禿鷹降落

　　1969年，新浪潮電影的先鋒路易·馬勒到印度出席法國(guó)影展。已經(jīng)14年沒(méi)拍紀(jì)錄片的他，借此機(jī)會(huì)帶著8毫米攝影機(jī)和翻譯，開始了在印度各地的旅行拍攝，于是就有了電影史上那部著名的紀(jì)錄長(zhǎng)片《印度精靈》。7個(gè)多小時(shí)的片長(zhǎng)，讓這位法國(guó)導(dǎo)演對(duì)印度文化的展示之細(xì)膩真實(shí)，至今仍無(wú)人能出其右。但該片那極端寫實(shí)的手法，與三年后安東尼奧尼的《中國(guó)》簡(jiǎn)直如出一轍，自然它們的命運(yùn)也是毫無(wú)二致——都遭到被拍攝國(guó)的禁映與抗議，印度政府還差點(diǎn)兒因此而召回駐法大使。如此地不招人待見，依我看，恰恰是因?yàn)槁芬?middot;馬勒那過(guò)分的“真實(shí)”，片中的一個(gè)場(chǎng)景就連我這個(gè)“馬勒迷”都覺(jué)得難以接受。

　　一群禿鷹自半空盤旋而下，開始分食橫臥于村莊路邊的一頭死牛。大概是因?yàn)闊o(wú)法撕開結(jié)實(shí)的牛皮，禿鷹們只好從牛的肛門和眼眶處向外掏，它們反復(fù)將彎曲的利喙從眼眶探入腦中啄食，漆黑而空洞的眼眶逐漸充滿了被禿鷹的尖嘴拽出的白色腦漿，于是更多的禿鷹便撲上來(lái)?yè)屖衬茄劭糁械哪X漿。這令人頭皮發(fā)麻的畫面中，背景就是不斷有村民經(jīng)過(guò)的道路，但所有的路人都對(duì)此視若無(wú)睹、揚(yáng)長(zhǎng)而去。不知馬勒是想借此說(shuō)明自然法則的殘酷，還是要展示印度村民的冷漠?？蔁o(wú)論初衷為何，如此“細(xì)膩”地惡心大伙，自然令人心生反感。這就像鏡頭中那些搶食腐尸的禿鷹，雖然人人皆知它們是大自然的清道夫，乃生物鏈中不可或缺之一環(huán)，但仍然沒(méi)人會(huì)喜歡它們，這大概無(wú)關(guān)相貌美丑，而是那充滿了嗜血個(gè)性與暴戾氣質(zhì)的進(jìn)食方式使然。從這個(gè)意義上講，股市中的“放空作手”被稱為禿鷹，可算是名副其實(shí)。

　　禿鷹本性

　　股市禿鷹與自然界的禿鷹一樣，起初也是扮演清道夫的角色，只不過(guò)他們清理的不是自然界中的死尸腐肉，而是股市中的不良業(yè)者。股市禿鷹會(huì)以精準(zhǔn)的眼光鎖定有問(wèn)題的上市公司(如做假賬、披露不實(shí)等違規(guī)行為)，先以融券大量放空該股，然后再對(duì)外放話、揭露問(wèn)題、使其下跌、賺取收益。然而，股市禿鷹的初衷畢竟是為賺錢，絕非做公益，其捕食方式與自然界的禿鷹一樣貪婪而嗜血，人的欲望終究會(huì)刺激其嗜血的本性，使禿鷹們不再自我約束于只放真信息，開始捏造一些似是而非、難辨真?zhèn)蔚募傧?，刻意放空那些雖正派經(jīng)營(yíng)卻體質(zhì)稍弱的公司，為了賺錢而濫殺無(wú)辜。因此，盡管各國(guó)對(duì)于亦正亦邪的禿鷹行為一直存有爭(zhēng)議，但還是有不少國(guó)家將其視為非法，然而這并不能阻止他們繼續(xù)走向惡意的極端。

