雷區(qū)擴(kuò)至新三板 信用債頻現(xiàn)違約

在沿襲去年“觸雷”“排雷”模式基礎(chǔ)上，我國(guó)債券市場(chǎng)違約事件再次扎堆。3月21日晚間，新三板上市公司中成新星公告稱，公司發(fā)行的2012年中小企業(yè)私募債券（“12中成債”）不能按期足額償付。與此同時(shí)，我國(guó)債市違約今年來也呈扎推之勢(shì)。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，近3個(gè)月有超十余起、規(guī)模近百億的兌付事件發(fā)生。對(duì)此，業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，我國(guó)債券市場(chǎng)應(yīng)轉(zhuǎn)變監(jiān)管思路，強(qiáng)化信披和打造包括中介服務(wù)等在內(nèi)的全方位風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

現(xiàn)狀 首例新三板債券現(xiàn)兌付危機(jī)

中成新星3月21日晚間發(fā)布公告稱，“12中成債”于2016年3月21日到期。截至目前，公司未能按照約定籌措足額償債資金，“12中成債”不能按期足額償付。

中成新星表示，對(duì)于本期債券未能按期足額兌付，公司目前正通過各種途徑努力籌措償債資金，主要是加大客戶結(jié)算回款力度，充實(shí)公司現(xiàn)金流，以期完成“12中成債”本息兌付，盡最大可能保障投資者利益。

“12中成債”的債券持有人為第一創(chuàng)業(yè)證券。21日，有接近第一創(chuàng)業(yè)證券的機(jī)構(gòu)人士向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者透露，“‘12中成債’兌付事宜仍在談判階段，目前來看一時(shí)難以兌付，但未來希望很大。”而記者試圖聯(lián)系中成新星相關(guān)負(fù)責(zé)人，截至記者發(fā)稿時(shí)止，其電話都處于無人接聽狀態(tài)。

2013年3月22日，中成新星非公開發(fā)行了2012年中小企業(yè)私募債券（“12中成債”），金額為6000萬元，中海信達(dá)擔(dān)保有限公司為這期債券提供擔(dān)保。在2015年3月22日，也就是債券發(fā)行的第24個(gè)月末，第一創(chuàng)業(yè)行使了4000萬份額的回售選擇權(quán)。因資金不足，中成新星僅回購(gòu)了2340萬份額債券，剩余1660萬份額無法如期履行回購(gòu)義務(wù)。

根據(jù)《償債保障金專戶監(jiān)管協(xié)議》，中成新星需在2016年3月11日前存入本金3660萬元及最后一期利息183萬元，合計(jì)3843萬元。而截至2016年3月10日，償債保障金專戶的累計(jì)余額為0，中成新星未能按照約定的時(shí)間存入資金。中成新星給的解釋是，由于國(guó)際石油價(jià)格下跌，公司石油相關(guān)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了較大下滑，客戶回款亦較為困難，致使公司現(xiàn)金流緊張，未能按期足額兌付本期債券。

對(duì)此，鵬元資信評(píng)估有限公司研究發(fā)展部總經(jīng)理李慧杰表示，中成新星公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是提供油、氣、鹽、水地等資源的鉆井技術(shù)服務(wù)，屬于當(dāng)前產(chǎn)能過剩行業(yè)關(guān)聯(lián)行業(yè)。不過，李慧杰認(rèn)為，“未來違約風(fēng)險(xiǎn)將不局限于強(qiáng)周期和產(chǎn)能過剩行業(yè)，門檻低、競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)以及短期內(nèi)靠政策因素支撐景氣度尚可但長(zhǎng)期增長(zhǎng)存疑的行業(yè)都應(yīng)該引起高度警惕。”

蔓延 3個(gè)月超十起違約涉資近百億

事實(shí)上，“12中成債”出現(xiàn)兌付危機(jī)絕非個(gè)例。除“12舜天債”由江蘇國(guó)信集團(tuán)承諾代償，漢能集團(tuán)的一筆10億元私募債最終償付外，據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，2016年以來債券市場(chǎng)共發(fā)生信用危機(jī)事件已超10起，共計(jì)發(fā)行規(guī)模近百億元。其中7起發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。其中包括：雨潤(rùn)食品、廣西有色、亞邦集團(tuán)、云峰集團(tuán)和淄博宏達(dá)，以及去年已違約的山東山水、保定天威今年再度“二進(jìn)宮”。需要特別指出的是，4億元淄博宏達(dá)短融券在發(fā)了兌付公告后，在最后的兌付關(guān)頭還是沒有擺脫違約命運(yùn)。

