外匯投資另類(lèi)起航 入股黑石開(kāi)辟股權(quán)投資渠道

　　國(guó)家外匯投資公司之所以入股黑石，并不在于入股本身，而在于通過(guò)黑石開(kāi)辟一條在美國(guó)進(jìn)行股權(quán)投資的渠道

　　一個(gè)是新興的龐然大物，一個(gè)是另類(lèi)的金融大鱷，中國(guó)國(guó)家外匯投資公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中國(guó)匯投）入股美國(guó)私募股權(quán)投資公司黑石，不僅吸引了眼球，也引起了很多爭(zhēng)議。綜合來(lái)看，這是一樁雙贏的交易。評(píng)判匯投的這筆投資，價(jià)格是否合理只是一個(gè)方面，其戰(zhàn)略意義也許更為重要。

　　黑石引入?yún)R投是筆劃算買(mǎi)賣(mài)

　　中國(guó)匯投橫空出世，全球矚目。今年初，溫家寶總理在第三次全國(guó)金融工作會(huì)議上指出，要加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)管理，積極探索和拓展外匯儲(chǔ)備使用渠道和方式。這引起了市場(chǎng)的各種猜測(cè)。不久，有關(guān)部門(mén)宣布中國(guó)將組建匯投，證實(shí)了市場(chǎng)的猜測(cè)。從此，有關(guān)匯投的各種消息，都牽動(dòng)著全球金融市場(chǎng)的神經(jīng)。手握2000億美元資金的中國(guó)匯投，將成為全球最大的政府外匯投資公司，它的一舉一動(dòng)，都可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生強(qiáng)大的沖擊力。

　　中國(guó)匯投入股黑石，可謂一石激起千層浪。在今年5月進(jìn)行的第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話(huà)前夕，美國(guó)黑石集團(tuán)對(duì)外宣布，中國(guó)匯投將出資30億美元購(gòu)買(mǎi)黑石不超過(guò)10％的股份。這一舉動(dòng)立即在市場(chǎng)中引起軒然大波，因?yàn)榻灰椎囊环绞侵袊?guó)尚未成立的匯投，另一方是美國(guó)最大的私募股權(quán)投資公司。私募股權(quán)投資公司即使在美國(guó)市場(chǎng)上也屬于新新另類(lèi)，在中國(guó)更是寥寥無(wú)幾，而且還存在合法性問(wèn)題。

　　黑石上市后，股票行情跌宕起伏，置中國(guó)匯投于風(fēng)口浪尖之上。6月22日，黑石在紐約證券交易所上市。上市第一天，黑石股價(jià)上揚(yáng)，媒體對(duì)中國(guó)匯投入股好評(píng)如潮。但隨后，美國(guó)國(guó)會(huì)議員對(duì)黑石上市合伙企業(yè)稅制的質(zhì)疑，使其股價(jià)一路走低，不僅跌破發(fā)行價(jià)，7月第一個(gè)交易日更降至中國(guó)匯投購(gòu)買(mǎi)價(jià)以下。一時(shí)間，對(duì)中國(guó)匯投入股黑石的懷疑和批評(píng)之聲又不絕于耳。

　　評(píng)價(jià)一樁交易的對(duì)錯(cuò)，不能只看眼前利益，更要看長(zhǎng)遠(yuǎn)利益；不但要看財(cái)務(wù)指標(biāo)，還要看戰(zhàn)略目標(biāo)。綜合來(lái)看，匯投入股黑石，應(yīng)該說(shuō)是一樁雙贏的交易，這種雙贏來(lái)自協(xié)同效應(yīng)。

　　從交易條件來(lái)看，黑石撿了大便宜。匯投雖然以招股價(jià)4.5％的折扣得到了黑石股票，但黑石卻獲得了匯投放棄投票權(quán)，以及長(zhǎng)達(dá)四年的股票禁售期的好處。四年股票禁售期，相當(dāng)于黑石買(mǎi)入了一個(gè)期權(quán)，也許這個(gè)期權(quán)本身的價(jià)值就超過(guò)了4.5％的認(rèn)購(gòu)折扣。匯投放棄投票權(quán)，使得黑石在分散股權(quán)的同時(shí)，避免了原有股東及管理層對(duì)公司控制權(quán)的旁落，使其上市后依然能夠保持相對(duì)獨(dú)立、隱秘運(yùn)作。

