用友軟件：好公司還是壞公司

　　上市十一年 年年高分紅

　　本期嘉賓

　　董登新 武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)、湖北省中小企業(yè)研究中心主任

　　皮海洲 獨(dú)立財(cái)經(jīng)撰稿人

　　IT時(shí)報(bào)記者 錢立富 圖 CFP

　　在國(guó)內(nèi)上市公司中，用友軟件是家很特別的公司。自從2001年上市以來(lái)，用友軟件每年都采取高分紅派息的做法，在“鐵公雞”遍地都是的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，用友軟件顯得很另類。不過(guò)也正因?yàn)榇?，外界?duì)用友軟件的高分紅做法也是議論紛紛，有的認(rèn)為高分紅“肥”了用友公司總裁王文京，因?yàn)樗亲畲蠊蓶|，有的分析人士則認(rèn)為，連續(xù)多年的高分紅證明用友軟件是家優(yōu)秀的企業(yè)。

　　用友平均每年分紅1.5億

　　在很多人眼里，王文京是“知識(shí)創(chuàng)造財(cái)富”這句話最生動(dòng)的詮釋。他15歲就考上江西財(cái)經(jīng)大學(xué)， 19歲大學(xué)畢業(yè)后進(jìn)入國(guó)務(wù)院機(jī)關(guān)事務(wù)管理局財(cái)務(wù)司工作。在這段時(shí)間，王文京起草了中央國(guó)家機(jī)關(guān)行政會(huì)計(jì)制度，負(fù)責(zé)實(shí)施中央國(guó)家機(jī)關(guān)行政會(huì)計(jì)電算化工作。仕途一帆風(fēng)順，但是王文京卻在1988年“下?！绷耍屯绿K啟強(qiáng)一起辭職，借款5萬(wàn)元在中關(guān)村注冊(cè)成立用友財(cái)務(wù)軟件服務(wù)社。

　　1999年，用友集團(tuán)公司從有限責(zé)任公司變更為股份有限公司，注冊(cè)資本最終增至7500萬(wàn)元。2001年5月，用友軟件股票在上海證券交易所掛牌上市。在上市后第一年，用友就采取了高現(xiàn)金分紅的做法，每股派送紅利0.6元(稅前)，而后用友軟件一發(fā)不可收拾。記者在上海證券交易所網(wǎng)站上查到，從2002年到2011年，用友軟件每年都派送紅利，最高的是2007年財(cái)季，用友每股派送1元紅利，最低的是2010財(cái)季，用友每股派送0.22元紅利。(見(jiàn)右表)

　　根據(jù)用友軟件今年4月13日披露的《2011年度利潤(rùn)分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本實(shí)施公告》，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.4元。

　　按照此表格計(jì)算，從2002年至2011年，用友現(xiàn)金分紅達(dá)到14億元。而最近的這次現(xiàn)金分紅金額達(dá)到3.26億元，按此計(jì)算，上市至今11個(gè)年頭，用友現(xiàn)金分紅總額高達(dá)17億元左右，平均下來(lái)，用友每年分紅為1.5億元左右。

　　“反王派”：只肥了大股東， 普通投資者受益甚微

　　證監(jiān)會(huì)一位人士此前表示，我國(guó)上市公司分紅股利支付率總體偏低，2001年至2011年上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比例約為25%，而國(guó)際成熟市場(chǎng)該比例通常在40%至50%之間。相比國(guó)內(nèi)大部分上市公司，用友的分紅比例卻高的嚇人，特別是近三年來(lái)：2009年分紅達(dá)到3.8億元，占凈利潤(rùn)的比例為63%；2010年，用友分紅1.8億元，占凈利潤(rùn)的比例為54%；2011年，用友分紅3.26億元，占凈利潤(rùn)的比例超過(guò)60%。

　　“用友軟件的分紅比例是比較高的，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名靠前”，皮海洲近年來(lái)一直在關(guān)注用友軟件。對(duì)于用友軟件為什么熱衷分紅，他認(rèn)為，大股東持股比例高的上市公司，一般都愿意分紅，“有一家公司上市才一年半，就兩次高分紅，太明顯了，就是大股東想圈錢。而對(duì)于用友和王文京而言，上市前兩年的分紅，他的股本就已經(jīng)賺回去了。而現(xiàn)在用友股價(jià)不高，分紅比套現(xiàn)更合適?！?/p>

