VC江湖十年記：大多數(shù)投資人曇花一現(xiàn)

　　“VC、PE行業(yè)是個(gè)江湖。”清科集團(tuán)CEO兼總裁倪正東說。“每個(gè)VC相當(dāng)于一個(gè)門派，要么掌門人非常厲害，東邪西毒南帝北丐，要有絕招。要么就是團(tuán)隊(duì)力量很大，像全真七子，搞團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)。要么就是像丐幫，到處都是你丐幫的人。”

　　回首過去的一年、十年，這個(gè)江湖里有過了太多的風(fēng)雨和起伏。從默默無(wú)聞到聲名鵲起，從耀眼明星到杳無(wú)音信，經(jīng)過了一輪完整周期的中國(guó)PE，留下了很多來(lái)來(lái)往往的痕跡。如今新一輪火熱伴隨著新一輪的洗牌又開始震蕩中國(guó)PE市場(chǎng)。

　　“12月9日，清科今年的年度排行榜就要出來(lái)了，今年的排名和去年相比變化會(huì)很大，連我自己都想不到的變化。”倪正東說。

　　排行榜或許是個(gè)窗口，能夠一定程度上反映出市場(chǎng)的變遷。對(duì)2001年至今的清科“創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資年度排名”榜單為樣本進(jìn)行分析，或許可以一窺PE江湖的起伏跌宕，多少勾勒出那些來(lái)了的、走了的面孔。

　　那些“曇花們”

　　綜觀清科8年的排行榜，上榜機(jī)構(gòu)共有131家，其中有48家機(jī)構(gòu)只上榜一次，占比為36.6%；3次以下的占比累計(jì)高達(dá)65%，而連續(xù)八年入選的機(jī)構(gòu)只有9家，占比為6.9%。大量的“PE曇花”在市場(chǎng)上出現(xiàn)。

　　中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）在2003年做過一次調(diào)查，向國(guó)內(nèi)323家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)出了調(diào)查問卷。但是收回來(lái)的有效問卷只有180份，另外133家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不愿反饋的原因都是“最近兩三年已不再?gòu)氖嘛L(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)”，或者2003年“沒有從事任何風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)”。僅深圳一地，就有15家沒有反饋問卷的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)明確表示已不再?gòu)氖嘛L(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)或風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)較少，占到深圳地區(qū)發(fā)放問卷總數(shù)的26%。

　　“曇花”的大面積出現(xiàn)，和當(dāng)年的創(chuàng)投環(huán)境不無(wú)關(guān)系。眾多在2000年前后跟隨創(chuàng)業(yè)板熱潮以投機(jī)心態(tài)進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，終究是難逃“曇花劫”。

　　在東方富海董事長(zhǎng)陳瑋看來(lái)，這種情況也情有可原。“當(dāng)時(shí)VC、PE產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菤埲钡?，沒有退出渠道。很多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都去做股票了。”事實(shí)上，為了生存，不少風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已逐步轉(zhuǎn)向證券、房地產(chǎn)和其他業(yè)務(wù)。

　　陳瑋把這類“曇花PE”分為三種類型：一是各地政府成立的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，如浙江、安徽、河北、青島、濟(jì)南、南京等地的政府創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。他們之所以會(huì)曇花一現(xiàn)，很大程度上和機(jī)制有關(guān)。二是匯豐銀行、光大控股等一些大型金融機(jī)構(gòu)成立的直接投資公司或部門。三是一些大企業(yè)集團(tuán)如東軟、萬(wàn)向、方正、紫光等成立的投資公司。

　　倪正東把這些“一現(xiàn)的曇花”稱為陪練者。“很多人看熱鬧進(jìn)來(lái)，賠了錢不吭聲走了。”在他看來(lái)，最優(yōu)秀基金不超出20家，就算說的再寬一點(diǎn)，也就是50家。“在創(chuàng)投行業(yè)我們講的是一九原則，10%的基金賺90%的錢。”

