1999年的泡沫狂歡正在重演嘛？親們 別玩砸了..

“伙計(jì)，凱文?斯特姆 (Kevin Systrom) 把 Instagram 才賣了 10 億美元，真是玩砸了。” 聽到這句話的時(shí)候我正坐在舊金山機(jī)場(chǎng) (SFO)，正要準(zhǔn)備乘飛機(jī)回家去，一位坐在我后面的哥們兒大聲對(duì)他那不住點(diǎn)頭的朋友說。在科技領(lǐng)域最近有一個(gè)很奇怪的現(xiàn)象正在發(fā)生：10 億美元真的不再讓人覺得是很多錢了。就在幾年前，如果有一家創(chuàng)業(yè)公司以 2500 萬(wàn)美元的價(jià)格被收購(gòu)，我們的下巴都要啪啪往下掉了?，F(xiàn)在呢，不過 10 億美元級(jí)別的交易，人們甚至都不瞥一眼。

可能 10 億美元變成了新的“百萬(wàn)美元標(biāo)準(zhǔn)”。畢竟，這個(gè)世界正在以加速度的節(jié)奏變化著?；ヂ?lián)網(wǎng)和移動(dòng)計(jì)算已經(jīng)成為了主流，看起來(lái)一個(gè)新的爆發(fā)性增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。每天，創(chuàng)業(yè)者們都在逼著出租車巨頭和酒店大亨們下臺(tái)，不過靠的是智能手機(jī)和一種對(duì)舊有體制的輕視態(tài)度而已。在這個(gè)瘋狂的新世界，看起來(lái)幾乎是每個(gè)人都能打造下一個(gè)價(jià)值 10 億美元的創(chuàng)業(yè)公司，無(wú)論是干洗領(lǐng)域的 Uber 也好，或是為寵物狗服務(wù)的 AirBnb 也罷。

如果這一幕令人似曾相識(shí)的話，那是因?yàn)樗拇_曾經(jīng)發(fā)生過。1999 年，就在互聯(lián)網(wǎng)泡沫最鼎盛的時(shí)期，每周都有數(shù)十億美元 IPO 和并購(gòu)在發(fā)生，交易對(duì)象通常都是那些沒有可存活商業(yè)模式的創(chuàng)業(yè)公司，靠的就是“眼球” (eyeballs) 和“黏性” (stickiness)。誰(shuí)能忘記雅虎像蠢蛋一樣以 35.7 億美元收購(gòu)了 Geocities，誰(shuí)又能忘記 Broadcast.com 價(jià)值 57 億美元的交易呢?還有做食品快遞的創(chuàng)業(yè)公司 WebVan，營(yíng)收只有 500 萬(wàn)美元，利潤(rùn)是負(fù)的，成功上市并且達(dá)到了超過 80 億美元的市值。但是兩年之后即迅速衰落，宣布破產(chǎn)。

這次的情況有點(diǎn)不一樣。這批公司當(dāng)中大部分都有一定的營(yíng)收。一些公司甚至還有少量的贏利。爭(zhēng)著去 IPO的公司少了，更多公司堅(jiān)持更長(zhǎng)時(shí)間的私有化。但是從許多層面來(lái)說，現(xiàn)在開始像是 1999 年我們狂歡時(shí)的感覺了?？赡苓€沒有到那個(gè)程度，可能不會(huì)以同樣的形式發(fā)生，但是一些問題幾乎肯定是在發(fā)酵當(dāng)中。正如馬克?吐溫 (Mark Twain) 曾經(jīng)說的，“歷史并不會(huì)重復(fù)，但卻有著同樣的韻律。”

這里有幾點(diǎn)有趣的事實(shí)：

? 今年，超級(jí)碗的新廣告投放客戶是互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以來(lái)最多的，其中許多都是風(fēng)險(xiǎn)資本投資的科技創(chuàng)業(yè)公司。

