土豪式定增頻現(xiàn)PE掛牌 新三板重塑商業(yè)模式

近日，剛完成掛牌的PE機(jī)構(gòu)北京聯(lián)創(chuàng)永宣投資管理股份有限公司（下稱“聯(lián)創(chuàng)永宣”，代碼833502），便馬不停蹄地發(fā)布了第一次股票發(fā)行方案，擬以350元/股的價(jià)格定向增發(fā)不超過(guò)400萬(wàn)股，這一價(jià)格立即引發(fā)了市場(chǎng)的諸多關(guān)注。

事實(shí)上，聯(lián)創(chuàng)永宣只是在新三板發(fā)行募資的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一，其此番募資總額不超過(guò)14億元，與之前九鼎投資、中科招商等動(dòng)輒百億元的定增額相比只是九牛一毛。

PE機(jī)構(gòu)已然成為了新三板中最吸金的群體，“土豪式”定增募資屢屢出現(xiàn)。

“土豪”式募資

去年以來(lái)，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)成為新三板上的明星企業(yè)，無(wú)論是定增價(jià)格、募資金額、還是定增頻次都在不斷刷新紀(jì)錄。

聯(lián)創(chuàng)永宣是最新一家在新三板掛牌的PE機(jī)構(gòu)，9月28日，掛牌不足一周其便披露上述定增方案。“價(jià)格高是因?yàn)楣杀拘?，所以折算下?lái)就顯得股價(jià)高。其他機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)上市時(shí)還有價(jià)格更高的。發(fā)行價(jià)綜合考慮了公司所處行業(yè)、公司成長(zhǎng)性、市盈率、每股凈資產(chǎn)等多種因素而最終確定的。”一位接近聯(lián)創(chuàng)永宣的人士稱。

此前，在新三板上市的九鼎投資第一次股票發(fā)行價(jià)曾超過(guò)600元/股。

不過(guò)，照增發(fā)價(jià)格計(jì)算，聯(lián)創(chuàng)永宣的估值也惹人關(guān)注。公告顯示，聯(lián)創(chuàng)永宣現(xiàn)有總股本1500萬(wàn)股，此次增發(fā)的總股本為400萬(wàn)股，占現(xiàn)有總股本的26.67%，由此計(jì)算公司本輪估值約60億人民幣。

聯(lián)創(chuàng)永宣股權(quán)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)披露，其2013年凈利潤(rùn)1555.02萬(wàn)元，2014年凈利潤(rùn)為1742.55萬(wàn)元，若照此粗略估算，60億元的估值并不便宜，具體估值依據(jù)不得而知。

上述接近聯(lián)創(chuàng)永宣人士稱，從其收入構(gòu)成可見(jiàn)，其收入絕大部分都是來(lái)自于管理基金的管理費(fèi)，而其主要從事的早期投資，當(dāng)前并未到項(xiàng)目期，業(yè)績(jī)彈性基本都在未來(lái)，這也成為了其當(dāng)前能夠以高估值發(fā)行的原因，若是未來(lái)到項(xiàng)目退出期，往往業(yè)績(jī)能出現(xiàn)數(shù)倍、數(shù)十倍的增長(zhǎng)，目前是在依靠這樣的預(yù)期支撐當(dāng)前的高估值。

掛牌后旋即以高價(jià)定增已經(jīng)成為了PE機(jī)構(gòu)共同的模式，前有九鼎投資、中科招商，近期則有硅谷天堂、同創(chuàng)偉業(yè)等機(jī)構(gòu)。而定增方案大致都是將部分基金LP所持有的基金份額轉(zhuǎn)換成公司的股份，這一模式的首創(chuàng)者正是九鼎投資，而九鼎投資目前的市值已經(jīng)保持在千億元的水平。

公開(kāi)資料顯示，九鼎投資自掛牌后進(jìn)行了3次融資，共計(jì)150余億。尤其是今年8月總額100億元人民幣的第三次募資，成為了新三板有史以來(lái)最大一筆融資。

同行業(yè)企業(yè)中科招商也不甘寂寞。在此之前，已經(jīng)通過(guò)4輪定增融資約120億元。近期，在連續(xù)舉牌16家上市公司后，中科招商最新公告稱，將啟動(dòng)新一輪近300億元的再融資，若進(jìn)展順利，將創(chuàng)新三板融資之最。

同創(chuàng)偉業(yè)和硅谷天堂的定增則緊隨其后。今年7月，同創(chuàng)偉業(yè)掛牌的同時(shí)即以166.25元/股的價(jià)格定增募集了3.5億資金；8月，硅谷天堂發(fā)布了總額不超過(guò)67.5億的募資計(jì)劃。

而還未上市時(shí)便已經(jīng)完成了一次大手筆定增的天星資本更是顯得霸氣十足，其在今年5月，還未掛牌便已經(jīng)完成了一次大手筆的定增，今年5月，天星資本完成首輪對(duì)外定增，新增股東以115元/股向公司增資34.5億元，8月進(jìn)行了第二輪13.5億元的定增。而近日天星資本CEO王駿也公開(kāi)披露，將在掛牌后2個(gè)月會(huì)進(jìn)行第三次定增，規(guī)模約150億元，僅次于中科招商的單次定增額。

成立僅僅三年時(shí)間的天星資本，其信心來(lái)自于其未來(lái)在新三板項(xiàng)目投資中獲得的超高投資收益，其承諾今年凈利潤(rùn)達(dá)到3億元，而明年將達(dá)到30億元，或許在它正式掛牌后，還將創(chuàng)造出更多的紀(jì)錄。

