復(fù)星集團(tuán)入股時(shí)尚品牌集團(tuán)FolliFollie始末

　　今年2月27日，郭廣昌平生第一次來(lái)到雅典，只為參加一場(chǎng)“家宴”。

　　Koutsolioutsos家族的私宅距衛(wèi)城不遠(yuǎn)。這個(gè)傳統(tǒng)的希臘家族的房間里陳設(shè)著中國(guó)山水畫(huà)、幾案等東方元素。Dimitris Koutsolioutsos夫婦圍前圍后地招呼著郭廣昌，老兩口的兒子和兒媳陪坐在餐桌旁，他們的小孫女則在廳堂里跑來(lái)跑去。很中國(guó)味的家庭聚會(huì)氛圍顯示著這個(gè)掌控希臘Folli Follie(簡(jiǎn)稱FF)集團(tuán)的家族對(duì)中國(guó)商人的青睞。

　　郭廣昌在家宴上也很興奮。衛(wèi)城是2500多年前古希臘建筑與雕刻藝術(shù)的杰作，F(xiàn)F集團(tuán)是全球著名的時(shí)尚品牌，而藝術(shù)和時(shí)尚正是當(dāng)下的復(fù)星集團(tuán)和郭廣昌的興趣所在。

　　在其樂(lè)融融的飯桌上，郭廣昌第一次向Dimitris先生提到了“股權(quán)合作”。

　　走進(jìn)希臘

　　Dimitris Koutsolioutsos滿頭白發(fā)，年過(guò)七旬，是FF集團(tuán)的董事長(zhǎng)。早年，他曾在米蘭學(xué)習(xí)珠寶設(shè)計(jì)，并在那里結(jié)識(shí)了自己的妻子、珠寶設(shè)計(jì)師Ketty。1982年，兩人返回希臘，創(chuàng)立了Folli Follie品牌，一人負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)，一人負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)和創(chuàng)意。1997年，F(xiàn)F在希臘交易所上市。30年來(lái)，夫婦二人悉心經(jīng)營(yíng)著這家公司，至2010年，該公司的營(yíng)業(yè)額約為9.89億歐元，凈利潤(rùn)8500萬(wàn)歐元。

　　然而，近些年歐洲市場(chǎng)的低迷讓Koutsolioutsos有些憂心忡忡，2010年，集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。企業(yè)需要改變，Koutsolioutsos將希望更多地寄托在兒子George身上。兩年前，George被任命為集團(tuán)CEO。在父子二人的努力下，去年FF在歐洲收購(gòu)了一家名為Hellenic的免稅店公司(HDFS)。值得一提的是，HDFS擁有英國(guó)知名時(shí)尚品牌Links of London—今年在威廉王子的訂婚儀式上，準(zhǔn)王妃凱蒂·米德?tīng)栴D佩戴的正是這一品牌的耳環(huán)。同時(shí)，Links還是2012年倫敦奧運(yùn)會(huì)的首飾指定贊助商。

　　但近來(lái)的希臘債務(wù)危機(jī)又為歐洲的消費(fèi)市場(chǎng)投下了一片陰影，F(xiàn)F自身的負(fù)債也有增無(wú)減。2010年公司凈債務(wù)高達(dá)6.32億歐元。亞洲特別是中國(guó)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，原本讓Koutsolioutsos家族躍躍欲試，但作為奢侈品和時(shí)尚消費(fèi)的新興市場(chǎng)，歐美巨頭在此的競(jìng)爭(zhēng)早已白熱化。要想后來(lái)居上，Koutsolioutsos家族需要一個(gè)有實(shí)力的合作者，一方面，可以給集團(tuán)帶來(lái)資金，另一方面借助合作方幫助其擴(kuò)大中國(guó)市場(chǎng)店面和渠道。

　　Koutsolioutsos家族當(dāng)然知道復(fù)星集團(tuán)的財(cái)力，也清楚集黃金珠寶、百貨、旅游和房地產(chǎn)概念于一身的中國(guó)A股上市公司豫園商城的實(shí)際控制人正是復(fù)星集團(tuán)的郭廣昌。豫園旗下的老廟黃金和亞一金店是國(guó)內(nèi)排名第二位、第三位的黃金珠寶零售商，這兩家金店在全國(guó)共有1100多家門店，年凈利潤(rùn)合計(jì)約2.4億元人民幣。

