下半年信貸收緊無礙經(jīng)濟(jì)大局

　　Credit crunch will not hamper economy in the second half of this year

　　文/胡建軍

　　從人民銀行貨幣政策的“微調(diào)”等各種因素看，2009下半年信貸明顯收縮或不可避免，這既有市場自身調(diào)節(jié)的原因，也和政策面的微調(diào)密不可分。這種收縮是對上半年信貸急劇擴(kuò)張后的必要修正，對經(jīng)濟(jì)中長期的健康發(fā)展也是不可或缺的。

　　預(yù)計(jì)下半年新增貸款的規(guī)模約為2.5萬億元，只為上半年新增量的35%左右，全年新增人民幣信貸控制在10萬億元以內(nèi)問題不大。

　　部分票據(jù)融資無實(shí)體交易基礎(chǔ)

　　票據(jù)融資在三季度將集中到期，但中長期貸款對其的替代效應(yīng)并不完全，造成新增貸款數(shù)量的下降 。票據(jù)融資在2009上半年的集中放量曾引起市場和監(jiān)管層的高度關(guān)注，雖然具體數(shù)量難以測算，但可以肯定的是，部分票據(jù)融資并沒有實(shí)體交易基礎(chǔ)，部分套現(xiàn)資金流向了股市和房市等資產(chǎn)領(lǐng)域。

　　票據(jù)融資的激增和其低成本有關(guān)，上半年票據(jù)融資成本僅為1.6%1.8%，這是銀行系統(tǒng)的資金極度充裕造成的。2009年14月，票據(jù)融資占新增貸款的比重逐月數(shù)據(jù)為38.5%、45.5%、19.5%和21.2%。由于銀監(jiān)會加強(qiáng)了對票據(jù)融資的檢查力度，自5月份開始，票據(jù)融資占比開始急劇下降，5月份不足13%，6月份在新增貸款中的比重降到1%以內(nèi)。7月份票據(jù)融資規(guī)模更是出現(xiàn)較大幅度的負(fù)增長：非金融性公司及其他部門貸款增加1193億元，其中，短期貸款減少581億元，中長期貸款增加3509億元，而票據(jù)融資減少1982億元。從邏輯上分析，雖然7月份中長期貸款較6月份減少了45%，但仍高于4月和5月的水平，當(dāng)月5396億(包括居民戶中長期貸款)的數(shù)額并不低。

　　由于此次票據(jù)融資的高峰出現(xiàn)在一季度，且1月份最大，達(dá)到6239億元，考慮到票據(jù)融資最長期限為6個月，有理由相信7月份新增的3509億元中長期貸款中部分由票據(jù)融資轉(zhuǎn)化而來。

　　雖然中長期貸款替代票據(jù)融資的趨勢在未來兩個月仍將持續(xù)，但完全靠中長期貸款增長來彌補(bǔ)票據(jù)負(fù)增長有相當(dāng)困難，新增貸款數(shù)量在下半年明顯收縮不可避免。

　　中長期貸款增長后勁將減弱

　　中長期貸款在上半年增長迅速，并大部分流向“鐵公基”項(xiàng)目和地方政府融資平臺，這其中銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)低以及政策默許均對此有推波助瀾的作用，但下半年無論從項(xiàng)目資金的需求角度，還是供應(yīng)角度，其力度均將明顯弱于上半年。

　　一季度的基建貸款主要是中央政府項(xiàng)目，由于中央財(cái)政資金到位足額并且及時(shí)，銀行資金也及時(shí)跟進(jìn)，二季度后地方政府項(xiàng)目也陸續(xù)啟動，但其風(fēng)險(xiǎn)性高于中央財(cái)政項(xiàng)目。雖然基本建設(shè)項(xiàng)目一般按進(jìn)度發(fā)放貸款，但部分基礎(chǔ)項(xiàng)目可能已經(jīng)占用了未來的資金額度，以防銀行未來收緊信貸。商業(yè)銀行迫于資產(chǎn)運(yùn)用壓力，也鼓勵企業(yè)多貸一些。對于地方融資平臺項(xiàng)目，不可否認(rèn)存在魚龍混雜的區(qū)域性因素，其對貸款資金的渴求更是缺乏預(yù)算約束，肯定是能多貸即多貸。

