基金治理困境與出路

　　策劃：何玉梅 孫堅(jiān)

　　中國基金業(yè)曾經(jīng)有過一段受詬病的歷史，對(duì)倒、倒倉等市場(chǎng)操縱行為一度讓基金的誠信形象跌入谷底。經(jīng)過10年摸索和發(fā)展，中國資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，基金公司的規(guī)模和實(shí)力也今非昔比。但是，基金業(yè)深層次的矛盾依然懸而未決，其內(nèi)部治理和外部治理的改革任重道遠(yuǎn)。

　　基金灰幕

　　文/韓云

　　10年保姆式的精心哺育，讓中國基金業(yè)日益壯大。然而，這個(gè) “年輕人”看似強(qiáng)壯的“體格”背后，隱藏著重大的“性格缺陷”：叛逆、沖動(dòng)、缺乏誠信，表現(xiàn)為績效大幅波動(dòng)以及各種更為隱蔽的違規(guī)行為。

　　2009年8月的一天，上海徐家匯中心綠地的一家咖啡館，一位資深基金高管與筆者促膝長談，袒露其在基金公司從業(yè)過程中的點(diǎn)滴親歷。這個(gè)坐擁超額利潤的行業(yè)到底還潛伏著怎樣的問題和危機(jī)？這位浸淫基金業(yè)多年的資深“內(nèi)部人”談及那些貌似合理的灰色地帶時(shí)，仍不免長吁短嘆。

　　內(nèi)部操作規(guī)范

　　一家基金公司通過不同產(chǎn)品累計(jì)募集的數(shù)百億甚至逾千億資金究竟怎樣運(yùn)作？

　　簡(jiǎn)單地說，基金公司都設(shè)有“投資決策委員會(huì)”的機(jī)構(gòu)，在基金實(shí)際運(yùn)營中擁有最高權(quán)力。它通常由投資總監(jiān)、甚至分管投資的基金公司副總領(lǐng)銜，負(fù)責(zé)基金運(yùn)作時(shí)整體投資戰(zhàn)略的制定，對(duì)以總經(jīng)理為首的基金公司管理層負(fù)責(zé)，管理層對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)。

　　投資決策委員會(huì)之下會(huì)設(shè)置“研究部”或名稱類似的部門，這個(gè)部門根據(jù)外界(券商等賣方機(jī)構(gòu))或是自身的研究成果，構(gòu)建股票、債券備選庫，對(duì)擬投資對(duì)象進(jìn)行持續(xù)跟蹤調(diào)研，并向基金經(jīng)理提供股票、債券投資決策支持。股票庫需要分級(jí)設(shè)立，有的中型基金公司研究部會(huì)根據(jù)基金契約和相關(guān)指引，確定500多只股票構(gòu)成一級(jí)股票庫，在此基礎(chǔ)上根據(jù)股票風(fēng)險(xiǎn)收益特征，進(jìn)一步構(gòu)建包含約200只品種在內(nèi)的二級(jí)股票庫。對(duì)準(zhǔn)備投資的個(gè)股，還須進(jìn)一步安排投研人員走訪上市公司，反復(fù)調(diào)研。

　　而基金經(jīng)理則根據(jù)投資決策委員會(huì)制定的投資戰(zhàn)略，在研究部門的智力支持下，選股擇時(shí)擬訂所管理基金的具體投資計(jì)劃，包括資產(chǎn)配置、行業(yè)配置、重倉個(gè)股債券等投資組合明細(xì)，這一步完成后，將向中央交易室交易員下達(dá)交易指令，最終完成操作。

　　基金經(jīng)理的運(yùn)作空間有多大呢？作為具體管理者，基金經(jīng)理對(duì)基金投資行為負(fù)直接責(zé)任，其權(quán)利大小直接關(guān)系到基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益狀況。除了一般流程外，在有利于風(fēng)險(xiǎn)管控和組合優(yōu)化的前提下，基金經(jīng)理可依據(jù)自身判斷，隨時(shí)向研究部提出定向研究需求，并在部門負(fù)責(zé)人和投資決策委員會(huì)批準(zhǔn)后，下達(dá)交易指令。

　　新基金一般有3個(gè)月的建倉期，建倉完畢標(biāo)志著一定時(shí)間內(nèi)資產(chǎn)配置的相對(duì)穩(wěn)定，其后可按規(guī)定靈活調(diào)整，并通過季報(bào)和半年報(bào)年報(bào)窗口，定期對(duì)外披露部分投資信息。

　　基金公司還需要通過一整套風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)識(shí)別、防范、控制各個(gè)運(yùn)作環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　基金公司董事會(huì)一般會(huì)專門設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，負(fù)責(zé)對(duì)基金投資運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)量和監(jiān)控。該委員會(huì)之下，基金公司須按證監(jiān)會(huì)規(guī)定設(shè)立相對(duì)獨(dú)立的督察長一職，領(lǐng)導(dǎo)監(jiān)察稽核部、法律合規(guī)部等獨(dú)立行使督察權(quán)利，重點(diǎn)關(guān)注基金銷售、基金投資、基金及公司的信息披露、基金運(yùn)營、公司資產(chǎn)等方面問題。

　　內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試、績效考核需每日、每周定期定量評(píng)估，這項(xiàng)工作由合規(guī)部門牽頭協(xié)調(diào)實(shí)施，涉及基金運(yùn)營、投資、財(cái)務(wù)、研究等多個(gè)部門，重點(diǎn)控制基金投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并每周向投資決策委員會(huì)、投資部負(fù)責(zé)人提交綜合評(píng)估意見和改進(jìn)方案；中央交易室會(huì)將有關(guān)信息反饋給基金經(jīng)理。

　　這是內(nèi)部公開的操作規(guī)范。然而，“目前很少被全程執(zhí)行，煩瑣刻板的過程會(huì)被很多‘經(jīng)驗(yàn)豐富’的運(yùn)營者視為累贅，所以實(shí)踐中產(chǎn)生了各種異化的版本”。資深“內(nèi)部人”隨即和筆者聊起三個(gè)小故事。

　　基金凈值：集體討論的成果？

　　不論采用什么操縱招數(shù)，基金的績效最終反映在凈值的變化上?？赡芎芏嗳俗鰤?mèng)也難猜到，定期公布于眾的所謂凈值很長一段時(shí)間內(nèi)并非基于客觀計(jì)量，而是基金公司集體討論后決定的。

　　基金資產(chǎn)凈值是指在某一基金估值時(shí)點(diǎn)上，按照公允價(jià)格計(jì)算的基金資產(chǎn)的總市值扣除負(fù)債后的余額，該余額是基金單位持有人的權(quán)益。根據(jù)相關(guān)規(guī)定對(duì)基金金融資產(chǎn)和基金金融負(fù)債按公允價(jià)格計(jì)進(jìn)行評(píng)估與計(jì)算，進(jìn)而確定基金資產(chǎn)凈值與基金份額凈值的過程，就是基金的估值?；鸸乐凳怯?jì)算凈值的關(guān)鍵，而奧妙就在這個(gè)“公允價(jià)格”上?！拔覀?cè)诿吭略碌坠純糁档那?天，會(huì)集體討論這個(gè)‘公允價(jià)格’，因?yàn)槠渌膮?shù)是剛性的?！弊糇C是，某些關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)部分基金凈值披露離奇拖延，但表面上會(huì)解釋為等待托管銀行數(shù)據(jù)等理由。

　　公允價(jià)格直接關(guān)系到基金公司的利潤，而變動(dòng)幅度取決于基金管理層的需要。如果某天股市出現(xiàn)大漲，當(dāng)天的贖回壓力會(huì)增加，因此有必要把利潤封存一部分?；裾嬲H回時(shí)，實(shí)際損失了部分被封存的利潤。同樣的道理，如果聰明的基民感覺某天是抄底申購良機(jī)，基金又會(huì)突然抬高凈值，以封堵套利空間。

　　基金在每個(gè)交易日經(jīng)常會(huì)有大筆買進(jìn)賣出重倉股的情形，有時(shí)明明發(fā)現(xiàn)即時(shí)走勢(shì)圖上會(huì)出現(xiàn)巨幅蹦跌形態(tài)，這表明基金持股數(shù)量可能出現(xiàn)異動(dòng)。但是，基金高位大量兌現(xiàn)獲利的情況，在第二天公布的凈值中卻無從印證。

　　憑借凈值操縱，某家規(guī)模近700億的基金公司在2008年三季度就尋機(jī)隱藏了千萬元利潤，而投資者還在憂心其旗下基金尚未解套。

　　這實(shí)際上形成了基金和外界的嚴(yán)重不對(duì)等博弈，并最終引發(fā)政策強(qiáng)力干預(yù)。2008年9月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，矛頭直指基金重倉股票停復(fù)牌期間的估值。證券業(yè)協(xié)會(huì)為此還發(fā)布了《關(guān)于停牌股票估值的參考方法》，推介指數(shù)收益法、可比公司法、市場(chǎng)價(jià)格模型法、估值模型法四種停牌股票估值的常用方法。2009年6月12日，證券業(yè)協(xié)會(huì)又發(fā)布了 “中證協(xié)(SAC)基金行業(yè)股票估值指數(shù)”，建議若選用指數(shù)收益法估值，可參考應(yīng)用該指數(shù)。

　　監(jiān)管鐵拳讓此前猖獗的凈值操縱頓現(xiàn)原形。2008年9月16日凈值重估后，東吳雙動(dòng)力、華商領(lǐng)先企業(yè)日凈值下挫12%以上，可想而知原先凈值扭曲之嚴(yán)重。盡管騰挪空間大幅壓縮，基金凈值操縱行為仍未杜絕，而是以更隱蔽的形式存在。