　　走向極端的股市禿鷹早已不再使用上述的簡(jiǎn)單手法，而是以更復(fù)雜的操盤技術(shù)，達(dá)致多空通吃的結(jié)果。這時(shí)，就連那些經(jīng)營(yíng)狀況很正常的公司，只要經(jīng)過(guò)一輪股價(jià)上漲而使得市盈率偏高，都可能成為股市禿鷹們襲擊的目標(biāo)。禿鷹通常先悄然吸入現(xiàn)股籌碼，同時(shí)融資做多，又以同樣價(jià)格融券做空，只是空單數(shù)量要遠(yuǎn)大于多單，這樣既能壓抑股價(jià)、利于吸籌，又能讓融券余額上升，騙空頭散戶入場(chǎng)。當(dāng)散戶空單逐漸增加的時(shí)候，融券余額繼續(xù)上升，股價(jià)又進(jìn)一步向下，多頭散戶手中的籌碼便開始松動(dòng)。此時(shí)禿鷹便祭出放假消息的慣用伎倆，諸如“估值過(guò)高、前景看淡”云云，然后只需作壁上觀，那些剛被騙進(jìn)來(lái)的空頭散戶，自己就會(huì)起勁地將多頭散戶清洗出場(chǎng)。當(dāng)看到時(shí)機(jī)成熟時(shí)，禿鷹便會(huì)對(duì)空頭散戶突然發(fā)動(dòng)攻擊，利用手中的龐大資金強(qiáng)力買入現(xiàn)股、拉抬股價(jià)，致使剛進(jìn)場(chǎng)不久的散戶空頭瞬間由贏轉(zhuǎn)虧。散戶空頭不甘就此離場(chǎng)，只好繼續(xù)補(bǔ)空單，融券余額再被放大，禿鷹趁機(jī)繼續(xù)上拉，讓散戶多頭以為軋空局面已經(jīng)形成，騙他們轉(zhuǎn)身回場(chǎng)、參與軋空。剛被殺出場(chǎng)的多頭誤以為軋空已成定局，他們內(nèi)心深處的嗜血特性便被徹底激發(fā)，禿鷹繼續(xù)買入現(xiàn)股，讓股價(jià)上行，殺紅眼的多頭散戶就會(huì)不停地跟進(jìn)做多。這時(shí)空頭散戶只能舉手投降、融券回補(bǔ)、認(rèn)賠離場(chǎng)，而禿鷹便順手賣出先前在底部建立的融資部位，先海撈一筆、對(duì)沖部分交易成本。但這只是禿鷹們的初級(jí)目標(biāo)，“食腐習(xí)性”決定了股市禿鷹永遠(yuǎn)靠做空賺大錢。當(dāng)看到空頭散戶已全數(shù)離場(chǎng)之時(shí)，真正的壓軸戲碼便開始上演，禿鷹立即轉(zhuǎn)手做空，不計(jì)成本賣出現(xiàn)股，將股價(jià)一路摜壓到底，散戶多頭根本來(lái)不及反應(yīng)，便全部陣亡。

　　在這場(chǎng)完美殺戮之中，禿鷹們左右開弓、狂抽散戶、無(wú)論多空、均不留情，這種殘暴撕扯、吃干抹凈的“進(jìn)食方式”，難道不會(huì)讓我們想起路易·馬勒鏡頭中那些從眼眶中啄食腦漿的禿鷹嗎?可這一切又與本專欄的主題——這波金融危機(jī)的起源有什么關(guān)系呢?其實(shí)，這正是為什么我要如此詳述股市禿鷹操盤手法的原因。從這些手法便可看出，股市禿鷹之所以能夠上下其手、予取予求，靠的就是手中有大筆現(xiàn)金。這臺(tái)戲碼要能順利上演，主力必須同時(shí)融資、融券和買入現(xiàn)股。這中間只要一差錢兒，這臺(tái)戲就會(huì)荒腔走板，禿鷹們便會(huì)萬(wàn)劫不復(fù)。所以源源不絕的資金供應(yīng)才是制勝關(guān)鍵，可沒(méi)人能光靠自有資金做到這一點(diǎn)，依靠融資就成為所有禿鷹的不二之選。既然殺殺個(gè)股、騙騙散戶的股市禿鷹尚且如此，遑論那些以大型避險(xiǎn)基金為主的國(guó)際禿鷹。[page]

　　從泰銖危機(jī)到次貸危機(jī)

