半年報(bào)系列解讀
2017年新三板教育行業(yè)半年報(bào)分析:業(yè)績分化明顯,子行業(yè)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)
精彩預(yù)告
1. 軌道交通行業(yè)2017年半年報(bào)分析:業(yè)績分化嚴(yán)重,關(guān)注規(guī)模較大優(yōu)質(zhì)企業(yè)
2. 新能源汽車行業(yè)半年報(bào)分析:整體維持高速增長,但分化異常嚴(yán)重
3. 新三板醫(yī)療器械2017年半年報(bào)分析:特色優(yōu)勢明顯,成長動力強(qiáng)勁
【投資要點(diǎn)】:
新三板醫(yī)療大健康整體版塊:整體成長性良好,業(yè)績增速存在一定分化。截至2017年8月31日約有680家新三板醫(yī)療健康相關(guān)企業(yè),所有企業(yè)2017年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入422.7億元,營收同比增長24.8%,平均營業(yè)收入6,300萬元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤41.9億元,歸母凈利潤同比增長39.3%,平均歸母凈利潤621.7萬元。規(guī)模以上新三板醫(yī)療大健康企業(yè)主要營收區(qū)間為4000萬~1億,凈利潤區(qū)間為400萬~3000萬;行業(yè)整體凈利潤增速較快、但存在一定分化,因行業(yè)已形成一個(gè)層次性結(jié)構(gòu),頂端企業(yè)的成長性會明顯更高。
新三板中藥版塊:業(yè)績規(guī)模較大+增速較快,采取多品種+產(chǎn)業(yè)鏈延伸模式的企業(yè)表現(xiàn)突出。新三板中藥版塊營收同比增長25.8%,歸母凈利潤同比增長42.1%,整體業(yè)績增速較高。規(guī)模以上新三板中藥企業(yè)主要營收區(qū)間為5000萬~3億、凈利潤區(qū)間為600萬~3000萬。由于中藥行業(yè)具有“上下游更容易融通”的特性,關(guān)注多品種+產(chǎn)業(yè)鏈延伸模式的中藥企業(yè)。
新三板化藥版塊:業(yè)績規(guī)模中等+增速較低,多數(shù)細(xì)分領(lǐng)域處于成長期后期+競爭格局初定。新三板化藥版塊營收同比增長17.76%,歸母凈利潤同比增長3.7%,整體業(yè)績增速較低,其中規(guī)模以上化藥企業(yè)主要營收集中在5000萬~1億、1.5億~3億,凈利潤集中在600萬~3000萬;對于中小型化藥企業(yè),成長性更好的版塊更集中于上游、中游,關(guān)注原料藥、醫(yī)藥中間體版塊成長性突出標(biāo)的。
新三板生物制品版塊:業(yè)績規(guī)模較小+增速較快,多數(shù)細(xì)分領(lǐng)域處于發(fā)展期+競爭格局未定。新三板生物制品版塊營收同比增長28%,歸母凈利潤同比增長34%,整體業(yè)績增速較高,規(guī)模以上生物制品企業(yè)主要營收區(qū)間為4000萬~1億、凈利潤區(qū)間為500萬~1500萬;行業(yè)整體上處于成長期,關(guān)注具備一定市場空間、較高技術(shù)壁壘的中高端生物藥研發(fā)型標(biāo)的。
新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)版塊:業(yè)績規(guī)模中等偏低+增速中等,多數(shù)領(lǐng)域發(fā)展期前期、受政策影響大。新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)版塊營收同比增長18%,歸母凈利潤同比增長22%,整體業(yè)績增速中等。規(guī)模以上新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)主要營收區(qū)間為4000萬~2億、凈利潤區(qū)間為400萬~1200萬;行業(yè)整體上處于成長期,關(guān)注風(fēng)口+醫(yī)生、品牌資源豐富的標(biāo)的。
新三板其它醫(yī)藥服務(wù)版塊:醫(yī)療信息化、健康服務(wù)等領(lǐng)域的新三板公司數(shù)量較多,醫(yī)學(xué)研究、醫(yī)院托管、醫(yī)療培訓(xùn)等領(lǐng)域公司數(shù)量較少。醫(yī)療信息化新三板公司大部分仍處于虧損階段,反映了該領(lǐng)域大部分仍未找到可持續(xù)的盈利模式;健康服務(wù)領(lǐng)域新三板公司整體仍處于虧損階段,原因在于多數(shù)細(xì)分領(lǐng)域還未進(jìn)入風(fēng)口。
新三板醫(yī)藥流通版塊:業(yè)績規(guī)模中等偏低+增速較低,處于發(fā)展期后期、當(dāng)前受政策沖擊大。新三板醫(yī)藥流通版塊營收、歸母凈利潤同比增速均小于5%。“兩票制”政策旨在提高行業(yè)集中度,沖擊中小型醫(yī)藥流通企業(yè),短期內(nèi)建議謹(jǐn)慎投資。
新三板醫(yī)療器械版塊:詳細(xì)分析見單獨(dú)專題報(bào)告
標(biāo)的:中藥標(biāo)的,天濟(jì)草堂(871129)、樂陶陶(839638)、云南中藥(839782)、大唐漢方(872080)、源和藥業(yè)(833379)、廣美藥業(yè)(837540);
化藥標(biāo)的,弘森藥業(yè)(870569)、精晶藥業(yè)(835033)、瑞邦藥業(yè)(834672)、瑞誠科技(836437)、福元藥業(yè)(838554)、康沁藥業(yè)(871535);
生物制品標(biāo)的,諾泰生物(835572)、錦波生物(832982)、皓元醫(yī)藥(837278)、華恒生物(831088)、三元基因(837344);
醫(yī)療機(jī)構(gòu)標(biāo)的,小白兔(871521)、利美康(832533)、瑞鵬股份(838885)、蓮池醫(yī)院(831672);
健康服務(wù)標(biāo)的,新驕陽(871321)、喜之家(832128)、捷信醫(yī)藥(834294)。
文/醫(yī)藥研究員 文天宇
TEL:18814093235
一
新三板醫(yī)療大健康版塊
1.680家新三板醫(yī)療大健康企業(yè)半年報(bào)概況:整體成長性良好,凈利潤增速存在一定分化
