科技創(chuàng)業(yè)公司上百億美元估值咋算的？

賣了 190 億美元的 WhatsApp、融資估值 180 億美元的 Uber、100 億美元的 Airbnb、據(jù)稱正在和阿里巴巴接洽投資，估值 100 億美元 SnapChat……

科技創(chuàng)業(yè)公司的天價(jià)估值層出不窮，也時(shí)常讓人看不懂。WhatsApp 真的值這么多錢嗎?科技巨頭和風(fēng)投是拍腦袋還是用水晶球想出這些數(shù)字的?他們是錢太多用不完，還是真覺得自己的投資能換回更大的利益?

對(duì)于很多業(yè)內(nèi)人士來說，公司估值是一門藝術(shù)，而不是一種科學(xué)。各人都有不同的方法和側(cè)重，細(xì)微的假設(shè)和推測差異也讓不同公司的價(jià)格千差萬別。下面介紹的幾種方式，告訴你科技業(yè)的這些估值大致是怎么算出來的。

公司的未來價(jià)值是多少?

對(duì)于投資人來說，一個(gè)公司今天的價(jià)值，幾乎完全取決于你認(rèn)為它在未來某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)能值多少錢。畢竟，再好的投資，只有當(dāng)你把它賣出、真金白銀到手后，才能真正計(jì)算得失。所以，幾乎所有投資人在考慮估值的時(shí)候，首先會(huì)考慮公司在未來的價(jià)值。這個(gè)未來的時(shí)間點(diǎn)很多時(shí)候取決于你打算持有公司多久。

盡管大家在這點(diǎn)上的觀點(diǎn)相似，在如何計(jì)算公司價(jià)值上卻有很大分歧。這才是各家分析師的看家法寶——用他們自己認(rèn)為最正確的方法，算出他們對(duì)公司的心理價(jià)位。

常見的未來價(jià)值計(jì)算模型可以用銷售額、利潤、現(xiàn)金流等等不同方式來預(yù)測，其中用現(xiàn)金流計(jì)算的方式尤其受到分析師的推崇。

早在三十年代 John Burr Williams 就在《投資價(jià)值理論》中描述過現(xiàn)金流估值方法，不過直到 80 年代它才成為華爾街每個(gè)分析師的必備工具，在任何入門金融教材中都列在估值的第一課。這些計(jì)算未來價(jià)值的方法都需要投資人預(yù)測公司未來的發(fā)展速度。這也是估值中最困難的部分之一——科技業(yè)的形式日新月異，你怎么知道今天的明星企業(yè)不是幾年后的昨日黃花?

世紀(jì)初的科技泡沫就部分源自于投資人對(duì)于未來發(fā)展的過分樂觀，而當(dāng)年紅極一時(shí)的 MySpace 也已經(jīng)無人提及。不過，這也擋不住大家對(duì)于“未來”這個(gè)詞的樂觀態(tài)度。

風(fēng)險(xiǎn)有多少?

風(fēng)險(xiǎn)很難預(yù)測，又貫穿于估值的整個(gè)過程。對(duì)于付錢的人來說，任何事情都可能是風(fēng)險(xiǎn)。公司太小、政策太強(qiáng)、市場競爭、經(jīng)濟(jì)形勢……每一個(gè)都可能成為小公司的死因。

著名的投資人 David Gladstone 曾說過：“有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)投不相信世界上有沒風(fēng)險(xiǎn)的買賣。”

在判斷為公司付多少錢時(shí)，直觀的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和間接的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測舉足輕重。

對(duì)于初創(chuàng)公司來說，最重要的風(fēng)險(xiǎn)因素是公司的規(guī)模。從剛剛創(chuàng)立的種子期、初創(chuàng)期，到漸漸有一定的收入和商業(yè)模式的發(fā)展期和擴(kuò)展期，以及最后有穩(wěn)定利潤、較大規(guī)模的成熟期和前 IPO 期。根據(jù)被估值的公司處在哪一個(gè)階段，投資人會(huì)因?yàn)檫@其中巨大的風(fēng)險(xiǎn)差異而要求不同的回報(bào)率。在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)內(nèi)，內(nèi)部收益率是最重要的數(shù)據(jù)——所有私募基金的表現(xiàn)都用內(nèi)部收益率來衡量。在 Gladstone 的著作《風(fēng)險(xiǎn)資本投資》中，他用一張圖描述了投資人在不同階段期待的內(nèi)部收益率。

拿 Airbnb 來說，他們的 A 輪融資只有七百萬美元，剛剛結(jié)束的 D 輪則是接近五億美元，公司的估值也一路水漲船高到一百億美元。這其中的差別不僅僅是他們的收入或商業(yè)模式，也源于他們終于跨越了風(fēng)險(xiǎn)重重的種子階段到相對(duì)穩(wěn)定的擴(kuò)展和成熟期。“十個(gè)初創(chuàng)企業(yè)有九個(gè)失敗”，沒有多少種子階段的公司能撐到最后盈利的時(shí)候。

有哪些可比性交易?

