創(chuàng)投機構(gòu)IPO退出通道受阻 募資渠道收窄找錢難

目前創(chuàng)投行業(yè)正經(jīng)歷著大調(diào)整、大蕭條，可以用融資難、投資難、退出難，投資規(guī)模大幅度下降，融資規(guī)模大幅度下降，退出收益大幅度下降來形容，整個PE/VC市場環(huán)境遭遇寒冬。而與此同時，痛則思變，創(chuàng)投業(yè)的新時代也正在加速到來。

遭遇前虎后狼倒逼創(chuàng)投業(yè)踏上轉(zhuǎn)型路

目前創(chuàng)投行業(yè)正經(jīng)歷著大調(diào)整、大蕭條，可以用融資難、投資難、退出難，投資規(guī)模大幅度下降，融資規(guī)模大幅度下降，退出收益大幅度下降來形容。

■本報記者 馬 燕

創(chuàng)投的新時代正在加速到來，只是這變局不可避免地產(chǎn)生于整個行業(yè)的陣痛。

目前創(chuàng)投行業(yè)正經(jīng)歷著大調(diào)整、大蕭條，可以用融資難、投資難、退出難，投資規(guī)模大幅度下降，融資規(guī)模大幅度下降，退出收益大幅度下降來形容。媒體紛紛報道，整個PE/VC市場環(huán)境遭遇寒冬。

一葉知秋，2012年，記者的一位在知名PE工作的朋友選擇了離開這個行業(yè)。

始于去年下半年的IPO停發(fā)與目前的突擊檢查，致使很多PE機構(gòu)的IPO退出通道又被“堵死”。

IPO退出受阻

創(chuàng)投機構(gòu)很受傷

在4月13日晚間公布的排隊企業(yè)審核情況表中，2013年終止審查的企業(yè)增至168家，比4月初的124家增加了44家，企業(yè)大規(guī)模撤單的背后是受傷的創(chuàng)投機構(gòu)。

業(yè)內(nèi)研究機構(gòu)日前發(fā)布的榜單顯示，在洶涌而至的IPO“撤回潮”中，共有90多家VC/PE機構(gòu)受到影響，從這份統(tǒng)計表來看，近年來投資案例多的VC/PE機構(gòu)頻頻“中槍”。近年來非?；钴S的九鼎投資和中科招商撤單數(shù)量不出意外地排在了前兩位。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士向《證券日報》記者介紹，如果不能如期上市，還有其他幾種退出通道：一是將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資人，即尋求并購；二是讓大股東回購股權(quán)；三是管理層收購；第四種情況，如果企業(yè)做得不好，還可以破產(chǎn)清算。

當(dāng)然，這些退而求其次的退出通道，相比IPO的收益，要低很多。

北京金長川資本管理有限公司董事長劉平安向《證券日報》表示，在以上退出機制中，大部分項目是通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)和大股東回股實現(xiàn)退出的，因為真正能符合IPO的項目畢竟只是少數(shù)。如果PE機構(gòu)完全寄希望于IPO退出而實現(xiàn)高回報，從發(fā)達(dá)市場的經(jīng)驗來看，這是完全不現(xiàn)實的。

據(jù)《證券日報》記者了解，現(xiàn)在一些中介機構(gòu)都在為撤單企業(yè)尋求并購。

君盛投資管理有限公司創(chuàng)始合伙人、董事長廖梓君認(rèn)為，對于已經(jīng)瞄準(zhǔn)IPO的創(chuàng)投機構(gòu)而言，接下來謀求并購方式退出是“可遇不可求”的事情。

上述業(yè)內(nèi)人士也承認(rèn)這一點，他告訴記者，VC/PE機構(gòu)通常不具備公司控股權(quán)，而瞄準(zhǔn)IPO的公司通常又沒有被并購的意愿。同時，在IPO這條融資渠道受阻的背景下，大股東是否具備回購VC/PE機構(gòu)股份的實力也很難說。

最賺錢時代已過去？

PE機構(gòu)需反省投資模式

似乎PE機構(gòu)日子之難過前所未有。

九鼎投資創(chuàng)始合伙人、執(zhí)行總裁蔡蕾認(rèn)為，Pre-IPO最賺錢、最火熱的時候已經(jīng)過去了。他表示，中國PE行業(yè)這幾年主要是做Pre-IPO投資，2009年以來的所謂“全民PE”就是Pre-IPO的投資熱潮。

也正是在Pre-IPO階段，九鼎異軍突起。

但蔡蕾也清醒地認(rèn)識到，像很多行業(yè)一樣，高潮過后就迅速調(diào)整。中國的Pre-IPO本來就是一種階段性的歷史機會。

而在劉平安看來，從外部資本市場的環(huán)境，特別是很多擬IPO企業(yè)撤單的這個角度，說現(xiàn)在是創(chuàng)投行業(yè)的冬天，也是對的。但他強調(diào)，這只是一個很小的因素，從整個行業(yè)的發(fā)展來看，劉平安認(rèn)為，創(chuàng)投業(yè)還處于一個剛起步的階段。

劉平安向記者坦言，對于九鼎和達(dá)晨這樣投的項目多、跑得特別快的創(chuàng)投，此番IPO的收緊，客觀來說，對他們的影響比較大。

但對一些創(chuàng)立晚的基金來說，由于所投資金現(xiàn)在還沒有到退出的時候，剛好沒有碰上這輪IPO。

對于PE機構(gòu)的退出，劉平安認(rèn)為，中國的大多數(shù)PE機構(gòu)需要反省自己的投資模式，不能把退出通道都賭在IPO上，需要真正按市場規(guī)律辦事。

找錢也很難

PE機構(gòu)紛紛轉(zhuǎn)型

除了退出難，PE現(xiàn)在面臨的募資壓力也相當(dāng)大。

在記者的采訪中，業(yè)內(nèi)人士紛紛表示，人民幣PE募資格局正在發(fā)生變化。

對此，媒體也報道稱，個人和機構(gòu)LP(有限合伙人)更加謹(jǐn)慎，實力弱小的PE恐難突破募資困境；依賴第三方渠道募資的局面被打破；境外資金、國有資本正積極參與實力雄厚的PE，強者越強。

當(dāng)各種募資渠道紛紛收窄之時，PE被迫自建財富管理部門爭奪渠道話語權(quán)。

如何形成穩(wěn)定的資金來源，成為令PE頭疼的問題。自建渠道成為PE解決募資困境的著力點。目前九鼎、鼎暉等機構(gòu)均已開設(shè)第三方理財機構(gòu)進(jìn)行募資。

自建渠道也是不得已而為之。由于監(jiān)管的政策和目前各種募資渠道的不可控性，PE機構(gòu)自建財富管理部門，強化直銷渠道，目的是增強控制力并降低募資成本。

不過，劉平安認(rèn)為，募資說難是難，但如果人脈夠廣，有足夠的LP，資金的問題也并不足懼。

而即使如此，PE機構(gòu)們早已有意無意地踏上了轉(zhuǎn)型之路。