新三板定增趨理性 潮落之時誰在布局

新三板定增認(rèn)購者發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化

受多種因素影響，近期新三板二級市場涼意陣陣，截至昨日收盤，三板做市指數(shù)收報1198點，創(chuàng)歷史新低。諸多掛牌公司的股價紛紛跌破定增價，而且這股涼風(fēng)已傳導(dǎo)至定增市場。以融資上限計算，2016年前四個月新三板披露的定增預(yù)案擬融資總額約820億，而2015年8月至12月這個數(shù)字是1790億，腰斬有余。有意思的是，在市場回歸理性之時，一股新勢力——產(chǎn)業(yè)資本卻悄然入局，其認(rèn)購金額之大，直逼各類股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。

定增市場降溫

自新三板于2013年底全國擴(kuò)容起，定增就成為市場各方關(guān)注及博弈之域。以融資上限計算，2013年發(fā)布的定增預(yù)案涉資24億元，2014年這個數(shù)字猛增至223億元，2015年則飆升至3057億元。單個企業(yè)融資金額屢創(chuàng)新高，并在九信資產(chǎn)推出300億元定增計劃時達(dá)到高潮。

虛熱之后是理性回歸。從今年元旦開始，隨著資本市場整體回調(diào)，新三板定增頻頻出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。據(jù)東財Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2016年5月11日，可統(tǒng)計漲跌幅的3465次定增案例中，約1577個定增價格可以盈利，約1469個定增價格處于浮虧狀態(tài)，其中約341個定增價格浮虧50%以上。

與此同時，投資者參與定增愈加謹(jǐn)慎。“直接在二級市場就可以買到比定增價格還便宜的籌碼，何須參與定增？”有個人投資者如此反問。

另據(jù)中信證券(600030)跟蹤，4月新三板單筆融資時長上升至113天，較去年底的94天延長了近20天?？紤]到企業(yè)融資需求的相對剛性，因此資金供給強(qiáng)度的變化是造成此現(xiàn)象的主要原因。

東方證券場外市場部總經(jīng)理姚春潮告訴記者：“目前企業(yè)融資確實比較困難，融資時間長度在拉大，企業(yè)估值也在下調(diào)。不少企業(yè)去年三、四月拋出的融資價格非常高，機(jī)構(gòu)投資者也給予了很高的期待，而現(xiàn)在年報出來，業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)初的承諾，這是導(dǎo)致他們再融資遇冷的原因之一。”姚春潮還指出，受二級市場交易寡淡拖累，投資者對于企業(yè)的挑選更加嚴(yán)格，理性的錢都流向他們認(rèn)為是高成長性的企業(yè)，冰火兩重天的現(xiàn)象很突出。

產(chǎn)業(yè)資本入局

盡管定增市場整體降溫，但參與定增的投資者結(jié)構(gòu)卻出現(xiàn)了可喜變化。

記者根據(jù)東財Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，與2015年全年相比，今年前四個月參與定增認(rèn)購的投資者中，8家產(chǎn)業(yè)基金認(rèn)購金額占總認(rèn)購金額的比例由2015年的0.37%大幅上升至今年前四月的2.39%，而私募、基金專戶、信托、證券公司及其資產(chǎn)管理計劃所占比例均有不同程度的下降，其中證券公司直接參與認(rèn)購的比例由7.96%降至4.47%。另外，各類資產(chǎn)管理公司參與認(rèn)購的比例也縮減超過一半。

值得注意的是，“其他”一項中，包含了諸多產(chǎn)業(yè)公司，而該比例的上升與這些產(chǎn)業(yè)資本密切相關(guān)。比如今年以來單筆認(rèn)購金額最大的案例是大豐電器26.4億元認(rèn)購ST亞錦26.4億股，另外比較突出的還有上市公司華邦健康(002004)斥資11.95億元認(rèn)購穎泰生物2.06億股定增，華策影視(300133)2.5億元認(rèn)購景域文化450萬股定增。這些認(rèn)購方都被歸結(jié)為“其他”統(tǒng)計項，同時這三個認(rèn)購案例都躋身今年以來前十大單筆認(rèn)購金額榜單中。

