天星資本豪賭新三板:或浮盈四五千億

三年前，他還做著和金融無關(guān)的工作。

兩年前，他還沒投出第一個新三板項目。

一年前，他還在為募資發(fā)愁。

6月份，他投了127個新三板項目。

7月份，他扛起救市大旗，成了新三板維穩(wěn)主力。

這個人，就是天星資本創(chuàng)始人劉研。到今年底，他要讓成立僅3年多的天星趕超九鼎，成為新三板市值最大的公司。

你的理想是什么

“你愿不愿意當大佬?你愿不愿意叱咤風云?你愿不愿意身價百億?”

這不是傳銷團伙的培訓，也不是某成功學大師的訓導，而是劉研復試應聘者時的問題。這些復試者大多是清華、北大以及一些國外高校的畢業(yè)生。如果回答者有任何猶豫，他一概不要。他要他們用堅定的眼光告訴他“我愿意!”

再之后，他會問：“你有沒有信心能做大?”如果對方再堅定地告訴他“能!”，他則會回復“好，你的理想我一定讓你實現(xiàn)!”然后將他變成天星團隊的一員。

“我們的投資經(jīng)理面對估值最多二三十億的初創(chuàng)企業(yè)，面向其他投資機構(gòu)，不會犯怵，會覺得他未來身家百億，是大佬。”從四五個人起步，劉研用他特有的方式招募了一只“牛氣”十足的團隊。

不過，隨著天星的快速發(fā)展，劉研已經(jīng)無暇去為后來的投資經(jīng)理們灌輸百億夢想了。眼下，他要向資本市場、天星未來的投資人灌輸千億、萬億夢想。

“很多人說天星是一個微型資本，今年三個億，明年三十個億，后年上百個億，說我們放衛(wèi)星。”劉研覺得很委屈，“實際上我們已經(jīng)非常保守了，2019年我們整個浮盈很可能在四五千億。”

劉研得出這一結(jié)論的依據(jù)并不復雜：天星啟動了新三板掛牌計劃，并開始了首輪定增。預計今年9-10月掛牌后開始第二輪定增。屆時，天星將持有200多億現(xiàn)金。此外，天星還會通過銀行、信托等渠道，按照1：2或1：3的比例配一些低成本資金，預計到明年上半年，在不計入旗下管理基金的情況下，天星自有或低成本獲得的資金總額將有上千億。

“上千億的資金，我們預計在明年底和后年上半年基本投完。以我們的投資能力，未來三五年，整體浮盈三四倍很正常，再不濟也是兩三倍，那也是兩三千億。”除此之外，劉研還為天星的軍工板塊單獨預期了四五千億浮盈，計算邏輯同上。

基于沒有風險只有浮盈的計算，劉研為天星設(shè)計了一個更偉大的藍圖：“未來基金管理對我們來說只是一個補充，我們在新三板的布局好玩多了……”

劉研沒有向天星的首輪定增對象全盤描繪他設(shè)想的全部“偉大錢景”，單以這些已描述部分，劉研就覺得天星已經(jīng)是個很值得投資的機構(gòu)了。“我們比九鼎、中科招商布局稍晚，但速度快很多，未來支撐比他們要強得多，所以我們現(xiàn)在這一輪估值算是很低的了。”

新三板的“帶頭大哥”

投資人坐下來聽這個夢想，是因為截至目前，天星資本已在新三板上投資300多家公司。它與新三板的關(guān)聯(lián)，始于兩年前。

2013年9月26日，劉研一宿沒睡，他在為天星想出路?？粗屑磳⒌絹淼男氯鍣C會，2012年6月，他成立了天星。從2006年買股票起，他開始關(guān)注起金融業(yè)業(yè)，也賺過一些錢。天星成立后，他脫下了警服。

起步初期，天星也曾摸索過一些傳統(tǒng)PE業(yè)務，做過財務顧問，有一支松散團隊，大部分人是兼職。2013年下半年，劉研逐漸感到新三板會推廣開。8月，天星嘗試著做了第一家擬上三板公司的投資。9月，劉研覺得形勢越來越明朗，基本確定新三板能推向全國，于是想著要在新三板上發(fā)力。“我們驚喜地發(fā)現(xiàn)，新三板是一條特別好的道路，而且資本市場上的大佬們都沒把精力放在新三板上。”