　　除了估值模型法不具操作性外，監(jiān)管部門推介的其余三個(gè)被動(dòng)法估值，都是用市場(chǎng)收益率來代替?zhèn)€股收益，無法體現(xiàn)停牌股票的特殊性。重倉股復(fù)牌時(shí)，凈值仍有一次性上下調(diào)整的可能。例如，采用市價(jià)模型法時(shí)，首先需要根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算股價(jià)與某個(gè)市場(chǎng)指數(shù)或行業(yè)指數(shù)的相關(guān)性指標(biāo)(如BETA值)，而BETA值的大小與時(shí)間段的選取密切相關(guān)，主觀性強(qiáng)。而且，監(jiān)管部門并未統(tǒng)一規(guī)定估值標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)估值方法的轉(zhuǎn)換也沒有明確要求，這些都留下了操控后門。

　　目前，根據(jù)凈值對(duì)基金倉位進(jìn)行監(jiān)測(cè)的機(jī)構(gòu)有不少家，但彼此間的結(jié)論常常分歧相當(dāng)大。有券商就反映，自己的計(jì)算方法并沒有問題，可能是基金凈值本身出了偏差。

　　營銷費(fèi)用：糧草未動(dòng)扣率先得

　　一個(gè)基金產(chǎn)品在最終設(shè)立前，需要經(jīng)過產(chǎn)品模型設(shè)計(jì)、申報(bào)審批、營銷等主要環(huán)節(jié)。每發(fā)行一個(gè)基金，就會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的營銷公關(guān)費(fèi)用。這是塊唐僧肉，而產(chǎn)品經(jīng)理(基金管理人)有權(quán)決定整個(gè)過程的費(fèi)用分配。

　　首先，基金經(jīng)理需要對(duì)年度欲發(fā)行的基金進(jìn)行產(chǎn)品模型設(shè)計(jì)及相關(guān)銷售目標(biāo)計(jì)劃制定，以便提交監(jiān)管部門審核。有些基金公司會(huì)選擇將產(chǎn)品設(shè)計(jì)外包給海外知名基金策劃公司，但何謂“知名”標(biāo)準(zhǔn)不詳。例如，在高層授意下，2007年某基金公司一產(chǎn)品經(jīng)理就將QDII基金的設(shè)計(jì)開發(fā)交給注冊(cè)在英屬維京群島的一家美國公司(在全美前1000家相關(guān)知名公司中查詢不到名字)，整個(gè)案子花費(fèi)費(fèi)用120萬美元。而在上報(bào)相關(guān)部門審核時(shí)，卻標(biāo)明是“雙方共同開發(fā)完成”。當(dāng)年年底，單位領(lǐng)導(dǎo)給其項(xiàng)目開發(fā)獎(jiǎng)金5萬美元。

　　接下來是赴相關(guān)部門申請(qǐng)基金發(fā)行以獲得審核，這是關(guān)鍵的一步。除了上報(bào)證監(jiān)部門外，到了北京要對(duì)相關(guān)部委進(jìn)行公關(guān)，以縮短放行的時(shí)間。有些基金公司這一塊的公關(guān)預(yù)算達(dá)數(shù)百萬元。

　　最頭痛的是基金營銷環(huán)節(jié)，因?yàn)橐坏┗皤@準(zhǔn)發(fā)行，就必須和銀行、券商聯(lián)系。由于網(wǎng)點(diǎn)的壟斷性，相關(guān)人員的打點(diǎn)不可或缺。特別是在熊市，除了公開的2%折扣，還需另外準(zhǔn)備3%給負(fù)責(zé)基金上柜的銀行高層。2008年，股市空前低迷導(dǎo)致銷售任務(wù)無法完成，在當(dāng)年國慶節(jié)前夕，某基金公司被迫展開對(duì)熟識(shí)券商的公關(guān)，以至于有媒體報(bào)道稱“天津雖然只有一張申購單，金額卻高達(dá)一億元”。大幅超額完成任務(wù)之余，該基金公司放血100萬元。

　　除了銷售渠道，發(fā)行時(shí)還需要投放正常的廣告宣傳，費(fèi)用一般按照預(yù)計(jì)發(fā)行量的2%計(jì)提，再按20%的扣率返還。例如某公司發(fā)行一款100億規(guī)模的基金產(chǎn)品，宣傳費(fèi)用就需要兩億(包括電視、平面紙媒、戶外廣告及軟文的投放，各地區(qū)線下活動(dòng)的開展，多場(chǎng)公關(guān)活動(dòng)的舉辦)。除去基金高層打招呼要照顧的廣告公關(guān)公司外，產(chǎn)品經(jīng)理手中還掌握相當(dāng)額度，這時(shí)候問題就出現(xiàn)了。等到新基金發(fā)行申購結(jié)束，包括產(chǎn)品經(jīng)理在內(nèi)，有的基金公司分管副總、市場(chǎng)部門經(jīng)理、基金經(jīng)理助理及其他相關(guān)人員會(huì)各獲得一筆不菲的好處費(fèi)。

　　一份對(duì)華夏、博時(shí)、嘉實(shí)、南方、易方達(dá)、廣發(fā)和大成7家基金公司的內(nèi)部統(tǒng)計(jì)顯示，其中有兩家公司的廣告、公關(guān)費(fèi)用大致保持在30%以上的年增長率，其余各家也基本保持約10%的增速。令人乍舌的是，某基金公司的年宣傳公關(guān)費(fèi)用竟高達(dá)6個(gè)億，占其總資產(chǎn)凈值約9 %。

　　公司調(diào)研：公關(guān)共謀的合理外衣

　　無論是價(jià)值投資還是趨勢(shì)投資，上市公司的真實(shí)狀況是需要基金定量把握的，尤其是保障基金獲得高利潤和投資安全邊際的風(fēng)格類重倉品種。但這種把握的過程，除了正常的投研挖掘外，相當(dāng)程度上需要借助公關(guān)驗(yàn)證甚至合謀，其間往往基金公司本身的地域?qū)傩?、行業(yè)人脈和上層影響力發(fā)揮著重要作用。

　　以地域?qū)傩詾槔?，上海本地的華安、華寶、國泰、上投等基金公司往往會(huì)將上海國資重組概念股充分配置，一炒一個(gè)準(zhǔn)，特別是華安這樣的本地國有基金。2009年7月初，上海建工因?qū)嵤┲卮筚Y產(chǎn)重組連續(xù)停牌，然而早在6月28日，就有上海本地基金拿到了上海建工大股東向當(dāng)?shù)貒Y委上報(bào)的《關(guān)于上海建工(集團(tuán))總公司擬將核心業(yè)務(wù)注入上市公司的情況匯報(bào)》，公司股價(jià)提前異動(dòng)。

　　在基金公司的股東來源中，上市公司是一個(gè)重要的群體。無需贅述，上市公司每年增長多少，分紅送股方案怎樣，有哪些新故事、新題材需要消化，相關(guān)基金會(huì)間接充分利用。必要的時(shí)候，基金甚至?xí)蔀樯鲜泄咀畲蟮目蛻?，直接決定公司利潤。

　　某家基金公司，以操作消費(fèi)類小盤股聞名，往往能在幾年時(shí)間里將小公司打造成行業(yè)龍頭。知情者透露，該基金采用的主要手法是大量買入公司產(chǎn)品。 “假使一家小公司，原來每年只能賣五千萬元產(chǎn)品，基金很可能再買五千萬元，這樣每股收益將會(huì)成倍增長，公司成為罕見的高成長小盤股，二級(jí)市場(chǎng)開始追捧，五千萬元撬動(dòng)的市值高達(dá)數(shù)億”。據(jù)了解，這些公司的業(yè)績披露和分配方案，管理層都會(huì)事先征求基金意見，基金點(diǎn)頭了，才敢正式發(fā)布。雙方聯(lián)手合作數(shù)年，公司市值高速增長，還能獲得多次再融資機(jī)會(huì)，而基金公司，更是踩準(zhǔn)節(jié)拍，賺得盆盈缽滿。業(yè)內(nèi)笑稱，不少基金的對(duì)外禮品、員工福利都是重倉公司的產(chǎn)品，有的基金實(shí)在送不出去，甚至專門租個(gè)倉庫來放這些東西。

　　除了與上市公司做到“相濡以沫”外，機(jī)構(gòu)之間也需要同心同德，不論是公募還是私募。對(duì)于市場(chǎng)屢屢推崇的某最牛基金經(jīng)理，上海一陽光私募董事坦言，雙方曾約定必要時(shí)將共同出資百億扶持下轄基金，一旦虧損對(duì)方暗中給予補(bǔ)償。那只基金確實(shí)業(yè)績出眾，以至與同一公司其他基金凈值表現(xiàn)相比落差過大。

　　基金治理迷途

　　近年來發(fā)生了多起基金風(fēng)波，其中一家叫浦銀安盛的小基金公司，因其旗下基金一直虧損累累，引起了投資者的關(guān)注。浦銀安盛的投研團(tuán)隊(duì)約由16人組成，研究力量并不薄弱，那為什么表現(xiàn)差？基金業(yè)績好壞，一看有沒有好的領(lǐng)軍人物，二看投研團(tuán)隊(duì)水平和整合程度如何?！罢麄€(gè)公司沒有建立有效的投研機(jī)制，基金經(jīng)理沒有有效吸收研究團(tuán)隊(duì)的研究成果，導(dǎo)致投資過程隨意性大。你可能注意到，這個(gè)基金公司的投資團(tuán)隊(duì)中，投資總監(jiān)連一個(gè)完整的牛熊周期都沒有歷煉過，首席投資官經(jīng)歷雖然炫目，但全部集中在海外的債券市場(chǎng)。換句話說，個(gè)別投資總監(jiān)和經(jīng)理的剛愎自用可能導(dǎo)致了投資失敗?！辟Y深“內(nèi)部人”如是說。

