管清友談新三板新變化：市場(chǎng)規(guī)則 投資機(jī)會(huì)

【管清友博士3月11日新三板市值管理峰會(huì)發(fā)言要點(diǎn)】

1、 中國(guó)流動(dòng)性相對(duì)過剩仍將維持較長(zhǎng)時(shí)間，主要原因在于流動(dòng)性在銀行間市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間存在天然的阻滯?；久懿唤鉀Q，資產(chǎn)價(jià)格的局部過熱——從去年的股市到后來的債市，現(xiàn)在的樓市，以及近期的大宗，就會(huì)輪番交替出現(xiàn)。

2、 新三板作為中國(guó)資本市場(chǎng)的新生事物，在目前注冊(cè)制仍存爭(zhēng)議的情況下，有可能在5月份分層推出后迎來一些新變化，主要體現(xiàn)在新的市場(chǎng)規(guī)則、新的投資機(jī)會(huì)和新的博弈玩法三個(gè)方面。

3、 分層之后新的市場(chǎng)規(guī)則：

(1)市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則。創(chuàng)新層出現(xiàn)后，圍繞創(chuàng)新層將出現(xiàn)不同于原有新三板的進(jìn)入退出規(guī)則，特別是退出方面：對(duì)上是主動(dòng)轉(zhuǎn)板，對(duì)下是被動(dòng)降層。未來創(chuàng)新層或?qū)⒊蔀橹袊?guó)注冊(cè)制的試驗(yàn)田，打破A股現(xiàn)有難上難下的局面，建立有如美國(guó)納斯達(dá)克那樣流動(dòng)性好、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的市場(chǎng)新機(jī)制。

(2)市場(chǎng)交易規(guī)則。創(chuàng)新層出現(xiàn)后，新三板將從原來的非結(jié)構(gòu)化混沌交易變成結(jié)構(gòu)化有序交易。從交易成本、投資人結(jié)構(gòu)、企業(yè)結(jié)構(gòu)等方面都會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)自發(fā)的“分層”行為。短期內(nèi)競(jìng)價(jià)交易條件尚不具備，因此制度規(guī)則的變化會(huì)相對(duì)滯后于市場(chǎng)自發(fā)行為的變化。

4、未來新的投資機(jī)會(huì)：

(1)“偽僵尸股”的復(fù)蘇，特別是熱點(diǎn)行業(yè)、基本面較好的細(xì)分龍頭，會(huì)吸引一部分投資人的注意力。

(2)明星股的崛起。納斯達(dá)克市值排名前10位的都是蘋果、FACEBOOK、微軟等科技類公司，而目前新三板的市值結(jié)構(gòu)明顯不合理，前10位中有7席是類金融企業(yè)。無論是政策監(jiān)管還是市場(chǎng)自發(fā)，未來這種情況一定會(huì)改變。

(3)一二級(jí)市場(chǎng)的愈合。目前新三板二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格和流動(dòng)性基本觸及底部，邊際下行空間很小，不少優(yōu)質(zhì)股票出現(xiàn)了二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與定增價(jià)格倒掛。分層以及之后可能伴隨的其他制度紅利預(yù)期，會(huì)抬升二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格和流動(dòng)性中樞。

5、未來市場(chǎng)博弈的新玩法：企業(yè)要利用好新三板定增優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)并購(gòu)重組、內(nèi)生發(fā)展積蓄力量，努力成為明星股；投資人要立足價(jià)值投資，從PE/成長(zhǎng)性、稀缺性、流動(dòng)性等三個(gè)方面，優(yōu)選明星股。