結(jié)合WIND行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),截至2017年8月30日,新三板醫(yī)療大健康企業(yè)相關(guān)企業(yè)有680家左右,依據(jù)披露的2017年半年報(bào),680家企業(yè)總計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入422.7億元,營收同比增長24.8%,平均營業(yè)收入6,300萬元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤41.9億元,歸母凈利潤同比增長39.3%,平均歸母凈利潤621.7萬元。
為進(jìn)一步評估新三板醫(yī)療大健康企業(yè)的成長性,將分析范圍縮小到規(guī)模以上企業(yè),即上半年?duì)I收4000萬+歸母凈利潤400萬元的新三板醫(yī)療大健康企業(yè),分析得到以下觀點(diǎn):
規(guī)模以上新三板醫(yī)療大健康企業(yè)整體業(yè)績規(guī)模中等。規(guī)模以上新三板醫(yī)療大健康企業(yè)共有220家,占全部新三板醫(yī)療大健康版塊企業(yè)比重為32.35%。營收方面,上半年?duì)I收超過3億元的企業(yè)有16家,營收在1.5億~3億的企業(yè)有42家,營收在1億~1.5億的企業(yè)有41家,營收在4000萬~1億的企業(yè)有123家(占比55.9%);凈利潤方面,上半年,歸母凈利潤超1億元的企業(yè)有4家,歸母凈利潤5000萬~1億的企業(yè)有11家,歸母凈利潤3000萬~5000萬的企業(yè)有13家,歸母凈利潤1500萬~3000萬的企業(yè)有53家(占比24%),歸母凈利潤1000萬~1500萬的企業(yè)有52家(占比23.6%),歸母凈利潤400萬~1000萬的企業(yè)有87家(占比39.5%)。綜合來看,規(guī)模以上新三板醫(yī)療大健康版塊企業(yè)主要營收區(qū)間為4000萬~1億、凈利潤區(qū)間為400萬~3000萬,整體業(yè)績規(guī)模中等,原因在于醫(yī)藥大健康行業(yè)仍有多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域處于成長期,一方面業(yè)績規(guī)模會低于其它成熟期行業(yè),另一方面也說明其業(yè)績還有較大成長空間。
業(yè)績增速方面,規(guī)模以上新三板醫(yī)療大健康版塊企業(yè)整體營收增速中等,凈利潤增速較快,且凈利潤增速存在一定分化。以營收增速30%或凈利潤增速50%作為參考線,首先,220家規(guī)模以上新三板醫(yī)療大健康企業(yè)中,有96家(占比43.6%)企業(yè)上半年?duì)I收增速超30%,其中營收增長超過300%的企業(yè)有6家,營收增長在100-300%企業(yè)有14家,營收增長在50-100%企業(yè)有28家,增長30%-50%的企業(yè)48家;其次,220家規(guī)模以上醫(yī)療大健康企業(yè)中,有85家(占比38.6%)企業(yè)上半年歸母凈利潤增速超50%,其中歸母凈利潤增長超300%的企業(yè)達(dá)到22家,歸母凈利潤增長在100-300%企業(yè)有32家,歸母凈利潤增長在50-100%企業(yè)有31家。綜合來看,符合投資標(biāo)準(zhǔn)的新三板醫(yī)療大健康企業(yè)數(shù)量較多、主要營收增速區(qū)間為30~100%、凈利潤增速區(qū)間為50~300%,體現(xiàn)了新三板醫(yī)療大健康版塊整體的成長性較好;同時(shí),上半年凈利潤增速靠前的企業(yè)有72家,其凈利潤合計(jì)增速達(dá)到284%,這說明盡管新三板醫(yī)療大健康版塊版塊整體凈利潤增速較快、但存在一定分化,原因在于醫(yī)療大健康版塊行業(yè)本身具有強(qiáng)技術(shù)性、廣闊行業(yè)空間,自然會形成一個(gè)層次性結(jié)構(gòu),金字塔頂端企業(yè)的成長性會明顯高于其它版塊,一定程度上也代表了新三板醫(yī)療大健康版塊版塊的高成長性。
跨市場比較方面,新三板醫(yī)療大健康版塊版塊成長性明顯好于A股醫(yī)療大健康版塊版塊,符合市場預(yù)期。2017年上半年,A股醫(yī)療大健康版塊企業(yè),整體營收增速為18.7%,歸母凈利潤增速為16.6%,業(yè)績增速明顯低于規(guī)模以上新三板醫(yī)療大健康版塊企業(yè)。原因在于,新三板醫(yī)療大健康版塊企業(yè)體量更小、屬于更有成長性版塊,相對于A股理應(yīng)享有更高增速,符合市場預(yù)期。
二
新三板醫(yī)藥版塊
1.新三板中藥版塊:多品種+產(chǎn)業(yè)鏈延伸模式凸顯優(yōu)勢
(1)業(yè)績分析:業(yè)績規(guī)模較大+增速較快
中藥主要包括中藥材、中藥飲片、中成藥等。結(jié)合WIND行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),截至2017年8月30日,新三板中藥相關(guān)企業(yè)有78家,依據(jù)披露的2017年半年報(bào),78家企業(yè)總計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.8億元,營收同比增長25.8%,平均營業(yè)收入9,215萬元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.96億元,歸母凈利潤同比增長42.1%,平均歸母凈利潤1021萬元。
將上半年?duì)I收5000萬+歸母凈利潤600萬元的新三板中藥企業(yè),定義為規(guī)模以上中藥企業(yè),其業(yè)績增長相對更穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對更強(qiáng),更能反映新三板中藥版塊的成長性。分析得到以下觀點(diǎn):
規(guī)模以上新三板中藥企業(yè)整體業(yè)績規(guī)模較大。規(guī)模以上新三板中藥企業(yè)共有34家,占全部新三板中藥企業(yè)比重為43.5%。營收方面,上半年?duì)I收超過3億元的企業(yè)有2家,營收在1.5億~3億的企業(yè)有12家,營收在1億~1.5億的企業(yè)有9家,營收在5000萬~1億的企業(yè)有11家;凈利潤方面,上半年歸母凈利潤超3000萬的企業(yè)有6家,歸母凈利潤1600萬~3000萬的企業(yè)有9家,歸母凈利潤1000萬~1600萬的企業(yè)有9家,歸母凈利潤600萬~1000萬的企業(yè)有10家。綜合來看,規(guī)模以上新三板中藥企業(yè)主要營收區(qū)間為5000萬~3億、凈利潤區(qū)間為600萬~3000萬,且分布較均勻。
