黑天鵝投資術(shù)：杠鈴組合 2012四大黑天鵝提示

　　主文：

　　Note：

　　1、不要把錢投入“中等風(fēng)險(xiǎn)”的投資，而是應(yīng)該把一定比例的錢，比如85%至90%，投入極為安全的投資工具，比如國(guó)債，余下的10%至15%投入極具投機(jī)性的賭博中，用盡可能多的財(cái)務(wù)杠桿。

　　2、盡管再保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)在過(guò)去20年都是賠錢的， 但總體沒(méi)重大災(zāi)難，而10 0年里只需一次災(zāi)難就能讓這些公司破產(chǎn)，估值時(shí)要考慮這些因素。

　　3、足夠的防御意識(shí)能讓你增加躲開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)的幾率。在金融危機(jī)爆發(fā)前的2008年初，巴菲特公司賬上的現(xiàn)金達(dá)600億美元，占凈資產(chǎn)一半，避險(xiǎn)成功。

　　4、2012年最容易爆發(fā)的黑天鵝—歐債危機(jī)惡化、伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)、房地產(chǎn)崩盤與地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)失控。

　　黑天鵝理論，最早由華爾街傳奇交易員納西姆·尼古拉斯·塔勒布提出。“在發(fā)現(xiàn)澳大利亞黑天鵝之前，所有歐洲人都確信天鵝全部是白色的。這是一個(gè)牢不可破的信念，因?yàn)樗坪踉谌藗兊慕?jīng)驗(yàn)中得到了完全的證實(shí)。”

　　這個(gè)隱喻似乎揭示了一種事實(shí)—有時(shí)候，那些過(guò)去沒(méi)有任何能確定其發(fā)生的證據(jù)的事發(fā)生了，這件事對(duì)我們產(chǎn)生了極端影響，出于人類本性，我們又樂(lè)于在事后去讓它變得可以預(yù)測(cè)，這些事包括—希特勒上臺(tái)后的戰(zhàn)爭(zhēng)，東歐劇變，美國(guó)1987年大崩盤。2008年全球金融危機(jī)后，也爆發(fā)了黑天鵝事件—美國(guó)國(guó)際集團(tuán)、貝爾斯登、雷曼兄弟等金融巨頭破產(chǎn)。

　　令黑天鵝投資家非常不安的是，全球化與網(wǎng)絡(luò)化的趨勢(shì)，會(huì)創(chuàng)造毀滅性的黑天鵝事件。因?yàn)槿蚧⒉皇侵粠?lái)了好處，它還導(dǎo)致全球在互相牽制狀態(tài)下的脆弱性。在工業(yè)革命加劇、正在變得越來(lái)越復(fù)雜的世界面前，經(jīng)濟(jì)生活的復(fù)雜性早就自行構(gòu)成了一種杠桿形式，有效率，但也形成了更危險(xiǎn)的周期。

　　黑天鵝事件的發(fā)生，總是讓我們損失慘重，想想2008年A股大盤指數(shù)70%的跌幅就非常痛心。

　　黑天鵝事件對(duì)我們的生活帶來(lái)那么大的影響， 為何不解讀黑天鵝事件的本質(zhì)與規(guī)律，避免這種小概率事件帶來(lái)的重大損失呢?

　　至少塔勒布在他的投資中實(shí)踐得還不錯(cuò)—他成立的那個(gè)叫恩辟利卡的資本公司，旗下的各只基金在次貸爆發(fā)后的2008年10月，盈利高達(dá)65%至115%。

　　或許，正因?yàn)楹谔禊Z事件的不可預(yù)測(cè)，我們更需要適應(yīng)它的存在。比如，把自己最大程度地置身于黑天鵝的影響下，享受黑天鵝現(xiàn)象的好處。要知道，在某些領(lǐng)域，比如風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，未知事件可能會(huì)給你帶來(lái)大得不成比例的回報(bào)。

　　1、不要相信預(yù)測(cè)

　　這聽(tīng)起來(lái)似乎不那么新鮮。但在黑天鵝的體系中，它是一條非常重要的原則。

　　在黑天鵝投資家看來(lái)，黑天鵝之所以叫黑天鵝， 正是因?yàn)樗南∮行裕瑫r(shí)，它又殺傷力十足。正是由于黑天鵝事件對(duì)歷史演變極具影響力，所以，黑天鵝是無(wú)法預(yù)測(cè)的。這其中的規(guī)律是—假如你不得不注意某項(xiàng)預(yù)測(cè)的話，它的準(zhǔn)確性會(huì)隨著時(shí)間的延伸急劇下跌。就好比2004年12月發(fā)生的南太平洋海嘯， 如果事先被預(yù)見(jiàn)到，居民就會(huì)被疏散，預(yù)警系統(tǒng)會(huì)起作用，就不會(huì)造成那么大的損失。

