中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的謹(jǐn)慎：殘骸中尋找機(jī)遇

　　中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金(SWF)的境況會(huì)讓全世界都感到嫉妒。盡管爆發(fā)了金融危機(jī)，它們?nèi)該碛袛?shù)千億美元的高流動(dòng)性資產(chǎn)，并且與眾多機(jī)構(gòu)的原地踏步不同，它們正在殘骸中尋找機(jī)遇。而這樣的機(jī)遇大量存在。

　　今年可能會(huì)是中國(guó)基金真正展示實(shí)力、進(jìn)行一些重大海外收購(gòu)的一年。不過(guò)，它們同樣可能會(huì)繼續(xù)執(zhí)行沉著、保守的策略。

　　對(duì)于外國(guó)基金管理公司而言，曾進(jìn)行過(guò)最為重大的收購(gòu)活動(dòng)的兩只基金，是注冊(cè)資本達(dá)2000億美元的中國(guó)投資公司(China Investment Corporation)，與880億美元注冊(cè)資本的全國(guó)社保基金(National Social Security Fund)。與主權(quán)財(cái)富基金合作過(guò)的基金經(jīng)理預(yù)計(jì)，這兩只基金將會(huì)繼續(xù)逐步推進(jìn)多樣化策略。

　　中投公司成立于2007年，旨在對(duì)中國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備進(jìn)行多樣化投資以求實(shí)現(xiàn)增值。全國(guó)社?；鸪闪⒂?000年，主要目的是為了應(yīng)對(duì)中國(guó)人口老齡化這一人口統(tǒng)計(jì)學(xué)問(wèn)題。有些人稱其為“最后的養(yǎng)老基金”。

　　瑞士信貸資產(chǎn)管理(Credit Suisse Asset Management)副主席鮑勃•帕克(Bob Parker)已與中國(guó)基金合作多年，盡管他不愿透露是哪些基金。他相信，雖然這些主權(quán)財(cái)富基金擁有高度精細(xì)的內(nèi)部管理，它們?nèi)詫⒗^續(xù)保持資產(chǎn)組合的保守性，新資產(chǎn)增加的速度將非常緩慢。

　　他表示：“它們今年會(huì)采取行動(dòng)，但行動(dòng)時(shí)還將繼續(xù)采取明智且謹(jǐn)慎的策略。”

　　盡管全國(guó)社?；鹪缬谥型堕_(kāi)始投資活動(dòng)，但后者卻更具活力且風(fēng)險(xiǎn)偏好更強(qiáng)，但這并不是說(shuō)，中投不保守。中投的最新報(bào)告顯示，截至2008年年末，其資產(chǎn)的87.4%為現(xiàn)金、3.2%為股票、9%為固定收益、還有0.4%為另類投資。在2008年，該基金的投資僅虧損了2.1%。

　　與大多數(shù)機(jī)構(gòu)一樣，中投對(duì)自己的定位是長(zhǎng)期投資者。盡管它目前的資產(chǎn)配置無(wú)人知曉，但據(jù)其網(wǎng)站顯示，該基金投資于國(guó)內(nèi)外股票、債券及另類投資——其中包括對(duì)沖基金、私人股本、大宗商品以及房地產(chǎn)。原則上講，中投在投資方式上不存在限制。

　　邁克爾•麥考馬克(Michael McCormack)是上海研究公司咨奔商務(wù)咨詢(Z-Ben Advisors)的執(zhí)行董事。該公司已經(jīng)追蹤中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金多年，經(jīng)常向基金經(jīng)理提供咨詢建議，包括主權(quán)財(cái)富基金對(duì)何種策略感興趣以及他們?nèi)绾文軓闹蟹值靡槐?/p>

　　麥考馬克表示：“中投已經(jīng)將大部分的資金投了出去。在獲得更多的資金之前，可用于投資的資金沒(méi)有多少了。他們有可能在幾周內(nèi)再獲得2500億美元的注資，但這尚不確定。”

　　如果中投獲得這筆注資，麥考馬克相信，其中的絕大部分將流入投資基金，而不是直接用于投資股票或債券。中投的思維是，基金的可預(yù)測(cè)性更強(qiáng)，且波動(dòng)性更小。