業(yè)績增速方面,規(guī)模以上新三板中藥企業(yè)整體營收增速中等,凈利潤增速較快。以營收增速30%或凈利潤增速50%作為新三板中藥企業(yè)的投資參考標(biāo)準(zhǔn),首先,34家新三板中藥企業(yè)中,有14家(占比41.1%)企業(yè)上半年?duì)I收增速超30%,其中營收增長超過100%的企業(yè)有5家,營收增長在50-100%企業(yè)有3家,增長30%-50%的企業(yè)6家;其次,34家企業(yè)中,有18家(占比52.9%)的企業(yè)上半年歸母凈利潤增速超50%,其中歸母凈利潤增長超100%的企業(yè)達(dá)到12家,歸母凈利潤增長在50-100%企業(yè)有6家。綜合來看,符合投資標(biāo)準(zhǔn)的新三板中藥企業(yè)數(shù)量較多,主要營收增速區(qū)間為30%~50%、100%以上,凈利潤增速區(qū)間為100%以上,其業(yè)績增速與其它行業(yè)對比較高。
跨市場比較方面,新三板中藥企業(yè)的成長性明顯優(yōu)于A股中藥企業(yè)。2017年上半年,A股中藥企業(yè),整體營收增速為12.02%,歸母凈利潤增速為8.52%,業(yè)績增速明顯低于規(guī)模以上新三板中藥企業(yè)。
綜合來看,新三板中藥企業(yè)體量更小、屬于更有成長性版塊,相對于A股享有更高增速。同時(shí),由于國家正推行積極政策利好中藥行業(yè),部分新三板中藥企業(yè)受益較大、業(yè)績實(shí)現(xiàn)了高速增長,但在政策紅利消化后,其業(yè)績增速預(yù)計(jì)最終會回歸正常水平。
(2)行業(yè)特征分析:多品種+產(chǎn)業(yè)鏈延伸模式表現(xiàn)突出
結(jié)合上述業(yè)績數(shù)據(jù),分析中藥行業(yè)具有以下特征:
a.中藥行業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)、整體將進(jìn)入成長期后期,A股大型中藥企業(yè)營收增速已降至15%以下、凈利潤增速已降至10%以下,行業(yè)符合成長期后期特征。中藥行業(yè)細(xì)分品種較多,多個(gè)細(xì)分品種競爭格局已初定,新三板中藥企業(yè)如只靠少數(shù)品種難獲得較高市占率。
b.中小型中藥企業(yè)仍存在發(fā)展機(jī)會。由于中藥行業(yè)具備“上下游更容易融通”的特性,有實(shí)力的新三板中藥企業(yè)多采取多品種+產(chǎn)業(yè)鏈延伸的模式,通過多品種覆蓋、盡可能獲取整條產(chǎn)業(yè)鏈的收益,仍能實(shí)現(xiàn)較高業(yè)績增速。體現(xiàn)在半年報(bào)數(shù)據(jù)上,有多達(dá)18家新三板中藥企業(yè)上半年歸母凈利潤增速超50%,其中多數(shù)即為該業(yè)務(wù)模式。
c.“細(xì)分品種龍頭通常具備較大潛力”的投資邏輯,未能得到上半年業(yè)績的支撐。例如,芍花堂(832265)、維和藥業(yè)(833624)、生物谷(833266)分別主營白芍類、燈盞細(xì)辛類、三七類系列產(chǎn)品,屬于各自領(lǐng)域的明星+優(yōu)勢藥企,但上半年均業(yè)績表現(xiàn)不佳(營收或凈利潤增速在10%以下)。該情形并不意味上述投資邏輯失效,需重新審視、分析深層次原因,找出其核心品種是已進(jìn)入成長拐點(diǎn)還是遭受非系統(tǒng)性因素沖擊。
(3)投資策略分析 :關(guān)注多品種+產(chǎn)業(yè)鏈延伸模式
綜上,根據(jù)上半年業(yè)績數(shù)據(jù),新三板中藥企業(yè)整體具備高成長性。在部分細(xì)分品種龍頭業(yè)績走勢低迷的背景下,多中藥品種+產(chǎn)業(yè)鏈延伸模式的中藥企業(yè)值得關(guān)注。
天濟(jì)草堂(871129)、樂陶陶(839638)、云南中藥(839782)等7家規(guī)模以上企業(yè),上半年表現(xiàn)居于新三板中藥版塊前列,其業(yè)績區(qū)間集中在“上半年?duì)I收區(qū)間7000萬~1.5億+歸母凈利潤1000萬~1500萬+營收增速40%以上+凈利潤增速100%以上”,多數(shù)實(shí)行多品種+產(chǎn)業(yè)鏈延伸模式,通過多品種覆蓋、減少對單一品種的依賴,同時(shí)在種植-研發(fā)-生產(chǎn)-銷售環(huán)節(jié)多點(diǎn)布局,增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)降低成本,盡可能獲取整條產(chǎn)業(yè)鏈的收益,已至少連續(xù)2年實(shí)現(xiàn)快速增長。
2. 新三板化藥版塊:原料藥、醫(yī)藥中間體領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標(biāo)的表現(xiàn)優(yōu)異
(1)業(yè)績分析:業(yè)績規(guī)模中等+增速較低
化藥主要包括化學(xué)原料藥、醫(yī)藥中間體、化藥制劑等。結(jié)合WIND行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),截至2017年8月30日,新三板化藥相關(guān)企業(yè)有128家,依據(jù)披露的2017年半年報(bào),128家企業(yè)總計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入104.1億元,營收同比增長17.76%,平均營業(yè)收入8,396.16萬元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.67億元,歸母凈利潤同比增長3.7%,平均歸母凈利潤1,005.94萬元。
將上半年?duì)I收5000萬+歸母凈利潤600萬元的新三板化藥企業(yè),定義為規(guī)模以上化藥企業(yè),其業(yè)績增長相對更穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對更強(qiáng),更能反映新三板化藥版塊的成長性。分析得到以下觀點(diǎn):
新三板化藥企業(yè)整體業(yè)績規(guī)模中等。規(guī)模以上新三板化藥企業(yè)共47家,占全部新三板化藥企業(yè)比重為36.7%。進(jìn)一步劃分業(yè)績規(guī)模區(qū)間,營收方面,上半年?duì)I收超過3億元的企業(yè)有5家,上半年?duì)I收在1.5億~3億的企業(yè)有13家,營收在1億~1.5億的企業(yè)有9家,營收在5000萬~1億的企業(yè)有21家;凈利潤方面,上半年歸母凈利潤超3000萬的企業(yè)有10家,上半年歸母凈利潤1600萬~3000萬的企業(yè)有16家,歸母凈利潤1000萬~1600萬的企業(yè)有12家,歸母凈利潤600萬~1000萬的企業(yè)有9家。綜合來看,規(guī)模以上新三板化藥企業(yè)主要營收集中在5000萬~3億、凈利潤集中在1000萬~3000萬。