一種更簡易的方式是直接看行業(yè)內(nèi)相似的公司都賣了什么價(jià)錢——這種方式更直觀、也更現(xiàn)實(shí)。當(dāng)然，沒有兩家公司完全一樣，他們的估值自然不可能相同。投資人們接著根據(jù)公司之間不同的特性，比如公司規(guī)模，管理層，目前盈利情況等，加加減減算出這家公司大致的市場價(jià)。在戴爾私有化的過程中，高盛給股東的報(bào)告就詳細(xì)比較了它與 HP 和行業(yè)其它公司的估值情況。

叫車服務(wù) Lyft D 輪后的估值是 7 億美元。而同樣是叫車服務(wù)，規(guī)模更大的 Uber 剛剛結(jié)束 D 輪后身價(jià)已至 180 億。下一次 Lyft 融資時(shí)恐怕會(huì)首先用 Uber 的價(jià)格來討價(jià)還價(jià)。競爭對(duì)手的估值很多時(shí)候也反映了這個(gè)行業(yè)的熱度，Instagram 10 億美元的收購價(jià)帶火了一批圖片社交類應(yīng)用，個(gè)個(gè)價(jià)值不菲。

比拼軟性條件

除了這些主流方法，還有很多細(xì)微之處會(huì)影響一個(gè)公司最后的成交價(jià)值。談判的過程與大媽買菜討價(jià)還價(jià)相似。

假如公司愿意給一個(gè)董事會(huì)席位，或者讓出的這些股份具有控制權(quán)，那么價(jià)錢就會(huì)貴上一些。如果公司給出的是優(yōu)先股，那么風(fēng)投也會(huì)愿意多付些錢。管理層具有深厚行業(yè)背景的公司往往很受歡迎，有一個(gè)成熟商業(yè)計(jì)劃的公司也很受歡迎。

Square 創(chuàng)立之初就受到風(fēng)投歡迎，源于創(chuàng)始人 Jack Dorsey 曾經(jīng)合作創(chuàng)辦過 Twitter，這次創(chuàng)業(yè)的時(shí)候已經(jīng)有了豐富的經(jīng)驗(yàn)。

而另一些軟實(shí)力則微妙得多——創(chuàng)始人在行業(yè)內(nèi)的口碑，是否擁有抗壓能力，甚至開會(huì)時(shí)的一言一行反映出的性格人品等，都有可能左右風(fēng)投是否投資的決定。很多風(fēng)投甚至視心理學(xué)為投資的必修課——選一個(gè)靠譜的 CEO 比什么都重要。芝加哥大學(xué)心理學(xué)教授 Jordan Jacobowitz 與投資者 Leslie Pratch 合作的研究表明，系統(tǒng)的心理學(xué)分析能有效地降低風(fēng)投面領(lǐng)的風(fēng)險(xiǎn)。VC 的戰(zhàn)場和任何市場一樣，供求關(guān)系很多時(shí)候決定了價(jià)格，而這些細(xì)枝末節(jié)中展現(xiàn)的軟實(shí)力能讓一些公司更受 VC 的青睞，從而獲得更優(yōu)惠的投資。

在交易完成之前，投資人一般會(huì)把這些參考價(jià)值都算一次，甚至根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)走勢的預(yù)測分情況討論。然而，這里沒有一個(gè)絕對(duì)的標(biāo)尺——對(duì)很多人來說，一個(gè)公司值多少錢他們心里已經(jīng)有數(shù)，計(jì)算這些參考價(jià)值只是為了印證自己的估計(jì)，也給投資人一個(gè)大致的預(yù)計(jì)范圍。

為什么科技巨頭們的收購這么貴?

WhatsApp 價(jià)格標(biāo)簽的重要組成部分是——收購它的是其它科技企業(yè)。對(duì)于 Facebook 和 Google 等科技巨頭來說，它們收購初創(chuàng)企業(yè)的主要目的未必是期待能直接獲得利潤，而時(shí)常有更多戰(zhàn)略意義。

對(duì)于這些科技企業(yè)來說，他們不需要受限于私募基金的賣出期限，可以更耐心地等待收購公司的成長。Facebook 購買 WhatsApp 時(shí)大概并不指望它過幾年能盈利數(shù)億。Google 也有時(shí)間慢慢等 Nest 成熟、普及直到巔峰。由于不是基金，他們對(duì)于短期內(nèi)回報(bào)率的壓力相對(duì)較小——只要股東認(rèn)為收購對(duì)公司長期有益，那么股價(jià)就不至于受到太大影響。他們所雇傭的投行分析員們也一般比吝嗇的 VC 在估值上更大方。

另一方面，對(duì)于原來持有公司的私募基金來說，到了收獲的季節(jié)，自然是要為自己從種子階段開始擔(dān)驚受怕的公司賣一個(gè)好價(jià)錢。投資和出手的階段、公司的發(fā)展?fàn)顟B(tài)決定了風(fēng)投的心理價(jià)位。這幾個(gè)因素綜合造成了一個(gè)公司在跨越融資到收購這個(gè)階段，價(jià)格有可能會(huì)翻幾倍。

它們并不靠譜

外界對(duì)于公司估值的最大誤解也許是：這些估值一定準(zhǔn)確。事實(shí)上，沒有什么估值是精確的，也不可能有什么估值是完全正確的。投資是一個(gè)搏概率的過程，大多數(shù)人很少把寶押在一家公司上，就像俗話說的“別把雞蛋都放在一個(gè)籃子里”。買二十張彩票，是希望其中有一個(gè)大獎(jiǎng)，幾個(gè)小獎(jiǎng)，收支平衡就好。投資人總是希望在一批公司里有一個(gè)像 Facebook 一樣的超級(jí)明星，再賣掉幾個(gè)發(fā)展穩(wěn)定的公司，剩下的不至于虧太多錢也就心滿意足了。

而許多投資人在心里暗暗給公司估算價(jià)錢的過程，其實(shí)和拍腦袋也相去不遠(yuǎn)。盡管有各種看起來復(fù)雜的模型和數(shù)字做佐證，但就像之前所說的：這是一門藝術(shù)，而不是一種科學(xué)。下一次你看到夸張的投資數(shù)額，其實(shí)可以放心地大喊一聲：離譜!