　　浦銀安盛的問題并不是個(gè)別現(xiàn)象，很多小基金公司都不同程度地存在，其本質(zhì)還是基金公司沒有建立起有效的治理機(jī)制。目前總經(jīng)理說了算的現(xiàn)象俯拾皆是，稽核部門的績效工資、年終獎(jiǎng)金由總經(jīng)理決定，法人治理的難度顯而易見。資深“內(nèi)部人”指出，不少基金公司目前獨(dú)立董事的人選，要么是“養(yǎng)老院”——某些職能部門的原任關(guān)鍵人物，要么是顧問團(tuán)——知名機(jī)構(gòu)和院校的學(xué)術(shù)名人，要么是來源混雜的利益相關(guān)人。督察長情況也類似，關(guān)系鐵硬的才可能被安排這個(gè)位置，有的國有基金公司會(huì)讓工會(huì)主席退休前擔(dān)任，年薪20多萬。督察長的監(jiān)督職責(zé)主要用在基金公司合法合規(guī)層面上，在投資操作層面上的監(jiān)督作用很小。

　　微觀治理的失效給整個(gè)基金行業(yè)埋下了巨大的風(fēng)險(xiǎn)因素，“要求習(xí)慣了一支筆管理的國有基金老總自律有些夸張。一個(gè)基金的成立，從團(tuán)隊(duì)招聘開始都是總經(jīng)理一一拍板。因此，單靠基本聽取匯報(bào)為主的董事會(huì)，如何化解蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)？必須靠滲透監(jiān)管，必須要有凌駕于基金公司之上的人員定期坐鎮(zhèn)，這樣才能把問題扼殺在萌芽狀態(tài)”。資深“內(nèi)部人”臨走前向筆者表達(dá)了這樣的觀點(diǎn)。

　　文/王超 方芳

　　近兩年來，隨著股指從6124點(diǎn)急落至1664點(diǎn)，再返身到3478點(diǎn)，國內(nèi)基金行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模也經(jīng)歷了從32700億到18500億、再到23700億的過山車走勢(shì)。證券市場(chǎng)的劇烈起伏，除了意味著投資機(jī)會(huì)豐富之外，更凸顯基金業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大幅波動(dòng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。如何有效降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)提高內(nèi)在應(yīng)對(duì)能力？基金風(fēng)險(xiǎn)控制重要一環(huán)——督察長的作用亟待真正發(fā)揮。推動(dòng)其獨(dú)立有效行使權(quán)利而非被孤立邊緣化的可行路徑，既包括推行督察長職業(yè)化，監(jiān)管資源做出更多傾斜，也需要建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系與文化。

　　內(nèi)外缺位的嚴(yán)峻風(fēng)控

　　在法律法規(guī)和監(jiān)管手段不斷完善之下，基金業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)過10年發(fā)展已有了很大改觀，目前形成了相對(duì)完備的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)，包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)的現(xiàn)場(chǎng)檢查和不定期巡訪，交易所和托管行的實(shí)時(shí)監(jiān)督，審計(jì)師事務(wù)所定期關(guān)于業(yè)務(wù)運(yùn)營合規(guī)性、資產(chǎn)流動(dòng)性、內(nèi)控運(yùn)行狀況的現(xiàn)場(chǎng)稽核，以及督察長領(lǐng)導(dǎo)監(jiān)察稽核部開展的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)綜合控制。在這一架構(gòu)的監(jiān)控下，基金公司經(jīng)營運(yùn)作基本符合法律法規(guī)。然而，這僅是最基本的風(fēng)險(xiǎn)管理，其他風(fēng)險(xiǎn)狀況依然不容樂觀，當(dāng)前基金行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

　　一是投資風(fēng)險(xiǎn)。基金業(yè)目前已經(jīng)告別了成立之初的集中持股“坐莊”等初級(jí)模式，當(dāng)前尤為突出的是各基金在不同行業(yè)間的大幅度配置偏離。由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)于基金的投資限制主要針對(duì)個(gè)股，要求一只基金持單一股票不能超過10%，同一基金管理人的基金持有單一股票不能超過10%，但是針對(duì)行業(yè)方面并沒有相關(guān)規(guī)定，這就為基金公司在行業(yè)層面的激進(jìn)操作提供了便利(見下表)。

　　基金在行業(yè)配置上的偏離程度是與行情演變密切相關(guān)的。在市場(chǎng)未形成明顯趨勢(shì)時(shí)，基金大多分歧比較明顯，在行業(yè)配置上與市場(chǎng)偏離很大；一旦市場(chǎng)趨勢(shì)形成，基金的配置又趨向于一致，采用類指數(shù)化投資模式。雖然基金投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變有其客觀原因，但是如此激進(jìn)的偏離，有多少是來自于基本面數(shù)據(jù)或是量化投資模型的支持，又有多少是來自于基金經(jīng)理的主觀判斷或者說是為了追求超額收益而進(jìn)行的“賭博”？恐怕具體很難界定，這其中蘊(yùn)含的投資風(fēng)險(xiǎn)值得密切注意。而且基金在行業(yè)層面的集中投資，也與其奉行的投資組合、分散風(fēng)險(xiǎn)的投資理念相違背。

　　與大幅度行業(yè)偏離相伴的是基金頻繁的波段操作。這種短線波段操作也與基金的穩(wěn)健價(jià)值投資理念相悖，會(huì)增加市場(chǎng)的波動(dòng)，而且頻繁操作也會(huì)增加換手率，帶來不必要的交易費(fèi)用。

　　這些投資方面蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)很難完全通過信息披露顯示出來，因?yàn)榛鸸居锌赡茉谛畔⑴吨斑M(jìn)行“窗口粉飾”。而外部監(jiān)管和監(jiān)督機(jī)構(gòu)對(duì)基金的實(shí)時(shí)監(jiān)管也都集中在違規(guī)交易，投資組合的構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)則難以兼顧，或者要等到風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)之后才進(jìn)行事后監(jiān)管。這方面風(fēng)險(xiǎn)的控制，更加依賴于基金公司內(nèi)部的督察長，但從2009年基金二季報(bào)披露的行業(yè)配置數(shù)據(jù)來看，督察長的控制作用尚未顯現(xiàn)。

　　二是操作風(fēng)險(xiǎn)。近年來，業(yè)界陸續(xù)出現(xiàn)的上電轉(zhuǎn)債贖回、偉星股份違規(guī)申購、新股申購無效等“烏龍”事件曝出了個(gè)別基金公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制存在的缺陷。雖然基金公司按照法律法規(guī)構(gòu)建了研究、投資和交易相分離，全程風(fēng)險(xiǎn)控制的投資管理架構(gòu)(如果能夠嚴(yán)格執(zhí)行，出現(xiàn)錯(cuò)誤的概率很低)，但在實(shí)際運(yùn)作過程中，有個(gè)別公司為了追求所謂的效率，或先執(zhí)行再補(bǔ)審批手續(xù)，或直接越過風(fēng)控環(huán)節(jié)，有法不依，致使投資管理架構(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)控制功能形同虛設(shè)，最終導(dǎo)致操作風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)也具有相當(dāng)?shù)碾[蔽性，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)檢查時(shí)，只能看到完備的風(fēng)控記錄和規(guī)章制度，但是并不能看到實(shí)際的情況，這也需要督察長在平時(shí)持續(xù)監(jiān)督。

　　三是道德風(fēng)險(xiǎn)。雖然這一風(fēng)險(xiǎn)更多發(fā)生在基金公司員工個(gè)人身上，主要表現(xiàn)為“老鼠倉”，而且分析原因大多強(qiáng)調(diào)基金公司的激勵(lì)機(jī)制缺失，但是基金公司員工法律和風(fēng)控意識(shí)淡薄也是重要的原因，而這同樣屬于督察長的職責(zé)范圍。

　　四是法律風(fēng)險(xiǎn)。由于目前相關(guān)法律和監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定的相關(guān)配套法規(guī)在基民權(quán)利的行使與保障、公募基金的立法等方面尚不完善，基金合同中的一些條款設(shè)定模糊，導(dǎo)致基民與基金公司之間的糾紛與訴訟日益增多，由此引發(fā)的法律風(fēng)險(xiǎn)需要得到重視。

　　從上述分析可見，雖然經(jīng)過10年的發(fā)展基金業(yè)的制度環(huán)境大為改觀，成立之初的那種初級(jí)違規(guī)行為已經(jīng)銷聲匿跡，但隨著環(huán)境的變化，風(fēng)險(xiǎn)也隨之改變，基金業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制形勢(shì)仍然比較嚴(yán)峻。現(xiàn)階段的風(fēng)險(xiǎn)不再是簡(jiǎn)單的違法違規(guī)，而是演變?yōu)樵诤弦?guī)范圍內(nèi)，由于投資風(fēng)格、管理風(fēng)格、法律規(guī)定缺失等引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)行為，其形式更加隱蔽和靈活。這些風(fēng)險(xiǎn)也充分暴露了當(dāng)前基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)的缺陷：監(jiān)管機(jī)構(gòu)和第三方監(jiān)管對(duì)于基金風(fēng)險(xiǎn)的控制只能是事后的和片面的；基金內(nèi)部由督察長主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)控制工作理應(yīng)及時(shí)全面，但由于種種原因，其工作范圍被局限在監(jiān)督合法合規(guī)行為層面，其他方面，特別是投資管理領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)管理作用難以發(fā)揮，致使這一環(huán)節(jié)成為整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)的“軟肋”，導(dǎo)致了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的顯現(xiàn)。

