2013年P(guān)E貓冬or入市抄底?2012十大投資案例解析

2012年下半年，PE行業(yè)人人談過冬。

募資難、退出難、投資也隨之謹(jǐn)慎……這一年即將過去，PE大佬們?nèi)绾卧u(píng)價(jià)這一年，怎么看待這一年從PE行業(yè)自身到PE相關(guān)的主體，比如投資企業(yè)、資本市場的變化?

2013年，PE行業(yè)將有怎樣的趨勢(shì)?2013年，PE行業(yè)需要貓冬，還是此時(shí)充當(dāng)價(jià)值投資者，入市抄底?

年末，復(fù)星集團(tuán)副董事長梁信軍、紅杉資本中國基金合伙人周逵、中國文化產(chǎn)業(yè)基金副總經(jīng)理陳杭、深圳基石創(chuàng)投董事長張維、國信弘盛總經(jīng)理龍涌、中信金石投資董事總經(jīng)理宋文雷、達(dá)晨創(chuàng)投合伙人傅哲寬齊聚北京，參加由21世紀(jì)傳媒主辦的第三屆“私募股權(quán)投資與創(chuàng)新企業(yè)論壇”，縱論前述問題。

2013年是投資的最好時(shí)機(jī)?

周逵：2012年發(fā)生了很多很多事情，我想請(qǐng)大家從投資者、基金管理者的角度來談一下我們天天在琢磨的我們投資的對(duì)象，也就是企業(yè)家群體和企業(yè)的情況。我們從2012年很多變化的苗頭能看得到什么?你認(rèn)為最值得跟大家來分享的一些趨勢(shì)，可能是2013年會(huì)發(fā)生什么變化，可能是三年、五年?

梁信軍：2012年的確發(fā)生了根本性的變化。第一個(gè)我們?cè)瓉硎煜さ娜澜绲倪@種經(jīng)濟(jì)格局，從今年開始在發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，原來熟悉的增長方式、全球風(fēng)險(xiǎn)配置的方式已經(jīng)發(fā)生根本性的變化。第二甚至我們自己熟悉的中國內(nèi)部增長模式，增長動(dòng)力這一年也在發(fā)生根本性的變化。比如像人口的紅利問題明后年就是高潮了，接下來就是快速的回落;比如像投資拉動(dòng)的問題，包括經(jīng)濟(jì)的增長速度問題，今年開始第一次有這個(gè)論調(diào)，會(huì)容忍增速的放緩，這些問題將在國內(nèi)發(fā)生很大的變化。

因此對(duì)投資來說，企業(yè)生存環(huán)境2012是拐點(diǎn)之年，2012之后的這十年所需要的知識(shí)，對(duì)行業(yè)的判斷、看法跟我們過去十年所掌握的知識(shí)可能有根本性的差別。過去十年你非常擅長的東西，如果拿擅長的東西不去學(xué)習(xí)新的知識(shí)，用來推測(cè)未來該怎么做決斷的話，我想可能是要輸錢的。所以我覺得2012是一個(gè)轉(zhuǎn)折之年，無論是對(duì)于企業(yè)運(yùn)營者來說，還是對(duì)投資者來說都是一樣。

我參加過幾場論壇，總的調(diào)門大家認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者是貓冬，我的觀點(diǎn)是相反，行業(yè)是下行周期，經(jīng)濟(jì)是下行周期，那么從投資來說，如果你用價(jià)值投資理念的話，那么這種時(shí)候是應(yīng)該積極勇敢的多出去走走，多談項(xiàng)目最好的時(shí)機(jī)，所以從復(fù)星來說我們并沒有有貓冬的需求，相反的話我覺得應(yīng)該積極勇敢的多做點(diǎn)項(xiàng)目。

張維：2012年整個(gè)增長速度下來了，資本市場低迷了，反過來給大家另外的啟發(fā)，優(yōu)秀企業(yè)開始凸顯出來了。以中國上市公司為例，像化工、機(jī)械、水泥這些行業(yè)利潤增長放緩，或者全部利潤變成負(fù)增長，利潤下滑速度很快。也有其它行業(yè)利潤還在增長，比如你的醫(yī)藥、消費(fèi)品還有食品，還有服裝，服裝略有增長。即使在下來的行業(yè)當(dāng)中，也有少數(shù)的上市公司是逆勢(shì)上揚(yáng)的。