第二天，他召集天星兼職合伙人開會：能專職出來的，就到天星資本干；不能專職出來的，可以合作，但別在天星了。之后，天星把新三板設(shè)為了主戰(zhàn)場。

截至2013年底，這家公司只有四五個人，只投資了4個項目。但2014年初，天星定下計劃：當年保守的話投30家，樂觀的話投50家。“現(xiàn)在看，我們當時的策略太保守了”，天星主管合伙人何沛釗說。

由于天星所有業(yè)務均以“天星”兩字開頭，隨著天星銀河、天星北斗等的出現(xiàn)，市場開始揣測這家機構(gòu)背后神秘的大咖。2014年，天星資本完成了四五十家新三板公司的投資，成為新三板的最大投手，完成了占位工作。

“那個時候我們認為，如果再出來一家機構(gòu)，哪怕全力以赴去做，也不會趕上我們的速度了，因為最佳布局時機已經(jīng)過去了。”

占位顯然是有價值的，“當你在這個行業(yè)里做到頂級的時候，資源都會向你傾斜，是事半功倍的”，劉研說。2015年，隨著新三板不斷發(fā)展，天星資本受到更多的關(guān)注，其也加快了在新三板的布局。幾乎每隔一段時間，劉研就會覺得之前的策略都太保守，天星2015年的計劃投資數(shù)量也從100家、400家調(diào)整到現(xiàn)在的700家。

在經(jīng)歷了3、4月的快速增長后，隨著A股市場的暴跌，7月新三板市場也產(chǎn)生了很大震蕩，新三板指數(shù)從4月7日的歷史高點2673點、2134點(做市指數(shù)和成指)跌到7月8日的1220點、1280點。

天星又一次冒險抓住了這個機會，擔當了“帶頭大哥”。7月3日、6日、7日，天星相繼發(fā)表維穩(wěn)文章，并開始籌備專項資金。根據(jù)現(xiàn)有的交易量，劉研認為“有5到10個億，完全可以把新三板做市交易的一些龍頭企業(yè)增持很多。”6日，天星還一度想號召200多家掛牌企業(yè)增持各自的股票，但因擔心被視為聯(lián)合操縱股價，最終放棄。

天星決定獨自救市。7月7日、8日、9日，天星連續(xù)三天增持新三板股票，只花了幾千萬資金，整個市場形勢已得到很大改觀。“一方面是有我們這樣的機構(gòu)，以及一些掛牌公司高管大量增持自己的股權(quán);另一方面也是受A股救市的影響，A股穩(wěn)了后，新三板也逐漸回穩(wěn)。”

在那幾天里，劉研也將微信朋友圈的簽名改了，新的簽名傳遞出“A股救市有國家隊，新三板維穩(wěn)有天星”的責任感。這次冒險是值得的，“最起碼讓很多機構(gòu)看到天星資本是堅持長線價值投資的;另外，調(diào)整之后，企業(yè)家會逐漸回歸理性，只有跟專業(yè)機構(gòu)合作，才能對企業(yè)的發(fā)展有更大的幫助。”

作為新三板上最大的投手，天星的命運與新三板的興衰緊密相關(guān)。僅僅6月，天星資本就投資了127家企業(yè)。第一周55家，第二周17家，第三周22家，第四周33家。“我們那一段時間也很著急，早期投的項目受到影響不大，但近期投的一些做市企業(yè)都已經(jīng)跌到增發(fā)價以下了。”

在新三板上，天星投資的公司數(shù)量最多，投資速度最快。就連PE時代的“異類”九鼎都驚訝于天星的速度，而九鼎的速度曾是當年其他PE所驚嘆的。劉研與九鼎創(chuàng)始人吳剛是EMBA班的同學，兩人均出自政府機構(gòu)。劉研是公安系統(tǒng)，吳剛是證監(jiān)會。在上一輪創(chuàng)業(yè)板熱潮下，吳剛創(chuàng)辦了九鼎。創(chuàng)業(yè)板一度被視為中國的納斯達克，而現(xiàn)在新三板被視為中國的“納斯達克”

“天星資本是把自己的命運和新三板的命運捆在一起的”，劉研說。

平臺型投資

中關(guān)村金融大廈9層，進門大廳的屏幕上閃爍著天星最新的投資數(shù)量。天星資本的微信公號也會發(fā)送每周戰(zhàn)報。在7.11-7.17的戰(zhàn)報里顯示：截至7月17日，天星資本投資家數(shù)達到360家，其中已掛牌企業(yè)220家，做市企業(yè)86家;本周新增投資企業(yè)4家：天祥新材、融匯管通、山東藍孚、蘇軸股份。數(shù)字之下，附有天星資本投資的已做市企業(yè)收益率情況，其后是天星去年獲得的一些機構(gòu)獎項。在下一周的微信公號里，會有上周投資公司的簡介及對其投資價值的分析。