　　三大沖突引發(fā)稽核困境

　　督察長在基金公司中發(fā)揮風(fēng)控作用究竟遇到了哪些阻礙？深圳證監(jiān)局對(duì)轄區(qū)內(nèi)基金公司督察長和監(jiān)察稽核部門發(fā)出的調(diào)查問卷顯示，相當(dāng)數(shù)量的基金公司監(jiān)察稽核部門處于邊緣狀態(tài)，在實(shí)際工作中遭遇很多障礙，表現(xiàn)在：監(jiān)察稽核部門人員配備不足；監(jiān)察稽核人員的實(shí)際工作得不到具體業(yè)務(wù)部門的配合；監(jiān)察稽核人員的薪酬待遇與具體業(yè)務(wù)人員相差較大；在監(jiān)察稽核工作與業(yè)務(wù)部門發(fā)生沖突時(shí)，很多公司的監(jiān)察稽核部門傾向于妥協(xié)；監(jiān)察稽核人員在面對(duì)具體的業(yè)務(wù)時(shí)，由于缺乏必要的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，很難能夠切實(shí)發(fā)揮監(jiān)督作用；督察長雖然屬于高管，但是話語權(quán)并不大，權(quán)力和責(zé)任并不匹配；監(jiān)察稽核工作能否順利開展，很大程度上取決于管理層的態(tài)度，如果管理層支持就能夠較好地發(fā)揮作用，反之則變成“走過場(chǎng)”的形式化工作，形同虛設(shè)。

　　自2006年5月18日《證券投資基金管理公司督察長管理規(guī)定》發(fā)布實(shí)施至今，共有17家次基金公司發(fā)生了督察長變動(dòng)，研究數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)其中存在一些線索，可以佐證督察長在基金公司中地位尷尬、工作難做的境地。

　　通過前面的調(diào)查問卷和客觀數(shù)據(jù)分析，我們可以大致推斷當(dāng)前國內(nèi)基金公司中，督察長及其領(lǐng)導(dǎo)的監(jiān)察稽核部門在風(fēng)險(xiǎn)控制中難以正常發(fā)揮作用的影響因素，主要有以下三點(diǎn)：

　　首先是定位沖突。根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)計(jì)，督察長履行職責(zé)，應(yīng)當(dāng)以保護(hù)基金份額持有人利益為根本出發(fā)點(diǎn)，公平對(duì)待全體投資人，在公司、股東的利益與基金份額持有人利益發(fā)生沖突時(shí)，優(yōu)先保障基金份額持有人的利益。這一角色定位是借鑒了海外發(fā)達(dá)基金行業(yè)公司型基金中關(guān)于督察長的設(shè)計(jì)，其中董事會(huì)代表全體持有人利益，督察長向董事會(huì)報(bào)告，也體現(xiàn)了持有人利益。但是在實(shí)際運(yùn)作中，國內(nèi)契約型基金存在著持有人與基金公司之間的委托代理問題，董事會(huì)并不代表持有人利益，而是代表基金管理公司股東利益，督察長向董事會(huì)報(bào)告，還要代表持有人的利益，這使得督察長的定位出現(xiàn)沖突。

　　其次是利益沖突。督察長一般與股東方有較為密切的聯(lián)系，在股東持股結(jié)構(gòu)較為分散的公司，如果各股東之間存在矛盾，可能不利于督察長開展業(yè)務(wù)，而且股東的頻繁變動(dòng)也可能引發(fā)督察長的變動(dòng)。

　　督察長和監(jiān)察稽核人員受雇于基金公司，其收入水平由基金公司管理層確定，這一雇傭關(guān)系的存在，必然使工作的實(shí)際效果大打折扣。基金公司經(jīng)營績效不僅是考核管理層的主要目標(biāo)，也是考核董事會(huì)的重要目標(biāo)，因而在實(shí)際業(yè)務(wù)的開展過程中，投資和市場(chǎng)作為兩大推動(dòng)力，得到了基金公司資源的大力支持，相關(guān)限制也在管理層的支持下得到了一定的放松，這一點(diǎn)對(duì)監(jiān)察稽核工作形成了很大的阻力。

　　再次是文化沖突。風(fēng)險(xiǎn)控制理念和文化是隨著證券市場(chǎng)成熟程度增加而積累形成的，由于國內(nèi)證券市場(chǎng)歷史較短，對(duì)于收益的重視遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)控制理念和文化還相對(duì)薄弱，這一影響也延伸到了基金公司。在成立時(shí)間比較長的老基金公司中，由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)整體缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，導(dǎo)致很多公司自成立之初就缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制文化。此后雖然監(jiān)管部門大力強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制，完善相關(guān)法規(guī)，但是除了硬性的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管理之外，其他的風(fēng)險(xiǎn)管理在具體業(yè)務(wù)部門推行遭遇很大阻力，老基金公司中不少人認(rèn)為加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制會(huì)限制自由，對(duì)經(jīng)營和投資業(yè)績帶來負(fù)面影響，因而并不配合相關(guān)工作。

　　在合資基金公司中，這樣的文化和理念沖突更為明顯。外方股東通常在公司的風(fēng)險(xiǎn)控制領(lǐng)域具有話語權(quán)，而中方股東通常掌握著投資和市場(chǎng)環(huán)節(jié)，不同業(yè)務(wù)部門之間的風(fēng)險(xiǎn)控制文化差異頗大。如果是原生的合資基金公司，在成立之初就引入了外方股東良好的風(fēng)控機(jī)制，后續(xù)的監(jiān)察稽核工作開展相對(duì)比較容易。而那些通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)合資的基金公司，新進(jìn)入外方股東的風(fēng)險(xiǎn)控制文化想要外生地介入現(xiàn)有業(yè)務(wù)部門，容易受到抵觸，也增加了督察長的工作難度。

　　多管齊下制度性改良

　　國內(nèi)基金業(yè)引入督察長制度是借鑒了當(dāng)時(shí)美國共同基金治理中關(guān)于首席合規(guī)官(CCO)的改進(jìn)制度。2004年前后，美國多家知名基金公司爆出了非法提供盤后交易和擇時(shí)交易的丑聞，引發(fā)了整個(gè)基金業(yè)的震動(dòng)。在事后調(diào)查中，美國證監(jiān)會(huì)(SEC)發(fā)現(xiàn)這些公司雖然設(shè)有合規(guī)監(jiān)察人員，發(fā)現(xiàn)了公司頻繁出現(xiàn)的此類違法違規(guī)行為，并且試圖加以控制，但是由于高層領(lǐng)導(dǎo)的越權(quán)干預(yù)，以致內(nèi)控失效。針對(duì)此種情況，SEC對(duì)原有的CCO制度進(jìn)行了大幅度改進(jìn)，制定了38a-1規(guī)則，以增強(qiáng)共同基金中CCO的獨(dú)立性。其中涵蓋的內(nèi)容包括：所有基金必須聘請(qǐng)CCO； CCO直接向董事會(huì)報(bào)告； CCO的任免和薪酬水平由董事會(huì)決定，如果要解雇CCO，必須獲得大多數(shù)獨(dú)立董事的同意。

　　與此同時(shí)，SEC專門設(shè)立合規(guī)監(jiān)察辦公室(OCIE)用以評(píng)估公司內(nèi)合規(guī)項(xiàng)目的有效性，合規(guī)政策和流程的充分性。考察的內(nèi)容包括：公司高管對(duì)合規(guī)活動(dòng)的參與情況，高管對(duì)合規(guī)活動(dòng)的態(tài)度；公司其他部門對(duì)合規(guī)活動(dòng)的合作態(tài)度；合規(guī)部門人員的薪酬程度。改進(jìn)之后的CCO制度在控制美國基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)方面還是富有成效的，遏制了基金公司內(nèi)對(duì)投資者利益的侵害行為，促使基金業(yè)重新獲得了投資者的信任。

　　對(duì)照美國的情況，我們可以發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致督察長制度在我國“南桔北枳”的原因，除了契約型基金本身存在的治理缺陷外，還欠缺監(jiān)管機(jī)構(gòu)的配合，我國還沒有營造好為督察長保持獨(dú)立性的工作環(huán)境。

　　還有一點(diǎn)值得注意，督察長在實(shí)際工作中如果遇到高層支持的違規(guī)行為，將面臨很大的阻力，更普遍的做法是選擇離職而不是向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告。這一特點(diǎn)在法制完善的美國也同樣存在，基金丑聞中也有相當(dāng)多的基金CCO發(fā)現(xiàn)了違法行為，但是迫于管理層的壓力而選擇沉默。由此可見，督察長發(fā)揮作用的前提是得到高層的支持，而且體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)的事前干預(yù)，事后干預(yù)還是需要外部監(jiān)管監(jiān)督機(jī)構(gòu)的及時(shí)介入。

　　基于現(xiàn)階段中國基金公司風(fēng)控缺失的情況，督察長的作用亟待真正發(fā)揮需要從以下四個(gè)方面著力推進(jìn)：

　　第一，進(jìn)一步加強(qiáng)督察長的獨(dú)立性。在現(xiàn)有的契約型基金的制度框架下，可以考慮引進(jìn)第三方完全獨(dú)立的職業(yè)化督察長，避免與基金公司以及股東發(fā)生利益聯(lián)系，使其能夠真正做到維護(hù)基金持有人利益，而且職業(yè)化督察長有助于提升自身業(yè)務(wù)素質(zhì)，更好地發(fā)揮監(jiān)督稽核作用。督察長和監(jiān)察稽核部門的薪酬可以由基金公司每年提取的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金支取，薪酬水平與監(jiān)察稽核工作的實(shí)際效果相掛鉤。通過這一措施，可以杜絕目前存在的大部分利益沖突，把薪酬與基金的風(fēng)險(xiǎn)管理水平相掛鉤，可以強(qiáng)化加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的激勵(lì)。

