從來就不為賺錢而生 來看看即將登上新三板的恒大淘寶

7月1日，新三板官網(wǎng)披露了恒大淘寶足球俱樂部主辦券商——國泰君安提交的《推薦報告》。其后，恒大淘寶又陸續(xù)披露了18份文件。這些文件披露了如雷貫耳的足球俱樂部不為人知的運營方式及財務(wù)情況。

有媒體拋出“恒大淘寶上市能否解盈利之憂”這樣的偽問題。

其實，沒有哪家企業(yè)是通過上市扭虧為盈的。再說，恒大淘寶也不是為賺錢而生的。

無實際控制人

恒大淘寶的前身是2006年2月由白云山（600332）制藥廠等14家藥企發(fā)起設(shè)立的“廣州醫(yī)藥足球俱樂部”，注冊資本2000萬元。2010年1月，14家藥企業(yè)全部退出，將股權(quán)原價轉(zhuǎn)讓給廣州市足球發(fā)展中心。同年3月，足球發(fā)展中心加價3.28萬元將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給恒大集團。后者分兩次將注冊資本增至1.5億元。

2014年7月，阿里巴巴(中國)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)注資12億元，其中1.5億元為新增注冊資本，10.5億元計入資本公積金。增資完成后，恒大、阿里股比均為50%。實踐證明，兩大股東勢均力敵的股權(quán)結(jié)構(gòu)反而會降低決策的效率。2015年5月，恒大增資4億元，其中7500萬元為新增注冊資本，3.25億計入資本公積。

增資完成后，恒大、阿里持股比例分別為60%，40%。由于大股東持股沒有達(dá)到三分之二多數(shù)，重大經(jīng)營決策仍需雙方共同認(rèn)可才能通過。

還有一點值得注意，那就是恒大、阿里均未對恒大淘寶足球俱樂部進(jìn)行“并表”。#誰都不愿分擔(dān)俱樂部的虧損，讓自家財報變難看#

大佬們昂貴的玩具

足球俱樂部的收入來自比賽門票、商業(yè)代言、廣告贊助以及周邊產(chǎn)品。

從下表來年，廣告、贊助收入是恒大最主要的收入來源。2013年、2014年，廣告收入占營收的比值增多為65%。但恒大此項收入?yún)s呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，2013年為2.69億，2014年為2.23億，2015年前5個月僅為4400萬，降幅驚人。

恒大主場為廣州天河體育場，可容納5萬多名觀眾，主場門票是最主要的收入來源。2013年、2014年門票收入分別為1.19億和5500萬元。根據(jù)中國足協(xié)數(shù)據(jù)，恒大2014年場均上座人數(shù)達(dá)4.22萬，居俱樂部榜首。

另外，向球迷銷售周邊產(chǎn)品(印有球隊商標(biāo)和紋飾的服飾、紀(jì)念品、箱包等)亦帶來一定的收入。

聲名遠(yuǎn)播的足球俱樂部，一年下來總收入不過4、5億，而凈虧損竟然達(dá)到營收的142%(2013年、2014年)。

可以說，足球俱樂部是超級富豪昂貴的“玩具”。可以玩得嗨，但別指望它賺錢。

恒大是怎么燒錢的

一年收入3、4個億，虧損高達(dá)4、5億，錢都到哪里去了？

2010年，許家印接手廣州足球俱樂部，立即啟動“燒錢模式”，不惜重金引進(jìn)引援，開創(chuàng)了所謂的“金元足球”時代。與綠城的穩(wěn)扎穩(wěn)打模式相比，恒大的“短平快”模式，迅速取得了成績并獲得球迷的關(guān)注，甚至帶熱了整個中國的球市。

足球俱樂部主要開支為:一線隊費用、球員技術(shù)資產(chǎn)攤銷、比賽成本。三項合計占俱樂部運營成本的90%以上。

每年8、9億的運營成本，相當(dāng)于營收的220%以上。

“一線隊費用”包括教練、員隊的工資以及他們的衣、食、住、行，是“用來養(yǎng)人的錢”； 2013年和2014年，“一線隊費用”就相當(dāng)于營收的165%以上。恒大還配備了頂級的護理團隊，如2012年7月，重金引入大利籍理療康復(fù)教練科蒂、醫(yī)療顧問卡斯特拉齊。