當(dāng)整個(gè)增長速度下來之后，你可以發(fā)現(xiàn)過去那些掩蓋在經(jīng)濟(jì)龐大泡沫中趁勢(shì)而上的企業(yè)沒有競爭力，也沒經(jīng)過產(chǎn)業(yè)周期和經(jīng)濟(jì)周期的洗禮。這個(gè)時(shí)候你看企業(yè)，比過去是很清晰的看到了。

所以我非常贊成復(fù)星梁信軍的說法，其實(shí)這個(gè)時(shí)候應(yīng)該是投資的機(jī)會(huì)，從我們自己的時(shí)間來講，我們今年比以往反而加大了投資，因?yàn)橘Y本市場的地位讓你更謹(jǐn)慎，更謹(jǐn)慎的投資來講是有意義的。

龍涌：2013年我們的觀點(diǎn)肯定就是一個(gè)相對(duì)來講比較好的投資期的時(shí)候，但這個(gè)應(yīng)該是下半年以后了。首先大家關(guān)注到目前很困難，很困難說明大家都很缺錢，很缺錢的時(shí)候也是反證出來這一點(diǎn)。

另外從PE市場跟投資一般市場有點(diǎn)差異，尤其是以IPO為退出的公司，可能更多的還是要關(guān)注兩個(gè)因素，一個(gè)是說IPO這個(gè)市場發(fā)行政策的變化、趨勢(shì)，還有它目前市場的情況。IPO的牛市(比二級(jí)市場的牛市)有滯后性，而且周期比二級(jí)市場的周期短。我們分析，2013年下半年，最悲觀一點(diǎn)到年底是進(jìn)入一個(gè)比較好的新三年的投資周期。

PE行業(yè)自身的變化與調(diào)整

宋文雷：我們發(fā)現(xiàn)今年的募資比前幾年困難很多。但是我們也看到，這恰恰是投資者由于市場收益率的變化，導(dǎo)致他們的一些理性的選擇，而我相信這種理性選擇對(duì)于PE界二八結(jié)構(gòu)的形成和一批真正有核心競爭力的PE的產(chǎn)生，其實(shí)我覺得會(huì)產(chǎn)生一些非常直接和間接的推動(dòng)作用。

戴相龍講過一個(gè)話我非常認(rèn)同。什么叫PE，PE就是今天進(jìn)考場十年以后交卷，答案是在十年之后出來，中間分分鐘在變化，你也許在某一個(gè)時(shí)間，天上掉餡餅投了一些好項(xiàng)目，某一時(shí)間，某一個(gè)項(xiàng)目做一個(gè)項(xiàng)目賺大錢了，但是你能不能有一個(gè)非常大的核心競爭力推動(dòng)你，能夠在你未來很長的時(shí)間取得非常好的投資收益。

陳杭：大家都知道中國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型的路大家有多長，轉(zhuǎn)型的情況到底有幾年，我們現(xiàn)在還不清楚。但有一條是比較清楚的，消費(fèi)、服務(wù)，包括我們的文化，我不敢說其它行業(yè)會(huì)怎么樣，但是大消費(fèi)、大服務(wù)和大文化這個(gè)產(chǎn)業(yè)我覺得在未來五到十年的趨勢(shì)是比較明顯的。

傅哲寬：我們這個(gè)行業(yè)投資普遍趨于謹(jǐn)慎，很多的機(jī)構(gòu)今年都在收縮，像我們也是這樣，我們今年11月底完成了年初預(yù)算的50%到60%。

對(duì)于PE行業(yè)來說，我今年聽到的最多的三個(gè)詞，一個(gè)就是要往早期走，早期化。因?yàn)楝F(xiàn)在PE的競爭通過過去階段性的泡沫，這種價(jià)格戰(zhàn)、資源戰(zhàn)已經(jīng)很明顯，所以大家有可能往早期走;第二個(gè)是專業(yè)化，未來的競爭有可能是靠專業(yè)，而不是靠價(jià)格;還有一塊是并購，這也是今年整個(gè)PE談的比較多的，未來有可能我們的退出更多是靠并購，有可能我們很多PE基金在轉(zhuǎn)型，會(huì)由過去簡單的投資向并購基金的方式來轉(zhuǎn)化。