在中泰證券研究所總經(jīng)理、新三板首席分析師張帆看來，參與定增機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)變化很明顯，也體現(xiàn)了新三板融資市場的冷靜回歸和價值凸顯。

一方面，公私募和資管等投資機(jī)構(gòu)面臨“鎖倉”的困境，二級市場流動性不佳，投資的產(chǎn)品即使有收益也無法兌現(xiàn)，而新產(chǎn)品難以募資，因此手中“彈藥”明顯不足。同時，定增破發(fā)頻現(xiàn)，加上年報密集披露，無論是機(jī)構(gòu)投資者還是個人投資者，都非常謹(jǐn)慎。

另一方面，張帆認(rèn)為，新三板成為產(chǎn)業(yè)資本并購擴(kuò)張“標(biāo)的池”的功能正在凸顯，并且還會繼續(xù)發(fā)展。“我覺得大家是盯上了一些好公司。這么多新三板公司，經(jīng)過兩年時間有些已經(jīng)冒出來了，業(yè)績能看得到，財務(wù)也相對規(guī)范， 在市場上運(yùn)行了一兩年，相對來說比較干凈和清楚，有些還是細(xì)分行業(yè)的龍頭。經(jīng)過下半年以來的動蕩洗滌，一些股票已經(jīng)慢慢洗出價值來了?？春没蛘呤情L期關(guān)注這些票的產(chǎn)業(yè)資本力量，他們沒有持有時間的限制，受市場波動影響小，當(dāng)覺得足夠便宜時，當(dāng)然會出手。”

一個頗為典型的案例是，專注于芯片設(shè)計的新三板公司東芯通信，在2016年2月被創(chuàng)業(yè)板公司全志科技(300458)以定增方式“入主”。

定增“二八分化”

有人歡喜有人憂。越來越多的掛牌企業(yè)其定增面臨“胎死腹中”的尷尬處境。據(jù)記者統(tǒng)計，截至4月30日，今年已有141個定增計劃發(fā)布了“中止”、“終止”的公告。其中，有的止步于董事會，有的被股東大會表決撤銷，有12個被證監(jiān)會“中止或終止”。該數(shù)字在去年同期僅有24家，而且沒有一例是被證監(jiān)會層面叫停。2015年8月至12月這個數(shù)字也只有113個，其中3個被證監(jiān)會按下暫停鍵。

盡管市場景氣度不佳，但上述三位市場人士均認(rèn)為，這并不代表定增市場沒有熱點。一些主板沒有的稀缺標(biāo)的、細(xì)分行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，價格依然昂貴，且不乏投資者熱捧。如教育、移動互聯(lián)網(wǎng)、傳媒影視等領(lǐng)域，被投資人普遍看好。

據(jù)上海一家主流券商投行人士透露，今年來陸續(xù)有優(yōu)質(zhì)企業(yè)對投資方提出了相對“苛刻”的要求，包括股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的主投領(lǐng)域、以往投資成果、資金實力等等。

新三板掛牌公司中瑞教育則告訴記者，公司更傾向于接受教育產(chǎn)業(yè)基金的合作。“從我們企業(yè)的角度講，融資只是合作的開始，我們更看重機(jī)構(gòu)的投后管理能力，最重要的是資源整合能力。”

安信證券分析師諸海濱認(rèn)為，掛牌企業(yè)對于新三板融資的認(rèn)識已有較深刻變化。“2015年在當(dāng)時熱烈的市場環(huán)境下，確實出現(xiàn)了一些不規(guī)范的現(xiàn)象。比如對利益相關(guān)方以高折價定增，但是這些認(rèn)購方往往是短線逐利的，他們的拋售行為給企業(yè)股價帶來了很大影響。吃過虧之后，現(xiàn)在掛牌公司謹(jǐn)慎了，實際控制人很珍惜手上的籌碼。更重要的是，他們開始注重通過定增引入穩(wěn)定的戰(zhàn)略投資人，幫助企業(yè)整合產(chǎn)業(yè)鏈、引進(jìn)人才、拓展業(yè)務(wù)。”