　　黑石得到的財(cái)務(wù)利益還不僅如此。作為私募股權(quán)投資公司，黑石上市后的市場(chǎng)前景很難確定。匯投30億美元資金的投入猶如一顆定心丸，大大增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)黑石的信心，不僅便利了黑石上市，更產(chǎn)生了明顯的溢價(jià)。盡管發(fā)行前存在稅制以及次級(jí)債等負(fù)面因素，黑石最終還是以每股31美元最初指導(dǎo)價(jià)的上限發(fā)行。也就是說(shuō)，匯投的介入拉高了發(fā)行價(jià)，也抬高了自己的買(mǎi)入價(jià)。這就是黑石折扣定價(jià)的精明之處。高盛和摩根士丹利退出黑石上市承銷(xiāo)團(tuán)，在一個(gè)側(cè)面也說(shuō)明了黑石發(fā)行價(jià)偏高。因?yàn)橥顿Y銀行要保證自己的聲譽(yù)，必須公允定價(jià)，既要對(duì)發(fā)行人負(fù)責(zé)，也要對(duì)投資者負(fù)責(zé)，發(fā)行價(jià)過(guò)高或過(guò)低都會(huì)嚴(yán)重影響其聲譽(yù)。

　　這樁交易還帶來(lái)業(yè)務(wù)上的好處，黑石的新興市場(chǎng)戰(zhàn)略得以實(shí)施。2000年以后，私募股權(quán)投資公司走出低潮期得以快速發(fā)展，主要得益于低通脹、低利率和股票牛市等因素。高股價(jià)使得發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)上被低估的企業(yè)和資產(chǎn)日益減少，私募股權(quán)投資公司的收購(gòu)目標(biāo)日漸稀少，轉(zhuǎn)向包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家以尋找新的投資機(jī)會(huì)，成為私募股權(quán)投資公司的一種必然選擇。擁有匯投這樣的股東，可以改變中國(guó)人心目中私募股權(quán)投資公司“金融大鱷”的不良印象，消除黑石在中國(guó)拓展業(yè)務(wù)的障礙，獲得其他國(guó)際私募股權(quán)投資公司難以比擬的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。有消息稱(chēng)，黑石已經(jīng)策劃在中國(guó)內(nèi)地的第一樁生意，動(dòng)用數(shù)億美元收購(gòu)中國(guó)化工集團(tuán)公司下屬的藍(lán)星集團(tuán)。這似乎比其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如凱雷當(dāng)初收購(gòu)徐工集團(tuán)要順利得多。

　　不過(guò)，黑石也有失。由于匯投身份特殊，黑石未來(lái)可能會(huì)卷入越來(lái)越多的政治糾紛中。在黑石上市之前，美國(guó)就有參議員以國(guó)家安全為由，要求美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局重新嚴(yán)格審查，確保涉及國(guó)防和關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施的敏感信息得到保護(hù)，確保一些高新技術(shù)不落入中國(guó)人手里。相信這類(lèi)事件還會(huì)經(jīng)常困擾黑石。
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　　匯投借道黑石投資海外市場(chǎng)

　　匯投入股黑石的目的有三：一是利用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行多元化投資，以期獲得更大收益；二是通過(guò)黑石集團(tuán)在美國(guó)進(jìn)行投資，減少政治摩擦和不必要的爭(zhēng)端；三是尋找海外代理人，并學(xué)習(xí)私人股權(quán)投資公司的運(yùn)作方式，積極推進(jìn)人才儲(chǔ)備和團(tuán)隊(duì)建設(shè)。第一點(diǎn)是從財(cái)務(wù)角度出發(fā)，后兩點(diǎn)更側(cè)重于戰(zhàn)略性考慮。

