跨市場套利謝幕 九鼎模式遇急剎

隨著“金融類企業(yè)掛牌融資有關事項”的發(fā)布，跨市場“套利者”的野蠻生長時代也宣告落幕。

5月27日晚間，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（下稱“全國股轉系統(tǒng)”）發(fā)布《關于金融類企業(yè)掛牌融資有關事項的通知》，盡管明確指出將放開私募機構的掛牌融資，但對于已經掛牌的私募機構亦有相應約束條件，其中之一即是募集資金不得用于投資滬深二級市場上市公司股票。

這意味著，曾經以此獲得生長良機的九鼎集團（430719.OC）和中科招商（832168.OC）們，未來將不會再有與此類似的私募機構出現(xiàn)。

“監(jiān)管層發(fā)布上述消息，最關鍵的就是防止私募機構利用在新三板募集到的低成本資金去A股市場進行股票投資，并以此進行跨市場套利。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌對此向21世紀經濟報道記者說。

禁掛牌私募融資炒股

5月27日的證監(jiān)會例行新聞發(fā)布會上，新聞發(fā)言人張曉軍表示，此前已經暫停的類金融企業(yè)掛牌新三板將有條件放開。

隨后，全國股轉系統(tǒng)向外發(fā)布了《關于金融類企業(yè)掛牌融資有關事項的通知》，不僅指出已獲國家相關機構批準設立并頒發(fā)許可證的金融機構以及符合條件私募基金機構可以在新三板掛牌并融資，更表示未來將從嚴監(jiān)管已掛牌金融類機構，并實施差異化信批及監(jiān)管要求。

在有關針對私募機構的掛牌準入標準、新老劃斷及信息披露及監(jiān)管要求等方面，21世紀經濟報道記者梳理發(fā)現(xiàn)，對于此前一直頗有爭議的掛牌私募機構在新三板進行融資，繼而投資滬深股市股票的行為，全國股轉系統(tǒng)此次作了明確否定態(tài)度。

上述《通知》顯示，對于已掛牌的私募機構，其“不得以其所管理的基金份額認購其所發(fā)行的股票，募集資金不得用于投資滬深交易所二級市場上市公司股票及相關私募證券類基金，但因投資對象上市被動持有的股票除外”。

除此之外，全國股轉系統(tǒng)還表示，未掛牌的私募機構，在“掛牌之前不存在以基金份額認購私募機構發(fā)行的股份或股票的情形；募集資金不存在投資滬深交易所二級市場上市公司股票及相關私募證券類基金的情形，但因投資對象上市被動持有的股票除外”。

“這意味著，私募機構的傳統(tǒng)模式之一——利用不同市場價差套利，正在被監(jiān)管層打破。這些傳統(tǒng)模式一度引起市場爭議，不過這也不是監(jiān)管層第一次出具監(jiān)管措施防止跨市場套利了。”廣州一家私募機構的研究總監(jiān)對21世紀經濟報道記者表示。

誠如其言。早在今年1月時，市場上即有監(jiān)管層對“類金融企業(yè)暫停掛牌新三板”的消息出現(xiàn)。盡管這一消息一直未得到監(jiān)管層的正面證實，但從后期市場上反饋的案例，例如天星資本等六家類金融企業(yè)雖然已經獲得掛牌核準，但仍一直未成功掛牌來看，這一消息的真實性應該無誤。

上述私募機構研究總監(jiān)表示，監(jiān)管層之所以暫停類金融企業(yè)的掛牌，與后者募資規(guī)模一枝獨大有關。其表示，去年以九鼎集團、中科招商為首的PE大佬，募資規(guī)模占整個新三板總規(guī)模的近三成。

“新三板最初創(chuàng)立的目的之一，就是為了扶持中小企業(yè)的發(fā)展，但隨著類金融企業(yè)募資額度占比居高不下，且更為市場關注，募資后的用途也不會發(fā)展實業(yè)，這與給中小企業(yè)融資的目的是相背離的。”該投資總監(jiān)說。

九鼎、中科招商模式落幕

隨著全國股轉系統(tǒng)明文表示，擬掛牌私募機構將不得存在募集資金用于投資A股股票的情形，以及已掛牌的私募機構同樣不得將募集資金用于投資A股股票，曾經以此獲得強悍生命力的九鼎集團和中科招商，或將就此成為這一模式的絕唱。

發(fā)軔于2014年下半年的上一輪大牛市，A股市場與新三板市場的融資現(xiàn)象一同火熱。彼時，以九鼎集團和中科招商為首的PE，通過多次募資，分別融資達百億元，并將其用于A股市場的股票投資中。

去年5月，九鼎集團以41.49億元獲得中江集團100%股權，從而間接持有上市公司中江地產（600053.SH）72.37%股權。持有上市公司平臺的九鼎集團隨后將旗下平臺昆吾九鼎注入中江地產中，并因此在復牌后股價創(chuàng)出連續(xù)14個漲停板，股價從13元漲至近50元。

去年11月，中江地產還向九鼎集團旗下多個平臺發(fā)布了定增預案。根據(jù)預案顯示，彼時的中江地產將向九鼎集團旗下多家子公司募集120億元，用于基金份額出資和“小巨人”計劃兩個項目。發(fā)行完成后，九鼎投資合計將持有中江地產90%的股份。也正因此，去年底，中江地產隨之改名為“九鼎投資”。

同樣，自去年以來，中科招商在新三板市場也曾連續(xù)發(fā)布了定增計劃，并在去年6月后的股市深度調整中，逆市舉牌16家A股上市公司，博得市場頭條。

根據(jù)那時21世紀經濟報道記者的梳理，中科招商舉牌上市16家上市公司共耗資近50億元，涉及證監(jiān)會規(guī)定的幾乎所有行業(yè)。而截至目前，中科招商共持有19家上市公司，其中5家持股比例在10%以上，14家為持股比例在5%左右。

瘋狂舉牌上市公司，也為中科招商帶來了不菲的收益。根據(jù)21世紀經濟報道記者不完全統(tǒng)計，中科招商因此浮盈超過5億元，而押中順豐速運借殼鼎泰新材（002352.SZ）后，這一浮盈數(shù)字或還將擴大。

“但是隨著監(jiān)管新政的出現(xiàn)，九鼎和中科的模式基本已經終結了。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌說，“說白了就是不能再‘借錢炒股’了，這也是為了防止跨市場套利。因為不抑制的話，相當于在新三板市場低成本募集的資金變相流出新三板市場，而并沒有用于新三板企業(yè)自身的發(fā)展。這樣的話，這家公司就成了一個資金募集的工具，而非實體經營的企業(yè)，這與最初的監(jiān)管思想和目的是相背離的。”