? 現(xiàn)在，VC 投資的創(chuàng)業(yè)公司中有 114 家的估值已經(jīng)超過了十億美元。一年前達(dá)到這個(gè)規(guī)模的只有 40 家。而且低利潤(rùn)的食品快遞服務(wù)又來(lái)了，那些業(yè)務(wù)營(yíng)收來(lái)自創(chuàng)業(yè)公司的企業(yè)正紛紛獲得很高的估值。

估值超過十億美元?jiǎng)?chuàng)業(yè)公司的數(shù)量 (2015 年的目前數(shù)量比制圖時(shí)還多出 44 家)

? 僅僅在過去一年當(dāng)中，《福布斯》雜志的“富豪排行榜” (The Rich List) 就新增加了 23 位來(lái)自科技行業(yè)的億萬(wàn)富翁。

? 舊金山的租金價(jià)格急劇飆升。一居室的平均成本超過了 3000 美元/月 (而且還在繼續(xù)漲)，過去一年上漲了 15%。

? 舊金山地區(qū)一個(gè)普通程序員的薪水達(dá)到了 13 萬(wàn)美元/年的價(jià)格水平，這還不算股票期權(quán)和獎(jiǎng)金。但這都是毛毛雨，一些頂尖程序員太過搶手，已經(jīng)有了自己的經(jīng)紀(jì)人。

? 像比爾?蓋利 (Bill Gurley) 和馬克?安德森 (Marc Andreesen) 這樣聲名大噪的投資者——兩個(gè)人都是在上一次互聯(lián)網(wǎng)大潮中起家——都認(rèn)為創(chuàng)業(yè)公司燒錢太快，估值也太高，告戒要警惕：

“無(wú)論是硅谷整體或是 VC 圈、創(chuàng)業(yè)圈，都正在冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)。從 1999 年以來(lái)史無(wú)前例。從某些方面看不像 99 年時(shí)候那么愚蠢，從其他方面來(lái)看要比那時(shí)候更蠢。沒人有恐懼，每個(gè)人都如此貪婪，一切終將結(jié)束。”

——比爾?蓋利，Bechmark Capital

? 從幾乎每一種可以想象的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷，股票市場(chǎng)的估值過高現(xiàn)象都是很嚴(yán)重的，希勒市盈率 (Shiller P/E) 達(dá)到了 27，已經(jīng)和 1929 年、2007 年的水平一致，只比 1999 年低。公司們沒有利潤(rùn)，卻爭(zhēng)著要上市。1999 年，80% 上市的公司都沒有實(shí)現(xiàn)贏利。去年，這一數(shù)字是 71%，2012 年是 46%。這對(duì)未來(lái)投資人的回報(bào)可不是什么好兆頭。

? 不去選擇上市——審計(jì)和監(jiān)管都是麻煩事——許多公司正在進(jìn)行大規(guī)模的私募，計(jì)算方法卻讓人十分懷疑。許多上市的創(chuàng)業(yè)公司在驕傲地到處吹噓它們的盈利能力，但是基于通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 (GAAP) 這些公司實(shí)際上并沒有賺錢。盡管如此，這些公司仍舊在以很高的市盈率 (P/E) 在交易，銷售額翻倍，又進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)了私募融資。

? 每天都有數(shù)百家新創(chuàng)業(yè)公司成立，數(shù)量如此之多以至于有一些創(chuàng)業(yè)公司專門做追蹤這些公司消息的事情。其中一家類似的創(chuàng)業(yè)公司在最近的融資中估值達(dá)到 2200 萬(wàn)美元。許多此類創(chuàng)業(yè)公司靠的是其他創(chuàng)業(yè)公司和創(chuàng)業(yè)者，來(lái)獲取營(yíng)收。

別誤解了我的意思。我熱愛創(chuàng)業(yè)和科技，拋開所有這些，我看到有許多令人驚奇的事情在發(fā)生。人工智能出現(xiàn)了生命的跡象。無(wú)人駕駛汽車已經(jīng)上路行駛。無(wú)人機(jī)可能很快就會(huì)負(fù)責(zé)快遞牙刷服務(wù)。毫無(wú)疑問有許許多多的創(chuàng)新正在發(fā)生。