　　第二，分配更多的監(jiān)管資源關(guān)注監(jiān)督稽核工作?！蹲C券投資基金管理公司督察長管理規(guī)定》規(guī)定，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)定期組織督察長進(jìn)行培訓(xùn)和考試，并且關(guān)注督察長的工作情況。但在實(shí)際工作中，面對(duì)不斷擴(kuò)張的基金公司，監(jiān)管機(jī)構(gòu)很難做到持續(xù)有效地跟蹤，通常都是例行檢查，很少會(huì)有針對(duì)督察長的工作情況進(jìn)行專門檢查。為了充分發(fā)揮督察長內(nèi)部監(jiān)督的作用，彌補(bǔ)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)中的短板，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該分配更多的監(jiān)管資源，關(guān)注督察長工作的獨(dú)立性，同時(shí)加強(qiáng)基金公司的內(nèi)部信息披露，爭(zhēng)取提前發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　第三，加強(qiáng)基金行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制教育。督察長職能的發(fā)揮有賴于管理層和其他業(yè)務(wù)部門的配合，公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制文化至關(guān)重要。針對(duì)國內(nèi)基金公司內(nèi)部，特別是內(nèi)資基金公司普遍存在的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)薄弱，缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制文化的弊端，當(dāng)務(wù)之急還是要依靠監(jiān)管部門推動(dòng)全行業(yè)人員的風(fēng)控文化教育，加強(qiáng)法規(guī)培訓(xùn)。目前雖然基金行業(yè)也有證券業(yè)協(xié)會(huì)定期組織的培訓(xùn)和法律法規(guī)考核，但實(shí)際效果差強(qiáng)人意，員工更多的是以應(yīng)付的心態(tài)來參與，而缺乏主動(dòng)積極參與的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)。尤其需要注意的是，公司管理層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的態(tài)度在很大程度上決定了公司其他員工的心態(tài)。因此，應(yīng)該從加強(qiáng)基金公司高管和中層管理人員的風(fēng)險(xiǎn)控制培訓(xùn)入手，逐步加強(qiáng)整個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制教育。

　　第四，協(xié)調(diào)基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)。無論是美國共同基金業(yè)的經(jīng)驗(yàn)借鑒還是國內(nèi)的實(shí)踐，都揭示出基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)應(yīng)該是一個(gè)涵蓋內(nèi)部控制和外部監(jiān)管，涉及監(jiān)管機(jī)構(gòu)、關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)、第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)和內(nèi)部稽核人員的整體，各個(gè)部分都是相輔相成的，單純依賴某一環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)有效的風(fēng)險(xiǎn)控制是不現(xiàn)實(shí)的。因此，想要改進(jìn)國內(nèi)基金業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀，除了強(qiáng)化督察長制度之外，還要依賴于其他環(huán)節(jié)和機(jī)構(gòu)的整體配合。

　　文/王允娟

　　近年來，金融行業(yè)的畸高薪酬成為眾矢之的。作為資本市場(chǎng)重要參與者之一的基金管理公司也難逃口誅筆伐。政府機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要求、市場(chǎng)的輿論壓力、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)人才的吸引與穩(wěn)定的要求等多方面的因素，都使得基金公司薪酬激勵(lì)改革勢(shì)在必行。

　　我們發(fā)現(xiàn)基金公司在薪酬改革時(shí)過多將注意力投向了基金經(jīng)理、研究人員、銷售人員，而忽略了公司高層尤其是董事的薪酬問題。這里所指的董事會(huì)成員包括執(zhí)行董事(executive directors)與非執(zhí)行董事(non – executive directors)，非執(zhí)行董事包含了非執(zhí)行的內(nèi)部董事和外部獨(dú)立董事。

　　從對(duì)基金行業(yè)薪酬調(diào)研的結(jié)果來看，其董事薪酬收入有如下特征：

　　總收入與公司性質(zhì)、規(guī)模具有較高的相關(guān)性，通常來看是合資基金公司薪酬水平高于同比職級(jí)的內(nèi)資基金公司；而內(nèi)資基金公司，董事薪酬收入更與公司資產(chǎn)管理規(guī)模具有正相關(guān)性，業(yè)績排名靠前的基金公司更有支付能力，但是與基金產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)、基金凈值則無明顯關(guān)聯(lián)。

　　在基金公司內(nèi)部，根據(jù)董事的不同分類薪酬也有差異，獨(dú)立非執(zhí)行董事年度津貼通常與A股上市公司大致相同，在5萬元—10萬元區(qū)間；拋開在股東單位領(lǐng)薪的董事不談，在基金公司領(lǐng)薪的董事與高管的薪酬體系類似，通常根據(jù)其崗位價(jià)值確定固定薪酬。如左下圖所示：董事高管的年度固定薪酬行業(yè)平均在200萬元左右，不同公司規(guī)模也有較大差異?？冃И?jiǎng)金則是根據(jù)市場(chǎng)年景、公司業(yè)績浮動(dòng)，如果年景不好，嚴(yán)重者可能會(huì)發(fā)很少的年終獎(jiǎng)甚至于不發(fā)，反之則可以拿到月工資的十幾乃至幾十倍， 達(dá)到上千萬元的總收入。

　　從實(shí)踐角度，當(dāng)前我國基金公司的董事薪酬問題集中體現(xiàn)在如下方面：

　　從董事薪酬的決策機(jī)制來看，目前決策權(quán)在于股東大會(huì)，更甚者是自定薪酬，而作為基金公司的重要利益相關(guān)者的基金份額持有人則缺乏相關(guān)的話語權(quán)。從公司治理的角度看，這樣的制度安排使得基金份額持有人的利益難以得到保障。

　　從董事薪酬的組成來看，大部分基金公司對(duì)于董事(尤其是不擔(dān)任經(jīng)營層職務(wù)的董事)的薪酬策略是可有可無，每年只是固定的領(lǐng)取固定的董事津貼，與基金公司的整體業(yè)績?nèi)狈τ行шP(guān)聯(lián)，導(dǎo)致對(duì)公司的關(guān)注度不足。

　　目前財(cái)政部等相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)已開始關(guān)注金融業(yè)高管薪酬總額的管理，但是對(duì)于基金業(yè)的董事薪酬并無相應(yīng)的制度要求其履行詳細(xì)的信息披露義務(wù)，對(duì)于股東利益和持有人利益無法起到應(yīng)有的保護(hù)作用。

　　從董事薪酬水平來看，基金公司面臨的是兩難的選擇，既要滿足監(jiān)管要求，又要保持一定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　根據(jù)董事性質(zhì)和職責(zé)的不同，設(shè)計(jì)匹配的薪酬機(jī)制才能起到相應(yīng)的激勵(lì)作用。結(jié)合實(shí)務(wù)操作經(jīng)驗(yàn)，我們從四個(gè)層面探索基金公司董事薪酬激勵(lì)機(jī)制建設(shè)問題。

　　誰來決定董事薪酬

　　雖然基金公司是作為基金管理人的身份而存在的，但是由于基金持有人利益代表缺位，現(xiàn)有的基金公司治理架構(gòu)是直接以發(fā)起人代表了基金持有人的利益，在這種二元分化的治理結(jié)構(gòu)下，基金公司勢(shì)必為股東輸送利益而損害持有人利益。而對(duì)于董事薪酬的最終決策權(quán)也在股東大會(huì)。但是從完善公司治理的角度，基金公司應(yīng)當(dāng)綜合考慮股東利益和基金持有人利益。因而，可適當(dāng)探討基金持有人對(duì)董事薪酬具有一定話語權(quán)的操作可能性，以此起到對(duì)董事的制約作用，確保董事在制定基金公司發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)考慮基金持有人的利益保護(hù)機(jī)制，避免當(dāng)前情況下基金份額持有人利益受損而基金公司股東卻賺得盆滿缽滿的情況。

　　目前我國對(duì)基金公司董事薪酬披露機(jī)制尚無明確規(guī)定。在《基金管理公司年度報(bào)告與格式準(zhǔn)則》中，涉及董事高管的條款并不包括其個(gè)人薪酬信息披露，僅要求“披露現(xiàn)任董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的姓名、任期起始日期、簡(jiǎn)要工作經(jīng)歷以及在本公司以外所擔(dān)任的職務(wù)，獨(dú)立董事也應(yīng)披露上述事項(xiàng)”。這與我國目前對(duì)于董事高管越來越精細(xì)化的信息披露要求后者是極不相符的。

　　相比于同處金融行業(yè)的證券公司信息披露要求，后者則嚴(yán)格得多。中國證監(jiān)會(huì)在《證券公司年度報(bào)告內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》中規(guī)定了“公司應(yīng)分類披露董事(獨(dú)立董事需單獨(dú)列示)、監(jiān)事和高級(jí)管理人員在公司領(lǐng)取的薪酬總額、持有公司股份數(shù)量及持有公司期權(quán)數(shù)量。上述人員在公司領(lǐng)取的薪酬總額包括工資(含各種津貼、補(bǔ)貼等)、獎(jiǎng)金及其他報(bào)酬等”。另一個(gè)借鑒是美國證券交易委員會(huì)早在2006年頒布的《上市公司、基金公司董事高管年度薪酬向公眾和股東披露的新規(guī)定》，其中要求基金公司在其注冊(cè)表、股權(quán)表決代表委托書和年度報(bào)告中，要披露在最近財(cái)政年度支付給所有董事的全部報(bào)酬，以及支付給董事們的價(jià)值為1萬美元以上的其他公司補(bǔ)貼和優(yōu)惠待遇。

　　參考同業(yè)發(fā)展的歷史，我們相信基金公司的董事高管薪酬信息披露機(jī)制終將會(huì)趨向完善，并成為基金公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化的又一里程碑。因?yàn)橥该骰亩赂吖苄匠昱稒C(jī)制，既有利于政府機(jī)構(gòu)的行業(yè)監(jiān)管，也將促使基金公司建立董事高管薪酬機(jī)制的時(shí)候考慮與股東利益、基金持有人利益的關(guān)聯(lián)。

　　董事薪酬的組成

　　從當(dāng)前實(shí)踐來看，基金公司的非執(zhí)行董事薪酬通常包括年度固定的董事津貼以及按次支付的董事會(huì)費(fèi)，如果兼任專業(yè)委員會(huì)成員，還可以領(lǐng)取專業(yè)委員會(huì)委員津貼以及按次支付的專業(yè)委員會(huì)費(fèi)。但是，由于非執(zhí)行董事多由股東單位派駐，其個(gè)人總薪酬中占比較大的是由其任職的股東單位支付的工資獎(jiǎng)金， 因而非執(zhí)行董事為了獲取更多的獎(jiǎng)金收入會(huì)將更多的精力投入到所任職單位，導(dǎo)致對(duì)基金公司的關(guān)注度不足，無法起到很好的戰(zhàn)略指導(dǎo)作用以及日常監(jiān)督作用。

