巴菲特的“返古”式投資

　　文 | 本刊記者 戴民

　　在沃倫·巴菲特（Warren Buffet）旗下的伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）公司11月16日提交給美國證券交易委員會的報告中，“股神”披露了他在截至9月30日的第三季度內(nèi)的新投資。

　　巴菲特新增了對食品生產(chǎn)商雀巢和美國最大的石油公司?？松梨诘耐顿Y，還增持了世界最大的零售商沃爾瑪以及美國第五大銀行富國銀行（Wells Fargo）的股票。

　　巴菲特的眾多投資標的看得讓人眼花繚亂，但這絲毫不能掩蓋11月初的一個重磅消息——巴菲特斥資263億美元收購美國最大的鐵路運營商之一北柏林頓（Burlington Northern Santa Fe Corp.）鐵路公司77.4%的股份。

　　根據(jù)美國證券交易委員會的報告，伯克希爾· 哈撒韋公司新增的對雀巢的投資價值1.447億美元，?？松梨趦r值8760萬美元，即便是其中耗資最多的沃爾瑪，增持后價值不過18.6億美元。和這幾個數(shù)字相比，263億美元顯然高出了不止一個數(shù)量級。它反應出的是巴菲特在鐵路運輸業(yè)做出的戰(zhàn)略性投資。據(jù)悉，此次收購是巴菲特此生所下的最大賭注，交易完成后巴菲特賬上僅余200億美元。

　　在現(xiàn)代經(jīng)濟中，鐵路運輸業(yè)似乎是一個相當古老的行業(yè)。因此，巴菲特的舉動再次讓人們感到匪夷所思。但是，“股神”的一貫作風就是在被人們遺忘的角落里挖出珍寶。那么，這個鐵路公司有什么不一樣的地方呢？

　　驚人的440億

　　伯克希爾·哈撒韋公司歷史上最大的收購始于10月22日巴菲特對北柏林頓公司CEO馬修·羅斯（Matthew Rose）的一次簡單拜訪。巴菲特向羅斯提出了收購北柏林頓公司的想法，隨后雙方開始了針對這起交易的協(xié)商。僅僅在11天之后的11月2日，在北柏林頓公司董事們召開的一次面對面的會議上，董事會就全票通過了這起交易。伯克希爾·哈撒韋公司也在當天即宣布以每股100美元收購了北柏林頓公司77.4%的股份，交易金額達263億美元。在這起收購交易開始之前，伯克希爾·哈撒韋公司就已經(jīng)擁有北柏林頓公司22.6%的股份，收購完成后，后者被前者100%控股。

　　“巴菲特喜歡迅速而公平的交易。他不是一個斤斤計較的人?！币晃皇煜ぐ头铺氐耐顿Y人士稱?；蛟S，這可以解釋為什么巴菲特以每股100美元，相比宣布交易當天股票收盤價31.5%溢價率進行收購。他看準的也許是一種大的趨勢，而對于交易本身，沒有必要錙銖必較。

　　伯克希爾·哈撒韋公司將以現(xiàn)金支付交易總額263億美元的60%，其余部分以換股方式進行。北柏林頓公司現(xiàn)有的股東們將對接收現(xiàn)金還是伯克希爾·哈撒韋公司的股票進行選擇。這樣，現(xiàn)金總計需要接近160億美元，其中一半是自有資金，另一半將通過市場公開募集。

　　為了讓北柏林頓公司的小股東們接受伯克希爾·哈撒韋公司的股票，后者的董事會還批準將其每股B類股票拆成50股。因為拆股后每股票面價值更低，流動性更好，也更容易交易，為換股后的北柏林頓公司原股東將股票交換成現(xiàn)金提供了方便。在收購消息宣布后，伯克希爾·哈撒韋公司的B類股票價格是3325.35美元，拆分后每股僅為60多美元。

　　按照每股100美元的收購價計算，北柏林頓公司總價值為340億美元。再加上伯克希爾·哈撒韋公司將承擔的北柏林頓公司100億美元的債務，整個交易總價達到驚人的440億美元，不但是前者歷史上最大的一筆交易，而且也是今年全美第四大收購事件。