　　而下半年如果銀行提高貸款標(biāo)準(zhǔn)和要求，未來相當(dāng)部分的中長期貸款可能會被擋在門檻以外。因此，雖然由于項(xiàng)目進(jìn)程的推進(jìn)，銀行的配套資金還會不斷跟上，但增長后勁將顯著趨弱。另外，即使不考慮上述因素，從銀行實(shí)際操作來講，在“早放貸、早收益”的經(jīng)營思路下，銀行上半年的貸款一般也占全年總量的60%以上，估計(jì)今年更是將占到75%左右。

　　居民戶貸款難獨(dú)撐信貸增量

　　居民戶貸款成為新增貸款的穩(wěn)定性中堅(jiān)力量，但難以獨(dú)撐信貸增量。由于2009年貸款流向基礎(chǔ)建設(shè)投資領(lǐng)域的獨(dú)特模式，居民戶貸款在2009上半年貸款增量并不突出：一季度占比平均不足10%，二季度均值上升至24%。但7月份居民戶貸款占當(dāng)月新增貸款的比重達(dá)到66.45%，是近幾年來的最高水平，其中居民戶中長期貸款的比重達(dá)到近80%，這主要是按揭貸款。相對于各月間波動較為激烈的企業(yè)貸款，今年以來的新增居民戶貸款較為平穩(wěn)。隨著私人部門投資和消費(fèi)信心的增強(qiáng)，下半年居民戶貸款中的消費(fèi)貸款和經(jīng)營性貸款仍有望平穩(wěn)增長，但考慮到隨著房價(jià)高漲、成交量下降，按揭貸款將小幅萎縮?？傮w看，居民戶貸款在下半年的快速增長態(tài)勢其實(shí)也難以持續(xù)。

　　對商業(yè)銀行放貸能力釜底抽薪

　　7月初，在公布了6月份信貸數(shù)據(jù)后，人民銀行重啟一年期央票的發(fā)行，對市場釋放出貨幣政策微調(diào)的信號。7月份，銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率1.32%，環(huán)比高0.41個百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率1.35%，環(huán)比高0.44個百分點(diǎn)。7月份以來的市場利率上升，反映市場資金較上半年極度富裕的情況悄然發(fā)生了些許變化，這和央行適度收緊流動性等因素有關(guān)。

　　對于此輪信貸擴(kuò)張，銀監(jiān)會的反應(yīng)似乎更加清醒。7月份，銀監(jiān)會在2009年第三次經(jīng)濟(jì)金融形勢通報(bào)會上公開警示：貸款高速投放積聚的風(fēng)險(xiǎn)隱患在增加，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營活動中的不審慎行為和沖動放貸、粗放經(jīng)營的傾向有所抬頭；要特別防范項(xiàng)目資本金不實(shí)或不足風(fēng)險(xiǎn)、票據(jù)融資風(fēng)險(xiǎn)、貸款集中度風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)市場等風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并出臺了若干針對固定資產(chǎn)貸款、項(xiàng)目融資、信用卡業(yè)務(wù)、二套房貸等具體規(guī)定。應(yīng)該說，銀監(jiān)會著重警示的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)正是此輪信貸擴(kuò)張中突出面臨的癥結(jié)和矛盾集中點(diǎn)，表現(xiàn)為政府投資拉動經(jīng)濟(jì)、局部區(qū)域項(xiàng)目一哄而上、地方政府融資平臺信用濫用、風(fēng)控缺位導(dǎo)致票據(jù)套現(xiàn)資金及假按揭等。

　　雖然央行前不久再次表態(tài)不會對商業(yè)銀行實(shí)行貸款規(guī)模的數(shù)量性控制，但銀監(jiān)會的態(tài)度更加明晰。如果說，銀監(jiān)會的警示只能起到指導(dǎo)作用的話，對資本充足率的嚴(yán)格要求則是剛性的。銀行業(yè)2009年初的核心資本充足率和資本充足率平均在10%和12%左右，考慮到總資產(chǎn)增速、加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)系數(shù)的增加、留存收益對核心資本的增厚等因素，預(yù)計(jì)銀行業(yè)2009年中期的核心資本和總資本充足率將降至9%和11%以內(nèi)。