與“土豪式”募資對(duì)應(yīng)的是，這些PE機(jī)構(gòu)估值水平也折射出了與國(guó)際同類(lèi)機(jī)構(gòu)之間的巨大差異。事實(shí)上，在美國(guó)上市的國(guó)際頂尖投資機(jī)構(gòu)黑石集團(tuán)的估值約190億美元，折合約1200億人民幣，而黑石公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度黑石的凈利潤(rùn)為6.3億美元，第二季度凈利潤(rùn)是1.3億美元。相比較而言，國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)無(wú)疑是更幸運(yùn)的。“實(shí)際上，從行業(yè)的慣例來(lái)看，管理基金規(guī)模越大的PE機(jī)構(gòu)，其投資收益率往往會(huì)更低，小基金的成長(zhǎng)性更好，但目前新三板的情況來(lái)看，管理的資金規(guī)模越大，其估值水平卻不降反升，這也是個(gè)很奇怪的現(xiàn)象。”另一家擬掛牌新三板的PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。

拿錢(qián)圖什么？

掛牌、定增、送轉(zhuǎn)、再定增、做市……無(wú)獨(dú)有偶，眾多PE機(jī)構(gòu)正大致沿著這樣的模式在新三板縱橫捭闔。按照前述融資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)，這些PE機(jī)構(gòu)掛牌新三板后募集的資金高達(dá)300億元，占到了整個(gè)新三板募資規(guī)模的三成，這樣的數(shù)字還在隨著更多PE機(jī)構(gòu)的掛牌和大手筆募資不斷刷新。

據(jù)了解，除了目前已經(jīng)掛牌的投資機(jī)構(gòu)外，還有眾多的PE機(jī)構(gòu)，如達(dá)晨創(chuàng)投、天圖資本等都已經(jīng)在沖刺新三板，也還有多如牛毛的二三線投資機(jī)構(gòu)摩拳擦掌向掛牌快速邁進(jìn)中。

但存在即合理，令PE機(jī)構(gòu)對(duì)新三板垂涎三尺的不僅僅是融資的便利，從深層次來(lái)看，其對(duì)PE機(jī)構(gòu)的商業(yè)模式的改變也變得立竿見(jiàn)影。

“按照現(xiàn)在大多數(shù)機(jī)構(gòu)的做法，相當(dāng)于是將PE機(jī)構(gòu)的收益證券化，基金的份額流動(dòng)性能夠大大提升，新增了LP退出的渠道，對(duì)PE機(jī)構(gòu)本身來(lái)說(shuō)，也化解了基金存續(xù)周期和投資退出周期的不匹配問(wèn)題，獲得的資金變成了自有資本，更能夠做更多戰(zhàn)略性的布局。”硅谷天堂一位人士認(rèn)為。

而掛牌新三板的PE機(jī)構(gòu)已不再僅限于單純的股權(quán)投資范疇，搶先掛牌的PE，將通過(guò)改變操作模式，借助新三板融資、退出功能，快速打造綜合金融服務(wù)管理平臺(tái)。

從率先獲得資金的九鼎投資、中科招商兩家機(jī)構(gòu)來(lái)看，在通過(guò)新三板募集到資金后，其擴(kuò)張的手筆更加豪邁，其中許多項(xiàng)目的運(yùn)作是基于戰(zhàn)略性的布局進(jìn)行的，這些是難以通過(guò)旗下基金來(lái)實(shí)現(xiàn)的。

九鼎投資通過(guò)三次定增融資182.86億元，借助資本力量以實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張，不僅將券商、公募、銀行等牌照收入囊中，更是上演了“蛇吞象”的一幕一舉并購(gòu)了一家A股上市公司中江地產(chǎn)，還斥逾百億元港幣收購(gòu)了富通集團(tuán)位于香港的全資子公司富通保險(xiǎn)，讓其綜合性資產(chǎn)管理帝國(guó)的版圖迅速做大。

走全金融牌照的金控模式也是天星資本的選擇。天星資本方面亦表示，其第二輪定增募集的資金將用于收購(gòu)證券公司、發(fā)起設(shè)立保險(xiǎn)公司等。其也計(jì)劃在掛牌后投資主流的六、七類(lèi)金融牌照，包括公募基金、信托等。此前2015年6月，天星資本已經(jīng)涉足銀行領(lǐng)域，與北京銀行共同發(fā)起設(shè)立了河北蠡州北銀農(nóng)村商業(yè)銀行。

而中科招商的模式則與九鼎投資略有差異，其最豪放的手筆是大舉舉牌A股上市公司，被其舉牌的公司已多達(dá)十余家，其未來(lái)五年投資的上市公司或遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只50家。而另一個(gè)戰(zhàn)略布局則是進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，近日硅谷最大的股權(quán)眾籌平臺(tái)AngelList便宣布獲得了中科招商約4億美元的投資。

上述擬掛牌新三板的PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人坦言，對(duì)于PE機(jī)構(gòu)而言，掛牌新三板的意義在于解決了PE機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)的融資和退出兩大難題，PE機(jī)構(gòu)以往要花很多時(shí)間去制定募集資金和考慮未來(lái)退出安排，而資金的屬性和退出的時(shí)期必然對(duì)投資的策略有很大的影響，掛牌新三板后，相當(dāng)于是將募資、退出等完全外包了出去，讓PE機(jī)構(gòu)能夠更加聚焦于投資的核心功能上，所以PE機(jī)構(gòu)可以大張旗鼓地?cái)U(kuò)張其資產(chǎn)管理王國(guó)版圖，“可以說(shuō)，掛牌新三板改變了很多PE機(jī)構(gòu)的商業(yè)模式。”