　　為促進(jìn)董事的履職盡責(zé)，需要借助于薪酬激勵(lì)機(jī)制的改革對(duì)董事的行為起到導(dǎo)向作用。例如由控股股東或者持股比例較大的股東提名派出若干非執(zhí)行董事作為專職董事，這些專職董事不再擔(dān)任派出單位的經(jīng)營層職務(wù)，以便從股東業(yè)務(wù)中脫身出來，而將主要職責(zé)集中于更好地監(jiān)督基金公司的戰(zhàn)略制定與實(shí)施。此類非執(zhí)行董事將突破以往的董事津貼范疇，由基金公司為其建立全面的薪酬激勵(lì)體系。參考國外的實(shí)踐，我們提出該類董事的全面薪酬激勵(lì)體系(見下圖)。

　　我們也看到，當(dāng)前基金公司董事全面薪酬激勵(lì)體系中的長期激勵(lì)在實(shí)際操作中具有一定的難度，主要原因在于股權(quán)激勵(lì)相關(guān)政策的缺失?；鸸緦?duì)股權(quán)激勵(lì)可謂是醞釀已久，早在2006年證監(jiān)會(huì)基金部發(fā)布的《基金公司證券投資基金管理公司治理準(zhǔn)則(試行)》中就首次提及了“公司應(yīng)當(dāng)結(jié)合基金行業(yè)特點(diǎn)建立長效激勵(lì)約束機(jī)制”。隨后在2007年證監(jiān)會(huì)基金部發(fā)布了《基金管理公司員工持股問題的通知(征求意見稿)》，核心條款包括“員工持股必須采取員工直接持股(不得委托持有)的方式，計(jì)劃所涉不得超過股本總額25%，員工個(gè)體不得超過10%，外籍員工和外資股東合計(jì)不得超過49%”等。 受此政策的吸引，基金公司紛紛摩拳擦掌、躍躍欲試，市場(chǎng)傳言也風(fēng)生水起，最終卻一直未能實(shí)現(xiàn)破冰。 而隨著今年財(cái)政部的一紙規(guī)定——“在國家對(duì)金融企業(yè)股權(quán)激勵(lì)和員工持股政策公布之前，各國有及國有控股金融企業(yè)不得實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃”，金融行業(yè)的股權(quán)激勵(lì)陷入停滯。

　　在我們看來，股權(quán)激勵(lì)作為董事全面薪酬體系的一部分，與現(xiàn)金薪酬有著互為補(bǔ)充的激勵(lì)作用。作為公司高層的董事，持有公司股份，將會(huì)與股東建立更加緊密的關(guān)聯(lián)，保證目標(biāo)的一致性。對(duì)于基金行業(yè)來講，由于對(duì)人力資本的高度依存度，高層、核心骨干的持股激勵(lì)對(duì)人才的穩(wěn)定是起著重要作用的。西方的基金公司，在長期的員工持股制度下，員工持股的比例越來越高，例如美國富達(dá)基金的員工持股比例達(dá)到51%，其家族持股比例僅為49%。在我國的合資基金公司中，其外資股東中大部分都推行了員工持股計(jì)劃。而相比我國的基金公司，員工持股制度卻是千呼萬喚難以付諸行動(dòng)。

　　對(duì)于獨(dú)立董事是否可以持股，一直是處于爭(zhēng)議之中的話題。根據(jù)我國目前的監(jiān)管要求，上市公司獨(dú)立董事不能持有本公司股權(quán)。但OECD的研究也指出，獨(dú)立董事的“獨(dú)立”應(yīng)該是相對(duì)的，其持股比例應(yīng)該在保持獨(dú)立性與增強(qiáng)對(duì)企業(yè)責(zé)任之間尋求平衡。如果公司在薪酬激勵(lì)體制中為獨(dú)立董事賦予了持股權(quán)利，可以要求其任職期間所持股份鎖定來保證其獨(dú)立性。

　　財(cái)政部對(duì)金融行業(yè)的股權(quán)激勵(lì)規(guī)范政策何時(shí)出臺(tái)仍是未知，而《證券投資基金法》目前正處于修訂階段，也無法對(duì)基金業(yè)的股權(quán)激勵(lì)提供有力的支撐。在政策尚不完備的情況下，基金公司在現(xiàn)階段實(shí)施長期激勵(lì)應(yīng)當(dāng)拓寬思路，不僅僅局限于股權(quán)的形式，可以考慮通過其他方式實(shí)現(xiàn)長期激勵(lì)的目的，比如采取基于獎(jiǎng)金的虛擬股票、分紅權(quán)或者基于公司福利計(jì)劃的退休后補(bǔ)充商業(yè)保險(xiǎn)、企業(yè)年金等。未來政策環(huán)境成熟，公司可以通過“等值轉(zhuǎn)換”將現(xiàn)有的激勵(lì)計(jì)劃轉(zhuǎn)換為員工持股計(jì)劃、股票期權(quán)或限制性股票等。由此保證了當(dāng)前環(huán)境下對(duì)公司董事高層以及核心骨干人員的穩(wěn)定，并為未來的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施打好基礎(chǔ)。

　　董事薪酬的業(yè)績條件

　　基金行業(yè)是一個(gè)具有較高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，資產(chǎn)的財(cái)務(wù)杠杠也很高。全面薪酬激勵(lì)體系需要嚴(yán)格的績效約束體系與之匹配。董事的績效體系直接取決于其擔(dān)負(fù)的職責(zé)。

　　對(duì)于執(zhí)行董事，其經(jīng)營管理職責(zé)將更多的反映在公司整體盈利能力上，如凈利潤(NP)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)等指標(biāo)，以此來保障股東目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。針對(duì)國內(nèi)基金公司，在股市低迷的情況下我們看到的一種情況是：公司的基金管理費(fèi)收入依然可以保持很高水平，但是公司的自有資金的投資收益卻是虧損巨大，最后導(dǎo)致公司的整體盈利降低以至于虧損，為股東帶來損失。為避免這一情況發(fā)生，提高執(zhí)行董事在投資決策上的謹(jǐn)慎性，可以在其績效指標(biāo)中加入自有資金投資損益的相關(guān)指標(biāo)。

　　在衡量基金公司董事的業(yè)績指標(biāo)上，有兩點(diǎn)應(yīng)該特別關(guān)注：一是注意絕對(duì)指標(biāo)與相對(duì)指標(biāo)的平衡，其中相對(duì)指標(biāo)是指與行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)相比的相對(duì)業(yè)績；二是注意考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，尤其要吸取金融危機(jī)的深刻教訓(xùn) ，僅僅考核ROE是不夠的，采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益指標(biāo)，或者多指標(biāo)考核是一個(gè)趨勢(shì)。

　　由于非執(zhí)行董事的主要職責(zé)在于戰(zhàn)略指導(dǎo)與監(jiān)督，要以此為導(dǎo)向確定薪酬分配，其業(yè)績?cè)u(píng)估除了公司實(shí)際經(jīng)營業(yè)績外，還應(yīng)當(dāng)使其更加專注于對(duì)公司整體戰(zhàn)略的把握，監(jiān)督經(jīng)營層對(duì)戰(zhàn)略的實(shí)施，以實(shí)現(xiàn)股東要求的發(fā)展目標(biāo)。因此我們建議，需要增加對(duì)非執(zhí)行董事的行為的考核。 非執(zhí)行董事的典型行為評(píng)價(jià)要素主要來自其應(yīng)負(fù)職責(zé)(如下表所示)。

　　確定合理的董事薪酬水平

　　對(duì)于年初財(cái)政部提出的金融國有及國有控股金融企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬管理的有關(guān)政策，一些基金公司表示了擔(dān)心，因?yàn)樾匠甑姆忭斚拗茖?huì)影響到人才的吸引，也有的基金公司信心滿滿地表示不用擔(dān)心，認(rèn)為自己不屬于國有控股金融企業(yè)，希望藉此避開薪酬上限的管控。

　　從我國的基金公司現(xiàn)狀來看，國有控股的比例的確在降低，外資、民營資本逐漸介入，但由于歷史原因國有持股比例相對(duì)較高。根據(jù)證監(jiān)會(huì)基金部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前我國基金公司有60家，其中26家是完全內(nèi)資的基金公司，其大股東多為國有控股的證券公司、信托公司等，因而，從終極控制人角度來看這些基金公司的國有控股或參股屬性是確定的。而對(duì)于34家合資基金公司，由于存在外資比例最高49%的限制，其原國有股東的持股比例稀釋也是有底限的。因而，對(duì)于我國基金公司而言，其國有控股或參股的現(xiàn)狀決定了高層的薪酬水平還是在一定程度上要受到財(cái)政部相關(guān)政策制約的。這也是基金公司董事薪酬水平需要考慮的因素。