　　另外，目前盛傳擬將商業(yè)銀行相互持有的次級債從附屬資本計(jì)算額中扣除，更無異于銀行資本充足率的釜底抽薪，又將減少資本充足率約一個百分點(diǎn)。因此，如果銀監(jiān)會嚴(yán)格執(zhí)行商業(yè)銀行的資本充足率不得低于10%的規(guī)定，整體商業(yè)銀行的資本充足水平其實(shí)僅在監(jiān)管線附近，銀行將被迫壓縮風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高的一般性貸款。

　　國有大行帶頭控制新增貸款規(guī)模

　　國內(nèi)存量貸款份額最大的中國工商銀行和中國建設(shè)銀行2009上半年的新增貸款分別約為8000億元和7000億元，按照媒體披露的兩家銀行預(yù)將全年新增貸款分別控制在1萬億元和9000億元核算，下半年兩家銀行的新增貸款均在2000億元左右，僅為上半年新增信貸的25%30%。作為上半年國內(nèi)人民幣新增貸款最快的中國銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行，上半年激進(jìn)放貸更是著眼于提高國內(nèi)市場份額的公司戰(zhàn)略調(diào)整布局下的短期舉措，在監(jiān)管層窗口指導(dǎo)乃至定向央票等懲罰性措施下，貸款也可能被動收縮。

　　預(yù)計(jì)國有銀行下半年新增1萬億元人民幣貸款，由于股份制銀行和地方商業(yè)銀行后起信貸的慣性，國有銀行市場份額則稍降至40%，國內(nèi)2009下半年新增人民幣貸款約在2.5萬億元左右。

　　信貸收縮無礙經(jīng)濟(jì)景氣提升大局

　　2008年底以來的信貸擴(kuò)張作為4萬億政府投資的配套資金計(jì)劃，對于中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、避免大蕭條的出現(xiàn)功不可沒。在目前全球經(jīng)濟(jì)基本觸底、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)的背景下，著眼于解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及防范資產(chǎn)泡沫等擴(kuò)張性貨幣政策后遺癥問題的宏觀舉措實(shí)有必要提上日程。

　　從貨幣指標(biāo)看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活躍度在增強(qiáng)，這是貸款需求的根本和基礎(chǔ)。企業(yè)主要進(jìn)行投資生產(chǎn)經(jīng)營，其資金主要以活期存款形式出現(xiàn)，若大部分存款以定期形式存放，則反映企業(yè)對未來的經(jīng)濟(jì)和經(jīng)營形勢的判斷趨于悲觀。

　　2009上半年，廣義和狹義貨幣供應(yīng)量 M2和M1增速持續(xù)上升，總體呈擴(kuò)張態(tài)勢，分別達(dá)到1996年5月份以來和1995年5月份以來最高水平。但自2008年5月份以來，M1增速一直低于M2。2009年1月份，M2增速為18.79%，M1增速僅為6.68%，剪刀差達(dá)到12.1%。自2009年2月份后，M1和M2增速剪刀差逐月收窄。今年7月份，M2同比增長28.42%，環(huán)比低0.03個百分點(diǎn)，而M1同比增長率則為26.37%，環(huán)比高1.6個百分點(diǎn)，剪刀差收窄至2.1%，是近一年來的最低水平。M1增速的進(jìn)一步加快，反映企業(yè)存款活期化現(xiàn)象明顯，也反映出企業(yè)投資預(yù)期的積極變化和經(jīng)濟(jì)活躍度的增強(qiáng)，這構(gòu)成貸款需求的實(shí)體因素。

　　總體判斷，下半年短期的信貸收縮無礙經(jīng)濟(jì)景氣提升的大局，從貨幣政策的中期目標(biāo)看，防范通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫及促結(jié)構(gòu)優(yōu)化對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的前景比貸款基礎(chǔ)上的GDP泡沫要重要很多，無論從防范金融風(fēng)險(xiǎn)的角度，還是從促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的角度考慮，均是如此。

　　(作者單位為宏源證券股份有限公司)