渤海輪渡二次IPO：3次蹊蹺股權(quán)轉(zhuǎn)讓 成長(zhǎng)乏力

　　2月27日，渤海輪渡發(fā)布招股說(shuō)明書，這已經(jīng)是渤海輪渡在一年半前上市失敗后第二次沖擊上市。如果上市成行，這將是登陸A股市場(chǎng)的第二家輪渡企業(yè)。

　　雖然二次上會(huì)的公司針對(duì)第一次上市存在的問(wèn)題有所改進(jìn)而通過(guò)率較高，但渤海輪渡三次蹊蹺的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和主營(yíng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性的硬傷可能對(duì)再次上市形成障礙。

　　三次蹊蹺的股權(quán)轉(zhuǎn)讓

　　2010年渤海輪渡曾沖擊上市，但分析人士普遍認(rèn)為其三次蹊蹺的股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉嫌國(guó)有資產(chǎn)流失是直接導(dǎo)致上市失敗的原因。然而從一年后新的招股書來(lái)看，這三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓并沒(méi)有明顯改觀。

　　渤海輪渡的第一次蹊蹺的股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生在2004年下半年當(dāng)時(shí)遼漁集團(tuán)為本次國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的唯一受讓方。但按照《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》第十四條的規(guī)定，將產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓公告委托產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)刊登在省級(jí)以上公開(kāi)發(fā)行的經(jīng)濟(jì)或者金融類報(bào)刊和產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的網(wǎng)站上以廣泛征集受讓方。

　　但即使作為唯一的受讓方，遼漁集團(tuán)并沒(méi)有拿出真金白銀，這時(shí)一家名叫海橋國(guó)際的大連民營(yíng)企業(yè)公司突然殺出，搖身成為遼漁集團(tuán)的戰(zhàn)略合作伙伴并實(shí)際出資讓遼漁集團(tuán)代為持有。2005年10月，雙方共同受讓渤海輪渡的國(guó)有股權(quán)。最終，在遼漁集團(tuán)所取得的渤海輪渡51.36%的股權(quán)中，有44.62%的股權(quán)是代海橋國(guó)際持有。

　　這其中不難發(fā)現(xiàn)，在第一次增資擴(kuò)股四年后，四大國(guó)有股東原價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，收購(gòu)方卻無(wú)力支付，找來(lái)“戰(zhàn)略合作伙伴”代為支付并為其代持，渤海輪渡的資本故事就此開(kāi)始。

　　第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生在2006年7月7日，海橋國(guó)際與遼漁集團(tuán)簽署協(xié)議書，將其實(shí)際持有渤海輪渡的81%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓，其中原由遼漁集團(tuán)代持的44.62%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給遼漁集團(tuán)，其直接持有的36.38%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給由渤海輪渡及遼漁集團(tuán)管理層、企業(yè)骨干等出資成立的第三方公司海平投資。

　　但蹊蹺的是，在轉(zhuǎn)讓協(xié)議生效的前一天，渤海輪渡突然宣布分紅，讓已經(jīng)把自己告上法庭的海橋國(guó)際在臨走之前分享了81%的股權(quán)分紅。海橋國(guó)際出資不到一年，收益率近30%。

　　海平投資，一家無(wú)法說(shuō)明資金來(lái)源的公司，通過(guò)原價(jià)受讓股權(quán)神秘的進(jìn)來(lái)，蹊蹺的退出前大幅的分紅，再由高管一年后買回。如此蹊蹺的邏輯引起了市場(chǎng)對(duì)這家公司高管和海平投資關(guān)系的質(zhì)疑。

　　2006年底，渤海輪渡變更為股份有限公司，同時(shí)派送紅股及管理層增資擴(kuò)股。對(duì)于剛剛完成職工持股，再以管理層持股的渤海輪渡，其時(shí)已經(jīng)完全由國(guó)有控股企業(yè)變身為42%為私人所有。

　　第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓在2009年7月31日，海平投資將所持公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給綿陽(yáng)產(chǎn)業(yè)基金，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為37587萬(wàn)元。雖然這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓海平投資的三年的收益率高達(dá)283%，但在2010年上市的前夕轉(zhuǎn)讓職工股，相對(duì)當(dāng)時(shí)IPO動(dòng)輒上百倍收益率的爆富神話來(lái)說(shuō)，三年不到三倍的收益率，職工股轉(zhuǎn)讓在上市前夕的撤退成為了一個(gè)謎。

　　本刊就以上問(wèn)題進(jìn)行采訪，渤海輪渡相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，他們公司處于上市前的敏感期，相關(guān)問(wèn)題不做回答。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性乏力

　　除了歷史沿革中三次蹊蹺的股權(quán)轉(zhuǎn)讓外，渤海輪渡主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的成長(zhǎng)性可能會(huì)成為渤海物流二次沖擊上市的另外一個(gè)重大障礙。

　　公開(kāi)信息顯示，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的持續(xù)盈利性是監(jiān)管部門關(guān)注的最重要指標(biāo)之一，此前有多家企業(yè)因?yàn)檫@個(gè)原因被否。

　　渤海物流的招股說(shuō)明顯示，2009-2011年，渤海輪渡分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17900.19萬(wàn)元、21569.72萬(wàn)元和27774.82萬(wàn)元，從表面看最近三年的凈利潤(rùn)均保持在20%-30%的良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

　　但渤海物流的招股說(shuō)明書同時(shí)顯示，渤海輪渡在2009年至2011年分別收到燃油價(jià)格補(bǔ)貼192萬(wàn)元、2270.04萬(wàn)元和10067.62萬(wàn)元，扣除所得稅因素以后的凈影響額分別占同期凈利潤(rùn)的0.80%、7.89%和27.19%。即使僅扣除營(yíng)業(yè)外收入中的燃油價(jià)格補(bǔ)貼，渤海輪渡2009-2011年的凈利潤(rùn)分別為17708.19萬(wàn)元、19299.68萬(wàn)元和17707.20萬(wàn)元， 2011年凈利潤(rùn)同比2010年竟下滑近10%。

　　導(dǎo)致渤海物流主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)下降的是增發(fā)乏力的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。招股說(shuō)明顯示，渤海物流2009年至2011年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為75,248.02 萬(wàn)元、104,256.76 萬(wàn)元和105,115.93 萬(wàn)元。

　　在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)乏力的同時(shí)，雪上加霜的是，渤海輪渡短貸長(zhǎng)投的風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始顯現(xiàn)。

　　渤海輪渡的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，從2009年至2011年，渤海輪渡的速動(dòng)比率分別為0.14、0.26和0.31。從現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論上看，速動(dòng)比率一般應(yīng)在在1以上，否則說(shuō)明公司有一定的短期資金風(fēng)險(xiǎn)。渤海輪渡也認(rèn)為，公司的資產(chǎn)、負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)匹配性不強(qiáng)。

　　事實(shí)上，在渤海輪渡的募集資金用途上，渤海輪渡總共計(jì)劃募集的10.3億元資金中有2.5億元用來(lái)償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。