劉紀(jì)鵬：新三板的癥結(jié)是信心不足 必須引入基金

“新三板再分層：政策紅利與投資機(jī)會”主題高峰論壇暨第三屆全國新三板價值分析大賽頒獎禮于2017年6月9日在北京唐拉雅秀酒店召開，本次論壇是由廣州市科技金融綜合服務(wù)中心、新三板智庫、東北證券、天風(fēng)證券、SFC南方財經(jīng)全媒體五家單位聯(lián)合舉辦的新三板主題高端論壇。

我國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國政法大學(xué)商學(xué)院院長、中國政法大學(xué)資本金融研究院院長劉紀(jì)鵬教授發(fā)表了題為《必須疏通新三板堰塞湖》的主題演講。在演講中，劉院長一如既往地為新三板的未來疾呼。

劉院長認(rèn)為，目前新三板的癥結(jié)主要表現(xiàn)在兩方面：首先是信心不足；其次是太穩(wěn)，穩(wěn)定到市場沒有發(fā)展。但新三板是發(fā)展大計，必須要發(fā)展，因為沒有發(fā)展就沒有穩(wěn)定。資本市場如果不起來，就沒有金融穩(wěn)定。今天中國這么多錢向何處去？他認(rèn)為必須引到資本市場，在他看來，這才是一個中國崛起的主戰(zhàn)場。為此，他對新三板發(fā)展給出了一攬子的建議，他認(rèn)為首先要建立信心、其次是解決流動性。在劉教授看來，分層的目的是要解決流動性，解決流動性的具體舉措有：推出集合競價、降低投資者準(zhǔn)入門檻、做市商之外引入基金、轉(zhuǎn)板和推出精選層。最后劉教授特別強(qiáng)調(diào)偉大中國夢建立在偉大資本市場基礎(chǔ)上，沒有強(qiáng)大的資本市場就沒有中國夢。

以下為劉院長講話實錄：

謝謝大家！

我真的沒有想到，現(xiàn)在三板還有這么多人感興趣，這么多朋友還在對我們資本市場，對三板市場仍然堅定信心。這么多年，從中國資本市場誕生到現(xiàn)在，我一直都是深度的參與。1992年創(chuàng)辦老三板，就是今天大家關(guān)注的所謂“兩網(wǎng)”殘留企業(yè)，還有退市企業(yè)，當(dāng)時就是“老三板”前身。“三板”從92年到現(xiàn)在多少年了？

今天我們話題又是談“三板”“政策紅利與投資機(jī)會”。政策紅利在哪？現(xiàn)在誰在研究這些政策紅利？誰在決定政策紅利何時出臺？怎么出臺？投資機(jī)會，現(xiàn)在資本市場投資機(jī)會在哪？現(xiàn)在機(jī)會有沒有？

再一個就是“三板”向何處去？這個話題要從正能量談，為什么我猶豫這么長時間？今天上午我才開始準(zhǔn)備我講什么，就是因為我看了一下過去講的“三板明天更美好”、“寒冬過去就是春天”?？墒沁@個“明天”到底是哪一天？這個寒冬過去怎么還是寒冬？這么漫長？

我在想要不要發(fā)言定為“三板紅旗還能打多久？”、“三板向何處去”？最后確定了這個題目——必須疏通新三板堰塞湖。實在不行，會上大家呼吁，我?guī)ь^。

一、新三版的癥結(jié)

（一）信心不足

首先是信心不足?？磾?shù)量，現(xiàn)在數(shù)量也不行了，質(zhì)量也下降了，甚至原來這么多對三板充滿希望的人都在離開三板井岡山，投奔到那邊（中小板）去了。到那邊也不招人待見，上個月有三板企業(yè)找我來，說劉院長你幫助我做課題，很好的企業(yè)，當(dāng)年怎么一失足就上三板了？還進(jìn)創(chuàng)新層了？一交易出現(xiàn)三類股東。那些資管產(chǎn)品、很多的基金產(chǎn)品，現(xiàn)在法律不明。我這邊摘牌了，滬深交易所那邊也不要，怎么這么可憐了？最后留了一句話，“三板害了我”。

（二）太穩(wěn)