　　除了政策環(huán)境外，基金公司董事薪酬水平更需要考慮的兩點(diǎn)是外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性和內(nèi)部公平性。外部市場(chǎng)性需要考慮基金公司高層人才流動(dòng)的市場(chǎng)，保證薪酬水平具有外部競(jìng)爭(zhēng)力，不僅是與基金業(yè)的同業(yè)對(duì)比，也包括更廣范圍的整個(gè)金融行業(yè)。由于基金產(chǎn)品的管理費(fèi)收入模式，基金公司高層的收入比券商的波動(dòng)性要小，在牛市的情況下可能同比職位的收入會(huì)低于券商，但是在市場(chǎng)環(huán)境不好的情況下，則顯示了其優(yōu)勢(shì)。比如美國的共同基金，自金融危機(jī)以來雖然其董事高管、基金經(jīng)理的薪酬收入也有所降低，但是相比于受沖擊更大的對(duì)沖基金經(jīng)理和華爾街交易員，共同基金的高層收入已經(jīng)大幅提高了其市場(chǎng)地位，也為公司的人才吸引提供了砝碼。而內(nèi)部公平性，則是要建立薪酬與崗位價(jià)值、績效的正向關(guān)系。在基金公司內(nèi)部，通常投研人員薪酬高于市場(chǎng)與銷售人員，后臺(tái)職能管理部門是相對(duì)較低的，但是后臺(tái)人員薪酬穩(wěn)定性會(huì)相對(duì)高一些，而投研人員、市場(chǎng)銷售的總薪酬要過多地依賴于市場(chǎng)大環(huán)境與公司業(yè)績，具有較大的波動(dòng)性。對(duì)于董事高層而言，也適用這一原則，因而在考慮內(nèi)部公平性的前提下，業(yè)績突出的基金經(jīng)理的薪酬水平超越董事高層的薪酬水平也完全是合理的，關(guān)鍵是以完善的機(jī)制保證公平性。

　　由于基金產(chǎn)品的信托屬性，基金管理公司與信托公司、私募基金等具有很高的相似性，人才也往往在這幾類公司中流動(dòng)，誰的薪酬激勵(lì)機(jī)制更為完善，誰將會(huì)取得人才戰(zhàn)略的制高點(diǎn)。在金融業(yè)薪酬不斷引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議的今日，如何建立一套有效的薪酬激勵(lì)機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)吸引穩(wěn)定人才、提升公司業(yè)績、實(shí)現(xiàn)股東目標(biāo)，這是一個(gè)歷久彌新的課題，也將是金融行業(yè)在完善公司治理道路上面臨的挑戰(zhàn)之所在。

　　作者系德勤人力資本咨詢高級(jí)顧問

　　——訪原《基金法》起草工作小組組長王連洲先生

　　文/本刊記者 郭洪業(yè)

　　《證券投資基金法》(以下簡(jiǎn)稱《基金法》)實(shí)施5年來，中國資本市場(chǎng)發(fā)生了地覆天翻的巨大變化，然而不斷涌現(xiàn)的新問題也不斷擺在立法者面前，修改《基金法》的呼聲日漸高漲。如何進(jìn)一步完善發(fā)展與規(guī)范、平衡效率與公平的關(guān)系？如何化解基金業(yè)深層次的困擾，以適應(yīng)新的資本市場(chǎng)形勢(shì)？ 本刊記者采訪了原《基金法》起草工作小組組長王連洲先生。

　　《基金法》修改應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化方向

　　“《基金法》的使命并沒有完成?！?王連洲的立場(chǎng)坦率而明確，他對(duì)此顯然做過深思熟慮。

　　《董事會(huì)》：今年人大的一號(hào)議案就是修改《基金法》，放松監(jiān)管的呼聲很高，您怎么看？

　　王連洲：提出修改基金法，可以理解。

　　一是《基金法》制定時(shí)，基于當(dāng)時(shí)亞洲金融危機(jī)后社會(huì)上萌生的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，就決定了現(xiàn)行《基金法》可能是不完善的、是有瑕疵的。特別是“基金黑幕”事件發(fā)生后，更強(qiáng)化了對(duì)于基金幕后交易、操縱市場(chǎng)、利益輸送的防范意識(shí)。因此，在當(dāng)時(shí)社會(huì)歷史背景下的基金立法，很難避免關(guān)注目前有余，展望未來不足；約束限制有余，發(fā)展事業(yè)不足。比如當(dāng)時(shí)《基金法》規(guī)定，參與成立基金管理公司的主要股東，主要是證券公司和信托公司，基金托管人是商業(yè)銀行，根本沒有考慮到證券公司以及作為托管銀行的商業(yè)銀行以后要上市。

　　二是基金管理需要進(jìn)一步朝市場(chǎng)化方向發(fā)展，以適應(yīng)市場(chǎng)對(duì)于基金管理體制、組織形式、運(yùn)作方式、產(chǎn)品開發(fā)以及監(jiān)督管理等的多層次、多元化的新需求。如果不改變以往的管理慣例，中國基金投資者的利益將難以得到保障，中國的基金業(yè)也難以走上健康發(fā)展的道路。比如每一個(gè)基金產(chǎn)品都要監(jiān)管部門去審批，這個(gè)工作量未免太大，對(duì)基金產(chǎn)品的審批很難有客觀的標(biāo)準(zhǔn)，很難掌握公平性與公正性。所以從推動(dòng)整個(gè)基金業(yè)的健康發(fā)展來看，過多的加進(jìn)沒有客觀標(biāo)準(zhǔn)的人為因素，將不利于基金業(yè)公平、公正、和諧的發(fā)展。

　　市場(chǎng)化還有一個(gè)好處，就是能促使公募基金和私募基金在運(yùn)作機(jī)制上的取長補(bǔ)短，有助于推動(dòng)財(cái)產(chǎn)受托管理基礎(chǔ)制度的建立與平衡?，F(xiàn)在公募基金相比于私募基金，在設(shè)立、投資、信息披露和監(jiān)督管理等方面還存在著較高的要求，較多的限制，面臨著市場(chǎng)上不太平等的競(jìng)爭(zhēng)問題。

　　《董事會(huì)》：您剛提到了公募基金的設(shè)立存在門檻，積極的一面是存在外部監(jiān)管的呵護(hù)，消極的一面是可能導(dǎo)致行業(yè)依賴于制度紅利不思進(jìn)取。新《基金法》會(huì)否降低進(jìn)入壁壘？

　　王連洲：基金管理市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻需要放松?；鸸就耆侨肆Y本與智力的集合，不需要很多的資本金。它只需要幾臺(tái)電腦和其他一些IT設(shè)施，有幾間房子就可以開辦了。所以我想，這個(gè)市場(chǎng)的門檻降低一些， 向具備一定經(jīng)營管理水平、職業(yè)操守并有志于基金業(yè)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，提供一個(gè)可能的機(jī)會(huì)，這有助于營造基金管理業(yè)市場(chǎng)化的公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、促進(jìn)基金管理資源的優(yōu)化組合以及基金經(jīng)營團(tuán)隊(duì)基本素質(zhì)的提高，也有助于通過市場(chǎng)化的平等競(jìng)爭(zhēng)，使基金行業(yè)成為廣大居民財(cái)產(chǎn)性收入增長的良好平臺(tái)。

　　現(xiàn)在已經(jīng)允許外資進(jìn)入我國旱澇保收的基金管理行業(yè)，那么再對(duì)中國民營資本進(jìn)入基金管理行業(yè)做出種種限制，這可能涉及到國人的國民待遇訴求，無論在法理上還是情理上，似乎都難以回答清楚。

　　《董事會(huì)》：門檻降低必然導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，分化難免，那對(duì)基金現(xiàn)行的投資方面的限制該如何調(diào)整？

　　王連洲：關(guān)于基金的投資限制問題，以往的一些規(guī)定是，買一只股票不能超過其發(fā)行總額的10%，買同一只股票不能超過該基金份額的10%，基金持倉比例不能低于60%。這些硬性規(guī)定有分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定市場(chǎng)、防止操縱市場(chǎng)積極性的一面。但它是否也有機(jī)械的一面，值得討論。明明熊市來臨，前面出現(xiàn)陷阱，仍然讓它持倉60%，而周圍的資金都獲利逃走了，還讓公募基金苦撐給人墊背，對(duì)此向來有爭(zhēng)議。

　　另外，堅(jiān)持價(jià)值投資、中長期投資，一向是機(jī)構(gòu)投資者的投資理念，但市場(chǎng)變化劇烈而頻繁，又往往使這種理念受到?jīng)_擊?，F(xiàn)實(shí)生活中不乏這種例子：在手里穩(wěn)拿幾年的優(yōu)質(zhì)股票，不見得增值多少，卻常有ST類股票只要借助一種概念就會(huì)獲得市場(chǎng)炒作。出于投資利益最大化的考慮，機(jī)構(gòu)投資者的投資理念往往受到很大的挑戰(zhàn)?，F(xiàn)行《基金法》對(duì)于投資比例的嚴(yán)格限制，似乎在一定程度上束縛了公募基金的手腳，對(duì)于保護(hù)公募基金投資者的利益也不見得有利。而這個(gè)問題并不簡(jiǎn)單，需要多方面的權(quán)衡，可能有所改動(dòng)，也可能得不到改動(dòng)。

　　《董事會(huì)》 ：有些關(guān)聯(lián)交易的禁止也需要因時(shí)制宜。

　　王連洲：關(guān)聯(lián)交易實(shí)際上屬于中性詞匯，有的關(guān)聯(lián)交易損害投資者，有的關(guān)聯(lián)交易不損害投資者，甚至有利于投資者，不宜不分青紅皂白地一律禁止，適當(dāng)解禁是可以的，也是必要的。哪些需要解禁，哪些不能解禁，應(yīng)該根據(jù)不同情況有區(qū)別地做出規(guī)定。比如，托管銀行是事后監(jiān)督基金運(yùn)作的，理論上直接危害基金利益的關(guān)聯(lián)交易很少，基金購買與基金有關(guān)的托管銀行的股票，不妨可以解禁，沒有必要予以限制。

　　何況，在《基金法》中關(guān)聯(lián)交易的禁止性規(guī)定，是在當(dāng)時(shí)沒有銀行和證券公司上市的情況下做出的。現(xiàn)在已經(jīng)有托管銀行設(shè)立了基金公司，并且不少成為了上市公司。如果還按照當(dāng)初的規(guī)定禁止關(guān)聯(lián)交易，不讓購買基金公司股東業(yè)績托管銀行發(fā)行的股票，有關(guān)基金就會(huì)失掉很多的投資機(jī)會(huì)，對(duì)保護(hù)投資者利益不利，可能會(huì)得到較大的改動(dòng)。