業(yè)績增速方面,規(guī)模以上新三板化藥企業(yè)整體業(yè)績增速較低,但符合市場預(yù)期。同樣以營收增速30%或凈利潤增速50%作為新三板化藥企業(yè)的投資參考標(biāo)準(zhǔn),首先,47家新三板化藥企業(yè)中,僅有14家(占比29.7%)企業(yè)上半年?duì)I收增速超30%,其中營收增長超過100%的企業(yè)有4家,營收增長在50-100%企業(yè)2家,增長30%-50%的企業(yè)8家;其次,47家企業(yè)中,僅有13家(占比27%)優(yōu)質(zhì)企業(yè)上半年歸母凈利潤增速超50%,其中歸母凈利潤增長超100%的企業(yè)11家,歸母凈利潤增長在50-100%企業(yè)有2家。另外,增長30-50%的企業(yè)6家。綜合來看,符合投資標(biāo)準(zhǔn)的新三板化藥企業(yè),盡管凈利潤增速區(qū)間為100%以上,但整體數(shù)量仍較少、主要營收增速區(qū)間僅為30%~50%,整體業(yè)績增速偏低。由于CFDA正強(qiáng)化對化藥行業(yè)的監(jiān)管力度,規(guī)模以上新三板化藥企業(yè)受負(fù)面影響,業(yè)績增速放緩但在市場預(yù)期之內(nèi),且中短期內(nèi)仍將維持低速增長趨勢。
跨市場比較方面,新三板化藥企業(yè)與A股化藥企業(yè)的業(yè)績增速均較低。2017年上半年,A股化藥企業(yè)整體營收增速約為14.2%,歸母凈利潤增速為約7%,新三板化藥企業(yè)的營收增速接近A股化藥企業(yè),但凈利潤增速明顯更低。
(2)行業(yè)特征分析:成長期后期+競爭格局初定+強(qiáng)者恒大屬性明顯
結(jié)合上述業(yè)績數(shù)據(jù)進(jìn)行印證,化藥行業(yè)具有以下特征:
a.與中藥行業(yè)一樣,化藥行業(yè)同樣屬于傳統(tǒng)行業(yè)、整體上已進(jìn)入成長期后期;與中藥行業(yè)有差異的是,化藥行業(yè)正遭受政策沖擊,CFDA正強(qiáng)化對化藥行業(yè)的監(jiān)管力度,在飛檢、一致性評價(jià)方面的要求不斷提高,當(dāng)前及未來幾年將持續(xù)影響化藥行業(yè)業(yè)績。A股大型化藥企業(yè)營收增速已降至15%以下、凈利潤增速已降至8%以下,已反映出化藥行業(yè)面臨的上述問題。
b.化藥行業(yè)的細(xì)分品種較多,特別在化藥制劑方面,主要細(xì)分品種盡管市場空間通常在數(shù)十億以上,但競爭格局已定、龍頭早已形成,且榜首往往由國際化藥巨頭占據(jù),新三板化藥企業(yè)很難獲得足夠市場空間。
c.結(jié)合上述數(shù)據(jù),新三板化藥企業(yè)體量更小,但業(yè)績增速卻低于A股企業(yè),原因在于化藥行業(yè)具有強(qiáng)者恒大屬性,國外化藥巨頭、大型A股化藥上市公司有更強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)、資金支持、渠道實(shí)力,綜合的資源整合能力具較大優(yōu)勢,中小型化藥企業(yè)的競爭力明顯弱于大型化藥企業(yè),在行業(yè)遭受不利因素沖擊(經(jīng)營、政策方面)時(shí),中小型化藥企業(yè)可動用的資源更少、受到影響更大,易加劇行業(yè)強(qiáng)弱分化態(tài)勢。
d.從上下游角度看,對于中小型化藥企業(yè),產(chǎn)業(yè)鏈上游、中游存在成長性更好的版塊,原因在于化學(xué)原料藥、醫(yī)藥中間體細(xì)分領(lǐng)域的整體競爭環(huán)境要優(yōu)于化學(xué)制劑,且受政策沖擊更小,因而存在一批有一定業(yè)績規(guī)模、高成長性的新三板化藥企業(yè),業(yè)績持續(xù)性也更穩(wěn)定。
(3)投資策略分析 :關(guān)注原料藥、醫(yī)藥中間體版塊成長性突出標(biāo)的
綜上,新三板化藥企業(yè)不存在整體板塊性機(jī)會,投資方向上仍是自下而上選取標(biāo)的,可關(guān)注原料藥、醫(yī)藥中間體版塊的成長性突出的新三板化藥企業(yè)。
精晶藥業(yè)(835033)、弘森藥業(yè)(870569)、瑞邦藥業(yè)(834672)等7家規(guī)模以上企業(yè),上半年表現(xiàn)居于新三板化藥版塊前列,其業(yè)績區(qū)間大多集中在“上半年?duì)I收區(qū)間7000萬~1.2億+歸母凈利潤1000萬~2000萬+營收增速30%以上+凈利潤增速100%以上”,7家中有4家是涉足上中游的化學(xué)原料藥、醫(yī)藥中間體領(lǐng)域,單品種、多品種模式并存,所經(jīng)營品種多處于成長期階段,公司具備工藝、質(zhì)量優(yōu)勢,且費(fèi)用率控制相對較好、凈利率多在15%以上,能在競爭中獲得更快發(fā)展;另外2家企業(yè)主營差異化品種,在特色領(lǐng)域樹立競爭優(yōu)勢。
3.新三板生物制品版塊:生物藥(疫苗)研發(fā)型企業(yè),高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存
(1)業(yè)績分析:業(yè)績規(guī)模較小+增速較快
生物制品主要包括單抗、疫苗、血液制品、細(xì)胞因子,以及其它生物制品等。結(jié)合WIND行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),截至2017年8月30日,新三板生物制品企業(yè)有158家,依據(jù)披露的2017年半年報(bào),158家企業(yè)總計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.3億元,營收同比增長28%,平均營業(yè)收入3907萬元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.42億元,歸母凈利潤同比增長34%,平均歸母凈利潤343萬元。
將上半年?duì)I收4000萬+歸母凈利潤500萬元的新三板生物制品企業(yè),定義為規(guī)模以上生物制品企業(yè),其業(yè)績增長相對更穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對更強(qiáng),更能反映新三板生物制品版塊的成長性。分析得到以下觀點(diǎn):