再這樣下去，市場倒是穩(wěn)定了。穩(wěn)定到這種程度沒有流動性，穩(wěn)定到大家一肚子苦水，穩(wěn)定到最后沸騰就不好了，這念頭是需要穩(wěn)定的時期。

“十九大”之后我們拉開工作，沒有發(fā)展何來穩(wěn)定？三板就是一個名義，你看看它太穩(wěn)了，就是因為不發(fā)展，停頓的關(guān)系。所以哪怕告訴大家一個確切時間表，讓我們大家再堅持，堅持到何日？

回顧這樣一個概況，我想我們剛才談到這個主題，所謂“正能量”大家看今年幾個文件，證券法修改、兩會、總理報告、劉主席講話全都在談新三板。未來的發(fā)展除了深入中小創(chuàng)之外，還有一個全國性股票交易所，這說的就是新三板。那么在這個新三板發(fā)展當(dāng)中還不是股轉(zhuǎn)公司了，其他的全國性股票交易所連場所都刪了，實際上就是要出現(xiàn)北京股票交易所，這本來都是很正能量的事。三板是發(fā)展大計，必須要發(fā)展。

從資本市場來看如果你到現(xiàn)在穩(wěn)定的什么都不干，穩(wěn)定成一潭死水，不是一江春水，穩(wěn)定成大家從堅定信心變成一肚子苦水，何來穩(wěn)定？所以今天必須明確一個觀點，沒有發(fā)展就沒有穩(wěn)定。因此那些人試圖以為一發(fā)展就出問題，特別是三板市場不可控，騙子公司多，沒有人把關(guān)，所以不能快了，或者“十九大”之前不是時候，恐怕這些觀點不能站住腳。

二、新三板為何必須發(fā)展：資本市場才是中國崛起的主戰(zhàn)場

所以資本市場如果不起來，就沒有金融穩(wěn)定，因為今天中國這么多錢向何處去？必須引到資本市場，這才是一個中國崛起的主戰(zhàn)場。而在這個過程當(dāng)中，需要來自交易所競爭的，北京交易所也就是新三板這個定位，一定要明確的告訴大家，告訴大家的時間，我們什么時候解決最根本的問題，告訴大家黨中央國務(wù)院堅定發(fā)展“三板”毫不動搖的信心。所以這才是我們討論一切問題的前提和關(guān)鍵，沒有這一點我們討論的技術(shù)問題不是在我們之間談統(tǒng)一思想，而是要給監(jiān)管部門，不要一改革一發(fā)展就是所謂的不穩(wěn)定。

三、怎么辦

（一）發(fā)展要從建立信心談起

求穩(wěn)不能求到死，似乎“死”才是最大的問題嗎？穩(wěn)定到極限就是死，什么都不動，流動性沒有了，人們的信心也不再跳動。因此從這個意義上來講我們今天在新三板這個發(fā)展上，我想就是要從建立信心談起。至少大家要有所動作，有所呼吁，這么大的會議應(yīng)該開出一點會議成果?，F(xiàn)在監(jiān)管部門能聽大家的意見，我看今天主辦單位可以根據(jù)這個會議給劉主席寫一封大家對資本市場、對新三板發(fā)展的建議。

（二）分層目的是要解決流動性

那么談到現(xiàn)在，信心問題談完了，技術(shù)問題到底在哪？死結(jié)在哪？就是交易、就是流動性問題。一多萬家企業(yè)，一天幾個億這跟死了是一樣的。一動不動的還要把“死人”分層，怎么分層我也是“死”的，停尸房這格往上挪兩格，本來挪一格好心人說挪一個也死，那就挪兩格。領(lǐng)導(dǎo)也說“挪一格還死，別麻煩了”。

所以我們分層目的一定引進(jìn)交易制度，交易制度不改革都是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，分層有什么用？我們分層目的是要解決流動性、活躍性的交易，可是交易制度才是根本。現(xiàn)在三板是三種交易制度，我們都有?，F(xiàn)在有協(xié)議，有做市商就是沒有結(jié)合。所以三板分層和轉(zhuǎn)讓，交易制度改革這三個話題密不可分，為什么這么講？如果三板的定位就是一個小學(xué)，你就是一個搖籃，就是劉主席說你是一個苗圃孩子一長大全都轉(zhuǎn)到交易所去了，你就是一個選秀池了，還要什么了，頂多培育培育治理結(jié)構(gòu)規(guī)范，跟這些人溝通溝通，做好小升初的準(zhǔn)備似乎就完了。這個觀點我認(rèn)為是不對的。