“球員技術(shù)資產(chǎn)攤銷”是引進(jìn)球員費用在本年度內(nèi)的攤銷，這是“用來買人的錢”。2014年恒大引援投入2.2億元，占全部16支球隊總投入的近三成。2015年前5個月，恒大引援更是變本加厲，開銷超過2014全年的水平。僅引入阿蘭、高拉特兩項投入，即占中超16支球隊當(dāng)賽季引援總投入的35%。

截至2013年底、2014年底和2015年5月31日，恒大球員技術(shù)資產(chǎn)賬面值分別為2.36億、3.08億和5.1億。2015年前5個月，此項攤銷為7793萬元。

投資足球俱樂部的邏輯

足球是公認(rèn)的世界第一大運動，年產(chǎn)值超 5000 億美元，占整個體育產(chǎn)值比重超過 40%，是商業(yè)化最為成功的運動項目沒有之一。

足球俱樂部是足球產(chǎn)業(yè)的基石，他們組隊參加各級聯(lián)賽、培養(yǎng)球員、凝聚球迷，特別是有輝煌戰(zhàn)績和濃厚歷史底蘊，球迷基礎(chǔ)龐大、經(jīng)濟實力雄厚的豪門俱樂部，比如國際米蘭、AC米蘭、尤文圖斯、皇馬、巴薩、拜仁慕尼黑、曼聯(lián)、阿森納等。只有20年歷史的中國足球職業(yè)聯(lián)賽，尚無真正的豪門，如果近年戰(zhàn)績驕人且財大氣粗就算豪門的話，恒大應(yīng)當(dāng)榜上有名，特別是傍上更加財大氣粗的阿里之后。

登陸新三板當(dāng)然不能改變恒大淘寶燒錢容易賺錢難的局面。別說小小的新三板，大名鼎鼎的曼聯(lián)，在“高大上”的紐交所上市三年，依然債臺高筑。多特蒙德、尤文圖斯等豪門上市后的境遇也大同小異。

但是，不能因為虧損就否定足球俱樂部的投資價值。

首先，對提高企業(yè)品牌形象有不可估量的價值。許家印、王健林、胡葆森、宋衛(wèi)平認(rèn)同這種價值。黃光裕、吳亞軍或許不認(rèn)可，因為沒有出現(xiàn)國美隊、龍湖隊。馬云投資12億，表明他認(rèn)可許家印燒錢的方式及效果。阿里加恒大，總營收、總市值分別是為2000億量級和1萬億量級。恒大淘定每年虧損4、5億，對阿里、恒大兩巨頭是九牛一毛。

其次，對中國足球運動具有不可估量價值。因為足球投資具有極大的“外部性”。恒大引入世界級足員和教練，打出一場場精彩的比賽，給數(shù)億球迷帶來的快樂無法計量。#不是非球迷的財經(jīng)記者可以理解的#

與某虧損的太陽能企業(yè)贊助世界杯不同，阿里、恒大都有豐厚的利潤，而且他們把錢投給了中國足球事業(yè)。

那么恒大淘寶足球俱樂部為什么要上市呢？最重要原因是優(yōu)化制理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)管理的規(guī)范和財務(wù)的透明。

短期內(nèi)，恒大淘寶難以實現(xiàn)盈利。登陸新三板后，全吸引什么樣的投資人？

不妨打個比方，1000個投資人湊1000萬買回一件國寶。為妥善保管，每年還要花20萬元。這1000個人圖什么？一是喜歡擁有一件國寶的感覺，二是想象未來的升值空間。

恒大淘寶就是這樣一件“國寶”。2010年恒大以2000萬出頭取得100%股權(quán)，4年后阿里以12億獲得50%股權(quán)。4年來恒大足球一直在巨虧，但估值卻升了120倍！