天星資本設(shè)有15個投資部門，圍繞新三板的有9個。在這里，投資不像藝術(shù)，也不像工匠活，而更像工業(yè)化的大生產(chǎn)與收割。劉研的投資邏輯是：第一輪，先把新三板上所有掛牌企業(yè)逐一摸底，視行業(yè)、公司前景砍掉一半;第二輪，將掛牌上市公司和行業(yè)內(nèi)上市公司進行對比，再砍掉一部分，只留下30%;第三輪，對剩者逐一盡調(diào)、談判、上投委會，再砍掉一半，最終投10%-15%的新三板企業(yè)。

除了要將新三板上的項目一個不落的全部梳理完，對于簽完協(xié)議即將掛牌的也要梳理。天星廣泛對接知名天使投資人和天使機構(gòu)，“因為比較好的企業(yè)，幾乎都有天使在里面，這樣準確率能高很多，也省了海淘的時間。”

在天星的團隊里，鮮有傳統(tǒng)的PE、VC人。董事長劉研出身于與金融無關(guān)的行業(yè)，總裁王駿、副總裁蔡志名都出身于券商，另一位副總裁王奇則是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)出身，主管合伙人何沛釗是前和君創(chuàng)業(yè)咨詢集團董事長助理，1989年出生的他，掌管著項目能否上投委會的審批大權(quán)。除劉研等人為70后，這個團隊以85后為主力，一線投資團隊已近200人，每周還在以10人左右的數(shù)量增加。“我們從外面挖過一個總監(jiān)、一個合伙人，但匹配不了我們的團隊。我們的小伙子可能一開始不行，但是三五個月之后，比他們強多了。”

在2014年初確立快速布局新三板的計劃后，最初10個月，天星投出的數(shù)量很少。劉研稱這是因為資金募集是個瓶頸，再加上傳統(tǒng)創(chuàng)投做法，速度比較慢，不太適應市場的發(fā)展。這大半年里，天星在建渠道。

劉研透露了天星的打法，“不是一個個項目去談，而是建渠道;渠道多了之后，把它連成平臺;平臺多了之后，再把它建成一個系統(tǒng)，我們不在乎一城一池的得失，有了系統(tǒng)幫你支撐，它就是幾何級的發(fā)展了。”

他打開手機，展示微信群里編織的天星關(guān)系網(wǎng)：新三板券商交流群，363人;銀行信托交流群，110多人……劉研還要擴大這張網(wǎng)，未來在以TMT為代表的高科技領(lǐng)域，要有一半以上的好企業(yè)都從天星手里過一遍。

截至7月21日，新三板掛牌企業(yè)已達2794家，已超過滬深兩市A股公司總量2780家。基于現(xiàn)在的掛牌速度，劉研預測最遲到2018年底，新三板將有1萬家企業(yè)。

“1萬家企業(yè)里，將有1000家到1500家是天星資本投的。我們以投過的二三百家龍頭企業(yè)為引領(lǐng)，1500家掛牌的優(yōu)質(zhì)企業(yè)為支撐，可以把新三板撬動起來，進入我們的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)投資系統(tǒng)。”劉研稱，天星發(fā)展到今天，不再是一個傳統(tǒng)的創(chuàng)投機構(gòu)，而是互聯(lián)網(wǎng)思維下為企業(yè)家提供綜合服務的生態(tài)系統(tǒng)。

得三板者得天下

不同于傳統(tǒng)PE的“募投管退”，天星因為早期募不到錢，就改變了做法，先找項目，再募錢，沒人愿意投的，就自己兜底。天星第一個項目就是用自有資金投的，金額480萬，現(xiàn)已退出。

之后，天星又投了3個項目，其中一個已被藍色光標投了第二輪，浮盈大概四五倍，另一個項目最初估值1億，現(xiàn)在估值7億。這三個項目2014年年初才完成全部打款，項目開始有人跟投。