我并不是說所有這些創(chuàng)業(yè)公司所做的事情就一定是不好的，只不過其背后的金融市場(chǎng)制造了這樣一種局面，很可能會(huì)導(dǎo)致一次市場(chǎng)“矯正”現(xiàn)象的出現(xiàn)。趨勢(shì)是向上的，向前的——創(chuàng)新生機(jī)勃勃——但是我擔(dān)心這些估值完全不可持續(xù)，而且許多投資者、創(chuàng)業(yè)者和成百上千萬(wàn)就業(yè)者們，在未來(lái)幾年會(huì)遭到巨大打擊。

但是誰(shuí)知道呢?可能歷史不會(huì)重復(fù)，爆發(fā)性的科技增長(zhǎng)就此到來(lái)?？赡?Uber 的確值 5000 億美元?？赡芪迥曛笪以倏催@篇文章時(shí)會(huì)找個(gè)地兒藏起來(lái)。我唯一知道的事情就是，我穿褲子了。

你只有在潮落時(shí)才知道誰(shuí)沒穿褲子。

——沃倫?巴菲特 (Warren Buffett)

附錄 A：防守手冊(cè)

那么，如果你擔(dān)心自己的創(chuàng)業(yè)公司可能有風(fēng)險(xiǎn)的話，別慌張。這里有幾個(gè)步驟供你參考，撐過任何可能的暴風(fēng)雨：

一、將客戶群多樣化

如果你的營(yíng)收大部分來(lái)自拿風(fēng)投的創(chuàng)業(yè)公司，告訴你的銷售團(tuán)隊(duì) (或者調(diào)整你的推廣資源) 專注在發(fā)展晚期、安全的、長(zhǎng)效的公司客戶上面。

二、以合理的成本實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)

在許多商業(yè)模式當(dāng)中，都會(huì)將現(xiàn)金重新投入到獲取客戶和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。弗萊德?威爾遜 (Fred WIlson) 最近寫了一篇很棒的文章，他分享了一個(gè)燒錢公式：年度同比增長(zhǎng)率加上稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率應(yīng)該至少達(dá)到 40%。結(jié)果可能是“裁員/預(yù)算控制”和“破產(chǎn)清算”之間的天壤之別。

三、小心固定成本

雇員可以解聘，但是租金每月 10 萬(wàn)美元，包含游戲室，餐廳有執(zhí)行主廚的辦公樓一租就要五年，雷打不動(dòng)?；ㄔ诠潭ǔ杀旧系拿恳环皱X，都減弱了你在危機(jī)到來(lái)時(shí)做出躲避動(dòng)作的能力。在“發(fā)展空間和吸引新員工”與“實(shí)際需要來(lái)維持業(yè)務(wù)”兩者之間，需要做出一個(gè)平衡。

四、現(xiàn)金為王

如果你運(yùn)作業(yè)務(wù)時(shí)想著隨時(shí)都能再融一輪的話，可能要考慮起草一份備用方案了。試想一下：如果你永遠(yuǎn)無(wú)法融到下一輪，你的公司會(huì)發(fā)生什么?一個(gè)健康的資產(chǎn)負(fù)債表和低燒錢速率會(huì)幫你度過難關(guān)，看著你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手花完了手里的錢。如果你想要的話，在破產(chǎn)清算時(shí)買下他們的技術(shù)，價(jià)錢就是個(gè)零頭。把你的銀行資產(chǎn)負(fù)債想象為城堡周圍的護(hù)城河，它能夠保護(hù)你不受山那邊野蠻人的入侵。

如上的許多內(nèi)容都是常識(shí)性的商業(yè)基礎(chǔ)，但是我對(duì)于科技界關(guān)注這些常識(shí)的人如此之少總是感到非常驚訝。過去七年是創(chuàng)業(yè)公司的好年份——持續(xù)不斷的高歌猛進(jìn)。很容易就會(huì)落入到一種思維模式中：一輪規(guī)模龐大的融資、利潤(rùn)豐厚的并購(gòu)，或者是轉(zhuǎn)眼就到跟前的 IPO。而真正有助益的是：思考當(dāng)音樂停止的時(shí)候，我們?cè)撛趺崔k。