陳瑋：后危機時代人民幣PE的投資機會與演變

　　中國可能將進入比較好的投資機遇期，這主要是由于中國經濟良好的基本面、內需正在拉大以及人口變革。

　　但在經濟發(fā)展和創(chuàng)業(yè)投資勢頭均發(fā)展良好的情況下，需要尤其關注的是創(chuàng)業(yè)投資本身生態(tài)的建設。本土創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展剛剛起步，面臨資本市場、LP、稅收等發(fā)展環(huán)境的完善以及GP自身的更加專業(yè)化。

　　目前，中國本土雨后春筍一樣出現了大量從幾千萬到幾個億人民幣不等的基金，10億元以上的大型基金還是數量絕少的，這讓我們不由羨慕外資機構的成熟化及其管理基金通常高達幾億、幾十億美元。

　　中國出現的“PE大眾化”現象將是不可持續(xù)的。創(chuàng)業(yè)投資機構洗牌不可避免，我相信5年以后中國會誕生不少大型基金，而那些小的趕潮的基金可能沒有發(fā)展土壤。那些真正留下來的就是能夠專注、堅持、有自己的投資理念的。我們期待著中國的創(chuàng)業(yè)投資隨著投資人的不斷成熟、資本市場的不斷完善、環(huán)境的不斷改變，三五年以后我們能有一批機構能跟外資比肩。

　　現在是PE投資良機

　　應該說，現在中國進入一個相當好的投資機會。前10年我覺得是相對比較難做的，一旦把握不住機會，資本市場的變化都會對這個行業(yè)造成比較大的影響。但是我們有理由對未來中國PE投資看好，這主要是取決于中國經濟良好的基本面、內需正在拉大、人口變革以及資本市場的進一步完善。

　　第一，中國經濟基本面良好。我記得去年年底到今年上半年，我們有連續(xù)五六個月沒有投一個項目。因為金融危機來了，我甚至做了最壞的打算：我們現在投了21個項目，如果再發(fā)生金融危機我們就都要進駐企業(yè)。因為LP不可能再給我們資金，我們也就不可能再做投資。當然最壞的情況沒有出現?，F在金融危機過去了。從現在的中國經濟情況來看應該說保8問題不大，而且我們也看到現在中國經濟2009年第四季度GDP增幅有望達到10%以上，所以今年整體應該保持8%的增長不成問題的。

　　中國近10年特別近幾年的投資機會越來越多。消費、投資和出口是拉動中國經濟的三架馬車(雖然金融危機以來出口已經講了下滑的非常厲害)。但是中國4萬億元的經濟刺激投資，帶動的投資將近有20萬億—30萬億元。

　　第二，內需正在抬升。原來中國經濟以外銷為主，而現在中國的內需，據了解，上個季度中國消費對其GDP的拉動超過了50%。另外，我們看到，中國的創(chuàng)富精神是非常可怕的，所有最貴的東西在中國都可以買到，中國人的消費能力非常強大。

　　第三，中國的人口變革。凡是國家原來在行政管理比較嚴格的地方，比如說教育和醫(yī)療，我相信都有非常非常多的機會，我們可從上市本次創(chuàng)業(yè)板的項目上可以看得出來。[page]

　　第四，資本市場的完善。創(chuàng)業(yè)板終于推出來了，雖然創(chuàng)業(yè)板推出以后大家對它有很多不同的看法，比如P/E值過高，融資量翻番，價格也太高，但是對中國未來的發(fā)展，特別是對創(chuàng)新精神的鼓勵將是非同尋常的。

　　當然，中國的資本市場現在仍有很多問題，其中有一個問題可能是應該最受到關注，就是說供需矛盾仍然存在。在中國上市的企業(yè)數量太少，而且上市非常難。我覺得中國目前是世界第三大經濟體，可是我們只有1700多家上市公司，中國資本市場可能發(fā)展的余地還非常大。中國現在號稱有960萬家中小企業(yè)，可是中國中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)只有200多家，所以我們還有大量的機會，有很多企業(yè)去IPO，因為IPO是創(chuàng)投和PE最佳的退出渠道，如果它不發(fā)達相對應的其他市場也不發(fā)達，未來在創(chuàng)業(yè)板可能有很多的機會。

　　國內創(chuàng)投機構近5年將面臨洗牌

　　中國的創(chuàng)業(yè)精神非常旺盛，我們每個月都見到七八十個要融資的項目。每個人都在設想商業(yè)模式，而且中國的創(chuàng)業(yè)成本和國外相比相對比較低。另外，大家現在是相對比較理性的，特別是二三代富裕的創(chuàng)業(yè)者們，他們愿意把錢拿出來投資除了主業(yè)以外的一些業(yè)務，特別是在尋找PE這方面的很多機會。

