首家扶貧概念股IPO被否 發(fā)審委劍指業(yè)績(jī)真實(shí)性

8月15日，作為新三板IPO扶貧概念第一股的耐普礦機(jī)首發(fā)遭否，成為新三板歷史上第三家被否的企業(yè)。

雖然作為扶貧概念股，耐普礦機(jī)自2016年11月11日獲證監(jiān)會(huì)受理正式申報(bào)排隊(duì)，截至今日首發(fā)僅耗時(shí)277天，九個(gè)月的時(shí)間也刷新了今年新三板企業(yè)IPO排隊(duì)時(shí)間的記錄，但這次登陸創(chuàng)業(yè)板卻未果，加之此前同是扶貧概念股的宏源藥業(yè)撤回IPO申請(qǐng)，多少為扶貧概念股蒙上了一層隱憂。

業(yè)績(jī)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響大 如何保持盈利

耐普礦機(jī)成立于2005年10月14日，主營(yíng)業(yè)務(wù)為礦山選礦設(shè)備及橡膠備件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷(xiāo)售和服務(wù)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于有色金屬、黑色金屬礦山企業(yè)。公司為礦山行業(yè)提供選礦設(shè)備及耐磨備件，并向客戶提供選礦設(shè)備選型、工藝及流程等設(shè)計(jì)、咨詢和設(shè)備維護(hù)等增值服務(wù)。

從上圖可以看出自2013年以來(lái)，耐普礦機(jī)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了先下降后回升、凈利潤(rùn)波動(dòng)較大的情況。

耐普礦機(jī)解釋稱(chēng)主要是因?yàn)橛猩饘俸秃谏饘偈堑湫偷闹芷谛孕袠I(yè)，收宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較為明顯。而國(guó)內(nèi)礦山機(jī)械制造企業(yè)經(jīng)過(guò)了2006至2014的高速增長(zhǎng)，在2014年經(jīng)濟(jì)下行時(shí)直接導(dǎo)致了上游選礦設(shè)備的市場(chǎng)萎縮。2015年?duì)I收出現(xiàn)大幅下降就是因?yàn)楫?dāng)期選礦設(shè)備及備件收入大幅下降所致。

基于以上原因，證監(jiān)會(huì)對(duì)耐普礦機(jī)的持續(xù)盈利能力存疑。

此外，在2016年?duì)I收大幅增長(zhǎng)的情況下，耐普礦機(jī)的管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用占比分別較上年下降35.76%和26.84%，員工薪酬較低，近三年上市公司可比銷(xiāo)售凈利率下降而公司銷(xiāo)售凈利率上升等問(wèn)題亦引起證監(jiān)會(huì)關(guān)注。

高于整體行業(yè)一倍的毛利率

在今日的發(fā)審會(huì)會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)也對(duì)耐普礦機(jī)毛利率提出詢問(wèn)并請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)發(fā)表核查意見(jiàn)：

“2014年度、2015年度、2016年度及2017年1-6月，公司在近兩年礦業(yè)不景氣的情況下橡膠耐磨制品保持高毛利率的原因；發(fā)行人綜合毛利率大幅高于同行業(yè)可比上市公司的原因；以及對(duì)兩家客戶額爾登特礦業(yè)、江銅集團(tuán)的銷(xiāo)售毛利率高于其他客戶的原因及合理性。”

據(jù)耐普礦機(jī)披露的數(shù)據(jù)顯示，耐普礦機(jī)2014年至2016年的綜合毛利率分別為35.18%、47.87%、48.59%。而同期相關(guān)行業(yè)上市公司的平均綜合毛利率僅為31.70%、30.98%、24.37%。

由于目前國(guó)內(nèi)尚無(wú)與耐普礦機(jī)同類(lèi)型上市公司，因此沒(méi)有完全可比的上市公司。故本次招股說(shuō)明書(shū)里同期相關(guān)行業(yè)上市公司主要選取了山東礦機(jī)、中信重工、紅宇新材、鳳形股份以及利君股份等五家上市企業(yè)。

從上圖我們可以更直觀的看出數(shù)據(jù)間的關(guān)系，耐普礦機(jī)綜合毛利率在2015年開(kāi)始遠(yuǎn)超同行業(yè)上市公司的毛利率，且耐普礦機(jī)的毛利率在上升，而同行業(yè)上市公司的毛利率則在下降。

耐普礦機(jī)則表示，出現(xiàn)上述現(xiàn)象主要是因?yàn)?014年的經(jīng)濟(jì)下行直接導(dǎo)致了上游選礦設(shè)備的市場(chǎng)萎縮，隨后的2015年公司選礦設(shè)備及備件收入從9356.71萬(wàn)下降到4256.69萬(wàn)，同比下降超過(guò)50%。

與此同時(shí)，耐普礦機(jī)產(chǎn)品中毛利率更高的橡膠耐磨制品卻高居不下，并且在營(yíng)收上開(kāi)始大幅超過(guò)選礦設(shè)備及備件的營(yíng)業(yè)收入，2015年橡膠耐磨制品的營(yíng)收9587.81萬(wàn)，占當(dāng)期應(yīng)收比例為60.05%。而橡膠耐磨制品2014-2016年的毛利率為61.11%、57.59%、59.73%。

應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)突出

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，耐普礦機(jī)2014-2016年的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.29億、1.11億、1.24億，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備后的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占本期營(yíng)收比例分別為61.10%、69.57%、57.36%。以下是公司應(yīng)收賬款具體情況。

可以看到，近三年耐普礦機(jī)應(yīng)收賬款及應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例均呈現(xiàn)先上升后下降趨勢(shì)，并且在行業(yè)不景氣時(shí)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)上漲。值得關(guān)注的還有2014年末該數(shù)值較2013年末增幅較大所致，證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)中亦對(duì)該情況提出問(wèn)詢。

2014年末，發(fā)行人應(yīng)收賬款余額為1.38億元，較2013年末增加6232.82萬(wàn)元，增幅達(dá)到81.78%。具體情況如下圖所示。

本次發(fā)審委亦請(qǐng)耐普礦機(jī)說(shuō)明其應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比重較高的原因，說(shuō)明壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例低于同行業(yè)上市公司水平的合理性，并結(jié)合中信重工2016年報(bào)虧損、豐寧鑫源因資金緊張延期支付發(fā)行人貨款、國(guó)外客戶主要為欠發(fā)達(dá)國(guó)家的蒙古額爾登特礦業(yè)公司、老撾KSO金礦公司等情形，說(shuō)明上述情形不采用個(gè)別認(rèn)定法計(jì)提壞帳是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的謹(jǐn)慎性要求。