洲交易所還是納斯達(dá)克上市，各國資本市場規(guī)則都各有千秋：被世人稱為“護(hù)送船隊”的日本金融監(jiān)管體系較好地維護(hù)了穩(wěn)定的日本證券市場，而歐洲證券市場一體化則面臨著比較復(fù)雜的各國環(huán)境。相比較而言，美國證券市場應(yīng)該是一個全方位、多層次、流動性極強(qiáng)的國際化資本市場。

　　然而，哪類中國企業(yè)適合“走出去”籌資？“走出去”的目標(biāo)定位和回報如何？此類問題需要充分了解、分析國外資本市場和國際產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)了解，在納斯達(dá)克上市的中國企業(yè)，就曾經(jīng)有過上市三天就退市的記錄。因此，《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪了紐約國際資本有限公司CEO大衛(wèi)·卡貝和紐約太平洋資本有限公司董事總經(jīng)理郭麗，為企業(yè)走向國際資本市場做一個參考，并提醒企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況和業(yè)務(wù)的特點(diǎn)理性判斷、選擇適合自己的國際市場融資，爭取實(shí)現(xiàn)風(fēng)險與成本最低和效益的最大化。

　　《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》：美國證券市場是如何為企業(yè)實(shí)現(xiàn)高回報的，比較其他國家,美國證券市場有哪些優(yōu)勢?

　　大衛(wèi)·卡貝：美國的證券交易所主要包括紐約證券交易所(NYSE)、全美證券交易所(AMEX)、納斯達(dá)克證券市場(NASDAQ)和場外交易市場(OTC market)4個。就美國證券市場的具體優(yōu)勢有如下幾點(diǎn)：

　　一是美國是全球最大的資本市場。截至2009年1月底，紐交所上市公司總市值9.4萬億美元，高居全球榜首，遙遙領(lǐng)先于第二名的東京證交所。美國資本市場結(jié)構(gòu)多元，投資者的需求較為多樣化，比較滿足了處于不同發(fā)展階段企業(yè)的不同需要。美國資本市場吸引了大量全球短期和長期投資。美國利用了全世界近7成的凈儲蓄，成為國際資本集散地。美國GDP占全球GDP的比重只有1/3強(qiáng)，而美國資本市場市值卻占全球資本市場市值近一半。美國股市總規(guī)模也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，在中國企業(yè)境外融資的所有市場中，赴美IPO的平均融資額最高，達(dá)1.43億美元。中國香港緊隨其后，IPO平均融資額為0.95億美元，而新加坡的IPO平均融資額最低，只有1500萬美元，比中國國內(nèi)IPO的2600萬美元還要低。這充分證明，美國龐大的資本市場和成熟的投資者，能給中國企業(yè)帶來相當(dāng)高的融資得益。

　　二是美國市場給予上市公司較高的估值。充裕的市場資金使美股的整體估值在所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，幾乎是最高的；尤其是互聯(lián)網(wǎng)科技、生物醫(yī)藥、新能源等行業(yè)，高市盈率現(xiàn)象尤其突出。高科技公司在美國能吸引到充足的風(fēng)險投資，而其高增長率也往往轉(zhuǎn)化為高市盈率。這吸引了所有高技術(shù)行業(yè)佼佼者赴美上市，更進(jìn)一步推高了高科技公司的市盈率和市場整體市盈率。

　　對中國企業(yè)而言，美國作為一個上市融資過程相對簡單（赴日本上市過程更復(fù)雜），估值相對較高的市場（僅標(biāo)普500指數(shù)的市盈率就高出絕大多數(shù)發(fā)達(dá)市場，而中國公司往往登陸市盈率更高的納斯達(dá)克）其巨大的吸引力不言而喻。

　　三是赴美上市是對公司營商環(huán)境的最佳提升。在美國這樣一個全球矚目的資本市場上市，不僅可以為企業(yè)提供一個長期融資渠道，更對于提升公司品牌形象、強(qiáng)化企業(yè)戰(zhàn)略定位具有非常積極的意義。此外，在美國上市、以美元標(biāo)價的股本，是國際融資的“硬通貨”，可以為海外兼并和收購提供巨大的幫助。一言以蔽之，赴美上市對于改善公司在國內(nèi)外的營商環(huán)境幫助極大。

　　四是美國市場層次多樣、公司上市進(jìn)退自如。在美國的證券歷史上，不少著名的企業(yè)都是先在場外交易市場上市，獲得一定的起步資金，經(jīng)過發(fā)展后，才逐級轉(zhuǎn)到主板市場的。對中國企業(yè)而言，反向收購（借殼上市）的最終目標(biāo)市場一般是紐交所或納斯達(dá)克，OTC市場只不過是鏈條上的一個環(huán)節(jié)，一個短暫的通道。

