并購基金發(fā)展四重阻力：融資渠道窄 退出不暢

　　在相關(guān)政策推動(dòng)下，我國并購基金獲得了快速發(fā)展的良好契機(jī)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，并購基金在我國的快速發(fā)展要成為現(xiàn)實(shí)，尚需突破四重阻力——國內(nèi)市場企業(yè)控制權(quán)相對難以獲取、并購基金融資渠道較窄、退出渠道不暢以及自身整合管理能力不強(qiáng)。

　　作為“調(diào)結(jié)構(gòu)”的重要手段，兼并重組將成為2010年乃至今后幾年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵詞，并購基金在市場上的選擇機(jī)會(huì)將明顯增加。

　　國家相關(guān)部門先后出臺多項(xiàng)措施鼓勵(lì)并購交易。2008年底，銀監(jiān)會(huì)出臺《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，允許符合條件的商業(yè)銀行開展并購貸款業(yè)務(wù)，為并購交易提供了新的資金來源，也為并購基金利用商業(yè)銀行并購貸款資金開展杠桿收購業(yè)務(wù)提供了可能。2009年12月24日，一行三會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步做好金融服務(wù)支持重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興和抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的指導(dǎo)意見》指出，將“鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在完善制度、風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下開展境內(nèi)外并購貸款，支持企業(yè)兼并重組”。2009年12月30日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，要“鼓勵(lì)外資以并購方式參與國內(nèi)企業(yè)改組改造和兼并重組”，此項(xiàng)決定將促進(jìn)外資并購基金在國內(nèi)市場的發(fā)展。

　　但是，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化快、法律體系不完善、信用基礎(chǔ)薄弱等原因，并購基金在中國私募股權(quán)基金中所占比重相對較低。2009年，中國市場募集的私募股權(quán)基金募集總金額為92.48億美元，并購基金占比為24.9％；募集數(shù)量上并購基金占比僅為3.0%。并購基金在發(fā)展中所面臨的四重阻力亟待突破。

　　首先，并購基金難以獲取企業(yè)的控制權(quán)。我國企業(yè)由于發(fā)展時(shí)間較短，企業(yè)股權(quán)相對較為集中。國有企業(yè)出讓企業(yè)控制權(quán)受到《企業(yè)國有資產(chǎn)法》的嚴(yán)格限制。民營企業(yè)的企業(yè)創(chuàng)始人雖擁有企業(yè)控制權(quán)，但由于文化因素，除非企業(yè)陷入無法挽救的困境或者收購者開出較高的收購價(jià)格，否則企業(yè)所有者很難出讓企業(yè)控制權(quán)。

　　其次，并購基金融資渠道較窄。并購基金在海外并購?fù)顿Y時(shí)通常采用杠桿收購的方式，利用債券、銀行貸款等資金提高交易的杠桿率。在國內(nèi)市場，并購基金可以選擇的融資工具有限。盡管國內(nèi)已經(jīng)放開了商業(yè)銀行并購貸款的限制，但并購貸款的投放條件有嚴(yán)格的限定?！渡虡I(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》規(guī)定商業(yè)銀行在發(fā)放并購貸款時(shí)，“并購的資金來源中并購貸款所占比例不應(yīng)高于50％，并購貸款期限一般不超過五年”。而國內(nèi)債券市場，企業(yè)債券發(fā)行、審批較為嚴(yán)格。因此，國內(nèi)并購基金在發(fā)展過程中，更多只能依靠自身募集資金進(jìn)行并購?fù)顿Y。這不僅限制了并購基金的投資規(guī)模，也影響了并購基金的收益率。

　　第三，并購基金退出渠道不暢。國際市場上，并購基金對并購目標(biāo)完成整合管理之后，通常可以選擇并購企業(yè)上市或者進(jìn)行轉(zhuǎn)讓股權(quán)以實(shí)現(xiàn)退出。而在國內(nèi)市場上，企業(yè)上市面臨層層審批。另外，由于并購基金所收購企業(yè)通常都是具有一定規(guī)模的成熟企業(yè)，在市場中具有相當(dāng)?shù)氖袌龅匚?，因此這些企業(yè)所有權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時(shí)，有可能面臨買家過少的尷尬局面。

　　最后，并購基金整合管理能力不強(qiáng)。并購基金與其他私募股權(quán)基金最大的差異，體現(xiàn)在并購之后對所收購企業(yè)進(jìn)行整合重組，以改善企業(yè)的經(jīng)營狀況。因此，海外并購基金的管理團(tuán)隊(duì)通常包括資深職業(yè)經(jīng)理人和管理經(jīng)驗(yàn)豐富的企業(yè)創(chuàng)始人。而國內(nèi)并購基金發(fā)展時(shí)間較短，并購基金管理人更多來自于投行界，團(tuán)隊(duì)中具有企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)的人較少，限制了并購基金在收購之后對企業(yè)的再造。