新三板生物制品企業(yè)整體業(yè)績規(guī)模較小。規(guī)模以上新三板生物制品企業(yè)共有32家,占全部新三板生物制品企業(yè)比重僅僅為20.2%。營收方面,上半年?duì)I收超過3億元的企業(yè)有2家,營收在1億~3億的企業(yè)有7家,營收在7000萬~1億的企業(yè)有9家,營收在4000萬~7000萬的企業(yè)有13家;凈利潤方面,上半年歸母凈利潤超3000萬的企業(yè)有5家,歸母凈利潤1500萬~3000萬的企業(yè)有5家,歸母凈利潤1000萬~1500萬的企業(yè)有10家,歸母凈利潤500萬~1000萬的企業(yè)有12家。綜合來看,規(guī)模以上新三板生物制品企業(yè)主要營收區(qū)間為4000萬~1億、凈利潤區(qū)間為500萬~1500萬。新三板生物制品企業(yè)的規(guī)模明顯小于中藥企業(yè)、化藥企業(yè),原因在于生物制品行業(yè)屬于朝陽行業(yè),發(fā)展時(shí)間較短,整體市場規(guī)模小于發(fā)展較成熟的中藥市場、化藥市場。
業(yè)績增速方面,規(guī)模以上新三板生物制品企業(yè)整體業(yè)績增速較快,符合市場預(yù)期。以營收增速30%或凈利潤增速50%作為新三板生物制品企業(yè)的投資參考標(biāo)準(zhǔn),首先,32家新三板生物制品企業(yè)中,有19家(占比60%)企業(yè)上半年?duì)I收增速超30%,其中營收增長超過100%的企業(yè)有3家,營收增長在50-100%企業(yè)有5家,增長30%-50%的企業(yè)11家;其次,32家企業(yè)中,有12家(占比37.5%)的企業(yè)上半年歸母凈利潤增速超50%,其中歸母凈利潤增長超100%的企業(yè)達(dá)到6家,歸母凈利潤增長在50-100%企業(yè)有6家。綜上,符合投資標(biāo)準(zhǔn)的新三板生物制品企業(yè)數(shù)量較多,且主要營收增速區(qū)間為30%~100%,凈利潤增速區(qū)間分布較均勻、增速超100%的企業(yè)比重較高,其業(yè)績增速與其它行業(yè)對比較高。
跨市場方面,新三板生物制品企業(yè)對比A股生物制品企業(yè),業(yè)績表現(xiàn)各有千秋。2017年上半年,A股生物制品企業(yè)整體營收增速為15%,歸母凈利潤增速達(dá)到40%。相對A股同類企業(yè),新三板生物制品企業(yè)營收增速更高、凈利潤增速更低。原因在于,生物制品行業(yè)屬于高技術(shù)壁壘行業(yè)、朝陽行業(yè),研發(fā)費(fèi)用通常是大頭,中小生物制品企業(yè)普遍需要增加研發(fā)投入、渠道拓展投入,因而費(fèi)用率相對較高,拉低了凈利潤增速。對應(yīng)地,大型生物制品上市公司有足夠資源支持研發(fā),且其規(guī)模能有效平攤研發(fā)費(fèi)用,因而依舊保持較高凈利潤增速。
(2)行業(yè)特征分析 :發(fā)展期+競爭格局未定+研發(fā)型領(lǐng)域技術(shù)壁壘較高
結(jié)合上述業(yè)績數(shù)據(jù),生物制品行業(yè)具有以下特征:
a.與中藥、化藥行業(yè)這類傳統(tǒng)行業(yè)不同,生物制品行業(yè)屬于朝陽行業(yè)、處于發(fā)展期階段,國家對生物制品行業(yè)進(jìn)行政策規(guī)范的同時(shí),也出臺了多個(gè)利好政策、支持包括新型生物藥、疫苗等高新領(lǐng)域的發(fā)展,生物制品行業(yè)整體面臨較大發(fā)展機(jī)會。業(yè)績數(shù)據(jù)方面,A股生物制品版塊的業(yè)績增速在A股各版塊中居于第一位、歸母凈利潤增速更是達(dá)40%,新三板生物制品版塊的業(yè)績表現(xiàn)同樣領(lǐng)先于新三板其它版塊,有效印證了行業(yè)整體趨勢 。
b.生物制品行業(yè)的細(xì)分品種較多、市場空間可達(dá)數(shù)十億以上,多個(gè)細(xì)分品種競爭格局還未劃定,A股生物制品企業(yè)只是初步占據(jù)了市場份額,新三板生物制品企業(yè)仍存在彎道超車的機(jī)會,獲得足夠成長空間。
c. 新三板生物制品版塊中,研發(fā)型企業(yè)投資潛力更大、享有的估值更高。這類公司單一或多項(xiàng)品種仍處于在研階段、甚至很長時(shí)期內(nèi)無法盈利,但由于該類品種具備一定市場空間、極高的技術(shù)專利壁壘,一旦研發(fā)成功則面臨的競爭品極少、甚至能達(dá)到寡頭壟斷,因而享有高預(yù)期、高估值。
(3)投資策略分析:關(guān)注中高端生物藥的優(yōu)質(zhì)研發(fā)型標(biāo)的
綜上,新三板生物制品企業(yè)整體具備高成長性,且蘊(yùn)藏著優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,可繼續(xù)關(guān)注中高端生物藥(疫苗)新三板研發(fā)型企業(yè),包括2類:一類是核心品種已問世、已實(shí)現(xiàn)迅速盈利的企業(yè),投資價(jià)值可直接參考業(yè)績規(guī)模與增速;另一類是主打產(chǎn)品處于在研階段、還未實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè),其投資價(jià)值判斷,首先須嚴(yán)格分析產(chǎn)品的研發(fā)成功概率,進(jìn)而分析其市場空間、未來競爭格局,并找到可比公司進(jìn)行類比。在控制好風(fēng)險(xiǎn)的前提下,該類研發(fā)型企業(yè)可帶來較高回報(bào)。
諾泰生物(835572)、錦波生物(832982)、三元基因(837344)等5家研發(fā)型企業(yè)屬于第一類,上半年表現(xiàn)居于新三板生物制品版塊前列,其業(yè)績區(qū)間大多集中在“上半年?duì)I收區(qū)間7000萬~1.1億+歸母凈利潤1400萬~2000萬+營收增速40%~100%+凈利潤增速80%~170%”,主研品種分布于多肽藥物、功能性蛋白、基因工程產(chǎn)品等領(lǐng)域,產(chǎn)品市場空間廣、公司技術(shù)優(yōu)勢明顯,享有更快增速與更強(qiáng)盈利能力;君實(shí)生物(833330)、仁會生物(830931)、諾思蘭德(430047)等5家研發(fā)型企業(yè)屬于第二類,上半年虧損在數(shù)百萬以上,主研品種分布于單抗、微球脂質(zhì)體、重組蛋白質(zhì)等領(lǐng)域,產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高+具備想象空間。由于產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較大、研發(fā)周期長帶來了較長的盈利等待期,因此第二類企業(yè)屬于高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域,專業(yè)性+風(fēng)險(xiǎn)控制力的要求較高。
