張寧：人民幣2010年重回升值通道

　　作者：張寧

　　關(guān)鍵詞：新財(cái)富；人民幣

　　中國(guó)社會(huì)應(yīng)當(dāng)用科學(xué)的態(tài)度對(duì)待人民幣升值問題，不要輕易上綱上線。偏低的匯率固然有助出口，過度出口則會(huì)使經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，資產(chǎn)配置和社會(huì)效率降低，甚至造成巨大的浪費(fèi)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)健康，加之美元持續(xù)貶值，人民幣很可能在明年上半年重回升值軌道，否則將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的后遺癥。

　　隨著去年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速減速，自2005年開始的人民幣升值進(jìn)程在2008年8月開始停滯，后更因雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的世界金融海嘯而近乎重歸與美元實(shí)質(zhì)上掛鉤的固定匯率模式。在世界經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻衰退、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也急速放緩的條件下，匯率固定住是再自然不過的事了，然而，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)健康，加之美元持續(xù)的貶值，各方壓力如今正使人民幣匯率再次指向上升的方向。按照目前的局勢(shì)發(fā)展下去，人民幣很有可能在2010年上半年回到中斷了一年半左右的升值軌道上。

　　本幣升值未必永遠(yuǎn)是壞事

　　一直以來，在人們的普遍看法中，本幣升值似乎永遠(yuǎn)是壞事。人民幣升值，直接影響的就是出口，而出口作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最有力的發(fā)動(dòng)機(jī)之一，一旦下滑就會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)的全盤增長(zhǎng)，并影響就業(yè)，這一政治壓力使很多人傾向于保持人民幣匯率偏低的格局，而中國(guó)也一直實(shí)行人民幣在資本項(xiàng)目下不可自由兌換的政策，匯率基本處于管制之下。但實(shí)際上，偏低的匯率在短期內(nèi)可以幫助出口、就業(yè)、增加外匯儲(chǔ)備這些司空見慣的正面語匯，更科學(xué)地講是中性的，出口固然好，然而，過度的出口會(huì)使經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，資產(chǎn)配置和社會(huì)效率降低，長(zhǎng)此以往甚至可能造成巨大的浪費(fèi)。

　　現(xiàn)在，中國(guó)面臨的巨大挑戰(zhàn)是消化過剩的產(chǎn)能，填補(bǔ)由于出口下滑所造成的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺口。這種由于需求消失而造成的被迫的外貿(mào)調(diào)整，構(gòu)成了當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的調(diào)結(jié)構(gòu)問題，這應(yīng)該比應(yīng)對(duì)危機(jī)更為艱巨。同時(shí)，中國(guó)多年積累起來的巨額外匯財(cái)富也面臨著美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。在這一背景下，中國(guó)社會(huì)面臨著一個(gè)觀念變革的問題，那就是要用科學(xué)的態(tài)度看待人民幣升值，不要輕易地上綱上線。一直以來，似乎只要提出人民幣升值的概念，就要面對(duì)“里通外國(guó)”的帽子。只有中國(guó)上至政府、下至百姓和媒體都改變將匯率問題政治化的傾向，才有可能使人民幣匯改少走彎路，同時(shí)使中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加平穩(wěn)和健康。

　　人民幣匯率掛鉤美元

　　猶如無病投醫(yī)

　　當(dāng)前，中國(guó)面對(duì)的人民幣升值壓力主要來自國(guó)外和國(guó)內(nèi)兩方面的因素。

　　從國(guó)外看，美國(guó)作為此次金融海嘯的中心，不論內(nèi)在經(jīng)濟(jì)所需調(diào)整的幅度，還是金融體系遭受沖擊之后所需的補(bǔ)血資金，都非常巨大。美國(guó)政府也竭盡其能實(shí)施了量化寬松的貨幣政策，同時(shí)施以巨大的凱恩斯式財(cái)政刺激計(jì)劃和實(shí)際上對(duì)其金融體系的信用擔(dān)保，甚至不惜犧牲多年來形成的美元的優(yōu)良信用。本來就一身債務(wù)的美國(guó)政府，在花費(fèi)巨資從金融海嘯中拯救了本國(guó)經(jīng)濟(jì)之后，所背負(fù)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)恐怕會(huì)令美國(guó)政府和民眾無法承受。單純指望未來的美國(guó)政府依靠稅收來償還債務(wù)，恐怕已經(jīng)不太現(xiàn)實(shí)。這一情景如果發(fā)生在一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，恐怕就會(huì)面臨巨大的破產(chǎn)挑戰(zhàn)，而由于美元實(shí)質(zhì)上占有了世界儲(chǔ)備貨幣的地位，美國(guó)的國(guó)債表面上不會(huì)有信用風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槊绹?guó)政府一旦開啟印鈔機(jī)，由此產(chǎn)生的通貨膨脹本質(zhì)上就會(huì)起到賴賬的作用，使所有的美元持有者都承受貶值的損失。面對(duì)當(dāng)前的困難局面，恐怕美國(guó)政府最終會(huì)別無選擇地以通貨膨脹的方法解決其巨額債務(wù)問題。

