中國市場遭信任危機：全球PE對華投資配比已低于10%

[ “在原本尋找新的交易機會的難度越來越大，且整個經(jīng)濟形勢放緩的情況下，被投企業(yè)如果能創(chuàng)造更好的價值和利潤對于私募投資者來說將變得非常重要” ]

壞消息總是接二連三，過去一年在中國市場投資的PE們交出了一份自2006年以來最差的“成績單”。根據(jù)咨詢公司貝恩公司近日發(fā)布的《2012年大中華區(qū)私募股權(quán)市場概況》，經(jīng)歷前兩年的瘋漲后，去年大中華區(qū)PE市場的交易額和交易量相比同期分別下降37%和48%。不僅如此，以大中華區(qū)為投資重心的基金去年的融資規(guī)模下降了一半，其中外幣基金的融資金額降幅高達七成，有350億美元的資金還在募集中……一連串的負數(shù)值直白地暴露了PE們在2012年的悲慘經(jīng)歷。

貝恩公司全球合伙人、大中華區(qū)私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)主席白偉歷坦言，過去的一年市場環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，如果撇去2008年~2009年的低谷期，這是中國市場自2006年以來最為挑戰(zhàn)的一個年份。

但這樣的經(jīng)歷或許并非壞事，這些糟糕的數(shù)字背后也在蓄勢著一波觸底反彈。貝恩公司全球合伙人、大中華區(qū)總裁唐麥告訴《第一財經(jīng)日報》記者，當下的低谷是行業(yè)的周期所致，也是一個自然現(xiàn)象，相比于其他發(fā)達國家PE已經(jīng)歷30年的發(fā)展周期，中國市場10年的發(fā)展還非常年輕。“即便是PE成熟的國際市場也會表現(xiàn)出非常強的周期性，它會隨著整個經(jīng)濟周期的發(fā)展而波動，但很多潛在的因素，會推動這個市場重新恢復(fù)。”唐麥信心滿滿地表示，“我們對未來5年~10年的發(fā)展還是非常有信心。”

中國市場吸引力減弱

長期以來，中國市場對全球PE的絕對吸引力正在遭遇有史以來的信任危機。貝恩公司通過對活躍于大中華區(qū)的18家包括本土、地區(qū)性和全球性私募股權(quán)投資基金的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，雖然中國仍然是LP(有限合伙人)在亞太地區(qū)的投資首選，但有約四成的基金表示今年會將關(guān)注重點逐漸轉(zhuǎn)向其他亞洲市場。顯然中國市場對很多私募投資者吸引力已較以往有所下滑。

雖然這種對中國市場地位的動搖對將來投資的影響目前尚存不確定性，但白偉歷分析后認為這其中可能存在兩個潛在趨勢，第一如果中國市場未來的重要性不如以前，那可能直接會帶來投資熱度的下降，同時整個投資的競爭性會較以前有所放緩;第二個趨勢則是一些基金的投委會在給中國市場投資的項目給予更為嚴厲的審批，不會再像以前那么放松。

白偉歷給記者的數(shù)據(jù)是，目前全球基金對中國市場投資的資金配比已低于10%。“在這種情況下，GP(一般合伙人)如何在短期內(nèi)尋找到有吸引力的投資對象，為LP創(chuàng)造投資回報成為了關(guān)鍵。”白偉歷說。

然而，發(fā)現(xiàn)有新吸引力的標的企業(yè)已成為了當下GP最大阻礙，短時間內(nèi)難以找到有吸引力，同時估值又相對合理的企業(yè)幾乎成為了所有受訪GP面臨的共同問題。“現(xiàn)在中國市場許多可投的資金都是好幾年前就已完成融資的，其實現(xiàn)在PE手上的‘火藥’很多，問題不在于有沒有錢投，更多的還是因為整個市場的下滑，讓PE的投資有所放緩。”唐麥說道。