　　用友軟件上市之初，董事長(zhǎng)王文京通過(guò)直接和間接方式共持有55.2%的股份?！艾F(xiàn)在經(jīng)過(guò)股改和套現(xiàn)后，他的持股比例不足50%了”，皮海洲說(shuō)道。

　　記者查閱了用友軟件2011年財(cái)務(wù)報(bào)告，王文京通過(guò)北京用友科技有限公司、上海用友科技咨詢有限公司、北京用友企業(yè)管理研究所有限公司等持有用友軟件超過(guò)40%的股權(quán)。

　　而且大股東持股成本比普通投資者要低很多，“用友軟件上市之初的股本中，王文京等法人股東以8000萬(wàn)元擁有7500萬(wàn)股，普通投資者花了9億多元才擁有2500萬(wàn)股?！?皮海洲認(rèn)為，大股東和普通投資者的持股成本差異巨大，這也注定分紅更有利于大股東。

　　“大股東持股成本在每股1元左右，每股分紅0.4元，他的收益率就是40%。而對(duì)于中小投資者，現(xiàn)在用友股價(jià)在20元左右，收益率只有2%。在加上除息和上繳紅利稅，說(shuō)不定還虧了，還不如放在銀行里存款拿利息合算?！逼ずＶ拚f(shuō)道。

　　按照財(cái)務(wù)報(bào)告上留下的聯(lián)系方式，記者試圖就高分紅問(wèn)題采訪用友軟件董秘歐陽(yáng)青，但是電話一直未能接通。

　　“挺王派”： 能做到持續(xù)可分紅的就是好公司

　　“持續(xù)高現(xiàn)金分紅最能考驗(yàn)一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力，不是一般的公司能做得到的?！?董登新說(shuō)道，在他看來(lái)，用友軟件能做到這點(diǎn)，說(shuō)明這是家好公司。

　　對(duì)于外界評(píng)論認(rèn)為，用友高分紅“肥了”大股東王文京，董登新認(rèn)為這是“一些人犯了眼紅病”，“王文京持股比例是比較高的，但不能就此說(shuō)王文京占了便宜，在分紅上，股東是人人平等的?！?/p>

　　董登新認(rèn)為，高分紅是不是過(guò)度，是不是應(yīng)該？主要是看高分紅之后有沒(méi)有掏空、拖垮公司。“有些公司搞一錘子買賣，搞大比例分紅送轉(zhuǎn)，搞完之后公司就變成垃圾股了。這種分紅是破壞性的”，他說(shuō)道。而用友這些年一直高分紅，給股東較大的回報(bào)，同時(shí)分紅后又能保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)和盈利能力，“這樣的公司是優(yōu)秀的，是上市公司里不多見(jiàn)的?！?/p>

　　而且，證監(jiān)會(huì)要求上市公司積極分紅，并采取了具體措施。2008年證監(jiān)會(huì)制定了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，就分紅問(wèn)題提出了具體要求。2011年11月，證監(jiān)會(huì)又發(fā)布了公告，要求上市公司在年報(bào)中明確披露前三年現(xiàn)金分紅的數(shù)額、與凈利潤(rùn)的比率。

　　“現(xiàn)在要討伐的不是用友這樣的高分紅公司，而是那些鐵公雞”，董登新認(rèn)為。比如貴州茅臺(tái)，今年雖然每股分紅4元，但是在董登新看來(lái)，貴州茅臺(tái)仍非常小氣，因?yàn)槊┡_(tái)的股價(jià)已經(jīng)高達(dá)200余元，股息率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行存款利率。

　　董登新表示，優(yōu)秀的上市公司不僅應(yīng)該每年分紅，而且應(yīng)給按季分紅。

　　股權(quán)登記日 股權(quán)登記日總股本 除息交易日 每股紅利

　　(萬(wàn)股) 含稅 除稅

　　2002-05-21 10000 2002-05-22 0.6 0.48

　　2003-07-03 10000 2003-07-04 0.6 0.48

　　2004-05-19 12000 2004-05-20 0.38 0.3

　　2005-05-20 14400 2005-05-23 0.32 0.26

　　2006-05-17 17280 2006-05-18 0.66 0.59

　　2007-05-10 22464 2007-05-11 0.68 0.61

　　2008-04-10 23137.92 2008-04-11 1 0.9

　　2009-04-28 46668.36 2009-04-29 0.3 0.27

　　2010-04-29 62785.89 2010-04-30 0.6 0.54

　　2011-05-11 81603.08 2011-05-12 0.22 0.2

　　(資料來(lái)源：上海證券交易所網(wǎng)站)