天圖資本馮衛(wèi)東：消費品領域跟風企業(yè)拿錢難

在本土PE機構(gòu)搶灘登陸新三板之際，以專注消費品投資而著稱的天圖資本也在近期遞交了新三板的掛牌申請，開啟了上市之路。近日證券時報記者采訪了天圖資本總經(jīng)理馮衛(wèi)東，他就消費品投資的最新趨勢和掛牌新三板之后的發(fā)展方向發(fā)表了自己的看法。

消費品領域

跟風企業(yè)估值低、拿錢難

知道天圖資本嗎？很多人搖搖頭，周黑鴨、德州雞扒知道不？估計大部分人有所耳聞。

事實上，周黑鴨、德州雞扒、八馬茶葉、飯掃光等著名消費品牌背后都有天圖資本的身影，而對食行生鮮（生鮮電商）、小美快購（超市代買）、愛鮮蜂（掌上便利店）等創(chuàng)新零售渠道的投資也代表了天圖資本的一個重要投資方向。

馮衛(wèi)東告訴記者，公司的戰(zhàn)略是“專注消費品投資”，消費領域的投資在今年發(fā)生了很明顯的變化，特別是隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的滲透，消費的各個領域都受到影響，傳統(tǒng)消費產(chǎn)品的品牌推廣和銷售渠道發(fā)生了很大改變，互聯(lián)網(wǎng)營銷和在線銷售的趨勢已經(jīng)形成。“比如我們投資的以線下店鋪為主的周黑鴨，正在加大布局線上銷售領域，而且線上銷售額的增長速度非常快。”

目前的消費品投資已經(jīng)不局限于傳統(tǒng)意義的消費概念，天圖資本眼中的大消費概念，必須是針對個人消費者的產(chǎn)品和服務，并且必須通過自主品牌影響個人消費者選擇，這兩點都非常關鍵。

他稱，定位于大眾消費市場、業(yè)務經(jīng)營重點突出、成長性良好的品牌驅(qū)動型消費品企業(yè)會更受公司的青睞，在天圖的價值判斷體系中，醫(yī)療服務是消費品，而醫(yī)療器械和處方藥則不在消費品的范疇中，因為消費者對后兩者沒有選擇權。基于此理念，鳳凰醫(yī)療和慈銘體檢都是天圖資本在醫(yī)療消費領域的經(jīng)典投資案例。

“但是投資消費領域的邏輯并沒有發(fā)生改變，互聯(lián)網(wǎng)只是品牌的新媒介、銷售的新渠道、管理的新工具，極大提升了效率。”馮衛(wèi)東表示，但對于消費類公司的估值，公司還是會從品類規(guī)模、品牌地位、團隊能力等方面綜合衡量。

他認為，消費領域的特點是領導品牌有更強的溢價能力、更大的市場份額、更低的單位成本，企業(yè)融資會更容易，而跟風企業(yè)估值低、拿錢難，從而產(chǎn)生一步領先步步領先的“馬太效應”。這就逐漸形成了借助資本力量推動創(chuàng)新的市場機制，激勵創(chuàng)業(yè)者自主創(chuàng)新開創(chuàng)第一，而非山寨別人。

國內(nèi)最大的數(shù)碼產(chǎn)品回收平臺愛回收近期宣布獲得C輪融資，天圖資本領投1700萬美元。馮衛(wèi)東表示，對于O2O消費類公司的投資也是有選擇性的，主要考慮品類規(guī)模的天花板和公司的成長性，高度關注競爭格局，品類龍頭或者最可能成為龍頭的企業(yè)公司都會積極介入。

天圖新三板掛牌后

仍以投資消費品企業(yè)為主

今年PE機構(gòu)搶灘登陸新三板，而天圖資本也不希望錯過這趟列車，早已啟動登陸新三板的程序，遞交了上市申請，預計四季度實現(xiàn)掛牌。據(jù)悉，公司計劃引進多家戰(zhàn)略投資機構(gòu)，目前正在與機構(gòu)投資者積極洽談中。

“國內(nèi)PE機構(gòu)積極掛牌新三板，首先是因為中國LP市場不成熟，融資較困難，掛牌后能夠更方便融資；而在美國有成熟的LP市場，融資較容易，所以PE上市積極性并不高。”馮衛(wèi)東指出，同樣重要的是，掛牌之后可以獲得長期資金，目前人民幣基金的募集多以“3+2”、“5+2”為主，時間較短，新三板掛牌后能充分利用二級市場的長期資金在一級市場投資。

事實上，一級市場募資難是所有PE機構(gòu)共同面臨的問題，LP市場和國外存在很大差距。CVSource統(tǒng)計顯示，2015年二季度，消費及服務業(yè)VC/PE融資案例數(shù)量27起，環(huán)比增長35%，融資規(guī)模4.33億美元，環(huán)比增長9.4%；但融資均值1603萬美元，環(huán)比下降了18.96%；同比2014年二季度，融資案例數(shù)量均無大增幅，融資均值下降。

對掛牌后的企業(yè)發(fā)展方向，馮衛(wèi)東指出，天圖資本未來仍將以一級市場消費品企業(yè)投資為主，但如果在項目研究中發(fā)現(xiàn)該領域最好的標的在二級市場存在，也會按照PE投資的理念、研究體系和方法做二級市場的投資，進行5～10年的長期投資，但尚未計劃成立專門的二級市場投資團隊。

“掛牌新三板還可實現(xiàn)對好項目長期持有和減少稅收損失等問題。”馮衛(wèi)東認為，基金的期限通常較短，到期需要清算，會導致不斷賣掉好項目，再去尋找新的好項目，而優(yōu)秀項目總是稀缺的，掛牌之后上市主體的投資就不存在這個困擾。此外，好項目到期賣出，在繳納企業(yè)所得稅和個人所得稅之后分給投資人，投資人再用稅后資金進行再投資，資本的復利增長被打斷，長期回報率將大幅下降，這種稅收打斷現(xiàn)象也能在掛牌后得到解決。

他表示，新三板高度市場化的機制相對主板有很大優(yōu)勢，做市商制度會提升新三板的流動性，引入連續(xù)競價機制后有望進一步激活交易，而投資人準入門檻的設置更容易讓其形成專業(yè)投資人市場，和香港等海外市場一樣，趨于理性，更好地發(fā)展。散戶市場的非理性往往成為干預市場的理由，反而阻礙了主板的市場化進程。