　　“永遠(yuǎn)都有陪練者。”倪正東說，“如果你就兩三個(gè)人，很難和五十個(gè)人過招。所以往往那些基金比較小的，可能比較難，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者也會(huì)有選擇。”[page]

　　做創(chuàng)投的也是創(chuàng)業(yè)

　　“卸冠彈塵去，披衣笑風(fēng)來(lái)。情緣盡處莫徘徊。萬(wàn)里天涯何處不花開？幾度春秋逝，兩鬢青絲白。風(fēng)風(fēng)雨雨練襟懷。執(zhí)手江湖不必兩相猜。”

　　這首《南歌子》是鼎暉創(chuàng)業(yè)投資基金合伙人王功權(quán)在2005年6月離開IDGVC投奔鼎暉時(shí)寫下的一首詞。

　　其中的風(fēng)雨與收獲似乎正是中國(guó)PE市場(chǎng)那些年間的寫照。

　　2005年，中國(guó)PE開始走出互聯(lián)網(wǎng)泡沫的陰霾，伴隨著中小板的開市，創(chuàng)投市場(chǎng)漸漸回暖甚至開始火熱。

　　當(dāng)年，清科的榜單上，IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金排名第一，軟銀亞洲投資基金排名第二，上海華盈創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司第三，鼎暉創(chuàng)業(yè)投資中心第四。在前十名中，除了IDG、軟銀亞洲和鼎暉創(chuàng)業(yè)投資中心以外，2004年前十名中的其余七位均被替換。

　　從榜單上來(lái)看，2004到2005年對(duì)于過去十年中國(guó)的創(chuàng)投市場(chǎng)來(lái)說，儼然成為一個(gè)分水嶺。之前的動(dòng)蕩和之后的漸穩(wěn)形成鮮明對(duì)比。

　　在8次榜單中，共上榜131家機(jī)構(gòu)，其中有48家機(jī)構(gòu)只上榜一次，占全部上榜機(jī)構(gòu)的比例為36.6%。而從年份來(lái)看，這些只上榜一次的機(jī)構(gòu)最集中地出現(xiàn)在2001年—2003年，三年合計(jì)有29家，占到全部一次性上榜機(jī)構(gòu)的60.4%。其中2002年有18家機(jī)構(gòu)新上榜，其中有9家之后再也沒有出現(xiàn)；2003年新入榜的機(jī)構(gòu)有10家，其中7家后來(lái)再也沒有上榜，比例達(dá)到70%。

　　榜單的背后是VC、PE在2001年到2004年的艱難日子。

　　從2000年成立，到2002年開始就進(jìn)入了漫長(zhǎng)痛苦的掙扎中。2003年達(dá)晨甚至沒有投資任何項(xiàng)目。母公司已經(jīng)通過決議把公司全部撤掉，只留下一兩個(gè)人看攤子。公司員工也走的差不多了，最少的時(shí)候只剩下了一個(gè)投資經(jīng)理。

　　在倪正東看來(lái)，2001年到2004年是本土VC最艱難的時(shí)候，熬不住的就關(guān)門了，剩下的也都在掙扎。直到2004年中小板推出。那一年，國(guó)家科技技術(shù)部秘書長(zhǎng)張景安在第四屆中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資年度論壇上發(fā)言說：“2004年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)終于看到了希望……”

　　2004到2005年，市場(chǎng)開始回暖。百度、無(wú)錫尚德、分眾傳媒、中星微、珠海炬力紛紛海外上市。與市場(chǎng)熱浪相伴的是硅谷的VC們大批進(jìn)入中國(guó)。

　　“大概有20多家基金，他們一來(lái)肯定要洗牌。”

　　從榜單來(lái)看，2004年前十位排名里，外資與本土創(chuàng)投的比例為6∶4，相差似乎并不是很大，而在前20名中，外資、本土比例為14∶6；在整個(gè)50名榜單中，外資本土比為32∶16。到了2005年，前十名中本土創(chuàng)投除了上海聯(lián)創(chuàng)策源外幾乎全部消失。