起初，天星不收取管理費，大家風險自負。但隨著一些投資項目的成功，逐漸有了微妙變化，天星開始收取管理費和分成。

在募資對象上，截至2014年底時，仍以高凈值客戶為主。2015年，天星的募資渠道拓寬了。第一，高凈值客戶;第二，與大企業(yè)集團成立雙GP的產(chǎn)業(yè)基金，這部分是大頭，比如今年年初，天星與萬達、漢能都成立了類似的基金。第三，與一些投資機構(gòu)成立雙GP基金;第四，通過券商、銀行和信托發(fā)產(chǎn)品募資，“我們跟聯(lián)訊證券發(fā)產(chǎn)品，兩個億18秒就搶光了。”

早期的時候，天星為每個項目發(fā)起一只基金，后來逐漸增加到四五個項目發(fā)起一只基金，每只基金規(guī)模約為5000萬到1億。再后來開始有2億的基金，大約投資10個項目。

“2015年春節(jié)之前，天星實際上完成的投資只有幾個億，管理的資金也不多。但從3月份到現(xiàn)在，翻了很多倍，現(xiàn)在管理資金規(guī)模約200億，已認繳額有300億。”劉研稱目前天星管理著六七十只基金，存續(xù)期主要為2+1、3+1和5+1。

隨著做市等一系列政策利好出臺，新三板獲得了高速成長，尤其是今年3、4月份的熱潮。“雖然我們算是市場里面樂觀的，但新三板的發(fā)展速度還是超過了我們的想象。”

劉研深信，一個偉大的歷史機遇又到來了，在這個機遇里，有兩條線最重要：一條線是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，一條線就是新型的資本市場。只要能把新三板這條線牢牢抓住，就可以把創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新這條線抓住。把這兩條線抓住了，那么未來中國所有大的機會，就都能抓住。

“正是基于此，我們判斷得新三板得天下。”

金融+商業(yè)帝國的夢想

一個敢于向別人灌輸夢想的人，首先得給自己灌輸一個夢想。

劉研，70年代末生，山東人，河南長大，父母都是農(nóng)民。他自小的教育是要做“國家棟梁”。他大學就讀于中國政法大學法律專業(yè)，畢業(yè)后在部隊受訓半年，后進入公安系統(tǒng)工作了十年半。在北京市公安局天安門分局，他從基層民警干起，中間輪換過多個崗位，辭職前的職位是大隊長。

“不出來的話，應該快提副局長了，在我的同齡人里面，升得算最快的。”劉研說，在公安局，他管過的工作之一是大型活動，包括奧運會及60周年大慶與天安門相關(guān)的慶典活動，很多方案都是由其制定和指揮協(xié)調(diào)的。這些活動需要對接上萬名警察，以及很多武警和安保力量，加起來二三十萬人。“這都是我來做的，我也是指揮過千軍萬馬的。”

“想做這樣的系統(tǒng)，你得有特別強大的組織協(xié)調(diào)能力，搞金融的人恰恰不具備這點，他們也沒有這方面的沖動，覺得賺錢挺好的了”，劉研說。

如果要解釋清楚這個“生態(tài)系統(tǒng)”，劉研覺得至少需要一個下午。一個更精簡的理解是：天星資本要把這個系統(tǒng)與商業(yè)模式轉(zhuǎn)變以及新三板發(fā)展結(jié)合起來，通過這個系統(tǒng)撬動中國的中小企業(yè)。他已經(jīng)開始推進這一“系統(tǒng)”的建設(shè)，并稱今年底將初步建成。至于天星的金融布局，現(xiàn)在有兩家銀行已基本落定，保險落定，期貨落定，后面還有公募基金等。同九鼎一樣，天星也想要全牌照，只不過設(shè)想的體系更加龐大。

劉研欣賞的歷史人物是劉邦。他小時候的夢想是在亂世成為梟雄，盛世治國安邦，可是公安局的工作并不能滿足他的這個夢想。他為這個夢想找到了一條新路——盛世之中，做無形的帝國。“這個事業(yè)不亞于開疆拓土，我的理想就是天星資本成為一個中國乃至全球最好的金融加商業(yè)帝國。”

7月3日，凌晨1點，劉研在微信朋友圈里寫道：“期盼已久的方案即將完成，偉大的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)綜合金融服務系統(tǒng)將徹底改變和顛覆眾多金融行業(yè)，今夜值得載入天星的史冊，將會是天星發(fā)展史上最重大的一次飛躍，它將匯聚百萬億級別的財富。我就是瘋子，我為天星代言!”