　　“復(fù)星集團(tuán)是中國(guó)非常優(yōu)秀的企業(yè)，郭廣昌等四個(gè)復(fù)旦大學(xué)畢業(yè)生的創(chuàng)業(yè)過(guò)程也很‘傳奇’，當(dāng)我第一次見(jiàn)到郭本人并與之溝通后，心里便意識(shí)到，如果雙方合作的話，那將是一個(gè)前所未有的戰(zhàn)略聯(lián)盟。”FF董事長(zhǎng)Dimitris Koutsolioutsos對(duì)《中國(guó)企業(yè)家》說(shuō)。
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　　2010年，復(fù)星投資入股了法國(guó)地中海俱樂(lè)部集團(tuán)，這一舉措在集團(tuán)內(nèi)部被定義為復(fù)星開(kāi)創(chuàng)“中國(guó)動(dòng)力嫁接全球資源”投資模式的開(kāi)始。

　　復(fù)星所謂“中國(guó)動(dòng)力嫁接全球資源”，是指隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，以消費(fèi)擴(kuò)張、消費(fèi)升級(jí)、工業(yè)化升級(jí)、城市化程度提高、資源需求擴(kuò)大等為特征的新“中國(guó)動(dòng)力”正在形成;以此為基礎(chǔ)，復(fù)星的戰(zhàn)略是從全球引入中國(guó)發(fā)展所急需的品牌資源、技術(shù)資源、人才資源、管理資源、資金資源等。

　　入股地中海俱樂(lè)部是復(fù)星叩打歐洲大門的“敲門磚”。此后，許多歐洲公司開(kāi)始關(guān)注到了中國(guó)復(fù)星集團(tuán)的海外戰(zhàn)略。事實(shí)上，這之前復(fù)星手頭根本沒(méi)有什么成熟的海外項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，但入股地中海之后，每天都有很多投行來(lái)主動(dòng)介紹項(xiàng)目。

　　2010年9月，法國(guó)東方匯理銀行將Folli Follie集團(tuán)打算引入戰(zhàn)略投資人的想法告訴了郭廣昌。

　　膠著的談判

　　2010年中秋節(jié)前一天，曾負(fù)責(zé)入股地中海俱樂(lè)部項(xiàng)目的復(fù)星集團(tuán)總裁助理兼商業(yè)事業(yè)部總經(jīng)理錢建農(nóng)，準(zhǔn)備直飛香港與Koutsolioutsos夫婦見(jiàn)面。

　　萬(wàn)事開(kāi)頭難。早8點(diǎn)，錢建農(nóng)一行人就在上海浦東機(jī)場(chǎng)候機(jī)，先是航班延誤，后是飛機(jī)在香港上空遇到臺(tái)風(fēng)，強(qiáng)烈的氣流讓飛機(jī)無(wú)法降落。下午，飛機(jī)輾轉(zhuǎn)落在?？诿捞m機(jī)場(chǎng)，重新起飛后，再次遇到強(qiáng)對(duì)流，飛機(jī)又迫降廈門。次日凌晨?jī)牲c(diǎn)鐘，經(jīng)過(guò)20多個(gè)小時(shí)的顛簸后飛機(jī)重返上海。

　　復(fù)星項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)經(jīng)歷了一場(chǎng)驚心動(dòng)魄的航程后，無(wú)功而返。而Koutsolioutsos夫婦則是不明原因的情況下，在香港苦等了整整一個(gè)下午。“其實(shí)雙方第一次會(huì)面，理應(yīng)是我們主動(dòng)去拜訪，但最后的結(jié)果是幾天后，他們來(lái)到上海了。”至今，錢建農(nóng)回憶此事仍覺(jué)得有些歉意。

　　10月，Koutsolioutsos夫婦親自來(lái)到上海，與復(fù)星的高管進(jìn)行了第一次會(huì)面。其中一天，錢建農(nóng)帶領(lǐng)他們參觀了復(fù)星總部、老廟黃金。Koutsolioutsos先生對(duì)他所見(jiàn)到的上海消費(fèi)場(chǎng)景感到興奮。

　　今年2月，郭廣昌應(yīng)邀率團(tuán)隊(duì)去雅典出席了Koutsolioutsos的“家宴”。飯桌上雙方就股權(quán)合作的可能表達(dá)了各自的意向，此后進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作。

　　有過(guò)上次收購(gòu)地中海俱樂(lè)部的經(jīng)驗(yàn)，加上FF也是一家上市公司，因此本次復(fù)星的海外戰(zhàn)略投資論證過(guò)程中，并未借助第三方中介機(jī)構(gòu)或財(cái)務(wù)顧問(wèn)，完全是復(fù)星自己的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)運(yùn)作。而FF則聘請(qǐng)了法國(guó)東方匯理銀行在希臘投資的一家投行來(lái)做它的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，該公司為希臘第三大投資銀行。