　　匯投入股黑石有政治因素。組建匯投進(jìn)行積極外匯儲(chǔ)備管理，引起了市場(chǎng)上對(duì)中國(guó)減持美元資產(chǎn)的猜測(cè)。入股黑石，把第一筆投資放在美國(guó)，消除了這種擔(dān)憂(yōu)，避免了國(guó)際市場(chǎng)不必要的動(dòng)蕩，也有助于緩和緊張的中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

　　這筆交易的條件是雙方力量對(duì)比和博弈的結(jié)果。黑石很清楚匯投的戰(zhàn)略意圖，才敢于開(kāi)出幾近苛刻的條件。而匯投也明白第一筆投資的戰(zhàn)略意義，才敢于接受這個(gè)條件。雙方從最初接觸到達(dá)成協(xié)議用了不到一個(gè)月時(shí)間，對(duì)于一筆30億美元的投資來(lái)說(shuō)可謂神速。匯投急于入股黑石，也是形勢(shì)所迫，暫不討論其入股價(jià)格的合理性和財(cái)務(wù)損益，匯投更多的是出于戰(zhàn)略考慮。

　　醉翁之意不在酒，投石在于問(wèn)路。匯投之所以入股黑石，并不在于入股本身，而在于通過(guò)黑石開(kāi)辟一條在美國(guó)進(jìn)行股權(quán)投資的渠道。中國(guó)直接對(duì)美國(guó)企業(yè)進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)太大，其中大部分是政治風(fēng)險(xiǎn)。比如2005年，中國(guó)石油巨頭中海油意圖兼并美國(guó)能源公司優(yōu)尼科，卻因美國(guó)國(guó)會(huì)的阻撓最終告吹。匯投入股黑石，與美國(guó)公司建立合作伙伴關(guān)系，可以拓寬在美投資渠道，有利于未來(lái)投資計(jì)劃順利實(shí)施。
組建匯投的目的，是要提高國(guó)家外匯資產(chǎn)收益，其資產(chǎn)組合應(yīng)有別于中國(guó)人民銀行管理的儲(chǔ)備資產(chǎn)組合，股權(quán)是其主要投資對(duì)象。作為政府的投資公司，匯投需要一批既懂華爾街，又懂中國(guó)國(guó)情的金融人才。至少在兩三年內(nèi)，這樣一支隊(duì)伍還很難建立。至于構(gòu)建一個(gè)成熟的股票投資組合，需要的時(shí)間更長(zhǎng)。在自身不具備海外投資能力的情況下，委托海外成熟機(jī)構(gòu)代理投資不失為一種選擇。黑石具備這樣的條件。

　　第一，黑石是私募股權(quán)投資公司。私募股權(quán)投資公司的業(yè)務(wù)是投資非上市企業(yè)股權(quán)。與匯投直接在證券市場(chǎng)大進(jìn)大出相比，委托投資非上市企業(yè)股權(quán)，使得投資更為隱秘，也更容易被東道國(guó)所接受，減少了很多不必要的麻煩和敵意。

　　第二，黑石是多元化的資產(chǎn)管理公司。目前，黑石管理的資金超過(guò)600億美元，除私募股權(quán)基金外，這些資金主要分布在房地產(chǎn)投資基金、對(duì)沖組合基金、夾層基金和高級(jí)債券基金等領(lǐng)域。這可以滿(mǎn)足匯投投資組合多元化需要。

　　第三，黑石有著良好的歷史業(yè)績(jī)。黑石用了二十多年的時(shí)間，成為美國(guó)私募股權(quán)投資公司的老大。在過(guò)去五年里，黑石年均利潤(rùn)超過(guò)10億美元，資產(chǎn)回報(bào)率在25％以上，管理的資產(chǎn)規(guī)模年均增長(zhǎng)率超過(guò)40％。

　　黑石風(fēng)波也表明，匯投任重道遠(yuǎn)，處理好與市場(chǎng)的關(guān)系，更好地與社會(huì)溝通尤為重要。對(duì)于匯投的投資，我們要用長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光通盤(pán)考慮。（作者為對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)）