外資LP態(tài)度謹(jǐn)慎 GP五味雜成人民幣基金難產(chǎn)

　　南橘北枳，環(huán)境因素改變對(duì)事物的影響不可小覷。外資創(chuàng)投也是，今年的投資環(huán)境的變化，讓從國(guó)外到國(guó)內(nèi)的外資創(chuàng)投們，選擇性地低下了 “高傲”的頭。

　　啟明創(chuàng)投創(chuàng)始人鄺子平在上周舉行的創(chuàng)業(yè)邦年會(huì)上談到，在過(guò)去的18個(gè)月里對(duì)美元基金的投資障礙已越來(lái)越大。

　　由絕對(duì)的外幣基金主導(dǎo)到今年人民幣基金的揚(yáng)眉吐氣，氣候突變。

　　一直被外資忽視的小兄弟，突然間成為勢(shì)均力敵的外資投資伙伴。除了國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘給退出帶來(lái)利好渠道之外，事實(shí)證明，在經(jīng)歷這波金融危機(jī)后，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的恢復(fù)也顯然是最快的。

　　外資機(jī)構(gòu)熱衷于募集人民幣基金已是不爭(zhēng)的事實(shí)，社?；疱噙x對(duì)象已經(jīng)排到了第三批，黑石、第一東方、德豐杰等也在獲取人民幣基金“準(zhǔn)入證”后，忙著在上海浦東“搭臺(tái)”。

　　然而，不信任、非通暢、欠成熟的市場(chǎng)氛圍，諸多的不確定因素以及矛盾的心理讓外資面對(duì)轉(zhuǎn)戰(zhàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的“利器”——人民幣基金時(shí)，愛(ài)在心，口卻難開(kāi)。

　　五味雜成的GP

　　上周，業(yè)內(nèi)傳言梅琳達(dá)-蓋茨基金會(huì)因擔(dān)心弘毅投資在國(guó)內(nèi)進(jìn)行人民幣募集，決定不再參與弘毅第二輪美元基金的投資。該基金是弘毅投資的LP(有限合伙人)之一。

　　海外LP擔(dān)心GP(一般合伙人)不能同時(shí)管好兩個(gè)幣種的基金，從而選擇不投，這已成為目前阻礙外資向境內(nèi)上岸的首道門檻。

　　投資界老兵紀(jì)源資本合伙人卓福民就時(shí)常被這樣的問(wèn)題困撓，他曾把這種窘境比喻為“里外不是人”。“外資LP總問(wèn)我為什么這個(gè)項(xiàng)目用人民幣投，而不用美元投；人民幣基金的LP又要我對(duì)用美元投的項(xiàng)目做出解釋。”

　　不少GP認(rèn)為，外幣基金與人民幣基金的特色與定位不同，有些企業(yè)適合用人民幣投資，有些則適合做海外架構(gòu)，GP心里都有本賬。

　　然而，LP卻并不這么想。某外資基金的一位LP告訴記者，左手拿人民幣，右手管外幣的GP肯定會(huì)在利益方面產(chǎn)生沖突。“在人民幣與美元無(wú)法實(shí)現(xiàn)自由兌換的前提下，管理兩類幣種的GP團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該完全分開(kāi)，各自獨(dú)立才能確保投資的利益。”

　　但The CID Group合伙人羅文倩則擔(dān)心，如果啟用不同的團(tuán)隊(duì)，是否能延續(xù)之前的投資風(fēng)格與管理，如何充分利用過(guò)去團(tuán)隊(duì)的資源，決策是否要重新設(shè)立，這些都是需要考慮的問(wèn)題。

　　“在決定募集人民幣基金時(shí)，一定要想清楚如何平衡人民幣與外幣利益，不然寧愿不募。”她強(qiáng)調(diào)。

　　但也有人已經(jīng)想清楚了。德同資本合伙人邵俊透露，其第一個(gè)純?nèi)嗣駧呕饘⒃谠碌啄技瓿桑?guī)模為10億元。

　　據(jù)他介紹，該基金的LP主要是民營(yíng)企業(yè)，以長(zhǎng)三角地區(qū)居多，還有部分政府引導(dǎo)基金。在邵俊看來(lái)，平衡不同幣種基金LP的最好方法是要有清晰的投資分配標(biāo)準(zhǔn)，讓LP知曉。

　　邵俊表示，一旦人民幣基金募集完成，今后的投資將按照“投資機(jī)會(huì)分配指引”，同時(shí)用人民幣基金和美元基金按可投資比例共同投資項(xiàng)目。[page]

　　政策是道坎

　　理想與現(xiàn)實(shí)總有一段距離。

　　“只要十號(hào)文的執(zhí)行方式不做改變，國(guó)內(nèi)上市就必然超過(guò)國(guó)外上市。”邵俊說(shuō)。

　　賽富基金合伙人閻焱也指出，海外法律機(jī)構(gòu)審批自2006年以后基本被堵死。據(jù)其了解，自2006年8月以后沒(méi)有一家紅籌模式的企業(yè)海外上市被批準(zhǔn)。