　　所以，你一旦認(rèn)可黑天鵝理論，你用不著相信權(quán)威的預(yù)測(cè)。因?yàn)樵谑芎谔禊Z事件影響的環(huán)境中，我們沒(méi)有預(yù)測(cè)能力，我們對(duì)這種狀況是無(wú)知的。

　　雖然一些專業(yè)人士總是自以為是專家—因?yàn)樗麄冇薪?jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)—但專家并不比普通大眾更了解相關(guān)問(wèn)題，只是更擅長(zhǎng)闡述而已，如果去問(wèn)一個(gè)投資組合經(jīng)理對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)”的定義，他可能給出一個(gè)把黑天鵝事件發(fā)生的可能性都排除在外的答案，這些專家的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)可能與占星術(shù)沒(méi)什么區(qū)別。

　　相信一家上市公司的話也不是什么好主意，那些上市公司管理人員的業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)無(wú)法觀察，他們很多人會(huì)操縱公司，顯示出好的業(yè)績(jī)，從而拿走年終獎(jiǎng)—這點(diǎn)不用太過(guò)質(zhì)疑，我們已經(jīng)歷過(guò)太多因突發(fā)的負(fù)面新聞而暴跌的股票了。

　　政府的精準(zhǔn)計(jì)劃也要當(dāng)心。因?yàn)椴簧巽y行業(yè)的監(jiān)管者受到專家問(wèn)題的嚴(yán)重影響，經(jīng)常不顧一切地冒險(xiǎn)，要知道，這些公仆的利益在于生存和自保。不過(guò)， 這并不代表政府是無(wú)用的，只是要對(duì)它的副作用保持警惕。

　　不要浪費(fèi)時(shí)間與預(yù)測(cè)者—證券分析師、經(jīng)濟(jì)學(xué)家爭(zhēng)論，除非是拿他們?nèi)⌒Α?BR>[page]

　　2、嘗試用杠鈴策略做組合

　　如果你承認(rèn)當(dāng)前社會(huì)普遍會(huì)犯預(yù)測(cè)的錯(cuò)誤，你就知道，大部分“風(fēng)險(xiǎn)管理方法”本身是有缺陷的。

　　在黑天鵝的投資體系中，股市的運(yùn)作方式完全不是物理現(xiàn)象。無(wú)論是死亡率還是玩撲克牌，物理現(xiàn)象都會(huì)體現(xiàn)出預(yù)測(cè)功能，因?yàn)樗鼈兇笾聲?huì)遵循統(tǒng)計(jì)學(xué)家所說(shuō)的正態(tài)分布。然而股市的表現(xiàn)并不如此。經(jīng)濟(jì)學(xué)家尤金·法瑪曾研究過(guò)股價(jià)，他指出，如果股市遵循正態(tài)分布的話，那么股市的大跳躍，按照他列出的五種正態(tài)分布軌跡，每7000年才會(huì)出現(xiàn)一次，然而股市每三四年就會(huì)出現(xiàn)一次大幅跳躍。這興許是情緒影響或是其他因素，導(dǎo)致投資者不會(huì)按照統(tǒng)計(jì)學(xué)上的規(guī)律去投資。如果將股市起伏制成圖像，就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)“胖尾”，意思是，分布圖的頂端與底端，隱藏著比統(tǒng)計(jì)學(xué)家所能想象出的更遠(yuǎn)離中心的事件。

　　既然那個(gè)無(wú)法預(yù)計(jì)的極端事件會(huì)帶來(lái)極端影響，那你的投資策略就應(yīng)該選擇極度保守或極度冒險(xiǎn)策略，而不是一般保守或一般冒險(xiǎn)。

　　黑天鵝投資家的建議是—不要把錢投入“中等風(fēng)險(xiǎn)”的投資，而是應(yīng)該把一定比例的錢，比如85% 至90%，投入極為安全的投資工具，比如國(guó)債，余下的10%至15%投入極具投機(jī)性的賭博中，用盡可能多的財(cái)務(wù)杠桿，比如期權(quán)。