　　國(guó)際禿鷹主要就是那些以對(duì)沖交易為主的避險(xiǎn)基金(HF)，他們更加接近生物學(xué)意義上的禿鷹。這些個(gè)頭超大、身體超強(qiáng)的禿鷹集群，根本不屑于攻擊一般性的公司，而是將目光鎖定在從跨國(guó)企業(yè)到整個(gè)國(guó)家這些超大型的目標(biāo)上。從當(dāng)年索羅斯的量子基金攻擊亞洲各國(guó)貨幣，到去年歐洲各對(duì)沖基金集體放空德國(guó)大眾，國(guó)際禿鷹的胃口之大，是超乎一般想象的。他們每發(fā)起一次攻擊，動(dòng)輒放空達(dá)百億之譜，要是全自掏腰包，他們也是玩兒不起的。盡管對(duì)沖交易都無(wú)一例外地使用財(cái)務(wù)杠桿，且杠桿比例大都不低，但這比起避險(xiǎn)交易的總資金量，還是相距遙遠(yuǎn)，所以國(guó)際禿鷹更加離不開融資。就拿1992年索羅斯攻擊英鎊來(lái)說(shuō)，當(dāng)時(shí)的量子基金總規(guī)模只有10億美元，卻放空了100億美元的英鎊，這除了使用高杠桿比例之外，還向銀行貸了30億美元，才把活兒干成。而到1997年攻擊泰銖時(shí)，以索羅斯為主的國(guó)際炒家們，在短短一個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)，就耗光了泰國(guó)政府所有的外匯儲(chǔ)備共計(jì)300億美元，為此要耗費(fèi)多少銀兩就不難想象了。在這次交易中，融資甚至已不再是單純的資金籌措，而變成攻擊手段之一，成了整個(gè)計(jì)劃不可缺少的一環(huán)。

　　索羅斯發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)泰銖對(duì)美元的固定匯率，完全是靠外幣存款高利率和房產(chǎn)價(jià)格高泡沫在支撐著。于是，他便糾集美國(guó)多家對(duì)沖基金聯(lián)手行動(dòng)，他們先在外匯期貨市場(chǎng)建好空單、放空泰銖，然后開始向泰國(guó)的銀行大量借貸泰銖，再拿到外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)去拋售，打壓泰銖現(xiàn)價(jià)，以期影響泰銖期價(jià)。同時(shí)，把賣出泰銖所兌換的美元存入泰國(guó)銀行賺取高息，以沖銷借貸泰銖的利息。而泰國(guó)政府為了維持泰銖匯率，不得不用外匯儲(chǔ)備買入被拋售的泰銖，一個(gè)只需支付貸款利息，一個(gè)要拿真金白銀去全額交割，雙方的交易成本完全不在一個(gè)數(shù)量級(jí)上，索羅斯們可以持續(xù)不斷地借出泰銖、拋出泰銖、存入美元，而泰國(guó)政府的外匯儲(chǔ)備，就在這循環(huán)往復(fù)的融資與拋售中，終于被消耗殆盡。當(dāng)7月2日泰國(guó)總理宣布放棄固定匯率、放任泰銖貶值時(shí)，泰銖一夜之間便重挫百分之二十幾，禿鷹集團(tuán)在外匯期貨市場(chǎng)所建立的泰銖空單部位由此獲得超額收益，這收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)此前低價(jià)拋售泰銖所造成的匯率損失。

　　在這整個(gè)過(guò)程中，融資成為最核心的一環(huán)，如果當(dāng)時(shí)泰國(guó)政府卡死這一條，這事兒他們恐怕就干不成。所以，后來(lái)香港政府之所以能夠成功地阻擊這群禿鷹，我認(rèn)為其根本原因就是卡住了融資港幣，這等于卡住了禿鷹的喉嚨，以至于他們只好吃進(jìn)亞銀發(fā)行的港幣債券，這極大地抬高了國(guó)際炒家的融資成本，使得第一波攻擊迅速被化解。由此可以看出，國(guó)際化融資門檻的高低，是對(duì)沖交易成功與否的關(guān)鍵，也就成為影響全球?qū)_交易活躍度的一個(gè)重要指標(biāo)。1997年全世界還屬于高利率環(huán)境(第一個(gè)被攻擊的泰國(guó)，當(dāng)時(shí)利率高達(dá)百分之十幾)，尚且不能阻止嗜血的國(guó)際禿鷹四處尋找對(duì)沖目標(biāo)，那么十年之后的2007年，當(dāng)全球都進(jìn)入低利率環(huán)境時(shí)，當(dāng)大部分國(guó)家利率都在2%上下時(shí)，當(dāng)美國(guó)僅以3%～4%的息差就能吸引大量日元資金時(shí)，當(dāng)澳新的5%～6%的利息就算全球高息國(guó)時(shí)，禿鷹們的熱血已經(jīng)澎湃到什么程度，你還能想象得出嗎?