　　五是美國市場幫助實(shí)現(xiàn)財富最大化，提供股權(quán)激勵機(jī)制。中國的公司赴美上市后，由于股票流動性好，內(nèi)在價值得到充分體現(xiàn)，股東往往設(shè)計出各種股票期權(quán)激勵措施，使得管理層利益與股東利益趨向一致，最大限度地實(shí)現(xiàn)股東利益最大化?；趦?yōu)質(zhì)公司的股票具有價格持續(xù)上升、價值不斷累積的特點(diǎn)，將股票作為薪酬的一部分進(jìn)行發(fā)放，可以起到長期留住最優(yōu)秀人才的目的（國際慣例是將公司一定比例的股權(quán)作為薪酬支付給尖端人才，但規(guī)定其每年只可得到該筆股權(quán)的幾分之一。這樣，尖端人才在公司的時間越長，獲得的股權(quán)越多，而其對公司貢獻(xiàn)越大，公司股價越高）。無疑，在美國市場上市的股票，比任何其他市場都更具有吸引力，也更能留住國際最尖端的人才。

　　《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》：目前，已有上百家中國企業(yè)進(jìn)入了美國證券市場，您認(rèn)為美國證券市場給了它們哪些回報？

　　郭麗：據(jù)美國《財富》雜志報道：美國500強(qiáng)中有95%以上是上市公司，中國500強(qiáng)企業(yè)前十名中有7名已赴美上市。目前，已有上百家中國企業(yè)在美國成功上市，融資額合計300余億美元。研究表明，在美國通過IPO方式上市的150余家中國公司，在融資額上均達(dá)到或超過預(yù)期，其中利潤率高、優(yōu)良業(yè)績、增長迅速的企業(yè)上市后股票表現(xiàn)就更為出色。如搜狐、新浪、中國聯(lián)通、中海油以及新東方等民營企業(yè)，在美國資本市場都獲得了不俗的成績。

　　中國企業(yè)成功在美國上市后的得益包括，一是徹底打破資金瓶頸，獲得持續(xù)穩(wěn)定的融資渠道、美國資本市場規(guī)模龐大、經(jīng)營穩(wěn)健、業(yè)績良好的公司融資非?？焖偾冶憬?。二是大幅度提升了企業(yè)形象。擺脫“地方”、“民營”、“小公司”的影子，獲得供貨商、銷售商和其他合作伙伴的刮目相看。三是有助于開拓全球市場、尋找國際合作伙伴，在更高的層次上開拓業(yè)務(wù)。四是實(shí)現(xiàn)永續(xù)經(jīng)營。美國嚴(yán)格而完善的監(jiān)管制度，推動公司采取國際通行的公司治理準(zhǔn)則，幫助有志于做大做強(qiáng)、基業(yè)常青的中國民企實(shí)現(xiàn)管理規(guī)范化，擺脫“富不過三代”的宿命。五是便于發(fā)現(xiàn)并實(shí)現(xiàn)股權(quán)價值。將流動性較差、難以變現(xiàn)的股權(quán)資本轉(zhuǎn)化成為流動性極強(qiáng)，容易變現(xiàn)的上市公司股票，為公司提供全球投資者普遍認(rèn)可的公允估值，并為管理層創(chuàng)造巨額財富。

　　《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》：那么，中國企業(yè)應(yīng)采取何種方式才能進(jìn)入美國證券市場？

　　郭麗：中國企業(yè)在美國資本市場的上市方式主要有兩種：首次公開發(fā)行(IPO)與反向收購。IPO是全球通行的主流上市方式，但是費(fèi)用較高，風(fēng)險較大。具體來說，企業(yè)在美國資本市場IPO需要承擔(dān)的費(fèi)用包括律師費(fèi)、審計費(fèi)、顧問費(fèi)、承銷費(fèi)、公關(guān)費(fèi)用、交易所的申請費(fèi)和其他事務(wù)性支出。采用IPO方式上市對市場行情與上市時機(jī)要求甚高，上市機(jī)遇期稍縱即逝。如遇市場低迷時,上市過程會被推遲或徹底取消(例如中海油、中國電信在美國IPO都曾有過第一次失敗、第二次才成功的經(jīng)歷)。如要進(jìn)行第二次IPO，將會產(chǎn)生額外的費(fèi)用，同時也大大延長操作周期。

　　而反向收購亦稱借殼上市。在實(shí)務(wù)操作中，通常由一家在美國上市的公司(殼公司)對擬上市公司進(jìn)行合并或者收購，然后將擬上市公司的資產(chǎn)注入上市公司，實(shí)現(xiàn)借殼上市。一般意義上講，收購?fù)瓿芍笫鞘召彿剑す荆┛刂票皇召彿剑〝M上市公司），反向收購剛好與之相反，收購?fù)瓿芍罂刂破髽I(yè)的不是收購方（殼公司），而是被收購方（擬上市公司）。在美國，零負(fù)債的優(yōu)質(zhì)殼資源價格非常便宜，一般僅20萬-40萬美元，同時不會產(chǎn)生法律或債權(quán)債務(wù)方面的糾紛。在美國借殼上市，成本較低，費(fèi)用適中，而且風(fēng)險完全可控。僑興電話、中國汽車制造系統(tǒng)等一大批中國企業(yè)正是通過這種方式赴美上市的。