楊偉慶：PE/VC投互聯(lián)網(wǎng)有輕度風險 BAT都是你的對手

投資中國網(wǎng)北京時間11月19日消息，中國領先的金融信息資訊服務機構投中集團舉辦的 “2014年中國投資年會·北京”在北京JW萬豪酒店隆重舉行。本次年會延續(xù)了投中集團 以往對宏觀經(jīng)濟結構調整背景下的PE/VC行業(yè)前瞻性思考，以“格局與革新”為主題，將 視野下沉至被投產(chǎn)業(yè)領域的創(chuàng)新升級與趨勢變遷，廣邀PE/VC業(yè)內眾多投資大佬和相關產(chǎn)業(yè)投資精英，深度剖析推動中國產(chǎn)融結合的核心因素，挖掘產(chǎn)業(yè)整合進程中的投資機遇。

艾瑞咨詢總裁楊偉慶發(fā)表了精彩的主題演講。

以下為楊偉慶演講實錄：

大家好，我是來自艾瑞咨詢的楊偉慶，相信有些人也知道我跟投中的淵源，因為投中我也是在2005年的時候，創(chuàng)立了一家企業(yè)，目前是參與管理比較少，主要在公司的運營方面提供一些意見和建議。應該說我跟陳頡、金建華我們目前是整個投中集團的這邊的主要的股東，我們能夠繼續(xù)把這個平臺做成為中國股權投資領域提供不斷新的研究成果，新的未來趨勢的方向方面這樣一個信息和交流的平臺。

今天我是以艾瑞咨詢的名義跟大家交流和探討，我們最近的一些觀點和一些想法。剛才我在對面，我原來艾瑞的一個老同時遞給我一張新的名片，他已經(jīng)進入股權投資領域，艾瑞第三方市場研究機構，我們在過去的員工離開我們主要去兩個方向，一個是BAT大的公司，另外一個是股權投資機構，做的好已經(jīng)做到合伙人，或者是創(chuàng)始合伙人這個級別。所以從市場研究領域來講，我們也在看說，這個領域是不是還有長期存在的必要，是不是已經(jīng)被大的互聯(lián)網(wǎng)浪潮顛覆掉。前天說投行，靠賣體力的行業(yè)也被顛覆，假設市場研究、投行還有很多的B2的這種服務領域被顛覆的話，被誰顛覆，應該都被資產(chǎn)管理行業(yè)。因為2C的領域當中，真正掌握用戶資源是特別有價值的企業(yè)，BAT和很多新興的移動互聯(lián)網(wǎng)公司，看起來會顛覆很多領域。2B股權投資，大家所在的行業(yè)是整個行業(yè)的金字塔，是能夠顛覆很多領域的公司。

所以我們也在想，艾瑞作為一家互聯(lián)網(wǎng)研究機構，我們在這樣一個時代，我們怎么定位，因為我們還是做互聯(lián)網(wǎng)研究的，感覺互聯(lián)網(wǎng)因為我們第一個是講互聯(lián)網(wǎng)投資，來都是互聯(lián)網(wǎng)投資的大佬，等會兒會跟大家交流，互聯(lián)網(wǎng)投資看起來回報率很高，在這么多的產(chǎn)業(yè)當中，是收益率極高的行業(yè)，對于艾瑞來說，我們擁有那么多互聯(lián)網(wǎng)研究的知識，研究的成果，我們怎么能夠在新的時代，找到我們的定位。所以今天跟大家探討，我們在尋找定位過程當中的一種思考，還不是特別成型的結論，希望跟大家進行探討，我的話題叫互聯(lián)網(wǎng)時代的資產(chǎn)配置。

網(wǎng)民的成長大家都知道，我們現(xiàn)在是超過6億，這個手機的網(wǎng)民是7億，這個數(shù)據(jù)很多人都知道，但代表是什么，代表中國一半的人口是互聯(lián)網(wǎng)人口，是通過互動的信息，尋找有價值的消費線索的或者說有價值內容這樣一個人口，所以互聯(lián)網(wǎng)人口的激增是整個互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點?，F(xiàn)在很多互聯(lián)網(wǎng)公司上市，尤其阿里的上市掀開了全球，中國乃至全球，對于中國互聯(lián)網(wǎng)模式，對于全球的互聯(lián)網(wǎng)模式的一些新的思考。我們也知道，阿里已經(jīng)超過了中石油，成為現(xiàn)在中國現(xiàn)在市值最高的企業(yè)，這是非常有標志性的事件，阿里的市值接近三千億美金。所以互聯(lián)網(wǎng)是一種輕資產(chǎn)，是投資額極低，但是翹動的產(chǎn)值和利潤是非常高的行業(yè)，我們對比傳統(tǒng)的一些產(chǎn)業(yè)，就是很多的時候，很多都是要靠重資產(chǎn)投資，靠IRE，靠資本來翹動的一個行業(yè)。但是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)產(chǎn)生更大市場，用更小的錢，翹動了更大的市場。