　　外資基金在中國(guó)的攻城略地，炒熱了創(chuàng)投市場(chǎng)。VC間的競(jìng)爭(zhēng)也開始加劇，人才爭(zhēng)奪戰(zhàn)也隨之拉開。從2005年開始，主流VC圈至少有20位VC人士跳槽。

　　王功權(quán)離開IDG就是其中典型的一例。在這之前IDG的九位合伙人制度非常有效，之后原來(lái)的九位合伙人變成了七位合伙人。軟銀亞洲中國(guó)區(qū)總裁黃晶生也悄然離開，進(jìn)入一家叫做BAIN的基金。德豐杰的高級(jí)副總裁、董事張帆離開德豐杰，加盟紅杉成為創(chuàng)始合伙人?；饍?nèi)外都開始變得熱鬧起來(lái)，一直延續(xù)到2008年金融危機(jī)到來(lái)。

　　提到這段歷史，倪正東說，“我們做創(chuàng)投的也是創(chuàng)業(yè)者，也是要有耐心、毅力，恒心堅(jiān)持下去。”[page]

　　2009：拐點(diǎn)和恐高癥

　　“2009年就是人民幣基金和創(chuàng)業(yè)板惹的禍，讓市場(chǎng)重新排序。”倪正東說。

　　他在很多場(chǎng)合都說過，今年的排名和去年相比變化會(huì)很大。而引起變化的最重要原因就是人民幣基金和創(chuàng)業(yè)板。按照清科的評(píng)價(jià)體系，投資回報(bào)占到30%的權(quán)重。是否有退出會(huì)對(duì)當(dāng)年的排名產(chǎn)生很大的影響。在IPO、并購(gòu)、股權(quán)退出三種方式中，無(wú)疑IPO的分值又是最高的。如此看來(lái)，今年的榜單如何變動(dòng)也是比較清晰的了。

　　創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)背后的創(chuàng)投大部分都是本土。2009年第三季度新設(shè)的24支可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)基金中，有23支是以人民幣募集的基金，占新募基金總數(shù)的95.8%，較2009年第二季度68.2%的占比上升了27.6個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期占比的70.6%則增加了25.2個(gè)百分點(diǎn)；從募資金額來(lái)看，人民幣募資35.29億美元，占募資總額的94.6%，較上季度人民幣募資占比的19.5%大幅提升了75.1%，較去年同期69.2%的占比則上升了25.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　市場(chǎng)環(huán)境無(wú)疑是改變了。生物進(jìn)化論在商業(yè)生態(tài)中依然是適用的。適應(yīng)原來(lái)商業(yè)環(huán)境的企業(yè)將面臨生存危機(jī)，而能夠適應(yīng)新商業(yè)環(huán)境的企業(yè)，將實(shí)現(xiàn)由舊變新的蛻變而取得新生的能力。外資忙著上岸，本土忙著募資。各大門派要在新的時(shí)點(diǎn)“出招”了。

　　“前十名里面今年可能逐漸勢(shì)均力敵，美元稍微多一點(diǎn)點(diǎn)。但是前二十，我估計(jì)本土的只能占到40%，外資還是占60%。”倪正東說，“這比以前強(qiáng)多了。”

　　但倪正東也認(rèn)為，從整體來(lái)看，2009或許并不是很好的收獲年。

　　“創(chuàng)業(yè)板開盤的時(shí)候我在現(xiàn)場(chǎng)，一敲鐘一下子漲到100%，當(dāng)時(shí)嚇一跳。但是今天我們冷靜思考，這些股份在VC賣的時(shí)候到底還能不能是50-100倍的市盈率？”在他看來(lái)，目前中國(guó)的VC、PE市場(chǎng)是有點(diǎn)太“高”了。

　　“我們的行業(yè)在頂樓上，大家可能看到風(fēng)景非常美，但是高處不勝寒，應(yīng)該有點(diǎn)恐高癥。”倪正東說。