　　復(fù)星的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)在論證中發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)F盡管財(cái)務(wù)費(fèi)用相對(duì)高昂，但其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)居然是利息費(fèi)用的大約5倍。從P/E估值來(lái)看，同業(yè)的全球奢侈品牌巴寶莉(Burberry)、路易威登集團(tuán)(LVMH)等均在17-22倍之間，而FF僅為7.6倍。

　　摩根士丹利一份報(bào)告顯示：FF估值相比其它奢侈品品牌和中國(guó)成長(zhǎng)動(dòng)力股票是低很多的。原因主要是，一，因希臘證券市場(chǎng)被忽視，缺乏相關(guān)信息披露;二，由于希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)，很多基金都避免向希臘股市分配資金。

　　3月中旬，F(xiàn)F宣布以60萬(wàn)美元的價(jià)格簽約香港藝人樂(lè)基兒為其全球代言人。
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　　錢建農(nóng)的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)受邀參加這次新聞發(fā)布會(huì)。經(jīng)過(guò)論證已做到心中有數(shù)的錢建農(nóng)當(dāng)面向Koutsolioutsos表達(dá)了復(fù)星想直接購(gòu)買股票的意愿。老人家很高興，由于FF二級(jí)市場(chǎng)流通量很小，他主動(dòng)提出幫忙詢問(wèn)是否有其他股東愿意出售手上的股份或由公司增發(fā)新股。

　　自此雙方開(kāi)始密集的接觸，復(fù)星上演了一場(chǎng)“時(shí)差戰(zhàn)”—早上起床看材料，準(zhǔn)備，等到下午三點(diǎn)，希臘方面起床之后就開(kāi)電話會(huì)議，晚上八點(diǎn)再開(kāi)一次，十點(diǎn)繼續(xù)，之后睡覺(jué)，輪到對(duì)方準(zhǔn)備材料。“睡覺(jué)的時(shí)候?qū)Ψ娇偨Y(jié)，醒著的時(shí)候再交流，假如在同樣的時(shí)區(qū)，可能效率比現(xiàn)在還要差一點(diǎn)呢。”

　　4月初，復(fù)星采納了增發(fā)模式，復(fù)星國(guó)際總裁汪群斌拜訪希臘，F(xiàn)olli Follie將委托的投行顧問(wèn)帶到了談判桌前，談判的細(xì)節(jié)由復(fù)星的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)和FF方的財(cái)務(wù)顧問(wèn)談判。4月中旬，F(xiàn)F投行顧問(wèn)抵達(dá)上海，開(kāi)始密集談判。

　　談判期間，歐洲市場(chǎng)動(dòng)蕩，F(xiàn)F股價(jià)一度在11歐元/股左右，而該公司2009年的每股凈資產(chǎn)卻是13.28歐元。盡管按當(dāng)時(shí)市價(jià)FF的估值很合算，但由于希臘債務(wù)危機(jī)，復(fù)星對(duì)此交易還是頗為謹(jǐn)慎。雙方一度在價(jià)格、董事會(huì)席位及股票禁售期等方面僵持不下。FF方的財(cái)務(wù)顧問(wèn)非常堅(jiān)持原則，三天下來(lái)，談判毫無(wú)進(jìn)展，于是錢建農(nóng)繞過(guò)顧問(wèn)再次找到FF的CEO George。由于George十分看重本次交易，因此在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，他會(huì)促使雙方進(jìn)行妥協(xié)，必要的時(shí)候George也會(huì)加入談判。在整個(gè)談判過(guò)程中，郭廣昌都會(huì)盡量把控節(jié)奏，一旦有重大分歧，郭也會(huì)參與其中。

　　緊張的談判一直持續(xù)到4月下旬，進(jìn)行文本的具體擬定，復(fù)星的法務(wù)、財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)也加入進(jìn)來(lái)。

　　5月19日，復(fù)星國(guó)際有限公司正式與Folli Follie集團(tuán)簽署協(xié)議，復(fù)星連同其關(guān)聯(lián)企業(yè)將以每股13.30歐元的價(jià)格，收購(gòu)FF定向增發(fā)的636萬(wàn)股普通股，總收購(gòu)價(jià)格約為8458.8萬(wàn)歐元。此次定向增發(fā)完成后，復(fù)星系擁有稀釋后的FF集團(tuán)9.5%的股權(quán)，從而成為FF集團(tuán)最大的戰(zhàn)略投資者之一，并擁有一個(gè)董事會(huì)席位，而Koutsolioutsos家族持有該公司37%的股權(quán)，仍為控股股東。