　　全國(guó)社?；鸬那闆r則不同。它的投資監(jiān)管要嚴(yán)格得多，政府僅允許它直接投資銀行存款或政府債券。至于其它資產(chǎn)類別，它必須通過(guò)人力資源和社會(huì)保障部批準(zhǔn)的基金管理公司進(jìn)行投資。其所持資產(chǎn)中，銀行存款與政府債券比例不得低于50%，企業(yè)債不得高于10%，股票與股票型基金不得高于40%。海外投資不得超過(guò)其資產(chǎn)組合的20%。

　　關(guān)于全國(guó)社?；?，麥考馬克表示：“他們會(huì)隨著時(shí)間的推移提高海外市場(chǎng)的資產(chǎn)配置，但這將是循序漸進(jìn)的過(guò)程。誰(shuí)都不應(yīng)該認(rèn)為全國(guó)社保基金的投資趨勢(shì)會(huì)出現(xiàn)驚人轉(zhuǎn)變。他們已經(jīng)意識(shí)到自己需要增加海外股權(quán)敞口，而且也制定了降低現(xiàn)金配置的目標(biāo)。他們知道，如此多的現(xiàn)金不會(huì)給他們帶來(lái)所需的回報(bào)率。”

　　2008年，全國(guó)社保基金獲政府批準(zhǔn)可拿出不超過(guò)社?；鹂傤~的10%對(duì)私人股本投資基金進(jìn)行投資。據(jù)媒體報(bào)道，迄今為止，其投資額度還不到3億美元。另一方面，中投公司已于上周同意向私人股本二級(jí)市場(chǎng)投資15億美元。它已經(jīng)委托三家西方投資公司管理它的獨(dú)立賬戶(segregated accounts)。人們猜測(cè)賬戶的條款應(yīng)對(duì)中投有利。

　　透明度問(wèn)題在未來(lái)也可能變得更為重要；沒(méi)有它，基金管理公司想贏得委托管理權(quán)會(huì)困難許多。2008年，中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金簽署了《圣地亞哥原則》(Santiago Principles)——一套有關(guān)透明度的非約束性行為準(zhǔn)則建議。截至目前為止，全球其它大多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金的行動(dòng)讓這項(xiàng)協(xié)議完全成了個(gè)笑柄，但有些人卻認(rèn)為，中國(guó)人正逐漸接受更高的透明度要求。

　　參與起草《圣地亞哥原則》的帕克表示：“我覺(jué)得，各家基金對(duì)待該原則的態(tài)度遠(yuǎn)比許多憤世嫉俗者想象的更為嚴(yán)肅。人們的本能反應(yīng)是，這些基金簽署原則之后，就會(huì)把它拋到腦后，但主權(quán)財(cái)富基金正在朝著提高透明度的方向轉(zhuǎn)變。”

　　麥考馬克相信，幾年后，它們將會(huì)像加州教師養(yǎng)老計(jì)劃——加州公務(wù)員養(yǎng)老基金(Calpers)或挪威石油基金一樣透明。他表示：“中投已經(jīng)相當(dāng)公開(kāi)了，報(bào)告也相當(dāng)?shù)丶皶r(shí)。這些基金現(xiàn)在還和加州公務(wù)員養(yǎng)老基金或挪威石油基金存在差據(jù)，但幾年后就會(huì)跟它們一樣。中投和全國(guó)社?；鹨呀?jīng)將此定為目標(biāo)。它們想成為世界領(lǐng)袖，且兩家機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人已表示，他們希望并計(jì)劃在幾年內(nèi)達(dá)到相同的透明度水平。”

　　不過(guò)，這件事并不像看上去的那樣板上釘釘，主要原因在于這些基金的絕對(duì)規(guī)模。由于管理著如此巨額的資產(chǎn)，它們的一舉一動(dòng)都會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。一位經(jīng)理說(shuō)，哪怕主權(quán)財(cái)富基金只是暗示它們對(duì)某種資產(chǎn)類別感興趣，市場(chǎng)定價(jià)也會(huì)根據(jù)它們的意向做出反應(yīng)。這就是為什么盡管對(duì)透明度的興趣越來(lái)越濃厚，但它們的策略仍將繼續(xù)保持在公眾視線之外。

　　本文最先發(fā)表于FT Mandate，斯賓塞•安德森是該雜志的投資專題作者。