這里面我們深究一下原因是什么，我們看一下到底有什么樣的原因，或者說有些，我們怎么樣來去分析，怎么來去理解這個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。艾瑞我們每年都會追蹤很多互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的收入的盤點，我們每年是盤點中國的TOP100的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，大家關注這個數(shù)據(jù)的話，可以到艾瑞的網(wǎng)站上可以看到TOP100的排名，2011到2013年中國TOP25的企業(yè)，在過去的，我們講三年終，2011年到2013年平均利潤增速是57%，大家對于57%的增速，在互聯(lián)網(wǎng)來講是司空見慣，如果拿到跟傳統(tǒng)的這種產(chǎn)業(yè)進行對比，這個數(shù)據(jù)是相當可觀的，我們可以看到在過去的應該講七八年這樣一個時間段當中，互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)值，我們剛才講的互聯(lián)網(wǎng)的經(jīng)濟的規(guī)模跟很多公司的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的規(guī)模是不太一樣的。艾瑞的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的規(guī)模，我們統(tǒng)計的是互聯(lián)網(wǎng)公司的營收，淘寶上面訂單不算，我們只算從財務數(shù)據(jù)上，能夠計算到互聯(lián)網(wǎng)公司營收這樣的一個總的盤子有多大，我們叫互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟。

互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟也就說，互聯(lián)網(wǎng)公司營收增速是整個同期GDP差不多6到8倍，現(xiàn)在還沒有看到這個口明顯縮小的趨勢，上面是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的平均增速，是遠超中國GDP的增速。我們再去對比說，比方說在去年，去年中國的網(wǎng)絡經(jīng)濟，增速是52.1%，中國的前十名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，基本上收入增速在50%到60%之間，其他的產(chǎn)業(yè)，像衛(wèi)生、社會福利保障，差不多在20%左右，這是在其他行業(yè)當中最快的一個行業(yè)。旅游15.7，教育有12.8，文化體育有14.6，房地產(chǎn)在2009年，應該講在2011年以前，基本上都是高速成長的，那個時候房地產(chǎn)和金融，基本上在中國的經(jīng)濟增速基本上在20%，左右連續(xù)有幾年的時間。但是2013年已經(jīng)進入到一個拐點的時候，房地產(chǎn)包括金融，其實增速已經(jīng)，金融行業(yè)是10%，房地產(chǎn)只有6.6%?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)濟，我們講一枝獨秀，超過其他的很多的行業(yè)。全球市值最高的公司有三個是中國的公司，現(xiàn)在阿里已經(jīng)僅次于蘋果、微軟、谷歌，排到前五名的公司，整個中國的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟，對于整個的中國企業(yè)在全球市場的這種地位也帶來了很大的推動。

中國現(xiàn)在所有上市公司，在互聯(lián)網(wǎng)這樣一個板塊當中，在海外，我們講海外上市公司，這是TOP10，大家都知道阿里、騰訊、百度，加起來的市值總計六千億美金，這是非常驚人的數(shù)字。在十年以前，標譜當中的科技股只占10%的比例，現(xiàn)在整個標譜當中，科技股的占19%，是標有標譜里面最重要的板塊，這些標譜的統(tǒng)計五百當中，這個有一個變化，主要是在1999年，2000年，整個占的估值非常高，應該在35%，最高點?，F(xiàn)在你整體如果去除掉高點以后，你其實其他來看，整個科技公司在標譜當中占的比例是穩(wěn)步上升的狀態(tài)，整個市場應該說都是在一個逐漸成為越來越重要這樣一個比重，科技公司。

這當中原因我們剛才講，有用戶成長的原因，更重要的，實際上這些用戶在新的媒體上，花了特別多的時間。這些時間里面，這是艾瑞的一組沖擊數(shù)據(jù)，因為艾瑞我們除了有研究員寫很多互聯(lián)網(wǎng)研究報告以外，我們也通過技術的方法，來去追蹤網(wǎng)民連續(xù)網(wǎng)上的行為，這個數(shù)據(jù)講的是中國的網(wǎng)民在PC，包括在手機，包括在PAD端所有總有效時間的變化，這個一路高歌，而且一度超過PC，成為有效瀏覽時間最多的互動媒體。