集合競價條件早就具備了

我們?nèi)逡l(fā)展成中國納斯達(dá)克，要多發(fā)展幾個層次，這里面必然涉及到現(xiàn)在交易制度行嗎？集合競價條件早就具備了。嚴(yán)格來講去年6月份條件都具備，8月份可以開通，一次次的傳遞到現(xiàn)在。傳遞到現(xiàn)在大家都知道你幫我們分類，分到創(chuàng)新層這1000多家，我們圖的是什么呢？圖的是要么轉(zhuǎn)板有綠色通道，你給我一個話，說這里可以有綠色通道，貫徹國務(wù)院總理《證監(jiān)法》旨意，打通新三板，深滬交易所，特別是中小板的溝通。要么給這集合競價交易制度，跟深滬交易所一樣的交易。做市商是真金白銀的買賣是券商信譽，那邊是國家開的交易所。

所以說在這種背景，總得給我們希望，死結(jié)在交易制度上，搞一些非集合競價。過去為了把地方股權(quán)交易所收起來，我在成都搞產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)明一個詞，要不然關(guān)了，不能叫“交易”只能叫“連續(xù)性轉(zhuǎn)讓”就能開通了。我們就想辦法繞開政策，我叫“連續(xù)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓”。所以不能叫“股”我們就叫“一個產(chǎn)權(quán)單位”所以產(chǎn)權(quán)交易所就是這么出來的。不能叫“股權(quán)”要叫“產(chǎn)權(quán)”不能叫“交易”叫“連續(xù)性轉(zhuǎn)讓”現(xiàn)在三板也在繞，只要讓我開集合競價，我搞非連續(xù)性集合競價，又出來一個“非連續(xù)性集合競價”我搞“間斷型”的這事我知道，大概3、4月份討論過。搞一個間斷型的，每天9點半到兩點，一個小時一次，兩點到三點10分鐘一次，兩點50到3點一分鐘一次?，F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板三家最差的，最不活躍的企業(yè)，股東大概在5000左右，我記不清了，平均10秒鐘交易一次。我們現(xiàn)在最活躍的大概有個，剛才看到都算上有4千股東，4000-5000個股東，一分鐘才能交易一次，這就是三板和那邊，那邊最差三家一秒鐘一次，我們這邊最好的三家一分鐘一次，差到哪去了？

我們股東也一樣，號稱15萬開戶數(shù)，深滬交易所呢？可能有一億人開戶，我們這15萬人里邊真正把這些原始股東關(guān)聯(lián)股東帶過來以后，一萬人。你說這個市場能搞起來嗎？

必須引入基金

第一個做市商的信譽，這樣的話三板能夠打開，但是做市商又怎么樣呢？說券商謀私利，要原始股，沒有起到做市，擔(dān)負(fù)市場穩(wěn)定責(zé)任的作用?，F(xiàn)在這種制度凡是進(jìn)來的，這種制度好人也得變壞，得生存啊。所以做市商制度死結(jié)，做市商的數(shù)量，基金那邊得真往這里引，才能對應(yīng)做市商?，F(xiàn)在一千多做市商企業(yè)，之后怎么得一半吧，一半得有多少做市商呢？光靠券商行嗎？基金那邊得往這邊輸送，那邊資格論定也是用試驗搞10家，那還試嗎？一萬家拿出100家來做才行啊，來做最先進(jìn)試驗，集合競價也好，大規(guī)模全頻做市商也好，這才有意義。一百家對一萬家能對1%啊。所以這種發(fā)展如果三板為了能夠提前開放，咱們搞全板做市商制度，那做市商政策必須打開。