三
新三板醫(yī)療服務(wù)版塊
1. 醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)版塊:風(fēng)口+醫(yī)生資源+品牌口碑奠定高成長性
(1)業(yè)績分析:業(yè)績規(guī)模中等偏低+增速中等較低
新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)主要有醫(yī)美、口腔、體檢等醫(yī)療機(jī)構(gòu)(包括醫(yī)院、診所等),以及其它特色??漆t(yī)療機(jī)構(gòu)。結(jié)合WIND行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),截至2017年8月30日,新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)有36家,依據(jù)披露的2017年半年報(bào),36家企業(yè)總計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.5億元,營收同比增長18%,平均營業(yè)收入7306萬元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.45億元,歸母凈利潤同比增長22%,平均歸母凈利潤414萬元。
將上半年?duì)I收4000萬+歸母凈利潤400萬元的新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu),定義為規(guī)模以上醫(yī)療機(jī)構(gòu),理由如上述。分析得到以下觀點(diǎn):
規(guī)模以上新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)整體營收規(guī)模中等,凈利潤規(guī)模偏低。規(guī)模以上新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)共有16家,占全部新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)比重為44.4%。營收方面,上半年?duì)I收超過2億元的機(jī)構(gòu)有3家,營收在8000萬~2億的機(jī)構(gòu)有7家,營收在4000萬~8000萬的機(jī)構(gòu)有6家;凈利潤方面,上半年歸母凈利潤超2000萬的機(jī)構(gòu)無一家,歸母凈利潤1200萬~2000萬的機(jī)構(gòu)有2家,歸母凈利潤800萬~1200萬的機(jī)構(gòu)有5家,歸母凈利潤400萬~800萬的機(jī)構(gòu)有6家。綜合來看,規(guī)模以上新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)主要營收區(qū)間為4000萬~2億、凈利潤區(qū)間為400萬~1200萬。由于國家長期的醫(yī)療體制問題,以及醫(yī)改開展時(shí)間較短等因素,目前大部分領(lǐng)域的私立醫(yī)療機(jī)構(gòu)規(guī)模相對偏低,且還需更長久培育期實(shí)現(xiàn)凈利放量,新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)版塊很好體現(xiàn)了該特征。
業(yè)績增速方面,規(guī)模以上新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)整體業(yè)績增速中等。仍以營收增速30%或凈利潤增速50%作為新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)的投資參考標(biāo)準(zhǔn),首先,16家機(jī)構(gòu)中,有9家(占比56.2%)的機(jī)構(gòu)上半年?duì)I收增速超30%,其中營收增長超過100%的無一家,營收增長在50-80%的機(jī)構(gòu)有5家,增長30%-50%的機(jī)構(gòu)4家;其次,有7家(占比43.7%)機(jī)構(gòu)上半年歸母凈利潤增速超30%,其中歸母凈利潤增長超100%的機(jī)構(gòu)僅2家,歸母凈利潤增長在50-100%的機(jī)構(gòu)2家,增長30-50%的機(jī)構(gòu)3家。綜上,符合投資標(biāo)準(zhǔn)的新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)主要營收增速區(qū)間為30%~80%,凈利潤增速區(qū)間為30%以上、分布較均勻,業(yè)績增速中等。
跨市場對比方面,目前 A股純正醫(yī)療機(jī)構(gòu)標(biāo)的數(shù)量不足5家,且分散在各細(xì)分領(lǐng)域,統(tǒng)計(jì)學(xué)意義不大。從另一角度看,如上述,目前大部分私立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的規(guī)模相對不大,在部分優(yōu)質(zhì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)登上主板之前,還需在新三板市場進(jìn)行孕育、打磨,新三板市場起到了對新型機(jī)構(gòu)很好的孵化池作用。
(2)行業(yè)特征分析 :發(fā)展期前期+政策影響大+機(jī)制束縛較少的領(lǐng)域機(jī)會來臨
結(jié)合上述業(yè)績數(shù)據(jù),醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)行業(yè)具有以下特征:
a.醫(yī)療服務(wù)行業(yè)是一個(gè)政策性行業(yè),受政策影響較大。長期以來,國家政策是以公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)為主體,醫(yī)生資源、求醫(yī)者資源聚集于公立醫(yī)療機(jī)構(gòu),私立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在多數(shù)領(lǐng)域僅起到補(bǔ)充作用,導(dǎo)致其業(yè)績規(guī)模較小、增速較慢。當(dāng)前,國家從政策上開始扶持私立醫(yī)療機(jī)構(gòu),大力推行公立醫(yī)院改革、分級診療等,引導(dǎo)醫(yī)療、求醫(yī)者資源進(jìn)入私立機(jī)構(gòu)。由于我國醫(yī)療市場較為龐大,在政策助推下,盡管面臨公立機(jī)構(gòu)競爭,優(yōu)秀的新三板私立機(jī)構(gòu)仍能獲得足夠機(jī)會,未來業(yè)績增幅會明顯提速。