　　為什么大家要進入創(chuàng)投行業(yè)？從美國的情況看，雖然其受金融危機影響較大，但從美國的情況看，我們可以得出兩點結論：一，私募股權基金在10年到20年間的回報遠遠大于股票市場;二，優(yōu)秀私募股權基金的回報遠遠大于私募股權基金的平均回報。

　　但是中國近兩年來出現了大量從幾千萬到幾個億不等的基金，而10億元以上的大型基金是為數絕少的。我們國家是這樣的，什么行業(yè)掙錢，大家就一窩蜂似的趕過來。當大家聽到宣傳說投資什么項目掙了100倍、200倍，那么很多人都進入這個行業(yè)。在中國出現了這樣現象：PE大眾化。

　　我最害怕一句話：因為創(chuàng)業(yè)板的出現中國又掀起一輪創(chuàng)業(yè)投資高潮。創(chuàng)投行業(yè)實際上是個很小的圈子，屬于有錢人的游戲。鼎暉投資管理有幾十億美金，其他外資基金也管理幾億不等的美金，這讓我們很是羨慕。

　　所以創(chuàng)業(yè)投資市場，最終我相信還需要一輪一輪的洗牌，最終會形成這樣的格局：20%的優(yōu)秀機構管理80%的基金，同時這20%的優(yōu)秀機構可能也賺了市場80%的錢。我相信5年以后中國會誕生大量大的基金，所以以后小的趕潮的基金可能不會存在。[page]

　　本土GP面臨四大外部因素的完善

　　東方富海創(chuàng)始于2007年。原來我在國有企業(yè)，從來沒有考慮過LP的事。但出來以后我們就變成了“野生動物”。資金募資完全需要自己來說，其中酸甜苦辣一言難盡。我們的LP資金100%都來自于民營企業(yè)，但是民營企業(yè)有很多要求，比如都想迫切參與項目，種種問題很多。

　　從中國的情況看，我覺得創(chuàng)業(yè)投資如果要能做好，需要完善以下四大外部因素：

　　第一，資本市場。我記得臺灣的一個創(chuàng)業(yè)投資家說過一句話，說PE等于資本市場乘高科技，高科技我們中國應該說一直有，只是原來放在論文里邊的，沒有產業(yè)化，如果資本市場不好這個市場是很難發(fā)達的，現在好在由于創(chuàng)業(yè)板的出現，中國資本市場的格局基本上了一個有層次的框架，所以會帶來相當好的機會，從這點應該說2009年是中國資本市場和創(chuàng)業(yè)投資、PE的一個分水嶺。說不定從2009年開始，中國會進入一個資本市場和投資相對好的階段。

　　第二，LP的成熟。假如社?；鸷捅ｋU資本大量進入這個行業(yè)，可能對其他LP的引導作用就不一樣，這樣LP的規(guī)范度將會提高不少?，F在在中國有大量變異化的GP和LP的結構。因為GP沒有辦法募資，所以就出現了妥協，讓LP參與管理、決策。有一家深圳的投資機構董事長跟我交流說，他們兩年了一個項目也投不下去，因為所有的人都在參與決策。這可能是中國投資機構現在面臨的比較大的問題，就是怎么讓LP能夠放心。

　　第三，稅收。有人說，做PE和VC的人都是有錢的人，為什么要給有錢的人優(yōu)惠呢?但是一個產業(yè)在其發(fā)展初期，沒有適度的稅收優(yōu)惠很難培育出來。特別是，一些雙重征稅的問題更應當合理解決掉。

　　第四，GP?，F在的GP自身也存在如何發(fā)展的問題。現在的GP很多都集中在所謂專門投Pre-IPO項目，判斷標準很簡單，有三家中介機構進場，企業(yè)差不多符合標準大家就開始搶，我們就被搶掉大概20個項目，沒辦法。另外，我們的專業(yè)化程度還不夠，因為我們只有10年的時間，經?？纯磮蟊?、靠靠感覺就決定投資了。在這點上，我們確實還要多向外資學習，向IDG資本、鼎暉、紅杉，向這些大的國際品牌的PE和VC學習。他們的專業(yè)化程度比我們要高，在一個專業(yè)領域能做到極致，現在很多中國本土的PE 可能還達不到這一點。

　　做投資需要一個好的投資理念。金融危機對于我們PE行業(yè)的發(fā)展是有一定好處的。每次大潮到來的時候都有很多機構死掉，那些追逐一些熱點的機構都會“很受傷”，每次調整對中國PE機構的發(fā)展理念都是非常有幫助的。我們會發(fā)現專業(yè)比不專業(yè)要強，我們會發(fā)現真的投完錢以后還要幫助被投資企業(yè)做非常非常多的事情，我們也會發(fā)現我們早期的投資雖然有風險，但是早期投資我們可能所起的作用和意義更為重要，所以投資需要要看的長遠一點。