分層管理實(shí)施在即 “新三板”將進(jìn)入評(píng)價(jià)時(shí)代

《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》近日出臺(tái)，備受矚目的“新三板”分層制度塵埃落定。自6月27日起，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司將正式對(duì)掛牌公司實(shí)施分層管理。

來(lái)自全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月6日，“新三板”掛牌企業(yè)達(dá)7485家，總股本4470.39億股。其中，無(wú)限售股本1621.07億股，總市值達(dá)3.03萬(wàn)億元。掛牌企業(yè)股票成交5.81億元，其中做市方式轉(zhuǎn)讓的股票成交3.07億元。今年以來(lái)，掛牌企業(yè)股票成交累計(jì)達(dá)773.89億元，其中做市方式轉(zhuǎn)讓的股票成交累計(jì)達(dá)439.11億元。

記者了解到，分層管理實(shí)施在即， 來(lái)自“新三板”市場(chǎng)的交投數(shù)據(jù)格外引人關(guān)注。6月3日，分層方案正式公布后首周，三板做市指數(shù)環(huán)比微漲0.11%，三板成指微漲0.38%。盡管市場(chǎng)表現(xiàn)并不盡如人意，但業(yè)界人士卻對(duì)分層制對(duì)于整個(gè)資本市場(chǎng)的創(chuàng)新引領(lǐng)預(yù)期形成共鳴，即分層本身就是制度創(chuàng)新，分層后會(huì)伴隨著差異化的制度創(chuàng)新，希望創(chuàng)新層能起到創(chuàng)新引領(lǐng)示范作用，不僅引領(lǐng)眾多“新三板”企業(yè)向創(chuàng)新層看齊，也引領(lǐng)未來(lái)的中國(guó)股市改革向創(chuàng)新層看齊。

引領(lǐng)“新三板”進(jìn)入評(píng)價(jià)時(shí)代

按照《分層管理辦法》，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)設(shè)立創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，符合不同標(biāo)準(zhǔn)的掛牌公司將被分別納入創(chuàng)新層或基礎(chǔ)層管理。滿足以下條件之一的掛牌公司可以進(jìn)入創(chuàng)新層：標(biāo)準(zhǔn)一，最近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤(rùn)不少于2000萬(wàn)元（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)）；最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)）。標(biāo)準(zhǔn)二，最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)，且年均復(fù)合增長(zhǎng)率不低于50%；最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于4000萬(wàn)元；股本不少于2000萬(wàn)股。標(biāo)準(zhǔn)三，最近有成交的60個(gè)做市轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元；最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬(wàn)元；做市商家數(shù)不少于6家；合格投資者不少于50人。同時(shí)，進(jìn)入創(chuàng)新層的掛牌公司還應(yīng)當(dāng)滿足以下條件：最近12個(gè)月完成過(guò)股票發(fā)行融資，且融資額累計(jì)不低于1000萬(wàn)元，或者最近60個(gè)可轉(zhuǎn)讓日實(shí)際成交天數(shù)占比不低于50%。

業(yè)內(nèi)人士表示，在現(xiàn)有的7000多家“新三板”掛牌企業(yè)中，將有超過(guò)950家的企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層。分層制度落地，意味著“新三板”將進(jìn)入評(píng)價(jià)的時(shí)代。

“創(chuàng)新層就是讓一部分企業(yè)先活躍起來(lái)。”企巢新三板學(xué)院院長(zhǎng)程曉明認(rèn)為，分層時(shí)代是對(duì)企業(yè)直接評(píng)價(jià)的時(shí)代，好企業(yè)可以留在創(chuàng)新層進(jìn)行交易，反之就會(huì)留在基礎(chǔ)層甚至直接退市。進(jìn)入創(chuàng)新層僅僅是開(kāi)始，能不能待得住才是關(guān)鍵。"新三板"分層與其說(shuō)是將掛牌企業(yè)分為好與不好，不如說(shuō)是給掛牌企業(yè)一個(gè)讓市場(chǎng)劃分優(yōu)劣的機(jī)會(huì)。同時(shí)，分層不是將掛牌企業(yè)簡(jiǎn)單地分為優(yōu)與劣，而是要為處于不同發(fā)展階段和具有不同市場(chǎng)需求的掛牌企業(yè)提供與其相適應(yīng)的資本市場(chǎng)平臺(tái)。”程曉明表示，未來(lái)?xiàng)l件具備時(shí)，應(yīng)由掛牌企業(yè)選擇是否進(jìn)入創(chuàng)新層，由市場(chǎng)決定能否留在創(chuàng)新層。

為市場(chǎng)發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力“分層管理辦法為近期低迷的"新三板"市場(chǎng)注入一針強(qiáng)心劑，具有極大的正面意義。”紅土創(chuàng)新基金相關(guān)人士分析認(rèn)為，分層的正式實(shí)施可及時(shí)緩解此前政策不確定性帶來(lái)的壓力；

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，與征求意見(jiàn)稿相比，《分層管理辦法》中的幾處修改更為合理、全面地體現(xiàn)了創(chuàng)新層的意義，如標(biāo)準(zhǔn)一中的盈利能力強(qiáng)的企業(yè)取消200個(gè)股東要求等；對(duì)通過(guò)虛假信息批露等非法方式進(jìn)入創(chuàng)新層的掛牌公司，明確了強(qiáng)制調(diào)整措施，并明確了每年層級(jí)之間直接調(diào)整的方案。