　　對現(xiàn)金縮水的防御

　　在8月，國際金價一直在950美元/盎司附近徘徊，而在之后的兩個多月里卻開始了突飛猛漲。截至11月22日，國際金價最高升至1153美元/盎司。在經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的時代，黃金市場一般波瀾不驚，而其價格的飆升通常預示著貨幣體系面臨的困境。

　　黃金市場上一次的沸騰歲月是從1968年到1980年這長達10余年的牛市，其價格從35美元/盎司上升到最高達850美元/盎司。而這段時間恰恰始自布雷頓森林體系的解體，終于時任美聯(lián)儲主席的保羅·沃爾克（Paul Volcker)貨幣緊縮政策的實行，以及以美元為核心的浮動國際貨幣體系新格局的形成。

　　那么，如今黃金價格開始飛速上漲的背景又是什么呢？

　　根據(jù)國際貨幣基金組織2009年4月的《全球金融穩(wěn)定報告》（Global Financial Stability Report），美國、歐元區(qū)和英國的政府及央行為各自的金融體系提供了總計8.955萬億美元的支持，各國政府的債務因此而急劇增加。根據(jù)美國財政部的報告，截至9月30日的2009財政年度，美國財政赤字達到創(chuàng)紀錄的1.42萬億美元。奧巴馬政府估計，在未來10年內(nèi)，美國財政赤字總規(guī)模將達到驚人的9.1萬億美元。

　　巨額的財政赤字使得人們對通貨膨脹的焦慮與日俱增，全世界都在追逐包括土地、房產(chǎn)、資源、實業(yè)、證券等在內(nèi)的各式資產(chǎn)。金融大鱷索羅斯甚至表示，非洲土地有長期的升值前景?，F(xiàn)金為王的時代似乎正在遠去，唯一能做的就是持有資產(chǎn)。

　　巴菲特的收購似乎是為這樣一個宏大背景提供的一個注腳。對于幾百億美元的巨額資金來說，找到一個合適的投資標的并不容易，而投資鐵路資產(chǎn)并不失為一種防御手段。與面臨著來自發(fā)展中國家競爭的美國制造業(yè)相比，交通物流業(yè)的企業(yè)顯然不能夠被替代。無論如何，來自發(fā)展中國家的低價產(chǎn)品也需要通過美國交通物流行業(yè)的企業(yè)進行運輸。

　　低碳時代的選擇

　　資料顯示，北柏林頓公司運營北美最大的鐵路運輸網(wǎng)，遍及美國28個州和加拿大的2個省，以收入衡量，在美國四個大型貨運公司中排名第一。

　　實際上，從2006年開始，伯克希爾·哈撒韋公司即開始買入北柏林頓公司的股票。而那時，正是國際油價開始大幅上漲的階段。分析稱，價格越漲越高的燃料、越來越擁擠的高速公路、越來越嚴格的溫室氣體排放限制，是鐵路運輸發(fā)展越來越繁榮的三大關鍵因素。

　　據(jù)北柏林頓公司相關人士估計，只要油價高于25美元/桶，鐵路運輸就有比較成本優(yōu)勢。除此之外，鐵路運輸還具有環(huán)保優(yōu)勢。用鐵路運輸100噸貨物運輸行駛1000英里，會比用卡車減少45%的溫室氣體排放。如此看來，巴菲特的投資是不折不扣的應對低碳時代的選擇。

　　北柏林頓公司還是美國西部有名的煤炭運輸通道，通過其所運輸?shù)拿禾繛槊绹?0%的電力供應提供原料。而同為伯克希爾·哈撒韋公司旗下的中美能源公司（MidAmerican Energy）恰為美國西部的一個大型電力公司，擁有11個火電廠。這樣，巴菲特對于北柏林頓公司的收購也正好可以完善其能源產(chǎn)業(yè)鏈。

　　在氣候變化越來越被重視的時代，卻在煤炭運輸業(yè)下賭注似乎不是一種理智的行為。但是，根據(jù)已經(jīng)獲得通過的美國眾議院法案，美國政府將撥款超過100億美元用于碳捕獲與儲存（CCS）技術，我們沒有理由認為煤炭業(yè)已經(jīng)窮途末路。而在此前，美國能源部長朱棣文也曾表示奧巴馬政府正在推進清潔煤技術。巴菲特的收購與低碳時代并不沖突。