王冉：風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)投資市場(chǎng)不會(huì)凍結(jié)

　　挖貝專欄作者：易凱資本CEO 王冉

　　最近一段時(shí)間，最常聽(tīng)到的一個(gè)問(wèn)題是：你對(duì)市場(chǎng)怎么看？對(duì)此，有的時(shí)候我?guī)缀跸敕磫?wèn)一句：你對(duì)人生怎么看？

　　這是因?yàn)?ldquo;市場(chǎng)”實(shí)在是一個(gè)太抽象的概念。你是問(wèn)股指還是估值？是問(wèn)傳統(tǒng)行業(yè)還是新媒體？是問(wèn)IPO還是私募？是問(wèn)海外還是國(guó)內(nèi)？是問(wèn)未來(lái)三個(gè)月還是三年？

　　我在這里只談?wù)勎覍?duì)今年后三個(gè)季度中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)投資市場(chǎng)的幾個(gè)判斷。

　　1、生活還將繼續(xù)，投資人看項(xiàng)目的熱情不會(huì)衰退，市場(chǎng)更不會(huì)凍結(jié)。很多基金管理公司去年利用好得讓人崩潰的機(jī)會(huì)窗口，紛紛完成了新一期基金的募集，而且募集規(guī)模巨大，現(xiàn)在正坐在錢山上著急花不出去。股市大跌雖然讓已投項(xiàng)目的退出變得困難，但對(duì)投資來(lái)說(shuō)卻是趁火打劫的好時(shí)機(jī)。另外，據(jù)說(shuō)有關(guān)部門正在考慮為被“10號(hào)文”卡死的小紅籌重新打開半扇門，如果成真也是一條重大利好。

　　2、不過(guò)，投資人和融資方在估值方面分歧正在加大，市場(chǎng)有可能上演“窗口購(gòu)物”—以看為主，看的多成的少。一方面股市的起伏跌宕凸顯了投資人在估值方面遵守紀(jì)律的重要性，所以他們?cè)诔鰞r(jià)的時(shí)候會(huì)趨于謹(jǐn)慎；另一方面很多中國(guó)的企業(yè)家們還沉浸在去年資本市場(chǎng)末路狂歡的氛圍中。于是投資人會(huì)說(shuō)：“你看，市場(chǎng)都這樣了，我現(xiàn)在頂多給你8倍。”企業(yè)家會(huì)說(shuō)：“你有沒(méi)有誠(chéng)意啊，6個(gè)月前類似的項(xiàng)目還15倍呢，而且用的還是未來(lái)12個(gè)月的市盈率。”最終的結(jié)果必然是要么大家相互靠近，找到一個(gè)合適的平衡點(diǎn)（這也是投資銀行的作用之一）；要么一拍兩散都別耽誤時(shí)間?？偠灾?，過(guò)去兩年來(lái)盛行的融資企業(yè)用未來(lái)一年的盈利預(yù)期要價(jià)、卻只對(duì)當(dāng)年盈利作出保證的“時(shí)間差便宜”怕是越來(lái)越難占到；“美妙永遠(yuǎn)發(fā)生在你投進(jìn)來(lái)之后”的那種“冰球桿”式的增長(zhǎng)曲線也不會(huì)再有太多的市場(chǎng)。

　　3、創(chuàng)業(yè)板為企業(yè)拒絕投資人提供了理由。雖然還只是天邊遙遠(yuǎn)的彩虹，但它的出現(xiàn)會(huì)讓一批本來(lái)必須通過(guò)私募融資解決自身問(wèn)題（無(wú)論是擴(kuò)張發(fā)展問(wèn)題還是法律結(jié)構(gòu)問(wèn)題）的企業(yè)在融資談判進(jìn)行得不那么順利的時(shí)候干脆放棄不再愿意啰嗦。在這種心態(tài)下，好項(xiàng)目的供給量可能會(huì)受到一定程度的影響。

　　4、基金之間越來(lái)越?jīng)]有邊界。做成熟企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y的在中國(guó)做不了并購(gòu)?fù)顿Y（國(guó)企人家不讓你并購(gòu)，民企讓你并購(gòu)你也不敢），而做早期風(fēng)險(xiǎn)投資的又普遍不太愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，于是這些本來(lái)類型完全不同的基金之間界限越來(lái)越模糊，本來(lái)完全不搭界的兩家基金可能會(huì)前后腳出現(xiàn)在同一家企業(yè)的會(huì)議室里。

　　5、大市不好的時(shí)候，投資人會(huì)穩(wěn)字當(dāng)頭。他們寧愿降低潛在的回報(bào)也要控制眼前的風(fēng)險(xiǎn)。因此，不同類型的投資人會(huì)向同一個(gè)方向聚攏，那就是已經(jīng)產(chǎn)生了相當(dāng)規(guī)模的收入和利潤(rùn)、業(yè)務(wù)模式已經(jīng)被證明、在行業(yè)中擁有領(lǐng)先地位、同時(shí)又具有一定增長(zhǎng)空間的企業(yè)。越是初創(chuàng)早期真正需要錢的企業(yè)融資越難。

　　6、 行業(yè)吸引力呈現(xiàn)冰火兩重天。一些行業(yè)（如戶外媒體）前一階段投資過(guò)度，亟需整合，甚至可能出現(xiàn)幾年前SP那樣的整合浪潮。另一些行業(yè)（如清潔能源、醫(yī)療、消費(fèi)品）則將繼續(xù)招蜂引蝶，行情看好。

　　7、人民幣基金成為基金管理公司最in的名片。外資基金管理機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)發(fā)起設(shè)立的人民幣基金將如雨后春筍破土而出，同時(shí)也將成為它們對(duì)外炫耀的資本。告別過(guò)去“兩頭在外”模式的真正意義并不在于行業(yè)準(zhǔn)入方面可能打到的擦邊球，而在于為自己發(fā)展一批有品牌、有實(shí)力的境內(nèi)有限合伙人。

　　最后再為需要融資的企業(yè)提三條非常具體的建議：

　　1、 在公司估值方面要審時(shí)度勢(shì)，回歸現(xiàn)實(shí)。如果資本市場(chǎng)稀里嘩啦，你很難站在那里巋然不動(dòng)。當(dāng)然，你可以等待市場(chǎng)重新轉(zhuǎn)暖，但前提是在這等待的過(guò)程中你不至于自己也稀里嘩啦。

　　2、 如果你非要巋然不動(dòng)，那么抵抗投資人壓低估值最有效的武器只有一個(gè)：競(jìng)爭(zhēng)。只有最大限度地制造—記住，必須是同一量級(jí)上的—投資人之間的競(jìng)爭(zhēng)才能幫助你托住價(jià)碼。

　　3、不要輕信沒(méi)有聲譽(yù)和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的雜牌基金。雖然錢都是錢，但有一些人的錢的確比另一些人的錢更值錢。我認(rèn)為，價(jià)差在25%以內(nèi)，你應(yīng)該毫不猶豫地選擇更有品牌和戰(zhàn)略價(jià)值的那家投資人；價(jià)差在25-50%，你可以稍微猶豫一下，但至少還應(yīng)該有一半的可能最終依舊會(huì)選擇那家更具品牌和戰(zhàn)略價(jià)值的投資人。

　　4、對(duì)創(chuàng)業(yè)板不要抱有過(guò)多的幻想。它的明天也許很美好，但是你的問(wèn)題和需求可能最好在今天得以解決。