　　這樣一來(lái)，你就不用受錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)管理影響，也沒(méi)有黑天鵝事件能超過(guò)你的“底線”傷害你了，因?yàn)槟愕膬?chǔ)備金最大限度地投入了安全的投資工具。同理， 你也可以擁有一個(gè)投機(jī)性投資組合，但你要確保，如果可能的話，它的損失不超過(guò)15%。這樣，你就裁掉了那未知的對(duì)你影響巨大的不可計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)。

　　這時(shí)候，你不是承受中等風(fēng)險(xiǎn)，而是一邊承受高風(fēng)險(xiǎn)，一邊不承受風(fēng)險(xiǎn)。二者的平均值是中等風(fēng)險(xiǎn)， 這樣，你就能在黑天鵝投資框架中獲益。

　　塔勒布自己正是這種杠鈴策略的實(shí)施者，他的交易方式是這樣的—他的帳戶不涉及任何股票和基金，只進(jìn)行對(duì)賭。塔勒布瘋狂地買期權(quán)。

　　不過(guò)塔勒布不是那種股票一下跌，他就要償付巨大損失的人。他買的是雙邊期權(quán)，也就是說(shuō)他既買股市上揚(yáng)，也買股市下挫。據(jù)說(shuō)，華爾街很少有人買期權(quán)買到像塔勒布這種程度。他同時(shí)讓自己全部個(gè)人財(cái)產(chǎn)加上公司儲(chǔ)備的數(shù)億美元，都以短期國(guó)庫(kù)券的形式存在，通過(guò)這種方式，他搭建了他認(rèn)為的最冒險(xiǎn)的產(chǎn)品與最安全的產(chǎn)品的組合。這么一來(lái)，一旦股價(jià)出現(xiàn)異常，他不會(huì)在雅典一間破舊邋遢的公寓了結(jié)一生， 而是一夜暴富。

　　3、多投資正面意外的行業(yè)與公司

　　既然黑天鵝事件的威力那么大，那我們?nèi)绻硖幒谔禊Z事件中心，是否就能賺到最多的錢呢?比如你做出了能讓公司一下子產(chǎn)生巨額收益的發(fā)明—這聽(tīng)起來(lái)似乎還不錯(cuò)。

　　然而，研究者托馬斯·阿斯特布羅發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立發(fā)明獲得的回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資人才是真正賺大錢的人。很多行業(yè)確實(shí)都是如此，看看經(jīng)驗(yàn)記錄就知道—風(fēng)險(xiǎn)投資家比創(chuàng)業(yè)者賺錢，出版商比作者賺錢，藝術(shù)經(jīng)紀(jì)人比藝術(shù)家賺錢。

　　那我們?nèi)绾尾拍茏龀娠L(fēng)險(xiǎn)投資家這樣的角色呢?其中的關(guān)鍵，就是投資者在區(qū)分那些不具可預(yù)測(cè)的黑天鵝時(shí)，要清楚知道哪些是正面意外與負(fù)面意外，并盡可能地把握前者。

　　在負(fù)面黑天鵝現(xiàn)象行業(yè)中，意外事件可能會(huì)帶來(lái)極大沖擊與后果，如軍事、巨災(zāi)保險(xiǎn)或國(guó)家安全工作。這也有點(diǎn)好比你在銀行從事貸款業(yè)，意外會(huì)對(duì)你不利。比如你把錢借出去，最好的情況是收回貸款。但如果借款人違約，你就會(huì)損失所有的錢。即使借款人獲得巨大的成功，他也不會(huì)支付給你額外的利息。

　　據(jù)塔勒布總結(jié)，正面行業(yè)有：電影業(yè)、出版業(yè)、科學(xué)研究與風(fēng)險(xiǎn)投資。這些行業(yè)，你總是可以用小的損失換得大的收益。比如出一本書的損失很小，但可能出于某些意想不到的原因，任何一本書都有可能一鳴驚人，不利面很小，而且相對(duì)容易控制。