　　從國(guó)內(nèi)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐步恢復(fù)較快的增速，但其整體基礎(chǔ)尚未牢固，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增 　長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿碜载?cái)政主導(dǎo)下的投資和大量流動(dòng)性的注入，增長(zhǎng)的分布還非常不科學(xué)。出口下滑所造成的缺口幾乎完全靠投資來填補(bǔ)，而世界經(jīng)濟(jì)未來長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)調(diào)整恐怕也會(huì)使中國(guó)出口很難像危機(jī)前那樣迅猛，從而刺激中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)。隨著政府財(cái)政刺激計(jì)劃的逐步到位，大家對(duì)增長(zhǎng)缺口未來如何填補(bǔ)仍沒有底，在這一前提下，恐怕適度寬松的貨幣政策會(huì)暫時(shí)持續(xù)下去，直至過剩的流動(dòng)性最終給經(jīng)濟(jì)造成不良后果。這就會(huì)導(dǎo)致本輪經(jīng)濟(jì)周期的貨幣環(huán)境比以往總體上更加寬松。在國(guó)內(nèi)外同時(shí)寬松的貨幣環(huán)境下，流動(dòng)性從上游不斷的沖擊會(huì)帶動(dòng)物價(jià)的上漲。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的確定性逐步確立，價(jià)格的壓力會(huì)不斷在中下游體現(xiàn)出來，最終使通脹預(yù)期演化為真正的通脹。

　　結(jié)合國(guó)內(nèi)外兩方面的因素看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的充裕流動(dòng)性來自國(guó)內(nèi)的寬松貨幣政策和美元信用損失后的持續(xù)走弱，而鏈接這兩方面因素的節(jié)點(diǎn)就是當(dāng)前的人民幣匯率實(shí)質(zhì)上掛鉤美元的機(jī)制。用最直覺的觀點(diǎn)來看待匯率問題，美國(guó)由于巨額債務(wù)不得不犧牲其經(jīng)過兩次世界大戰(zhàn)加上多年努力和歷史機(jī)緣所形成的美元的儲(chǔ)備貨幣地位，美元含金量的下滑實(shí)在是迫不得已；而中國(guó)雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尚且脆弱，但經(jīng)過大規(guī)模財(cái)政刺激，政府的財(cái)政狀況和負(fù)債都處于非常健康的狀態(tài)，金融體系與金融機(jī)構(gòu)也處于低風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)行中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界主要經(jīng)濟(jì)體中更率先復(fù)蘇，在這相對(duì)多重的利好背景下，人民幣匯率與困難重重的美元掛鉤，就如同無病投醫(yī)，明明沒什么病，卻非要和美國(guó)一起服用烈藥，由此很容易造成嚴(yán)重的后遺癥。如果人民幣遲遲不重新開始升值，那么，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的過熱與通脹就會(huì)來得更快，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行周期也就來得更快更深。

　　如今，隨著中國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)與金融海嘯漸行漸遠(yuǎn)，各國(guó)對(duì)危機(jī)后刺激政策的調(diào)整也越來越接近了，澳大利亞加息就是一個(gè)明顯的信號(hào)。在新的市場(chǎng)環(huán)境下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇確立之后，因人民幣匯率固定于弱勢(shì)的美元上所帶來的負(fù)面作用會(huì)越來越明顯，雖然由于種種原因，官方對(duì)升值問題一直緘口不言，但當(dāng)由此產(chǎn)生的問題在2010年越來越明顯、人民幣所面對(duì)的升值壓力越來越大時(shí)，相信政府會(huì)理性地選擇在適當(dāng)時(shí)機(jī)讓人民幣開始新一輪的升值。這一政策的實(shí)施將幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)在這一周期的上行通道中走得更穩(wěn)、更遠(yuǎn)、更長(zhǎng)一些。