其實反過來有一個灰色底的圖，你可以類似看成傳統(tǒng)的媒體，或者說是傳統(tǒng)的信息渠道，它所占的時間的占比是在逐漸地縮小，你要去理解這樣一個含義。我們現(xiàn)在看到很多像，有很多企業(yè)講在O2O，講的是線下O2O怎么翻到線上來，總體來講，O2O最核心，最有投資價值，是能夠在線上，真正在消費者形成第一意識，這才是有價值的投資標底。很多為什么線下的眼球，本來關注度就在不斷下降，你把它轉移到線上來，也解決一小部分的問題。

整個互聯(lián)網(wǎng)這樣一個產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)變成了傳遞信息，或者連接所有信息跟服務這樣一個平臺，大家都在講連接，實際上對于現(xiàn)在來說，互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)在變成了一個連接的一個工具，或者連接的一個渠道，所有的企業(yè)，我們講所有2C類型的企業(yè)，你是針對個人消費者的企業(yè)，我們去盤點，在現(xiàn)在的時代，BAT都是你的競爭對手。前段時間看，在文化娛樂領域，在電影行業(yè)，BAT來了以后，電影行業(yè)比較大的公司，慢慢被BAT進行投資、占股，實際上進入很多領域。

對于很多的這樣一個越來越融合競爭的過程當中，實際上你擁有多少的用戶，用戶的數(shù)量跟黏性這是整個核心競爭力最重要的基礎。第二個是這些平臺上的用戶，留下來什么樣的數(shù)據(jù)，你這些數(shù)據(jù)當中如果說購物類數(shù)據(jù)，社交類數(shù)據(jù)，或者搜索類的數(shù)據(jù)，對用戶的這種消費預測力或者廣告的精準投放能力帶來很大的提升。

第三是提供什么樣的服務，能夠有多少的服務能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力。服務可以買，阿里說，我要做基金，那就去入股天鴻，發(fā)了一個余額寶，顛覆了整個基金行業(yè)。這個角度來講，擁有用戶和擁有用戶的相關的這種數(shù)據(jù)，是整個在2C這個領域當中競爭核心的一個核心競爭力。兩大競爭力就是用戶數(shù)據(jù)，阿里有三大戰(zhàn)略，以前把這個支付寶放在一起的時候，三大戰(zhàn)略是用戶、數(shù)據(jù)和金融。因為有了錢可以買各種各樣的服務，也可以去延伸出越來越多盈利的模式。對于互聯(lián)網(wǎng)這些背景的企業(yè)來講，他們現(xiàn)在已經(jīng)滲透到很多的領域，未來他們在很多的領域當中，依然會占到非常重要的優(yōu)勢，我們講說，在產(chǎn)品數(shù)據(jù)化領域當中，這些企業(yè)絕對是未來最最大的收益者，包括在傳媒、娛樂、通訊、金融，在產(chǎn)品標準化領域當中，像電商這樣一個品類當中，應該說很多的這種領域，也是會被整個現(xiàn)在電商來進行改造和顛覆。

產(chǎn)品服務依賴，現(xiàn)在俗稱O2O這樣的領域，實際上也會，尤其在渠道這個板塊，會被很多的擁有互聯(lián)網(wǎng)背景的企業(yè)，擁有互聯(lián)網(wǎng)用戶群和擁有這樣足夠的消費數(shù)據(jù)這樣一些企業(yè)來進行顛覆。對于整個市場有很多的變化，我們去理解了一些行業(yè)基本的邏輯，了解了一些行業(yè)趨勢以后，我們對很多企業(yè)來說，我們還是希望如何參與到互聯(lián)網(wǎng)大潮當中。在座的人，應該都是最幸福的一波，因為在座的是用股權投資這樣一個直接的杠桿，參與到整個互聯(lián)網(wǎng)大潮當中，所以大家很多的公司收益非常明顯。但是對于很多的人來講，可能是自己有錢，或者我的企業(yè)有錢，我怎么能夠跟這個行業(yè)進行結合，這里面我們提供了一些意見和建議。

首先就是我們來去看，從上市企業(yè)來講，上市企業(yè)其實流量跟這個上市企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)有很強的相關性，我們可以把流量作為一個企業(yè)營收相關的一個指標來進行一個動態(tài)的追蹤，我們看到比如說唯品會、攜程，基本他們的流量增速和營收增速有非常直接的關系。絕大多數(shù)企業(yè)都是流量上升，企業(yè)營收能力上升，EPS也上升，所以說整個流量和互聯(lián)網(wǎng)公司有很多的流量追蹤，跟互聯(lián)網(wǎng)公司二級市場的估值，其實可以達成一定的關系。