　　當(dāng)你回顧生物科技行業(yè)的收益時(shí)，你沒(méi)有看到火爆的記錄，但可能由于它們發(fā)現(xiàn)了治愈癌癥的方法—這讓公司在很小的可能性上實(shí)現(xiàn)巨大的銷量， 比人們預(yù)料的大得多。另一方面，當(dāng)你考慮到負(fù)面影響的黑天鵝行業(yè)，你看到的過(guò)去記錄很可能高估了相關(guān)特征—回憶一下1982年美國(guó)銀行紛紛破產(chǎn)，然而它們?cè)谔煺娴挠^察者眼中可能比看上去更賺錢。保險(xiǎn)公司有兩類，一類屬于常規(guī)多樣化的保險(xiǎn)公司，比如人壽保險(xiǎn)，還有危險(xiǎn)的、易受黑天鵝事件影響的保險(xiǎn)公司， 比如再保險(xiǎn)。根據(jù)數(shù)據(jù)，再保險(xiǎn)公司的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在過(guò)去20年都是賠錢的，但過(guò)去20年沒(méi)有發(fā)生重大災(zāi)難， 而100年里只需要一次災(zāi)難就能讓這些公司破產(chǎn)。所以，投資者在對(duì)受負(fù)面黑天鵝影響較大的公司進(jìn)行估值時(shí)，這些負(fù)面因素必須納入價(jià)值考量體系中。

　　不過(guò)這里存在難以控制的一面，就好像技術(shù)性公司蘊(yùn)含的收益也很大，因?yàn)槿藗兛偸菢?lè)于花錢買泡沫故事，然而一旦這個(gè)技術(shù)成為泡沫，有利面會(huì)縮小，擴(kuò)大不利面。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資家的優(yōu)勢(shì)在于能敏感地區(qū)分正面意外與負(fù)面意外，并把平衡的控制權(quán)掌握在自己手里。他們與“人云亦云”的投資者不同，會(huì)先投資某家投機(jī)性的公司，此時(shí)正面影響大，然后再將股份賣給缺乏想象力的投資者，自己直接成為黑天鵝受益者。

　　所以，在這些不確定性面前，更能找到正面意外的投資者才能獲益。

　　這個(gè)思路與杠鈴策略的極端投資部分有些類似—你必須得從正面影響的黑天鵝事件中獲益，有時(shí)候你甚至不需要對(duì)不確定性有精準(zhǔn)的理解。而在只有非常有限的損失的時(shí)候，必須盡可能主動(dòng)出擊，大膽投機(jī)，才能收獲更大的超額利潤(rùn)。
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　　4、做足不可預(yù)測(cè)的防御

　　雖說(shuō)黑天鵝本身是不可預(yù)測(cè)的，但我們有充分的意識(shí)后，就能做好足夠的防御。

　　一個(gè)典型例子是，巴菲特在2008年避過(guò)了金融危機(jī)。金融危機(jī)爆發(fā)了，雷曼倒了，但巴菲特沒(méi)有倒， 他還趁機(jī)大量投資：211億美元投資道氏化學(xué)、通用電器、高盛、瑞士再保險(xiǎn)和箭牌公司的優(yōu)先股，260億元美元收購(gòu)伯靈頓鐵路。

　　這主要得益于巴菲特具備在黑天鵝事件環(huán)境下， 對(duì)可能發(fā)生的最壞情況的預(yù)防意識(shí)。在金融危機(jī)爆發(fā)前的2008年初，巴菲特公司賬上擁有443億美元的現(xiàn)金資產(chǎn)，加上留存的2007年度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)170億美元，累計(jì)現(xiàn)金達(dá)到600億美元，占到公司凈資產(chǎn)一半。

　　換句話說(shuō)，應(yīng)對(duì)黑天鵝的最好方法就是，保持防御性的“冗余”。這個(gè)冗余，就是說(shuō)一個(gè)人在風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，要要保持高比例的現(xiàn)金存量。

　　防御與杠鈴策略中的安全部分比較一致—想想塔勒布為自己儲(chǔ)備的大量短期國(guó)庫(kù)券吧!除了保持現(xiàn)金外，還有一條個(gè)人和機(jī)構(gòu)非常重要的節(jié)律，可以降低經(jīng)濟(jì)生活中90%的黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)，就是—不要用債務(wù)進(jìn)行投機(jī)。

　　TIPS：2012年黑天鵝事件提示

　　1、歐債危機(jī)惡化

　　隨著希臘債務(wù)重組計(jì)劃的成功，始于20 09年底的歐債危機(jī)終于暫告段落，但神話依然在駛向噩夢(mèng)。一方面，從2012年4月15日起，歐豬五國(guó)還有1127 億歐元債務(wù)將在上半年陸續(xù)到期;另一方面，希臘債務(wù)重組計(jì)劃的成功是建立在債券持有人的巨大犧牲上的。如果歐豬五國(guó)的其他國(guó)家效仿希臘的做法， 歐洲金融系統(tǒng)勢(shì)必遭受重創(chuàng)。

　　以上這些措施遭到了希臘民眾的強(qiáng)烈反對(duì)，也因此讓即將到來(lái)的希臘大選成了歐債危機(jī)懸而未決的政治隱患。假如民眾的抗議使現(xiàn)任政府倒臺(tái)，新一屆政府能否履行緊縮計(jì)劃?