同時(shí)，分層的正式實(shí)施將給“新三板”市場(chǎng)帶來(lái)一定活躍度，或?qū)?duì)盈利能力和成長(zhǎng)性偏好不同的投資者產(chǎn)生分化。對(duì)于申請(qǐng)進(jìn)入創(chuàng)新層的新掛牌企業(yè)而言，直接申請(qǐng)創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)將更為嚴(yán)格，或通過(guò)強(qiáng)制采用做市交易方式，引入經(jīng)驗(yàn)較豐富的做市商來(lái)把關(guān)。“分層方案帶來(lái)市場(chǎng)活躍度的增加，以及融資功能的改善，將會(huì)促進(jìn)海外中概股的回歸。”上述分析人士表示。

“分層后，短期內(nèi)做市券商受益；私募機(jī)構(gòu)參與做市將對(duì)創(chuàng)新層產(chǎn)生促進(jìn)作用。”興業(yè)證券相關(guān)分析人士認(rèn)為，通過(guò)分層量化指標(biāo)對(duì)企業(yè)進(jìn)行初步篩選，“新三板”將有970多家企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層，占比為13%左右，該比例后續(xù)可能還會(huì)有一定上升。短期內(nèi)，分層對(duì)于既有做市券商是一大利好，因?yàn)樯暾?qǐng)掛牌且能進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層必須做市，近期可能會(huì)有較為急迫的增發(fā)需求。同時(shí)，從申請(qǐng)掛牌且要進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)必須做市可以預(yù)見(jiàn)，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)希望創(chuàng)新層企業(yè)能做市，這將有助于降低股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的監(jiān)管成本，并提高其運(yùn)作及制定政策的效率。此外，私募機(jī)構(gòu)參與做市與分層管理辦法一起推出，對(duì)創(chuàng)新層將產(chǎn)生促進(jìn)作用，因?yàn)樯暾?qǐng)掛牌且要進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)必須做市，而現(xiàn)有做市商在人力物力財(cái)力的多重限制下，將影響到這類(lèi)企業(yè)的掛牌進(jìn)程，做市商的增加則能較好地解決這一問(wèn)題。“短期內(nèi)，并沒(méi)有相關(guān)的交易制度改革配套實(shí)施，因此分層對(duì)流動(dòng)性不會(huì)有太大改善；長(zhǎng)期來(lái)看，流動(dòng)性則將逐漸向創(chuàng)新層集中。”上述人士分析說(shuō)。

對(duì)此，安信證券認(rèn)為，混合做市商制度以及混合交易制度將成為未來(lái)的重要看點(diǎn)。分層落地之后，配套設(shè)施的落實(shí)情況以及交易制度的創(chuàng)新則成為最大的期待點(diǎn)。“混合做市商制度的推出主要是改善市場(chǎng)環(huán)境，提高做市商對(duì)定價(jià)和提高流動(dòng)性的服務(wù)能力，而交易制度的創(chuàng)新則可能讓市場(chǎng)流動(dòng)性得到更根本性的改善。”安信證券相關(guān)人士表示，競(jìng)價(jià)制度等交易制度的完善如能盡早落實(shí)，將為“新三板”帶來(lái)更大發(fā)展生機(jī)。

助推融資交易制度試點(diǎn)改革“分層有望活躍"新三板"交易。”一位業(yè)內(nèi)人士表示，“新三板”分層之后創(chuàng)新層與基礎(chǔ)層之間將存在制度上的差異，主要體現(xiàn)在服務(wù)和監(jiān)管兩個(gè)方面。在服務(wù)方面，創(chuàng)新層將有更多的融資制度和交易制度試點(diǎn)的機(jī)會(huì)，如債券、優(yōu)先股、股票質(zhì)押融資試點(diǎn)以及建立大宗交易和非交易過(guò)戶(hù)制度等。在投資者準(zhǔn)入上也將逐步開(kāi)放對(duì)于各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的限制。在監(jiān)管方面，創(chuàng)新層將在定期信息披露、公司承諾以及股東高管交易方面有更多的監(jiān)管要求。“隨著投資者的放開(kāi)以及新的指數(shù)和投研體系在創(chuàng)新層設(shè)立后的逐步完善，將提升創(chuàng)新層企業(yè)的流動(dòng)性和交易活躍度。”該業(yè)內(nèi)人士分析說(shuō)。

“創(chuàng)新層可以引入競(jìng)價(jià)交易。而一旦引入競(jìng)價(jià)交易，毫無(wú)疑問(wèn)就跟主板接近了，所以門(mén)檻也將會(huì)相應(yīng)較高。按照剛剛發(fā)布的《分層管理辦法》，滿足這一條件的"新三板"企業(yè)已近千家，其規(guī)模已經(jīng)可以推動(dòng)"新三板"在一定程度上挑戰(zhàn)A股了。”一位市場(chǎng)分析人士坦言，“新三板”向來(lái)不缺乏想象力，市場(chǎng)亦非常寬容，這也將為“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”提供一定幫助。