人民幣國(guó)際化銜枚疾進(jìn)

　　中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際金融室副主任

　　■ 張明

　　自次貸危機(jī)爆發(fā)以來，中國(guó)政府充分認(rèn)識(shí)到，在對(duì)外貿(mào)易與對(duì)外投資過程中過分依賴美元，可能造成危害，從而加速了人民幣國(guó)際化的步伐。

　　自2009年7月正式開始試行人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算后，2009年9月8日，中華人民共和國(guó)財(cái)政部和香港特別行政區(qū)政府聯(lián)合發(fā)布公告，中央政府將于9月28日在香港發(fā)行60億元人民幣國(guó)債。中國(guó)政府在香港發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的主權(quán)債，是人民幣國(guó)際化的重要推手，標(biāo)志著中國(guó)政府開始致力于構(gòu)建離岸人民幣金融產(chǎn)品中心，且具有一石三鳥之功效。

　　首先，在香港發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)國(guó)債，有助于增強(qiáng)人民幣作為一種儲(chǔ)備貨幣對(duì)境外投資者的吸引力，從而鼓勵(lì)境外投資者更多地持有人民幣資產(chǎn)。

　　由于中國(guó)與東南亞國(guó)家之間存在貿(mào)易赤字，這意味著中國(guó)可以通過經(jīng)常項(xiàng)目輸出人民幣。然而，由于人民幣目前仍然不是一種自由結(jié)算貨幣，而且缺乏遠(yuǎn)期市場(chǎng)上對(duì)人民幣匯率進(jìn)行套期保值的工具，因此，只有當(dāng)境外投資者預(yù)期人民幣將會(huì)升值時(shí)，他們才愿意持有人民幣。一旦人民幣升值預(yù)期消失，境外企業(yè)與投資者利用人民幣結(jié)算機(jī)制獲得人民幣的動(dòng)機(jī)，就顯著削弱了。此外，在香港的人民幣存款利率視美元存款利率而定，對(duì)投資者的吸引力不足。因此，在境外發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)國(guó)債，可以給境外人民幣持有者提供新的可供投資的金融產(chǎn)品，有助于增強(qiáng)人民幣的吸引力。

　　其次，由于國(guó)債收益率是金融市場(chǎng)上各種固定收益成品的定價(jià)基礎(chǔ)，在香港發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)國(guó)債，并且通過市場(chǎng)化手段來決定收益率水平，這能夠?yàn)槲磥碇袊?guó)內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)在香港發(fā)行人民幣債券提供定價(jià)基準(zhǔn)，從而帶動(dòng)更多的中國(guó)金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)在香港市場(chǎng)上發(fā)行人民幣債券。

　　再次，香港已經(jīng)成為中國(guó)大陸之外人民幣存量與流量匯聚的國(guó)際金融中心，在香港發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)國(guó)債，有利于充分利用境外流通的人民幣，促進(jìn)香港離岸人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，以及擴(kuò)大香港人民幣債券市場(chǎng)的規(guī)模。

　　粗略估算，2003年至2008年間，通過大陸居民到香港旅游渠道形成的人民幣潛在供給，可能高達(dá)300億至400億港幣。此外，也有不少大陸居民攜帶人民幣現(xiàn)鈔到香港開戶，投資股票或者投資于香港樓市。

　　香港無疑將成為中國(guó)政府推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的最大贏家之一，中國(guó)政府有序、可控推進(jìn)資本項(xiàng)目開放與人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中，香港可能扮演著重要角色。

　　未來香港將建立3個(gè)重要的推動(dòng)人民幣國(guó)際化的市場(chǎng)。人民幣離岸清算中心的建立，有利于海外投資者在中國(guó)境外進(jìn)行人民幣與其他貨幣之間的自由兌換；人民幣遠(yuǎn)期匯率市場(chǎng)的建立，有利于海外投資者對(duì)沖持有人民幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)；人民幣離岸金融產(chǎn)品市場(chǎng)的建立，為持有人民幣的海外投資者提供了更多的投資品種。這3個(gè)市場(chǎng)的建立，有助于強(qiáng)化人民幣作為結(jié)算貨幣與儲(chǔ)備貨幣的地位。

　　人民幣要真正成為一種國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，還有很長(zhǎng)的道路要走。沒有任何一個(gè)長(zhǎng)期實(shí)施出口導(dǎo)向發(fā)展策略的國(guó)家的貨幣，能夠真正成長(zhǎng)為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，這意味著只有中國(guó)成長(zhǎng)為一個(gè)內(nèi)需導(dǎo)向(至少是內(nèi)外平衡)的大國(guó)，人民幣才能夠真正具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。只要人民幣匯率依然不是市場(chǎng)決定的，人民幣遠(yuǎn)期匯率市場(chǎng)就很難真正建立起來。

　　此外，人民幣國(guó)際化最終也要建立在一個(gè)富有廣度和深度的、成熟健全的國(guó)內(nèi)金融體系與金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)上。