對(duì)此，中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司報(bào)告認(rèn)為，上述違約事件大都由發(fā)行人所屬行業(yè)不景氣以及實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)兩方面因素導(dǎo)致，其中由實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的外部融資環(huán)境惡化是違約發(fā)生的直接原因。報(bào)告分析，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，產(chǎn)能過剩行業(yè)整體景氣度表現(xiàn)持續(xù)低迷，進(jìn)而弱化了部分企業(yè)的盈利和償債能力，導(dǎo)致企業(yè)面臨流動(dòng)資金緊張、有息債務(wù)規(guī)模增大等不利因素。具體來看，今年違約的淄博宏達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)為鐵礦石開采與加工，云峰集團(tuán)也涉足煤炭行業(yè)，二者均因?yàn)槟茉葱袠I(yè)不景氣導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)收入和盈利快速下滑。

從上述違約企業(yè)類型看，保定天威集團(tuán)為國(guó)有企業(yè)，其余均為民營(yíng)企業(yè)。從違約債券的期限來看，1年及以下期限債券共有5只，包括3只短融及超短融和2只PPN（非公開定向債務(wù)融資工具），另外還有1只2年期PPN和1只5年期中票發(fā)生違約。

對(duì)此，中誠(chéng)信國(guó)際高級(jí)分析師袁海霞認(rèn)為，相較于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)尤其是中小民營(yíng)企業(yè)穩(wěn)定性較弱，其經(jīng)營(yíng)狀況與實(shí)際控制人的關(guān)系更為密切，更容易受到股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)或?qū)嶋H控制人風(fēng)險(xiǎn)等公司治理問題的不利影響。嚴(yán)重的治理結(jié)構(gòu)漏洞一方面會(huì)對(duì)企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)能力造成不利影響，另一方面容易加劇銀企之間的不信任，引發(fā)銀行抽貸、壓貸行為，導(dǎo)致企業(yè)外部融資環(huán)境迅速惡化。因而在考察企業(yè)償債能力時(shí)，應(yīng)對(duì)發(fā)行人股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)以及實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)關(guān)注。

除整體行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)外，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別防范工作也不能松懈，后續(xù)需密切關(guān)注“15谷神CP001”、“13慶華集MTN2”、“13山煤01”、“12春和債”等債券的到期兌付風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)悉，上述四支債券分別將于今年的3月23日、4月11日、4月24日、4月24日到期。

監(jiān)管 加強(qiáng)債券市場(chǎng)事中事后監(jiān)管

3月8日晚間，淄博宏達(dá)發(fā)布公告稱：“5宏達(dá)CP001”應(yīng)于3月8日兌付本息，截止到期兌付日日終，公司未能按照約定籌措足額償債資金。也就是說，該公司債券已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，并且也是第一例發(fā)布了兌付公告且未進(jìn)行任何風(fēng)險(xiǎn)提示而最終違約的債券。

對(duì)此，李慧杰認(rèn)為，提升信息透明度，是目前全球金融監(jiān)管的核心方式，在債券監(jiān)管領(lǐng)域亦是如此。一方面，通過信息披露，可以使監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時(shí)了解償債相關(guān)信息，便于對(duì)發(fā)債企業(yè)進(jìn)行外部監(jiān)督；另一方面，信用公開本身也會(huì)對(duì)債券發(fā)行人形成一定的約束力，有助于強(qiáng)化發(fā)行企業(yè)的內(nèi)部自我監(jiān)督。“對(duì)于拒不上報(bào)或者無故拖延上報(bào)時(shí)間的發(fā)債企業(yè)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)采取必要措施予以懲戒，比如公開警示、對(duì)后續(xù)發(fā)債予以限制等；同時(shí)，還應(yīng)要求上報(bào)企業(yè)保證上報(bào)信息的真實(shí)性、完整性和準(zhǔn)確性，對(duì)于故意提供虛假信息或刻意隱瞞真實(shí)情況的，應(yīng)按照規(guī)定予以嚴(yán)懲。”

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，隨著債市市場(chǎng)化程度的提高，剛性兌付已被逐步打破，違約將步入常態(tài)化。

李慧杰向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，一些處于產(chǎn)能過剩、經(jīng)營(yíng)不善和集團(tuán)支持力度較弱的國(guó)企和央企的風(fēng)險(xiǎn)在累積，即使是央企下屬企業(yè)，當(dāng)出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)困境且難以逆轉(zhuǎn)時(shí)，外部支持也存在顯著下降的可能。

“這就要求我們盡快轉(zhuǎn)變監(jiān)管思路，加大對(duì)債券市場(chǎng)的事中和事后監(jiān)管，盡快強(qiáng)化市場(chǎng)全方位管理體系。”李慧杰表示。他認(rèn)為，一旦剛性兌付被打破，相關(guān)處置機(jī)制應(yīng)予以優(yōu)化，按照法制化、市場(chǎng)化的原則處置風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化各方責(zé)任。“比如在堅(jiān)持投資人按照市場(chǎng)原則承擔(dān)損失的同時(shí)，支持投資人維護(hù)自身合法權(quán)益，防止債務(wù)人及其股東惡性逃廢債務(wù)；完善責(zé)任追究機(jī)制，對(duì)于負(fù)有責(zé)任的市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，支持投資人依法追究責(zé)任。”李慧杰說。