民生證券伍艷艷：新三板要警惕做市商陷阱

9月25日，新京報(bào)“尋找中國(guó)創(chuàng)客”舉辦“新三板的機(jī)遇與未來(lái)”主題沙龍。民生證券新三板研究中心研究員伍艷艷認(rèn)為，對(duì)于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，新三板是肯定要上的，但是時(shí)機(jī)的把握很重要。

“現(xiàn)在問(wèn)題是發(fā)展太快，理想與現(xiàn)實(shí)之間有差距，建議企業(yè)融資在前掛牌在后。”伍艷艷總結(jié)。

問(wèn)題：數(shù)量太多估值太低

在伍艷艷看來(lái)，目前新三板存在四大問(wèn)題。首先是研究人員、投資者和已經(jīng)掛牌的企業(yè)都普遍迷惘。新三板發(fā)展得太快了，很像農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)，家數(shù)太多了，使得大家都感覺(jué)企業(yè)不是企業(yè)了，就像賣白菜一樣放在那兒。

其次是掛牌數(shù)量太多。新三板掛牌的家數(shù)超過(guò)3500家。大浪淘沙，浪太大了水太深了，淘不出來(lái)金子，這是大家比較擔(dān)心的。

再次，目前流動(dòng)性明顯不足。日均成交金額千萬(wàn)級(jí)別的掛牌公司只有42家。如果去掉金融類的，非金融類的日均成交金額千萬(wàn)級(jí)別的只有35家。

最后，估值太低。只有不到30倍的估值水平，使得一些企業(yè)，對(duì)于到底選擇戰(zhàn)略新興板還是在新三板上上市，也非常焦慮。

原因：理想與現(xiàn)實(shí)之間有差距

為什么會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)在這樣的問(wèn)題？伍艷艷稱，新三板會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，就是因?yàn)樗墙咏谕昝栏?jìng)爭(zhēng)、完全自由競(jìng)爭(zhēng)的交易所。雖然新三板是交易中最理想的交易所，但是現(xiàn)實(shí)到理想之間是有差距的。

伍艷艷解釋，首先，新三板在成立以后確實(shí)為中小企業(yè)融資起到了很好的作用，但是從另外一方面看，目前定增制度太市場(chǎng)化，太自由，會(huì)在后期市場(chǎng)的價(jià)格表現(xiàn)上帶來(lái)一定的問(wèn)題，特別是定價(jià)的自由性和市場(chǎng)性。其次，是公司內(nèi)部?jī)?nèi)銷。大股東直接拿到了定增的份額，中小股東拿不到這個(gè)份額。第三是定增破發(fā)現(xiàn)象非常嚴(yán)重，對(duì)于新三板的企業(yè)來(lái)說(shuō)，很多董秘在定增的時(shí)候很積極，但一旦圈完錢，再找到這個(gè)董秘就難了。

建議融資在前掛牌在后

企業(yè)應(yīng)該怎么去做新三板的投資？伍艷艷稱，現(xiàn)在這種流動(dòng)性比較差、公平也比較低的情況下，建議企業(yè)融資在前掛牌在后。

“參與定增的成本費(fèi)率非常足，建議目前企業(yè)需要警惕對(duì)做市商的陷阱。”伍艷艷說(shuō)道，現(xiàn)在大家討論得比較多了，做市商對(duì)于企業(yè)維護(hù)股價(jià)和市值起到了多大作用，未來(lái)要選擇掛牌和做市的話是要考慮的。伍艷艷建議尋找一個(gè)真正能夠幫助企業(yè)在中長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)市值管理的資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略投資者，“而不是他幫你做市他幫你掛牌就完了，最好是找跟你有三到五年合作的，完善市值管理的投行。”

優(yōu)先股是預(yù)期之外的重大利好

對(duì)于9月22日剛剛推行的優(yōu)先股，伍艷艷認(rèn)為新三板發(fā)行優(yōu)先股在公司的選擇及統(tǒng)向上都更加靈活，范圍更廣，更適合成長(zhǎng)創(chuàng)新型的公司。

非上市公司在新三板發(fā)行優(yōu)先股只要在股改系統(tǒng)掛牌，甚至只要申報(bào)了還沒(méi)掛上去，也可以發(fā)行，且對(duì)于用途并沒(méi)有很大的限制。不管是用在吸收合并還是用在減少注冊(cè)資本，優(yōu)先股未來(lái)也是很好的融資工具。

伍艷艷總結(jié)，要相信改革的力量和對(duì)政府推進(jìn)改革的決心。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，短期大家是抱團(tuán)取暖，度過(guò)這個(gè)寒冬。