降低投資者準(zhǔn)入門檻

除了做市商打開，門檻也得下降啊，現(xiàn)在這個門檻，剛才跟大家講了500萬證券資產(chǎn)，怎么讓人進(jìn)來呢？而且這個地方進(jìn)來就死。所以說這是一個系統(tǒng)性的規(guī)劃我呼吁很多次了，我說降到50萬，現(xiàn)在別人50萬，如果能降到100萬這個地方就能火起來了，就能增加多少，會發(fā)生比較大質(zhì)量變化，500萬證券資產(chǎn)100萬金融資產(chǎn)，再給好制度。納斯達(dá)克就是做市商制度就能夠起來，現(xiàn)在基金改革不配套，門檻那么高，哪哪都是要搞死的節(jié)奏，口頭上要大發(fā)展，具體政策步步為營、步步嚴(yán)管，總得讓它發(fā)展起來才能發(fā)現(xiàn)問題才能規(guī)范啊，現(xiàn)在一動不動規(guī)范什么？

門檻問題，可以分兩步來，第一步先讓大家看到從500萬證券資產(chǎn)到100萬金融資產(chǎn)。所以說我談了我說的交易制度，三板要三種都具備。精選層就是集合競價，創(chuàng)新層做市商，還有基礎(chǔ)層節(jié)約資本。在分層之后交易制度的變革，同時在轉(zhuǎn)板上明確跟深交所在一定的，只要把政策通道打開有什么難？三板我看現(xiàn)在就有具有條件的，可以慢慢培育引導(dǎo)，只要開一個口子大家就朝著股東、股權(quán)分散的方向走了。如果你不走的話到不了精選層，這里給大家自主權(quán)，當(dāng)然也可以從創(chuàng)新層分杈，一部分人往自己精選層走，一部分讓可以往中小創(chuàng)走。

轉(zhuǎn)板

三板自己就是要成為中國的納斯達(dá)克，同時給我們掛牌的企業(yè)雙向選擇，愿意向深滬交易所轉(zhuǎn)的，特別是中小板轉(zhuǎn)的，這里面就應(yīng)該有一條不叫綠色通道的綠色通道，這條通道就是一個問題。為什么掛牌非得來一次掛牌前IPO，IPO非得上市綁在一起？沒有必要，三板就在這里培育，200人過了符合條件了直接轉(zhuǎn)板。就掛過去，到那以后在那個市場再去融資，有什么不可以？不要說非得搞一個IPO，按照IPO嚴(yán)格審核，一點都不肯照顧，三板反而成了累贅，這是給發(fā)展培育三板的基本態(tài)度嗎？所以我們說要合作統(tǒng)籌。

推出精選層

所以說在這種背景下，我要跟大家談的這個話題，因為時間關(guān)系，還有5分鐘只能一起談了。門檻問題、分層問題、轉(zhuǎn)板問題，基本就是這三件事。所以我的判斷既然三板有這么長的發(fā)展精力，今天國務(wù)院證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)賦予這么高希望，就應(yīng)該讓他大膽起來，現(xiàn)在掛牌一萬家這里面起碼要打開集合競價，什么叫“非連續(xù)性”就是像深滬交易所集合競價制度，我必須贊成集合競價。一步步來！基礎(chǔ)層一萬家，創(chuàng)新層1000家，精選層總得來100家吧，我今天就在這里呼吁這個。

四、偉大中國夢建立在偉大資本市場基礎(chǔ)上

我一直認(rèn)為，偉大中國夢建立在偉大資本市場基礎(chǔ)上，沒有資本市場就沒有中國夢，這個我說了多遍了。最后我說這段歷史演變！你們是不是覺得我把分層，轉(zhuǎn)板門檻問題都點到了，如果你們滿意的話我就最后再講三句話，咱們下一步我的一點建議，前邊就到這里了。

最后一句話，成功者屬于最后再堅持一下的努力之中，也就是落實十九大精神抓經(jīng)濟(jì)，鞏固中國夢，把資本市場老大難問題根本解決，我想第一個行動就應(yīng)該是激活新三板，因此“十九大”開會，10月份到今年年底是一個關(guān)鍵點，即使改革紅利沒有把大門打開，至少改革紅利要出臺的聲音是可以聽到的，咱們大家年底測評，回過頭來看，是不是。