　　風(fēng)險(xiǎn)類型：海外市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

　　傷害指數(shù)：★★★★

　　極端風(fēng)險(xiǎn)：銀行業(yè)危機(jī)蔓延為金融危機(jī)，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退，中國(guó)出口和來(lái)自歐洲的投資受影響。

　　2、伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)

　　市場(chǎng)對(duì)于伊朗局勢(shì)的看法眾說(shuō)紛紜，增強(qiáng)了這只“黑天鵝”的不確定性和傷害指數(shù)。一旦伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，后果會(huì)怎樣?

　　若伊朗爆發(fā)軍事沖突，波斯灣石油供給或霍爾木茲海峽石油運(yùn)輸可能中斷，原油價(jià)格將進(jìn)一步升高。自去年11月8日國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)宣布伊朗曾嘗試發(fā)展核武器至今，布倫特原油價(jià)格已經(jīng)累計(jì)上漲近11%，接近去年127美元/桶的最高點(diǎn)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣難逃石油價(jià)格上漲的影響，工業(yè)企業(yè)的成本將提升，銷量可能回落。工業(yè)品成本提高加上國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格可能的上調(diào)，國(guó)內(nèi)通脹水平重新面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)類型：國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)

　　傷害指數(shù)：★★★★

　　極端風(fēng)險(xiǎn)：能源漲價(jià)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、歐債危機(jī)加劇，中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)下降、通脹加劇。
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　　3、房地產(chǎn)崩盤

　　熱衷于唱空樓市的經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠最近在接受采訪時(shí)表示，今年房?jī)r(jià)可能下跌25%，未來(lái)3年則下跌一半。茅于軾給出的預(yù)測(cè)更加驚人，盡管沒(méi)有說(shuō)明具體期限，但他認(rèn)為房?jī)r(jià)在未來(lái)可能下降60%。這等于敲響了房地產(chǎn)業(yè)的末日之鐘。

　　有的投資者會(huì)認(rèn)為只有房地產(chǎn)崩盤了，才可能“真正買得起房”。但假如房地產(chǎn)業(yè)真的土崩瓦解，受傷的還是中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。另外，雖然地方政府靠出賣土地獲取收入是導(dǎo)致房?jī)r(jià)居高不下的“惡因”之首，但必須承認(rèn)的是，如果收入顯著下降， 那么地方政府的基建投資也會(huì)受到影響，財(cái)政壓力也會(huì)更大。

　　風(fēng)險(xiǎn)類型：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

　　傷害指數(shù)：★★★★★

　　極端風(fēng)險(xiǎn)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸， 同時(shí)金融業(yè)危機(jī)和地方債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。

　　4、地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)失控

　　長(zhǎng)期以來(lái)，以地方政府為主體主導(dǎo)投資建設(shè)的經(jīng)濟(jì)模式是拉動(dòng)地方GDP增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，但這種投資是很多地方的財(cái)政收入不能滿足的。拿重慶來(lái)說(shuō)，2011年，其GDP約為1萬(wàn)億元， 財(cái)政收入29 08億元，而財(cái)政開(kāi)支則高達(dá)3961億元，財(cái)政赤字為1053億元，占GDP的10.5%。根據(jù)國(guó)際上通用的財(cái)政赤字評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，赤字占GDP3%即為警戒線。地方政府無(wú)法還債，備受沖擊的仍然是銀行業(yè)。審計(jì)顯示，80% 的地方債務(wù)是銀行貸款。銀行為避免地方政府違約會(huì)選擇延展地方政府債務(wù)到期日，可這無(wú)法解決根本問(wèn)題。假如中央政府為地方政府兜底，影響更慘重。

　　風(fēng)險(xiǎn)類型：地方政府信貸風(fēng)險(xiǎn)

　　傷害指數(shù)：★★★★

　　極端風(fēng)險(xiǎn)：銀行壞賬率上升，導(dǎo)致銀行業(yè)出現(xiàn)危機(jī);同時(shí)通貨膨脹重現(xiàn)。