私募基金的角色轉(zhuǎn)換能否帶來(lái)流動(dòng)性的春天？

分層以來(lái)，新三板市場(chǎng)的交易行情并沒(méi)有明顯的改善，加之后續(xù)制度建設(shè)進(jìn)程緩慢，讓市場(chǎng)進(jìn)入了“冷靜期”。前日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)在“中國(guó)新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇”上再次公布了監(jiān)管層建設(shè)新三板市場(chǎng)的政策思路。 “能不能圍繞中小微企業(yè)特性的發(fā)展需求，構(gòu)建一種持續(xù)的融資機(jī)制，我認(rèn)為這個(gè)比概念更重要，這套融資機(jī)制是不是交易所那一套？是納斯達(dá)克那一套？”隋強(qiáng)認(rèn)為，新三板的市場(chǎng)建設(shè)有其獨(dú)特的定位和邏輯。 那么，究竟新三板到底如何與別不同？應(yīng)該建立一套怎樣的融資機(jī)制？新三板需要的，是怎樣的流動(dòng)性？

融資與投資：新三板需要怎樣的流動(dòng)性？

隋強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，在探討流動(dòng)性問(wèn)題的時(shí)候，要看到融資和投資兩面，不能盲目類比A股市場(chǎng)單方面強(qiáng)調(diào)融資需求。這實(shí)際上是在說(shuō)，我們不僅要為企業(yè)服務(wù)，同時(shí)也要為投資者服務(wù)！否則投資者的利益被冷落，“誰(shuí)來(lái)呢？”

而新三板的獨(dú)特性，正體現(xiàn)在企業(yè)和投資者兩個(gè)方面：掛牌企業(yè)基本上都是中小微企業(yè)，而投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主。如隋強(qiáng)所說(shuō)的，“中小微企業(yè)的特點(diǎn)是什么？小、弱、差，但是可能會(huì)帶來(lái)高成長(zhǎng)性”。 那另一方面，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在新三板上面做投資意味著什么？高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期，可能的高回報(bào)（這也是監(jiān)管層為什么堅(jiān)持要以機(jī)構(gòu)投資者為主）。從投資者的利益出發(fā)，相應(yīng)的考慮基點(diǎn)顯然是：降低風(fēng)險(xiǎn)，縮短退出周期。 那么，從投資者的角度上來(lái)看，新三板的制度建設(shè)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持什么思路？

1...“規(guī)范以后再供給”，加強(qiáng)監(jiān)管，降低風(fēng)險(xiǎn)。2...改革現(xiàn)行交易方式，擴(kuò)大做市商的范圍，提升交易的活躍度，為資本退出提供支撐，縮短其退出周期。

進(jìn)與退：私募基金在新三板中的寬門與窄門

做市商的擴(kuò)容，其實(shí)是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在推出做市商制度之初就已經(jīng)埋下的伏筆。早在2014年股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定》之初，就在第二條明確提到，“本規(guī)定所稱做市商是指經(jīng)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司同意，在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布買賣雙向報(bào)價(jià)，并在其報(bào)價(jià)數(shù)量范圍內(nèi)按其報(bào)價(jià)履行與投資者成交義務(wù)的證券公司或其他機(jī)構(gòu)。”

而新三板在經(jīng)歷了兩年多的高速發(fā)展以后，掛牌企業(yè)的數(shù)量已經(jīng)今非昔比，截至8月29日，已經(jīng)高達(dá)8887家，眼看就要突破1萬(wàn)大關(guān)了（其中采取做市轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)1632家）。然而，當(dāng)前的做市商只有85家證券公司，顯然已經(jīng)嚴(yán)重“供不應(yīng)求”了。 

實(shí)際上，這個(gè)消息在5月27日發(fā)布分層方案的時(shí)候也就預(yù)告過(guò)了。而對(duì)于私募基金而言，在新三板上的處境也在漸漸發(fā)生微妙的變化。

 股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在5月27日發(fā)布的《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》中，提高了私募基金掛牌新三板的門檻，新增了8大條件，大有把原本敞開(kāi)的大門忽然收窄之勢(shì)。但有意思的是，同一天，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)又給私募基金開(kāi)了一道側(cè)門：發(fā)布公告稱正在“積極準(zhǔn)備私募機(jī)構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)”。 

一推一拉，這是什么意思呢？看起來(lái)新三板的監(jiān)管層只是想讓私募基金換個(gè)門口進(jìn)來(lái)。這有什么不同呢？不同的門進(jìn)去，坐的是不同的位置——歸根到底，是所扮演的角色有了很大的差別。 

監(jiān)管層明顯在引導(dǎo)私募基金進(jìn)行角色轉(zhuǎn)型，減少私募基金等金融類企業(yè)掛牌融資分走新三板原本就緊缺的資金存量，將融資的機(jī)會(huì)更多地留給實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)。然后又引導(dǎo)私募基金從另一個(gè)門口進(jìn)來(lái)，以“做市商”的身份參與提升新三板的流動(dòng)性?？芍^一舉兩得。

 只是，光靠做市商擴(kuò)容能否帶來(lái)新三板流動(dòng)性的春天？顯然是不夠的。還需要給投資者擴(kuò)容，讓境外合格投資和公募基金等等參與進(jìn)來(lái)等等。

 此番引入私募基金作為做市商，市場(chǎng)普遍都不意外。重點(diǎn)在于時(shí)間，年內(nèi)推出讓人有了明確的期待，只是今年也就剩下4個(gè)月了。其他更進(jìn)一步的配套政策，估計(jì)年內(nèi)落地就不太現(xiàn)實(shí)了。新三板流動(dòng)性的春天可以期待，卻如隋強(qiáng)所說(shuō)的需要耐心，因?yàn)轱@然不會(huì)太早到來(lái)。（挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自新三板智庫(kù)微信號(hào)：xsbzhiku）