　　實(shí)際上，亞洲金融危機(jī)過(guò)后沒(méi)幾年，準(zhǔn)確地講是2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，美國(guó)逐漸降低利率，各主要國(guó)家便開始了長(zhǎng)期的低利率政策，到2007年，這種全球性的融資成本降低走到了極端。也許有人要問(wèn)，既然如此，那幾年當(dāng)中，為什么幾乎沒(méi)見到較大的攻擊性放空事件呢?在這么好的機(jī)會(huì)中，禿鷹集群怎么反而不見了蹤影呢?殊不知，這恰恰是因?yàn)槠毡榈睦蔬^(guò)低。全球性的長(zhǎng)期低利率環(huán)境和新興市場(chǎng)的崛起，造成全球性的產(chǎn)能與消費(fèi)交替膨脹，也造就了一波全球性的大牛市。在這樣一個(gè)大多頭的全球氛圍中，只有順勢(shì)做多才會(huì)贏面更大，自然沒(méi)人逆勢(shì)而為、刻意放空，否則就是跟錢有仇。所以禿鷹其實(shí)并未消失，只是轉(zhuǎn)手做多而已，當(dāng)年與量子基金一起攻擊亞洲國(guó)家的另一只禿鷹——老虎基金，其掌門人吉姆·羅杰斯這幾年不就是靠做大宗原材料市場(chǎng)的多頭賺得盆滿缽滿而得到“商品投資大師”的稱號(hào)嗎?這個(gè)多頭意味如此濃厚的稱號(hào)，竟然給了一位當(dāng)年著名的禿鷹，豈不讓人大感分裂?但這就是近幾年的世界潮流，像他這樣“轉(zhuǎn)性”的禿鷹應(yīng)該還不在少數(shù)，這一點(diǎn)從近幾年各國(guó)流行的主題基金的名稱就可以看出來(lái)，不是大宗商品就是新興市場(chǎng)，要么就是能源與消費(fèi)，清一色的多頭主題。而進(jìn)行這些主題投資的機(jī)構(gòu)中，就有相當(dāng)一部分是避險(xiǎn)基金。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年之后，全球的避險(xiǎn)基金規(guī)模呈現(xiàn)了爆發(fā)性的增長(zhǎng)，世界性的資金泛濫喂養(yǎng)了更多的禿鷹。

　　盡管這幾年的大環(huán)境使得國(guó)際禿鷹們已經(jīng)不大需要借貸巨量資金去砸盤放空了，但他們卻表現(xiàn)得比以前還愿意融資，這是因?yàn)槿谫Y成本實(shí)在太低，賺取利差并不困難，銀行貸款成為禿鷹投資者更加主流的資金來(lái)源。長(zhǎng)期零利率導(dǎo)致資金大量外流的日本，成為了熱錢信貸的最大供應(yīng)國(guó)。根據(jù)日本財(cái)務(wù)省的統(tǒng)計(jì)，到2007年底，日本的對(duì)外凈資產(chǎn)已經(jīng)累積達(dá)到610萬(wàn)億日元，按當(dāng)時(shí)105的匯率計(jì)算，相當(dāng)于6萬(wàn)億美元，這其實(shí)就是外出套利的日元總數(shù)，它們通過(guò)日本企業(yè)和家庭的投資以及日本商業(yè)銀行的放貸，共同流入了各類國(guó)際基金的手中，其中自然是以禿鷹投資者為主。國(guó)際禿鷹們雖然已經(jīng)很少放空，但他們永遠(yuǎn)改不了兇悍的投資風(fēng)格，這么多錢在他們手中，2007年的全球大牛市也就不足為奇了。

　　自2005年開始，國(guó)際避險(xiǎn)基金大量借貸日元便進(jìn)入了高峰期，按當(dāng)時(shí)日元的匯價(jià)，避險(xiǎn)基金的融資匯率主要集中在118～108之間，這可看做是成本的上限。由于日元利率太低，幾乎可以忽略不計(jì)，而日元匯率波動(dòng)劇烈，避險(xiǎn)基金的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要就體現(xiàn)在匯率上。由于避險(xiǎn)基金不再像以前那樣以放空來(lái)賺取暴利，做多雖然收益穩(wěn)定，但所賺有限，經(jīng)不起匯率的明顯波動(dòng)。當(dāng)2007年2月日元升破118時(shí)，便引發(fā)了第一波日元回流與基金平倉(cāng)，使得避險(xiǎn)基金投資于股市和房市的大把資金被抽離，這直接導(dǎo)致了當(dāng)年7月的次貸危機(jī)爆發(fā)，并隨之引發(fā)了第二波日元回流與基金平倉(cāng)，金融危機(jī)終于一發(fā)而不可收……