回A路上 你不得不思考的10個(gè)問題

重讀于5月10日寫的下文，來不及為市場的激變而感慨，來不及為個(gè)別“不幸言中”(如第三問中所提及，A股IPO迎來歷史上第九次關(guān)閘)而“得意”。我們想再次與那些“有意愿傾聽的人們”分享自己的聲音。兩個(gè)月以來，我們一如過去十年，為客戶提供樂觀而謹(jǐn)慎的冷靜分析。下文只是我們一以貫之思想的一部分，指導(dǎo)我們的思路，即對市場化開放改革的呼喚、對中國資本市場長期發(fā)展前景的樂觀、對客戶于變局里在保持戰(zhàn)略靈活性的基礎(chǔ)上保證最大獲益的忠告。兩個(gè)月以來，我們對中國資本市場走出符合國情的市場化之路的信心不變，我們也與監(jiān)管者、市場參與者、客戶一道，多了一分冷靜、智慧。在去市場泡沫的同時(shí)，也讓我們?nèi)コ榫w的泡沫，讓我們陪伴中國新經(jīng)濟(jì)借助中國資本市場的力量走得更穩(wěn)、更遠(yuǎn)。

華興十年，一路陪伴中國新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)業(yè)者成長，結(jié)合二十年國內(nèi)外資本市場經(jīng)驗(yàn)，我們自認(rèn)為對創(chuàng)業(yè)者如何借力資本發(fā)展，收獲了些許體悟。我們堅(jiān)信，華興有自己的聽眾，即那些有機(jī)會(huì)在市場的二八法則(對新經(jīng)濟(jì)來說，也許應(yīng)是一九法則)中脫穎而出，成為真正行業(yè)標(biāo)桿的創(chuàng)業(yè)家們。

與你們一樣，華興堅(jiān)信，未來五年到十年以下預(yù)言將會(huì)實(shí)現(xiàn)：

1、中國資本市場將成為全球規(guī)模最大、價(jià)值最高、最具深度廣度活躍度的組成部分。

2、監(jiān)管層主導(dǎo)的市場化改革將取得成功并使創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)與投資者多方獲益，而中國社會(huì)經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展階段和特色，決定了中國資本市場將長期是全球主流市場中管制程度最高的板塊。

3、資本市場將實(shí)現(xiàn)深刻的去中介化，資本需求方與供給方將更直接、更多點(diǎn)地對接。

4、新經(jīng)濟(jì)主體將回歸中國資本市場，后者將為更多企業(yè)提供更多軌、更長遠(yuǎn)的起飛跑道。

5、價(jià)值投資理念終將在中國資本市場落地、生根、開花，行業(yè)龍頭將出現(xiàn)并被長期追捧，落后者將被更有效率地淘汰。

6、如果說，我們看得到中國資本市場將成長為全球最雄偉的高峰，那么攀登的道路將會(huì)是崎嶇的，不乏險(xiǎn)阻甚至?xí)簳r(shí)的倒退，只有少數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)或投資者能夠登頂。

我們對中國資本市場走勢及如何利用資本市場走好發(fā)展之路，愿提出以下若干建設(shè)性問題，并愿與志向高遠(yuǎn)的創(chuàng)業(yè)者一道，找到最好的答案，設(shè)計(jì)出最適合你們的路徑：

1、此次始于2014年尾、帶領(lǐng)主板指數(shù)在半年內(nèi)翻倍、創(chuàng)業(yè)板/中小板估值達(dá)到歷史新高、新三板上市家數(shù)有望在一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)三倍增長的牛市，能走多遠(yuǎn)?或者說，上行與下行幾率，在未來12到24個(gè)月中(你的上市窗口)孰高孰低?

2、高估值在供應(yīng)量大幅度放水后，能維持多久?

3、中國資本市場是否已走出“短牛長熊”、上市窗口行政化時(shí)開時(shí)閉的規(guī)律或說怪圈?

4、發(fā)行注冊制和配套的改革、以及市場監(jiān)管者與參與者相應(yīng)的成熟度，何時(shí)能夠徹底實(shí)現(xiàn)，促進(jìn)國內(nèi)資本市場從常態(tài)性的“高價(jià)無市”過渡到合理價(jià)格和高度流通的最佳平衡?

5、與上市這個(gè)單一環(huán)節(jié)相配套的多層次資本市場參與者的數(shù)量與質(zhì)量，是否/何時(shí)能滿足一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)長期發(fā)展帶來的多樣需求?

6、資本提供方是否具備甄別優(yōu)劣的能力、配置資本的效率以及促成優(yōu)秀企業(yè)(尤其是有潛質(zhì)而尚未顯現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)企業(yè))脫穎而出而非在泡沫中被劣幣驅(qū)逐的素質(zhì)?

7、可能的高估值所對應(yīng)的改制成本、等待時(shí)間成本、流通性(再融資難度)成本、交易成本到底有多少?

8、你最成功的對標(biāo)公司是誰?它在哪里?如果不在國內(nèi)資本市場，你如何平衡考慮在一個(gè)對你的投資故事陌生的市場上市所帶來的難度、風(fēng)險(xiǎn)和稀缺價(jià)值?

9、當(dāng)前國內(nèi)資本市場發(fā)展迅速、改革政策頻出、不同板塊與產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，你是否熟悉并能找到最適合你的板塊、產(chǎn)品、路徑?

10、圍繞在你身邊的投資人與各種顧問們，有著什么與你長期發(fā)展利益顯性或潛在的利益沖突?你是否對合作伙伴做過深入全面的比較分析?不妨試問自己，縱觀過去十?dāng)?shù)年，誰一直陪伴中國新經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)業(yè)者們，不離不棄，將自己的聲譽(yù)、時(shí)間、資本與你們捆綁在一起，提供客觀而高效的企業(yè)融資建議?

最后，我們想說在高速發(fā)展與變化的市場中，預(yù)測未來往往不如創(chuàng)造或保留盡量多的選擇余地(optionality)，以求市場不管如何發(fā)展，對自己有利還是不利，都能在保全自我的基礎(chǔ)上，最大程度上獲益。創(chuàng)造或保留選擇權(quán)也好，尋找最適合自己的路徑(往往需要與市場大多數(shù)相區(qū)隔)也好，你需要深入、客觀、獨(dú)立、帶有發(fā)展眼光的“第二層思維”(second-level thinking)。面對市場形勢變幻莫測，華興資本愿一如既往，傾聽你的夢想、規(guī)劃、困惑，以第二層思維，為你在是否、何時(shí)、如何回歸中國資本市場這一重大決策上，提供從宏觀到中觀、微觀、執(zhí)行的全面而獨(dú)立的咨詢建議。