新三板77只做市股市凈率低于1 估值“水分”遭榨干

東方財富(300059)Choice數(shù)據(jù)顯示，當前已有77只新三板做市股市凈率低于1，剔除負值后有87只做市股市盈率低于10，探底仍在持續(xù)。

7月6日，三板做市指數(shù)再次微跌2.47點，報1140.54點，距離指數(shù)發(fā)布以來的最低值1103.78點僅一步之遙。

在此微妙節(jié)點，新三板市場人士對當前投資機會的判斷出現(xiàn)分歧，有專家認為指數(shù)已經接近歷史低點可以酌情建倉，另有資深交易者認為做市指數(shù)仍然遠遠沒到“底”。從盤面來看，縮量陰跌是數(shù)月來的常態(tài)，綿綿跌勢已經開始改變市場預期，最后的樂觀派正在被現(xiàn)實碾壓。

　破凈企業(yè)批量出現(xiàn)

在二級市場價格相對公允的1580只做市股中，已經出現(xiàn)77只市凈率低于1，其中不乏2015年較為熱門的興宏泰（831131）、楓盛陽（430431）、均信擔保（430558）、鑫莊農貸（830958）等做市股。

“這些做市股中不乏一些出現(xiàn)風險事件的企業(yè)，但是也有很多是因為政策原因被大舉拋售，當然其中也有一些被散戶小單‘錯殺’的個股。市價低于每股凈資產的標的匯總，如果結合現(xiàn)場調研，應該可以找到一些投資機會。”北京三板投資者亦飛表示。

因政策原因被大舉拋售的，要以類金融企業(yè)均信擔保和鑫莊農貸為最。前者原本曾符合創(chuàng)新層標準，但在最后時刻倒在政策門檻下，即“小額貸款公司、融資擔保公司、融資租賃公司、典當行、商業(yè)保理公司以及互聯(lián)網金融等特殊行業(yè)掛牌公司，在相關監(jiān)管政策明確前，暫不進入創(chuàng)新層”。

5月30日，股轉系統(tǒng)正式發(fā)布分層管理辦法后，均信擔保大跌17.24%，鑫莊農貸則開啟綿綿陰跌，并于6月28日盤中觸及0.99元成交。

為遏制不利趨勢，均信擔保于6月29日發(fā)布公告，宣布將在“回購價格不超過每股2元、 回購資金總額不超過1000萬元”的條件下進行回購，并直言“近期受宏觀環(huán)境和資本市場波動等影響，公司股價持續(xù)下跌，目前價格已嚴重偏離公司股份應有的價值”。

21世紀經濟報道記者注意到，2016年以來的11例股份回購方案中，除均信擔保外均為終止掛牌、回購離職員工股份或用于員工股權激勵，單純“為使股價與公司價值匹配，維護股東利益，提高股東回報，構建長期穩(wěn)定的投資者群體，樹立公司良好的資本市場形象”的理由尚屬首次。

“股價跌破市凈率，如果公司或大股東選擇回購，那還是比較明確的入場信號，此外，股權激勵也比較適合在股價較低的區(qū)間進行。”亦飛表示。

21世紀經濟報道記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，6月已有21家企業(yè)發(fā)布股權激勵計劃，較5月的16家和4月的19家有所增多。

榨干估值水分

“當前融資難的一個關鍵問題，在于企業(yè)和投資機構對估值問題仍不能達成一致，去年的行情太好，讓很多新三板企業(yè)對融資估值有了不切實際的想法，所以融資周期延長的情況成為普遍現(xiàn)象。”海通證券(600837)投行部人士表示。

數(shù)據(jù)顯示，2016年3月、4月、5月擬募集資金總額持續(xù)下降，分別為156.77億元、150.71億元、135.66億元，從融資預案披露到完成融資平均耗時超過100天。

然而，二級市場價格估值中樞不斷下移，正在傳導至發(fā)行融資市場，并讓企業(yè)估值進一步趨近“現(xiàn)實”。剔除負值后，當前新三板整體市盈率（歷史TTM）為26.22倍

根據(jù)中信新三板研究團隊數(shù)據(jù)，上周共62家公司公布定增預案，擬融資39.73億元，整體增發(fā)市盈率為19.3倍；上周實際完成募資43.09億元，實際增發(fā)市盈率為42倍。

“我們認為短期來說雖然后續(xù)政策落地有望，但是鑒于去年大量定增將陸續(xù)臨近到期，市場承受拋壓過重，我們前期擔憂的因無承接盤而導致?lián)屌墁F(xiàn)象已經發(fā)生，多只前期熱點票呈現(xiàn)斷崖式下跌，市場上成交活躍度前30的股票70%以上估值仍在25倍以上，估值相比A股并無明顯優(yōu)勢，前期過熱板塊去泡沫仍在繼續(xù)中，短期并無見底跡象。”中泰新三板研究張帆團隊認為。

“新三板定增數(shù)據(jù)變臉也很好地佐證了我們短期市場并未企穩(wěn)的觀點，考慮到定增條件談妥到落地有3-4月的等后期與新三板公司數(shù)量增長，新三板定增市場已經逐漸從‘賣方市場’向‘買方市場’轉變，估值下降在所難免，而作為‘估值錨’的定增價格下降將進一步導致市場下跌。“張帆團隊指出。

如果僅以估值水平對標滬深A股市場，仍有市場人士認為新三板估值仍存在值得入場的洼地。

“從行業(yè)估值來看，除了金融行業(yè)新三板估值明顯高于A股，公用事業(yè)板塊新三板的估值也比A股高出一截，可選消費板塊兩者基本持平以外，其余板塊A股市盈率均高于新三板。在能源、材料尤其是信息技術板塊，新三板估值明顯低于主板，這三類板塊的價值洼地值得投資者關注。”華泰證券(601688,)新三板研究鄔煜團隊認為。