莫讓新三板高分紅變了味兒

隨著新三板市場(chǎng)年報(bào)披露進(jìn)入密集期，不少掛牌公司紛紛出爐分紅預(yù)案，其中高比例的現(xiàn)金分紅尤其引人關(guān)注。比如，業(yè)績(jī)同比大幅下滑55.3%的麟龍股份擬派現(xiàn)約2900萬(wàn)元，還在IPO排隊(duì)上市的長(zhǎng)江材料擬拿出逾九成的凈利潤(rùn)來(lái)發(fā)放現(xiàn)金紅利。這種“土豪式”現(xiàn)金分紅看似很慷慨，但對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展未必有益，新三板企業(yè)現(xiàn)金分紅還應(yīng)從實(shí)際出發(fā)，量力而行。

一般來(lái)講，掛牌公司的利潤(rùn)有兩個(gè)用途：要么作為股利支付給股東，滿足股東的股利要求權(quán)；要么留存公司作為內(nèi)部融資再投資，滿足公司未來(lái)發(fā)展需要。公司現(xiàn)金分紅是回報(bào)投資者的基本方式。在新三板市場(chǎng)行情低迷的情況下，掛牌公司現(xiàn)金分紅既能給投資者帶來(lái)真金白銀的回報(bào)，又能樹立公司良好形象，引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)值投資。

從目前現(xiàn)金分紅案例來(lái)看，確實(shí)有少數(shù)掛牌公司讓投資者、大股東和公司等多方實(shí)現(xiàn)共贏。比如，成大生物2016年度擬發(fā)現(xiàn)金紅包3.75億元，即使除去持股比例約七成的前十大股東之外，其余的1000多個(gè)小股東仍可獲得1億元左右的紅包。值得一提的是，這已是成大生物連續(xù)3年實(shí)施現(xiàn)金分紅，此前2014年和2015年公司曾分別派現(xiàn)3.6億元和1.87億元。

不過(guò)，還有不少掛牌企業(yè)的高分紅變了味兒。有的掛牌企業(yè)股權(quán)集中度非常高，往往只有幾個(gè)自然人，公司發(fā)放的高股利實(shí)際上支付給了幾個(gè)大股東，與普通投資者基本無(wú)關(guān)，只是被當(dāng)作噱頭來(lái)炒作。有的企業(yè)大幅發(fā)放現(xiàn)金紅利還涉嫌大股東避稅。按照相關(guān)規(guī)定，原始股東如果持股滿一年以上，分紅不必交稅，若在二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)，溢價(jià)部分則需要交稅。有的企業(yè)原始股東在IPO上市之前，由于不愿與新引入股東分享公司的留存收益，因而趕緊大手筆分紅，這種“不差錢”的做法與擠破頭上市融資形成反差。

可以說(shuō)，上述“高分紅”的亂象已偏離了公司高比例現(xiàn)金分紅的初衷，這種做法不值得提倡，也很難持續(xù)。實(shí)際上，對(duì)于新三板企業(yè)而言，究竟該不該分紅、怎么分紅，應(yīng)考慮公司發(fā)展的實(shí)際情況。

首先，股利分配應(yīng)考慮公司的發(fā)展階段和生命周期。一般而言，初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的公司不必去搞高分紅。因?yàn)檫@種公司規(guī)模擴(kuò)張要求強(qiáng)烈、投資機(jī)會(huì)較多，若獲得充足資本，其發(fā)展速度就能加快。進(jìn)入成熟期后，如果公司沒有更好的投資項(xiàng)目，可再加大分紅力度。一般來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期投資者選擇企業(yè)時(shí)，看重的往往不是短期分紅，而是長(zhǎng)期股權(quán)增值。

其次，分紅規(guī)模要衡量投資機(jī)會(huì)和資本成本之間的關(guān)系。在企業(yè)資本回報(bào)率超出加權(quán)平均資本成本時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿能產(chǎn)生正面效用，能為股東創(chuàng)造出超出資本成本的價(jià)值，此時(shí)不適合高分紅。反之，若資本回報(bào)率低于加權(quán)平均資本成本，企業(yè)則應(yīng)將留存收益通過(guò)股利形式分配給股東。