但是僅僅有流量數(shù)據(jù)還不夠，如何用流量追蹤作為二級市場，就是互聯(lián)二級市場配置當中一個非常重要的參考要素，我們做了一個排名，這個排名應該是8月份的數(shù)據(jù)，這8月份，2014年6到8月所有中概股上市的互聯(lián)網(wǎng)公司，他們的流量的同比增速排名，這個大家很容易理解，這些互聯(lián)網(wǎng)公司在美國的中概股上市公司差不多有互聯(lián)網(wǎng)概念是60支左右，流量能夠反映公司基本面的公司，差不多有30支，有30支股票，流量基本上是相關的，像藍訊，有些企業(yè)其實沒有流量這個指標的。

通過這樣一個體系，我們能夠得到，這三十多家企業(yè)里面能夠產(chǎn)生這樣一個排行榜，流量增速最快的能排到最前面，我們做一個簡單的模型，我們先做一個最簡單的模型，我們去持倉前面的5支股票，也就是30支股票里面持有前五名，就是選六分之一的優(yōu)質公司，把我的錢后面把投資者的錢放在這樣一個流量增速最快的行業(yè)當中，上市企業(yè)當中，我們做了一個回測，2012年1月份到2014年的10月份，是在5.5%當中，大家很多人都知道唯品會，從幾塊錢漲到240，憑什么，你去揭開流量當中最高的的都有唯品會，過去兩年半三年時間當中，都是中國流量同比增長的上市公司，這是股票得以上漲的動力。今天問我唯品會股票貴不貴，按照現(xiàn)在數(shù)據(jù)來講，下個月還可以買它，現(xiàn)在還在我們排名的前五名當中。

對于一級市場來講，我們整個市場有很多的變化，大家也知道，99年、2000年是整個市場的一個瘋狂期，從那之后，在美國市場，我們看到的趨勢是整個的市場相對來講理性的，投中現(xiàn)在的一些數(shù)據(jù)其實能反映出，現(xiàn)在中國的VCP這樣一些市場當中，尤其是在最近這一兩年，跟互聯(lián)網(wǎng)相關的投資應該是有輕度泡沫的風險，但是應該說總體來講，最瘋狂的應該還是在2000年那個。但是一級市場有很多的不確定性，一級市場僅僅有流量是不夠的，很多分析當中，沒有辦法通過流量這樣一個單一指標，因為只有團隊，沒有早期、中期，包括它的PLPO(音)那個階段，不同的階段，實際上僅僅通過簡單的指標是很難實現(xiàn)這一方面的投資。

我們自己艾瑞這里有一組數(shù)據(jù)，我們比方說列了一下到底流量增速最快的企業(yè)有哪些，半年當中，我們依據(jù)這些，也可以建立我們的一級市場的投資模型，跟二級市場有點類似，這個圖很值錢，大家可以拍一下，投資標底。當然這個數(shù)據(jù)在不斷動態(tài)變化。對于整個的市場而言，我們來去判斷說，還有一些什么樣的指標，能夠成為互聯(lián)網(wǎng)投資判斷的一個標準，艾瑞現(xiàn)在也在做一些內部的研究，希望能夠更好地來去在一級市場通過研究數(shù)據(jù)的結合，形成很多更好的模型來去建立起這種投資，這樣的一個方法。但是最重要是再生一級市場當中核心還是團隊，投資團隊非常重要，并不是說我僅僅要建立自己的團隊，就能夠達到非常好投資的效果，整個一級市場是要靠人為的判斷這樣的一個基礎。我們可以看到對于艾瑞來講，我們現(xiàn)在學習的榜樣，有IDG，包括IDG的展覽公司來去做的，另外Bain Capital，Bain咨詢是發(fā)展的基礎，對艾瑞我們拿到這樣優(yōu)勢的數(shù)據(jù)，結合我們的研究模型，結合我們跟在座的投資的這些合伙人，投資的這種基金之間比較好的合作的關系，我們是不是能夠在艾瑞的產(chǎn)業(yè)當中，在艾瑞的公司當中，我們來去做艾瑞財富，也就說我們希望能夠把我們自己是不是也能夠變成一個專門來去幫助很多的LP，來去配置他的這個互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)，就包括二級市場資產(chǎn)，一級市場資產(chǎn)。一級市場資產(chǎn)當中，我們主要采用的方式會以類似這樣的方式去參與當中，我們也會做一個小基金，會跟大家進行一些投資，所以從這種結構來講，我們看著感覺艾瑞咨詢跟整個互聯(lián)網(wǎng)整個上升的大潮當中，能夠找到我們自己在未來的一個定位?，F(xiàn)在還是在思考和實踐的早期，我們也希望大家?guī)兔榻B一點有意義的合作伙伴，我們也希望能夠把艾瑞現(xiàn)在400人的互聯(lián)網(wǎng)研究團隊，能夠跟各位的資源能夠進行更好地對接，能夠實現(xiàn)合作共贏，謝謝各位。