　　據(jù)復(fù)星集團(tuán)向《中國(guó)企業(yè)家》透露，9.5%的股權(quán)比例是當(dāng)下雙方認(rèn)為比較合理的程度。至于以后“增持還是減持”則要看FF今后的發(fā)展。而對(duì)于13.3歐元的價(jià)格高低問(wèn)題，郭廣昌也不太看重，“用巴菲特的話來(lái)說(shuō)，短期來(lái)看，股市的表現(xiàn)就像投票機(jī);但長(zhǎng)期來(lái)看，股市就像稱重機(jī)。”

　　嫁接的新玩法

　　FF與復(fù)星的合作公布后，盡管希臘雅典交易所反應(yīng)不大，但市場(chǎng)專業(yè)機(jī)構(gòu)大多對(duì)此項(xiàng)交易給出了正面評(píng)價(jià)。FF集團(tuán)一方面將利用所募資金減輕自身負(fù)債;另一方面復(fù)星集團(tuán)在中國(guó)本土20年的運(yùn)營(yíng)能力將幫助FF提升業(yè)績(jī)。

　　從2010年開(kāi)始，復(fù)星進(jìn)入它自稱的嫁接全球資源階段，目前已完成兩個(gè)歐洲項(xiàng)目。從復(fù)星的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略來(lái)講，消費(fèi)類企業(yè)的并購(gòu)將主要關(guān)注歐美成熟市場(chǎng)的企業(yè)，而復(fù)星擬投資項(xiàng)目也需滿足下列條件：投資額在5000萬(wàn)美元以上;能成為被投資方的重要股東及獲得董事會(huì)席位;在所屬細(xì)分行業(yè)處于全球領(lǐng)先地位等。

　　從復(fù)星的資本平臺(tái)來(lái)看，這些項(xiàng)目收購(gòu)資金一方面靠自籌，一方面靠嫁接，方法主要有公司投資項(xiàng)目返回收益、銀行貸款及債券等債務(wù)融資、旗下子公司股權(quán)融資及資產(chǎn)管理等手段。

　　去年，復(fù)星完成中長(zhǎng)期債券和票據(jù)融資共21億元;今年5月，復(fù)星國(guó)際又向高盛、渣打銀行及瑞士銀行發(fā)行五年期3億美元優(yōu)先票據(jù)。

　　在資產(chǎn)管理上，2010年2月與2011年1月，復(fù)星先后與美國(guó)凱雷、保德信等成立股權(quán)投資基金，其中與凱雷合作的人民幣基金投資國(guó)內(nèi)，與保德信合作的基金投資國(guó)外。

　　本次Folli Follie的投資中，復(fù)星集團(tuán)與美國(guó)壽險(xiǎn)企業(yè)保德信金融集團(tuán)聯(lián)合設(shè)立的“復(fù)星—保德信中國(guó)機(jī)會(huì)基金”出資5000萬(wàn)美元。該基金總資金量為6億美元，復(fù)星擔(dān)任負(fù)責(zé)投資決策的普通合伙人。

　　拿華爾街的錢—投資歐洲的企業(yè)—助其進(jìn)入中國(guó)的市場(chǎng)—賺中國(guó)人的錢，這是郭廣昌和其投資團(tuán)隊(duì)嫁接全球資源的新玩法。“如何把中國(guó)發(fā)展的動(dòng)力和全球資源相結(jié)合呢?我們不應(yīng)該扮演一個(gè)激烈的角色，而是應(yīng)該跟更多的利益體，形成更多的利益共同體，把大家的利益放在一起來(lái)做。”郭廣昌對(duì)《中國(guó)企業(yè)家》表示。

　　復(fù)星與FF潛在的合作

　　在渠道建設(shè)方面，復(fù)星將利用其在商業(yè)零售、旅游、黃金珠寶連鎖、商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗(yàn)，協(xié)助FF加速中國(guó)發(fā)展;在中國(guó)市場(chǎng)的推廣、品牌建設(shè)等領(lǐng)域，復(fù)星也將利用已有的資源和中國(guó)市場(chǎng)推廣的經(jīng)驗(yàn)，積極協(xié)助FF品牌的市場(chǎng)推廣計(jì)劃;在希臘的免稅業(yè)務(wù)和高端百貨業(yè)務(wù)方面，復(fù)星將利用其在旅游業(yè)的已有資源，幫助FF吸引更多中國(guó)客戶赴希臘旅游，促進(jìn)FF集團(tuán)的業(yè)務(wù)發(fā)展。