80億風(fēng)投淪陷餐飲企業(yè) 俏江南難撫PE退出之痛

　　俏江南赴港上市的消息恐怕難以令那些淪陷在餐飲企業(yè)中的風(fēng)投機構(gòu)有多大快慰。5年過去，到了當(dāng)初一窩蜂爭搶餐飲企業(yè)的眾多美元基金退出的時候了，可是，退出之路在哪呢?

　　“如果最終不得已采取企業(yè)回購的方式，就等于宣告這些投資失敗了。”一位不愿意透露姓名的人民幣基金投資人這樣告訴《投資者報》記者。

　　俏江南難撫PE退出之痛

　　折戟A股之后，俏江南選擇沖刺港股。近期，瑞銀證券董事總經(jīng)理、投資銀行部主管趙駒證實，俏江南將于今年二季度在香港掛牌上市，融資規(guī)模為3億~4億美元(約23.4億～31.2億港元)。

　　然而，這輾轉(zhuǎn)而來的果實依然不被投資人看好。

　　“香港的估值遠不如A股，而且香港更認(rèn)可規(guī)模較大的企業(yè)，比如2億元以上的，這樣流動性才好，但餐飲企業(yè)普遍規(guī)模不大。”曾經(jīng)投資過小肥羊的普凱投資基金創(chuàng)始合伙人姚繼平告訴記者，即使當(dāng)年因投資小肥羊獲得了不菲的回報，其目前也不考慮投資餐飲企業(yè)，而要“等政策明朗之后才看”。

　　讓風(fēng)投對餐飲企業(yè)敬而遠之的是餐飲行業(yè)本身難以規(guī)范的財務(wù)問題，而這正是餐飲企業(yè)上市的最大“攔路虎”。

　　想當(dāng)年，由于餐飲企業(yè)具有相對簡單的商業(yè)模式和持續(xù)盈利的強勁基本面，加之在國際金融危機的環(huán)境下，中國人總還對“吃”情有獨鐘，引得眾多美元基金重金砸向餐飲行業(yè)。相比美元基金的“亢奮”，人民幣基金則相對謹(jǐn)慎，除深創(chuàng)投外，真敢下“血本”的投資人著實不多，就是顧忌餐飲行業(yè)自身收入和成本的不透明，使其難以在A股上市而導(dǎo)致“退出難”。但美元基金有境外退出的便利性，手腳放開了許多。

　　但隨后的事實證明，投了餐飲的PE最終從IPO渠道“逃生”的僅寥寥數(shù)家而已。

　　“上市指引”難引上市

　　在餐飲企業(yè)熱切的上市渴望下，今年1月，港交所公布了《餐飲企業(yè)上市指引》，隨后，中國證監(jiān)會于3月宣稱將于上半年發(fā)布《餐飲企業(yè)A股上市指引》。

　　有了官方“指引”，上市之路看似出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)機，但實際上，按照《指引》的操作要求，餐飲企業(yè)能否上市仍舊是個疑點。

　　“餐飲企業(yè)先天就存在三大問題：第一是如實開發(fā)票，眾所周知，餐飲企業(yè)經(jīng)常漏開發(fā)票，因此很難對其收入進行監(jiān)管;其次，餐飲企業(yè)人員流動性比較大，一般每年都有30%～40%的人員流動，也就很難保證這部分人的收入和社會福利;最后，餐飲企業(yè)的原料大都來自菜市場，那里沒有正規(guī)的發(fā)票證明其成本。正是對這些地方難以監(jiān)控，所以證監(jiān)會一直不愿意放餐飲企業(yè)上市。”姚繼平告訴記者。

　　“但如果按照《餐飲企業(yè)上市指引》的規(guī)范來操作的話，餐飲企業(yè)的成本都會增加很多，直接導(dǎo)致盈利下滑，就不符合上市標(biāo)準(zhǔn)了。因此，在當(dāng)初看了幾家餐飲企業(yè)之后，我們一直沒對其投資，就是感覺退出比較難。”硅谷天堂一位投資經(jīng)理告訴記者。

　　2011年下半年，由于中國證監(jiān)會提高了內(nèi)地餐飲企業(yè)的IPO門檻，俏江南、廣州酒家、小南國、金錢豹、順峰集團等多家企業(yè)的上市計劃全面擱置。

　　“這些公司最初很多是準(zhǔn)備海外上市，做的都是海外架構(gòu)，如果在海外上市，比如香港的話是沒有問題的，但去年下半年海外市場一直不好，市盈率比較低，因而這些企業(yè)紛紛調(diào)整架構(gòu)，準(zhǔn)備轉(zhuǎn)到A股市場上來，可A股市場監(jiān)管比較嚴(yán)格，最終導(dǎo)致這批餐飲企業(yè)一直沒上成。”姚繼平說。