　　“紅籌模式”全方位的審批限制讓人在被關(guān)掉門的同時(shí)希望能打開(kāi)一扇窗，人民幣基金自然成為了這扇窗戶。

　　其實(shí)在2006年海外紅籌被判死刑之后，外資VC/PE已開(kāi)始手忙腳亂地籌備人民幣基金。兩年前由商務(wù)部審批通過(guò)的長(zhǎng)三角創(chuàng)投被看成是第一批的試水者，這支中外合資非法人制基金首期募資約2.5億元，其中蘇州工業(yè)園區(qū)FOF作為L(zhǎng)P出資1億元，作為基金管理人的GP也有少量出資，其余部分由德同資本在海外募集。

　　然而，據(jù)記者了解，在具體操作方面，長(zhǎng)三角創(chuàng)投還是受到了不少的阻礙，中外合資基金是姓內(nèi)還是姓外的問(wèn)題依然沒(méi)有解決，由于得不到國(guó)民待遇，在投資項(xiàng)目時(shí)也需投一個(gè)，審批一個(gè)，審批程序的復(fù)雜不透明也間接拖長(zhǎng)了投資時(shí)間。

　　此外，結(jié)匯也是一個(gè)問(wèn)題，按照142號(hào)文規(guī)定，外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯所得人民幣資金，應(yīng)當(dāng)在政府審批部門批準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)使用，除另有規(guī)定外，結(jié)匯所得人民幣資金不得用于境內(nèi)股權(quán)投資。

　　而于今年年中剛在蘇州設(shè)立了一只人民幣基金的智基創(chuàng)投也遇到了上述同樣的問(wèn)題。智基創(chuàng)投管理合伙人陳友忠告訴CBN記者：“中外合資的基金是外資從外幣基金向人民幣基金過(guò)渡的產(chǎn)物，現(xiàn)在其中牽涉到的很多障礙還無(wú)法完全解決，但純?nèi)嗣駧呕饝?yīng)該是未來(lái)長(zhǎng)期比較重要的一個(gè)設(shè)立模式。”[page]

　　國(guó)內(nèi)LP何時(shí)崛起

　　邵俊在美國(guó)讀書時(shí)的畢業(yè)論文，是將在美國(guó)上市的國(guó)外公司和在美國(guó)上市的本土公司的10年做了系統(tǒng)性的分析。他得出一個(gè)結(jié)論：國(guó)外上市有一個(gè)系統(tǒng)性的定價(jià)，從長(zhǎng)期來(lái)看，在本土市場(chǎng)投資，本土市場(chǎng)退出是占有優(yōu)勢(shì)的。

　　但這樣的結(jié)論在中國(guó)境內(nèi)是不可持續(xù)的，因?yàn)閲?guó)內(nèi)缺少LP以及退出渠道。雖然在退出渠道方面現(xiàn)已柳暗花明，但LP的缺失問(wèn)題卻一直存在。

　　閻焱強(qiáng)調(diào)，中國(guó)實(shí)際的情況是缺乏一個(gè)成熟的機(jī)構(gòu)投資。“在中國(guó)真正有經(jīng)驗(yàn)的LP就是社?；穑渌鸏P對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資和股權(quán)投資的了解是非常淺薄。”他說(shuō)。

　　據(jù)CBN了解，目前無(wú)論是發(fā)改委特批的產(chǎn)業(yè)基金、地方基金，還是市場(chǎng)化運(yùn)作的人民幣基金都面臨著一定的融資困難。國(guó)內(nèi)人民幣基金的最主要資金來(lái)源仍然是政府，包括各地成立的政府引導(dǎo)基金、國(guó)開(kāi)行引導(dǎo)基金等，民間資本只占極少的一部分。

　　而外資在進(jìn)入人民幣基金時(shí)，更可能面臨“水土不服”的“病患”。IDGVC合伙人章蘇陽(yáng)認(rèn)為，可能會(huì)存在GP不理解中國(guó)LP的想法，或者是中國(guó)LP的想法和GP的想法不完全一樣的情況。“如何使雙方對(duì)某一事物的理解逐步達(dá)到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的層面，這會(huì)是一個(gè)挑戰(zhàn)。”

　　目前，民企已成為民間資本的主力軍，煤老板、炒房團(tuán)甚至也一度頂著LP的帽子占據(jù)基金的一席之地，然而對(duì)GP過(guò)多的投資干涉、快進(jìn)快出的投資理念還是讓不少GP望而卻步。

　　于是，GP開(kāi)始尋找第三方“通路”。紅杉中國(guó)通過(guò)第三方理財(cái)服務(wù)機(jī)構(gòu)諾亞財(cái)富為其尋找合格的人民幣基金LP，德同資本則尋求與民生銀行私人銀行部的合作募集人民幣基金，剛于上周二完成5億元人民幣基金募集的普凱也找了私人銀行幫忙。

　　但在邵俊看來(lái)，與其大費(fèi)周章地教育個(gè)人投資者，不如培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)。“個(gè)人投資者只是市場(chǎng)的有效補(bǔ)充，而非是主導(dǎo)，機(jī)構(gòu)投資者的成熟才是讓國(guó)內(nèi)LP真正發(fā)展起來(lái)的重要組成部分。”