　　《董事會(huì)》：有人認(rèn)為2004版的《基金法》已完成了歷史使命，也有人提出《基金法》需要推倒重來，您對(duì)此有何評(píng)論？

　　王連洲：不能那樣說?！痘鸱ā泛芏嗟膬?nèi)容規(guī)定和要求，誰都不能說貫徹得很好，執(zhí)行得很有力。保護(hù)投資者利益的立法宗旨，對(duì)于基金從業(yè)人員誠實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的要求和規(guī)定，到任何時(shí)候都不會(huì)過時(shí)，都需要認(rèn)真地體悟和貫徹。

　　《基金法》的貫徹實(shí)施，為中國基金業(yè)的迅速發(fā)展與壯大，提供了強(qiáng)有力的法律層面的支持與保護(hù)。中國基金業(yè)能有今天的發(fā)展成就，《基金法》功不可沒?；鹆⒎ǖ淖谥己退饕囊?guī)定精神直到現(xiàn)在也不能說過時(shí)了。如果有力量，有時(shí)間，把市場(chǎng)需要、業(yè)界贊成的規(guī)范內(nèi)容都能納入進(jìn)去，搞出一部更全面、更周密、更適應(yīng)市場(chǎng)需要的《基金法》，那當(dāng)然是求之不得的事情了。

　　善治的根本是提高職業(yè)道德

　　中國特色的《基金法》確實(shí)值得引以為傲，然而昔日“基金黑幕”事件中涉及的種種丑行，至今仍時(shí)有發(fā)生，有些問題甚至還在升級(jí)蔓延。

　　解決問題的前提是正視。對(duì)于眼下更隱蔽更靈活的種種基金違規(guī)行為，一般認(rèn)為和基金內(nèi)部治理的缺失有很大關(guān)系。王連洲對(duì)此也表示認(rèn)同，“我想主要是激勵(lì)約束機(jī)制、內(nèi)控機(jī)制和法人治理結(jié)構(gòu)的問題，但歸根到底還是要提高人的職業(yè)道德”。

　　《董事會(huì)》：不少基金高管的切身體會(huì)是，要改善自身治理水平，首先需健全法人治理結(jié)構(gòu)。您覺得該如何健全？

　　王連洲：要處理好四個(gè)關(guān)系。

　　一是基金投資者和基金管理人的關(guān)系要處理好，需要讓他們的利益捆綁在一起，一致起來。本人向來認(rèn)為，旱澇保收的收費(fèi)模式，不利于調(diào)動(dòng)基金管理人管理資產(chǎn)的積極性、主動(dòng)性和創(chuàng)新性。

　　二是股東和基金管理公司的關(guān)系要處理好。基金管理是特許的行業(yè)，屬于半壟斷性質(zhì)，基金管理利潤超高，有的100%、300%， 甚至還有的更高。就是說當(dāng)年的投資有可能當(dāng)年就能收回去，這無論如何很難從一般市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的資本利得所能解釋清楚。很明顯，基金公司股東的高額利潤，一是源于部分公權(quán)力的特許，屬于非市場(chǎng)因素；二是源自投資者資金的支持以及基金經(jīng)營團(tuán)隊(duì)精心的運(yùn)作。基金收費(fèi)如何分配才合情合理，是一個(gè)值得很好討論的問題。

　　三是公司董事會(huì)與經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)的關(guān)系要處理好。基金管理公司董事會(huì)是公司的核心決策機(jī)構(gòu)，經(jīng)營團(tuán)隊(duì)是貫徹董事會(huì)決議的執(zhí)行機(jī)構(gòu)。兩者分工合作，相互配合。董事會(huì)不宜干預(yù)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)依照規(guī)定的正常工作事宜，經(jīng)營團(tuán)隊(duì)也要十分警惕公司內(nèi)部人控制的危害。

　　四是公司經(jīng)營團(tuán)隊(duì)上下級(jí)、管理層與一般職員的關(guān)系要處理好。很少有哪項(xiàng)工作成就不是調(diào)動(dòng)所有職員的積極性和主動(dòng)性、共同努力的結(jié)果，盡管所起的作用有大有小。管理層有責(zé)任、有義務(wù)，使全體員工生活在一個(gè)團(tuán)結(jié)互助、快樂向上的戰(zhàn)斗集體。

　　在此，對(duì)于少數(shù)基金專業(yè)人才，也提個(gè)醒，任何基金專業(yè)人員都應(yīng)當(dāng)保持一個(gè)自知之明的良好心態(tài)。牛市中往往聽到有的基金經(jīng)理說，“我”給基金投資者賺了多少錢。實(shí)際上他未必不清楚，那些引以自豪的業(yè)績，離不開市場(chǎng)火爆大環(huán)境的恩賜，并非個(gè)人有多么了不起的能耐。因?yàn)樵谛苁兄?，猶如耍魔術(shù)的人掉到深井里，還不是照樣苦無對(duì)術(shù)、給投資者也會(huì)造成巨額虧損？切不可忘乎所以，把個(gè)人的能力和水平估計(jì)得過高。要看到基金基本上還是靠天吃飯，依賴于客觀因素。

　　《董事會(huì)》：從外部監(jiān)管到內(nèi)部治理，成功的關(guān)鍵還在于人的因素。

　　王連洲：歸根到底還是要提高人的職業(yè)道德，勤勉盡責(zé)，誠實(shí)守信，履行好自己作為財(cái)產(chǎn)受托人的角色?，F(xiàn)在有《公司法》、《基金法》等各種法律制度，法律體系上不存在大的問題，關(guān)鍵是我們的執(zhí)法怎么樣，職業(yè)操守怎么樣。因此，凡是出現(xiàn)違法違規(guī)的情況，都要嚴(yán)肅懲處；同時(shí)，基金公司內(nèi)部要加強(qiáng)職工的職業(yè)道德教育。

　　特許利潤不宜歸少數(shù)人

　　曾幾何時(shí)，本該基、民一家親的和諧關(guān)系被恃強(qiáng)凌弱的博弈取代，失衡的利益天平凸顯著不公與歧視。在整個(gè)社會(huì)的多元復(fù)合轉(zhuǎn)型期間，源自多方面的對(duì)于公平的訴求與渴望從來沒有像今天這么強(qiáng)烈，基金是其中的一扇窗。

　　《董事會(huì)》：基民處于弱勢(shì)地位的根本原因是基金持有人利益代表缺位，現(xiàn)在的情形好些了嗎？

　　王連洲：這個(gè)問題到現(xiàn)在仍然無法有效解決，原因是，現(xiàn)在基金公司的治理體制是以股東資本為理論基礎(chǔ)，而非以投資者資本為理論基礎(chǔ)架構(gòu)的。在基金體制中，沒有誰代表投資者的利益。原來說基金托管人應(yīng)該可以代表，但他們代表不了，因?yàn)樗麄冎皇秦?fù)責(zé)事后檢查監(jiān)督?；鸪钟腥舜髸?huì)在沒有利益沖突的時(shí)候，當(dāng)然可以行使話語權(quán)，但只要和基金管理人或者基金托管人利益發(fā)生沖突，持有人大會(huì)就不大好召開，并且基金持有人大會(huì)在現(xiàn)在的規(guī)定下，確實(shí)也難以有效行使權(quán)力。

　　怎么解決？一是用腳投票，當(dāng)發(fā)現(xiàn)基金管理人不能代表自身利益的時(shí)候可以把基金贖回或者不購買。二是完善制度，加大基金投資者話語權(quán)的法律規(guī)定應(yīng)盡量具體，有可操作性。三是要加強(qiáng)對(duì)妨礙投資者利益保護(hù)的事件，創(chuàng)造條件，鼓勵(lì)發(fā)揮社會(huì)監(jiān)督的作用，包括社會(huì)傳媒的監(jiān)督、投資者的監(jiān)督。

　　《董事會(huì)》：引入公司型基金會(huì)否有幫助？

　　王連洲：這種聲音確實(shí)愈來愈強(qiáng)烈，我本人的看法是，推行公司型基金固然可以試點(diǎn)，而且在《基金法》的最后一條也留出了立法空間，但公司型基金能否防范利益輸送等種種弊端，還要觀察，我不敢打這個(gè)保票。

　　舉個(gè)例子，現(xiàn)在上市公司中的廣大流通股東都是小股東，小股東又怎么奈何得了上市公司管理團(tuán)隊(duì)的所作所為，上市公司又怎么會(huì)完全有效地為中小股東服務(wù)？同樣地，公司型基金畢竟只是個(gè)組織形式，能否真正地關(guān)心和保護(hù)投資者的利益，也未必見得。

　　《董事會(huì)》 ：基金業(yè)取得的超常規(guī)發(fā)展、超額利潤，很大程度上是政策套利的結(jié)果，并被少數(shù)人充分享有，如何真正還廣大基民一個(gè)公道？

　　王連洲：監(jiān)管部門之所以很謹(jǐn)慎地對(duì)待基金業(yè)激勵(lì)機(jī)制的建立，是因?yàn)榛鸸芾順I(yè)畢竟是特許行業(yè)，是公權(quán)力賦予的行業(yè)，旱澇保收的行業(yè)，也是高收益的行業(yè)。具有公權(quán)力特色的特許行業(yè)，意味著只能一部分人從事參與而大多數(shù)人無緣。特許行業(yè)產(chǎn)生的特殊利潤，應(yīng)該如何分配處理，很多人表示關(guān)心。既然基金管理的高額利潤并非一般市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的資本利得所能解釋，那么就應(yīng)該改善基金管理利潤的分配結(jié)構(gòu)，不宜完全歸資本所有。公權(quán)力產(chǎn)生的利潤，是否需要?dú)w社會(huì)，歸全民所有，以體現(xiàn)社會(huì)公平，值得討論。大家之所以感到現(xiàn)在社會(huì)有些不公平，是因?yàn)橐徊糠旨鹊美嬲咄菩辛斯珯?quán)力的資本化，而且資本產(chǎn)生的利潤歸于了少數(shù)人。