b.醫(yī)療服務(wù)行業(yè)屬于朝陽行業(yè)、處于發(fā)展期前期階段。醫(yī)改、分級診療等本身具復(fù)雜性,其推行不會在短期內(nèi)能完成,(中小型)私立機(jī)構(gòu)受益也有階段性,多數(shù)新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)當(dāng)前發(fā)展仍會受限,整體業(yè)績增速較低、短期內(nèi)不會顯著提升。
c.受傳統(tǒng)醫(yī)療機(jī)制束縛較少+市場空間大的醫(yī)療領(lǐng)域,隨著需求增長、已率先進(jìn)入風(fēng)口,包括醫(yī)美、口腔、寵物醫(yī)療等細(xì)分領(lǐng)域,相應(yīng)的新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)上半年的業(yè)績也印證了這點(diǎn)。
(3)投資策略分析:關(guān)注風(fēng)口+醫(yī)生品牌資源豐富的標(biāo)的
綜上,盡管新三板醫(yī)療機(jī)構(gòu)整體業(yè)績表現(xiàn)暫不理想,但仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會,投資策略可為“先選賽道,再選標(biāo)的”,即先選擇迎來風(fēng)口的細(xì)分醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域,再選擇競爭力可量化的優(yōu)質(zhì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。
賽道方面,醫(yī)美、口腔、寵物醫(yī)療、婦兒、康復(fù)、體檢等多個(gè)醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域正迎來風(fēng)口,且在新三板存在相應(yīng)標(biāo)的。小白兔(871521)、利美康(832533)、瑞鵬股份(838885)、蓮池醫(yī)院(831672)4家醫(yī)療機(jī)構(gòu),分別對應(yīng)口腔、醫(yī)美、寵物醫(yī)療、婦兒領(lǐng)域,上半年業(yè)績表現(xiàn)居于新三板醫(yī)療服務(wù)版塊前列,其業(yè)績區(qū)間大多集中在“上半年?duì)I收區(qū)間7000萬~1.2億+歸母凈利潤1000萬~2000萬+營收增速30%以上+凈利潤增速100%以上”,在醫(yī)生技術(shù)團(tuán)隊(duì)、運(yùn)營管理能力、品牌口碑方面已初步建立競爭優(yōu)勢,率先享受風(fēng)口紅利;康復(fù)、中醫(yī)門診、體檢、高端醫(yī)療服務(wù)、腫瘤等領(lǐng)域盡管也迎來風(fēng)口,但相應(yīng)新三板標(biāo)的業(yè)績表現(xiàn)一般,在醫(yī)生資源、運(yùn)營管理能力方面尚未建立足夠優(yōu)勢,還需繼續(xù)觀察。
2.新三板其它醫(yī)藥服務(wù)版塊
新三板其它醫(yī)藥服務(wù)版塊主要包括醫(yī)療信息化、健康服務(wù)、醫(yī)學(xué)研究、醫(yī)院托管、醫(yī)療培訓(xùn)等多個(gè)領(lǐng)域,各細(xì)分服務(wù)領(lǐng)域之間的行業(yè)間隔較大,如作整體統(tǒng)計(jì)則在統(tǒng)計(jì)學(xué)上的意義不足。因此對主要細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行描述。
從新三板公司數(shù)量上來看,醫(yī)療信息化、健康服務(wù)等領(lǐng)域的新三板公司分別為13家、10家,在一定程度上能代表行業(yè);醫(yī)學(xué)研究新三板公司有6家,而醫(yī)院托管、醫(yī)療培訓(xùn)等領(lǐng)域新三板公司均少于3家,統(tǒng)計(jì)學(xué)上無意義,不能代表整個(gè)行業(yè),不作分析。主要簡單分析醫(yī)療信息化、健康服務(wù)領(lǐng)域。
a. 醫(yī)療信息化領(lǐng)域:盈利模式仍在探索,投資價(jià)值待觀察
醫(yī)療信息化領(lǐng)域目前約有13家新三板公司,大部分仍處于虧損階段,投資價(jià)值有待觀察。
醫(yī)療信息化領(lǐng)域應(yīng)以互聯(lián)網(wǎng)視角進(jìn)行分析,醫(yī)療信息化新三板公司基本仍處于資源積累階段,大部分仍未找到合理+可持續(xù)的盈利模式,需在資本驅(qū)動下不斷探索。不同于其它信息化領(lǐng)域,醫(yī)療信息化面臨著法規(guī)限制、醫(yī)療資源分配不均、醫(yī)保支付受阻、患者接受度不高等障礙,其潛力在很長時(shí)間難以兌現(xiàn)。反映到業(yè)績上,上半年凈利潤超過100萬的公司僅有遠(yuǎn)圖互聯(lián)(833904)等少數(shù)幾家,其能否找到合理盈利模式、在哪個(gè)階段樹立核心競爭力,還有待觀察。
b. 健康服務(wù)領(lǐng)域:個(gè)別領(lǐng)域閃現(xiàn)個(gè)別優(yōu)質(zhì)標(biāo)的
健康服務(wù)領(lǐng)域目前約有10家新三板公司,整體仍處于虧損階段,僅少數(shù)存在投資價(jià)值。有9家公司披露了2017年半年報(bào),9家總計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.3億元,平均營業(yè)收入1,453.4萬元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-705.11萬元,平均歸母凈利潤-78.3萬元。
健康服務(wù)領(lǐng)域?qū)儆诔栃袠I(yè)、還未走出初創(chuàng)期階段。長遠(yuǎn)來看,居民健康管理的需求空間龐大,將醞釀出上千億市場。但從短期乃至中期來看,居民可支配收入、健康意識的提高是一個(gè)漫長過程,因此多數(shù)新三板健康服務(wù)公司發(fā)展仍受限,當(dāng)前僅有少數(shù)細(xì)分領(lǐng)域能出現(xiàn)一些優(yōu)質(zhì)公司。下圖3家公司分別來自產(chǎn)后調(diào)理恢復(fù)、重大慢性疾病咨詢等領(lǐng)域,其群體性需求較剛性,居民愿意為這類健康服務(wù)付費(fèi),而新驕陽(871321)、喜之家(832128)、捷信醫(yī)藥(834294)3家在各自領(lǐng)域建立了競爭優(yōu)勢,率先獲得行業(yè)發(fā)展紅利,未來可持續(xù)關(guān)注。