于是，當投資變得越來越難時，也有不少PE將希望寄托在了退出環(huán)節(jié)，基金的投資回報表現(xiàn)同樣是LP關(guān)注的焦點，這也使得2013年的退出期望變得遠高于往年。在調(diào)研中有70%的受訪基金預(yù)計今年將會有更多交易退出。

貝恩公司全球合伙人、大中華區(qū)私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)成員楊奕琦告訴記者，這種信心背后其實也受投資時間段的影響。由于2007年~2008年中國PE投資市場的交易量非常大，到現(xiàn)在持續(xù)5年左右的時間，從時間周期上來說2013年的確是一個比較關(guān)鍵的年份。再加上去年第四季度資本市場不佳的表現(xiàn)，讓許多PE都相信2013年會是一個從低谷慢慢反彈的過程。

從賺倍數(shù)到賺價值

楊奕琦提及，由于不少企業(yè)的投資都在經(jīng)濟的上行區(qū)間進行，且目前仍然持有在PE的投資組合中，這也導(dǎo)致PE持有項目的時間變得越來越長。根據(jù)上述調(diào)研的結(jié)果，PE平均投資持有周期已提高到了4年，這給LP和GP都帶來更大的挑戰(zhàn)。

白偉歷在與一些被訪基金GP溝通時發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在他們會把40%的時間放到被投企業(yè)的管理上。“在原本尋找新的交易機會的難度越來越大，且整個經(jīng)濟形勢放緩的情況下，被投企業(yè)如果能創(chuàng)造更好的價值和利潤對于私募投資者來說將變得非常重要。隨著項目持有期拉長，只有確保在持有的過程中企業(yè)整個績效都在穩(wěn)定增長，那么當遇到一個可退出的機會時，PE就能夠順利退出，實現(xiàn)投資回報。”白偉歷說。

在他看來，中國目前正在經(jīng)歷美國上世紀90年代末遭遇的問題。“在上世紀90年代美國當時很多投資機構(gòu)用PE倍數(shù)的方式，以一個低的倍數(shù)投資，以一個高倍數(shù)退出來賺差價，但是這個方式到了上世紀90年代末期被發(fā)現(xiàn)已行不通，于是他們開始轉(zhuǎn)變投資的行為模式，從以往單靠交易倍數(shù)賺錢方式轉(zhuǎn)向價值提升的方式，這樣的一個模式轉(zhuǎn)變正好也是中國今天面臨的問題。

唐麥覺得，對中國市場而言，這將是一個非常自然的轉(zhuǎn)換過程，從以往依賴投資倍數(shù)來賺錢的方式變成價值投資的方式，一旦實現(xiàn)這種變化就會改變整個游戲規(guī)則。

“國外的成功經(jīng)驗告訴我們，我們最后看到的投資價值還是來源于企業(yè)的價值提升，面對整個經(jīng)濟發(fā)展速度的變化以及強烈的競爭，把精力放在把被投企業(yè)，讓其保持穩(wěn)定的利潤，能夠持續(xù)發(fā)展這是非常重要的。”唐麥說。

但白偉歷直言，在中國這樣一個比較年輕的市場里做投后管理卻也會面臨很多挑戰(zhàn)。“最根本原因是很多投資項目規(guī)模比較小，很多投資的PE團隊他并沒有對項目有任何控制權(quán)，這些被投企業(yè)的管理團隊經(jīng)驗不豐富，他們以往是隨著經(jīng)濟增長在發(fā)展，現(xiàn)在有必要說服他們把企業(yè)的管理重心由以前的增長導(dǎo)向變成對利潤的管理。“怎樣去拿到更大的市場份額，怎樣去建立可持續(xù)的發(fā)展能力，使得被投企業(yè)無論在經(jīng)濟高潮或是低潮都能夠持續(xù)獲得一個比較好的利潤來源，這些都是投后管理團隊需要考慮的難點。”