強制摘牌再現(xiàn)主動摘牌成風(fēng) 新三板到了投資黃金期嗎

半個月前，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實施細(xì)則(意見稿)》在新三板掀起了不小的波瀾。征求意見稿指出：如果掛牌公司存在信息披露嚴(yán)重失信、欺詐掛牌、公司治理機制不健全、持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性、重大違法等5種情況，公司會被施行強制摘牌措施。

強制退市與主動摘牌，不僅能從制度上促使不良企業(yè)退出市場，保證掛牌公司質(zhì)量；更能吸引更多的投資者進入市場，極大地減少“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。

10月31日，股轉(zhuǎn)半年報披露大限之時，沒能按時交卷的森東電力、眾益達被強制摘牌，而另外三家沒有披露半年報的公司遠(yuǎn)特科技、佳和小貸和昌盛日電則主動申請摘牌。據(jù)統(tǒng)計，截至目前，新三板摘牌企業(yè)總數(shù)已經(jīng)達到67家，其中今年摘牌的就占近一半。主動退市將成常態(tài)，新三板的黃金投資期到來了嗎？

主動退市成風(fēng)

數(shù)據(jù)統(tǒng)計，新三板摘牌企業(yè)已經(jīng)達到67家，2016年至今就有26家。新三板摘牌數(shù)量呈現(xiàn)不斷上升的趨勢。

就今年而言，相關(guān)企業(yè)摘牌的原因也是五花八門。有因“企業(yè)自身發(fā)展需要”主動摘牌的；有因自身經(jīng)營出現(xiàn)問題主動申請摘牌的；有因被滬深上市公司吸收合并摘牌的；有因“未在法定期限內(nèi)披露年報”而被強制摘牌的；也有因“未在法定期限內(nèi)披露年報”主動申請摘牌的。整體而言，除了被上市公司并購?fù)?，其它新三板掛牌企業(yè)摘牌的主要原因都出在企業(yè)自身。

金僑教育就是悄然撤離的一個企業(yè)。9月12日，金僑教育發(fā)布公告稱公司因經(jīng)營和發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，擬申請在新三板終止掛牌，這距該公司掛牌還不滿8個月。這短暫的新三板之旅，公司未進行過一次募資。原因可能有兩個，一是新三板融資整體遇冷，二是金僑教育這種業(yè)務(wù)模式和成長性不被資本市場認(rèn)可。另外，采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的金僑教育沒有任何一筆成交。臨別之際，股轉(zhuǎn)竟不忘送上一份“告別禮物”，“黃牌”一張。近日，公司因為關(guān)聯(lián)方資金占用問題被股轉(zhuǎn)出具自律監(jiān)管措施決定。

新三板的擴張也伴隨著監(jiān)管不斷收緊，完善退出機制或?qū)⒂懈嗥髽I(yè)暴露出問題，而留與離就不完全是企業(yè)自己能決定的了。優(yōu)勝劣汰是是資本市場的生存法則。金僑教育不是第一家主動摘牌的企業(yè)，也注定不會是最后第一家。

最佳投資機會？

此前公布的征求意見稿共列出11條強制摘牌條件。在信息披露方面，新增了最近兩個年度的財務(wù)會計報告均被注冊會計師出具否定或者無法表示意見的審計報告。在違法違規(guī)方面，受到中國證監(jiān)會行政處罰、被認(rèn)定構(gòu)成重大違法行為，或者最近36個月內(nèi)累計受到全國股轉(zhuǎn)公司三次紀(jì)律處分都觸發(fā)強制摘牌。

此外，掛牌公司以欺詐手段騙取掛牌批復(fù)的、一年都不能開一次股東大會的、找不到主辦券商的、持續(xù)經(jīng)營能力存疑的，都可能被逐出新三板。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由此新三板可能迎來主動退市潮。把它放到新三板發(fā)展的長周期上看，有進有退，好的進來，差的出去，這樣能保證新三板的良性、健康發(fā)展。因此，新三板的未來將更加值得期待，道理相當(dāng)簡單，如果一個市場中都是優(yōu)秀的資產(chǎn)，資本根本沒有道理不來，反而是魚龍混雜，到處充滿欺騙和劣幣，才會讓人望而卻步，那樣的市場只能是投機者的樂園。

制度亟待完善

但從另一方面講，摘牌制度的落地對投資者也未必樂觀。因為有投資者表示，二級市場投資者在整場摘牌過程中毫無發(fā)言權(quán)。“投資者沒有選擇權(quán)，公司開價定什么就是什么，如果遇到企業(yè)惡意退市，如果只給予二級市場投資者遠(yuǎn)低于正常市場價格的回購方案，我們投資者卻無法去否決方案，我們投資者的正當(dāng)權(quán)益勢必會被惡意侵犯。”

對于公司股東補償問題，《實施細(xì)則》第二十二條規(guī)定，股票被強制終止掛牌的公司及相關(guān)責(zé)任主體應(yīng)當(dāng)對股東的訴求作出安排并披露。掛牌公司或者掛牌公司的控股股東、實際控制人，以及掛牌公司的主辦券商可以設(shè)立專門基金，對股東進行補償。

然而也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，股東補償也只是原則性的規(guī)定，實際操作中難度很大。都被強制退市了，掛牌公司很難拿得出合理的安排方案。所以，在摘牌《實施細(xì)則》中，投資者保護條款還需細(xì)化。