四
新三板醫(yī)藥流通版塊:政策沖擊拉低版塊投資價(jià)值
1. 業(yè)績分析:業(yè)績規(guī)模中等偏低+增速較低
新三板醫(yī)藥流通版塊主要包括藥品/醫(yī)療器械經(jīng)銷商、CSO等。結(jié)合WIND行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),截至2017年8月30日,新三板醫(yī)藥流通企業(yè)有72家,依據(jù)披露的2017年半年報(bào),72家企業(yè)總計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.9億元,平均營業(yè)收入1.15億元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.76億元,平均歸母凈利潤522萬元。營收、歸母凈利潤增速均小于5%。
將上半年?duì)I收5000萬+歸母凈利潤500萬元的新三板流通企業(yè),定義為規(guī)模以上醫(yī)藥流通企業(yè),理由如上述。分析得到以下觀點(diǎn):
規(guī)模以上新三板醫(yī)藥流通企業(yè)整體營收規(guī)模中等,凈利潤規(guī)模較低。規(guī)模以上新三板醫(yī)藥流通企業(yè)僅僅有15家,占全部新三板醫(yī)藥流通企業(yè)比重僅為20.8%。營收方面,上半年?duì)I收超過3億元的企業(yè)有3家,營收在1.5億~3億的企業(yè)有5家,營收在1億~1.5億的企業(yè)有2家,營收在5000萬~1億的企業(yè)有5家;凈利潤方面,上半年歸母凈利潤超3000萬的企業(yè)有3家,歸母凈利潤1500萬~3000萬的企業(yè)有4家,歸母凈利潤1000萬~1500萬的企業(yè)有2家,歸母凈利潤500萬~1000萬的企業(yè)有6家。綜合來看,由于大部分醫(yī)藥流通企業(yè)凈利潤規(guī)模較低,導(dǎo)致規(guī)模以上新三板醫(yī)藥流通企業(yè)的數(shù)量較少,其主要營收區(qū)間集中在1.5億~3億、5000萬~1億,凈利潤區(qū)間為500萬~1000萬。
業(yè)績增速方面,規(guī)模以上新三板醫(yī)藥流通企業(yè)整體業(yè)績增速較低,但符合市場預(yù)期。仍以營收增速30%或凈利潤增速50%作為新三板醫(yī)藥流通企業(yè)的投資參考標(biāo)準(zhǔn),首先,15家規(guī)模以上醫(yī)藥流通企業(yè)中,僅有6家(占比40%)企業(yè)上半年?duì)I收增速超30%,其中營收增長超過100%的企業(yè)僅1家,營收增長在50-100%企業(yè)有3家,增長30%-50%的企業(yè)2家;其次,有6家(占比40%)企業(yè)上半年歸母凈利潤增速超50%,但其中歸母凈利潤增長超100%的企業(yè)僅2家,歸母凈利潤增長在50-100%企業(yè)有4家。綜合來看,規(guī)模以上新三板醫(yī)藥流通企業(yè)占全部新三板醫(yī)藥流通企業(yè)的比重僅為20.8%(15家),且其中符合投資標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)也較少,反映了新三板醫(yī)藥流通版塊的業(yè)績增速處于較低水平,由于國家正推行的“兩票制”政策,對中小醫(yī)藥流通企業(yè)造成了較大沖擊,因此該低速增長趨勢有望在中期內(nèi)繼續(xù)保持。
跨市場比較方面, A股醫(yī)藥流通企業(yè)成長性明顯好于新三板醫(yī)藥流通企業(yè)。2017年上半年,A股醫(yī)藥流通企業(yè),整體營收增速為23%,歸母凈利潤增速約為30%,業(yè)績增速明顯高于規(guī)模以上新三板醫(yī)藥流通企業(yè)。原因在于,“兩票制”政策盡管對整體行業(yè)形成沖擊,但其目的在于提高行業(yè)集中度,大型醫(yī)藥流通企業(yè)獲得更高市場份額、顯然受益,因此成長性更好。
2.行業(yè)特征分析 :發(fā)展期后期+政策沖擊極大
結(jié)合上述業(yè)績數(shù)據(jù),醫(yī)藥流通行業(yè)具有以下特征:
a.行業(yè)整體處于成長期后期,整體增速持續(xù)放緩。市場規(guī)模龐大、超過15000億元。
b.競爭格局方面,企業(yè)眾多(超過上萬家)、行業(yè)集中度低。大型醫(yī)藥流通企業(yè)通常為國企,經(jīng)營輻射范圍較廣;包括新三板流通企業(yè)在內(nèi)的小型流通企業(yè),營收規(guī)模相對較小、區(qū)域性特征明顯。
c.國家近幾年開始實(shí)質(zhì)性推行“兩票制”政策,意圖通過壓縮藥品流通環(huán)節(jié)、提高行業(yè)集中度,實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。“兩票制”政策會形成馬太效應(yīng),對于大部分中小型流通企業(yè),由于其配送能力相對落后、缺乏下游網(wǎng)絡(luò),市場份額可能被大型流通企業(yè)所蠶食,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加劇。
3.投資策略分析:謹(jǐn)慎投資
綜合來看,醫(yī)藥流通行業(yè)正受到外部政策沖擊,未來幾年,新三板醫(yī)藥流通企業(yè)暫無板塊性投資機(jī)會,有實(shí)力的新三板企業(yè)盡管業(yè)績增速不錯,但同樣存在風(fēng)險(xiǎn),宜等待“兩票制”政策影響完全顯現(xiàn)化后再投資。
少部分企業(yè)即使業(yè)績增長,但其各項(xiàng)成本費(fèi)用支出加大,也將不斷拉低其凈利潤率、削弱投資價(jià)值。此外,部分CSO公司面臨一定發(fā)展機(jī)會,但目前新三板CSO公司整體規(guī)模較小,還需繼續(xù)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。綜上,新三板醫(yī)藥流通企業(yè)目前的投資機(jī)會不多。
注:本報(bào)告著重分析新三板醫(yī)藥版塊、醫(yī)療服務(wù)版塊,醫(yī)療器械版塊詳細(xì)分析見單獨(dú)報(bào)告。
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