設(shè)立大宗交易平臺可化解新三板投資退出困境

在現(xiàn)有的政策預(yù)期下，可能只會推出大宗交易平臺，交易方只是針對現(xiàn)有的新三板投資機構(gòu)，這很有可能是今年第一個政策紅利。

今年上半年新三板指數(shù)和交易額齊跌，整體市場清淡的境況未有改善，對于新三板市場下半年的走勢和可能遇到的問題，中國基金報記者采訪了聯(lián)訊證券新三板研究首席研究官付立春。

行業(yè)分化優(yōu)勝劣汰

付立春認為，進入下半年，新三板資金偏好將更加明顯，創(chuàng)新層無論是從成交額，還是其他指標都將遠超基礎(chǔ)層，成為市場成交的主體。行業(yè)方面，分化也會很明顯，比如一些戰(zhàn)略新興行業(yè)，如TMT、高端裝備、生物醫(yī)藥、新能源和新材料等始終不缺乏資金，這是由行業(yè)屬性決定的。從企業(yè)經(jīng)營方面看，對于經(jīng)營穩(wěn)定、可獲得成長性收益的企業(yè)，無論在哪個行業(yè)，都比較受資金青睞。而對于不良企業(yè)，建立優(yōu)勝劣汰的退出機制十分必要。隨著掛牌數(shù)量的增長，之前因入市門檻低而進場，卻因企業(yè)自身資質(zhì)差、經(jīng)營不善等問題并未獲得資金關(guān)注的企業(yè)不在少數(shù)，這已成為新三板市場不得不去思考的問題，新三板需要建立相應(yīng)的退出和強制摘牌機制，以解決由量變到質(zhì)變的問題。付立春同時指出，退出機制主要是針對問題公司，不會針對合規(guī)合法經(jīng)營的企業(yè)，“比如在公司治理、在資本市場運作過激、違規(guī)違法、自身經(jīng)營每況愈下長年虧損，可持續(xù)經(jīng)營能力差，甚至只剩下一個殼，這一類公司將會成為強制摘牌和勸退的主要對象。”

上市公司并購 三板企業(yè)熱潮剛起

數(shù)據(jù)顯示，7月共有718家新三板上市公司公布定向增發(fā)預(yù)案，發(fā)行定增項目的企業(yè)數(shù)量是6月的2.37倍，所有企業(yè)預(yù)計共募集資金426.67億元，較上月188.95億元增長125.81%。對此，付立春表示，這只是企業(yè)融資需求總額的增加，如今二級市場交投遇冷，定增融資難度越來越大，這樣的融資需求能不能真正實現(xiàn)要打一個問號。

他指出，定增市場下半年將持續(xù)不樂觀，聯(lián)訊證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2016年上半年實現(xiàn)定增浮盈的案例在減少，在這樣的市場環(huán)境下參與定增，很難實現(xiàn)浮盈，所以對于機構(gòu)來說大概率不會選擇參與定增，另外由于政策的不確定性，投資機構(gòu)也會選擇觀望，即使現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)價格偏低的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，因為政策不明朗，風(fēng)險不可控，機構(gòu)也會非常謹慎。

值得注意的是，制造業(yè)占據(jù)新三板市場一半份額，定增需求最高，也相對容易。“制造業(yè)如今受到來自市場環(huán)境和經(jīng)濟下行的雙重壓力，而制造業(yè)因為資產(chǎn)較為龐大，對定增的需求也會比較迫切，難度不小。但我們注意到，服務(wù)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)和輕資產(chǎn)行業(yè)在定增方面的難度相較制造業(yè)會更難，因為在市場不好，經(jīng)濟指向性不明確的時候，資本市場的風(fēng)潮也會變化，比如在2014年，新興成長、輕資產(chǎn)概念非常受追捧，很容易融到資金，而現(xiàn)在這樣的投資環(huán)境，資金會更加看重確定性和穩(wěn)定性，制造業(yè)由于穩(wěn)定性、實體資產(chǎn)性質(zhì)和可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流，在如今的環(huán)境下相對更容易融到錢，反觀概念型輕資產(chǎn)企業(yè)因為保守投資的氣氛更難融到資，這是市場變化所決定的。”付立春表示。

付立春預(yù)計，新三板并購熱潮將繼續(xù)，下半年將迎來上市公司并購新三板的熱潮，因為創(chuàng)新層的制度紅利至今沒有兌現(xiàn)，到A股市場IPO難度又很大，在這種情況下，新三板掛牌企業(yè)要想獲得高估值和兌現(xiàn)，被上市公司收購成為間接持股上市和兌現(xiàn)的更加便利方式，對上市公司而言，由于傳統(tǒng)行業(yè)的周期性，需要注入有潛力和成長性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而新三板這類公司不在少數(shù)。新三板雖然在定增方面遇冷，但融資功能還在，優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資難度相對不大，而A股具有高估值的優(yōu)勢，上市公司和新三板公司的整合具有互補優(yōu)勢，所以這種趨勢會變成主流，而且在下半年會到來。

大宗交易平臺建設(shè)迫在眉睫

“從掛牌的情況來看，今年掛牌的速度是減緩的，按照這個速度，預(yù)計到了年底，新三板市場的掛牌企業(yè)數(shù)應(yīng)該在一萬家以內(nèi)，從市場的行情來看，如果在現(xiàn)有的政策預(yù)期下，可能只會推出大宗交易平臺，而這個大宗平臺的交易方只是針對現(xiàn)有的新三板投資機構(gòu)，這很有可能是今年第一個政策紅利。”付立春預(yù)計。

他表示，這個大宗平臺的設(shè)立初衷是為了幫助早期投資新三板的機構(gòu)，大額股權(quán)的退出和承接，因為到今年年底，不少新三板產(chǎn)品面臨到期兌付的問題，如果不進行輔助退出，而都從二級市場進行拋售，勢必會對整個新三板市場的協(xié)議和做市交易帶來很大的拋壓，這會對新三板市場產(chǎn)生非常不利的影響。所以我們推測這樣的平臺推出，可能疏導(dǎo)新三板市場退出的渠道，使得大額資金投資有一個端口退出和進入，緩解大量拋壓。“此外，我們認為這樣的大宗交易平臺，不僅僅是為了疏導(dǎo)這么簡單，它也需要引導(dǎo)新的投資機構(gòu)入場，比如公募基金、社?；稹⒈ｋU資金等有投資能力、有資源和有風(fēng)控能力的可以做股權(quán)投資的機構(gòu)，把他們開放到這個大宗平臺上來做承接，給新三板市場提供另一個流動性的平臺，對新三板會是一個利好。我們覺得從二級市場引入這些投資機構(gòu)并不容易，所以通過這個大宗交易平臺來實現(xiàn)對接可操作性會更強。